《金證研》北方資本中心 易安/作者 映蔚/風(fēng)控

隨著經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)與生態(tài)資源這座“天平”如何保持平衡，成為了可持續(xù)發(fā)展關(guān)注的焦點(diǎn)。城鎮(zhèn)化的不斷推進(jìn)，近幾年來“垃圾圍城”的問題日益突出，因環(huán)保催生的需求不斷增長。而中國廢棄資源綜合利用行業(yè)起步較晚，作為該行業(yè)的一員，杭州大地海洋環(huán)保股份有限公司（以下簡稱“大地海洋”）所處行業(yè)擁有較為嚴(yán)格的準(zhǔn)入門檻。

觀其上市背后，大地海洋或“荊棘叢生”。報告期內(nèi)，大地海洋凈利潤增速坐“過山車”另一面，其應(yīng)收賬款占營收比重均超八成，賒銷高企且遠(yuǎn)超同行平均水平；同時其享受的政府補(bǔ)助及稅收優(yōu)惠合計占凈利潤的比重均超七成，令人唏噓。此外，大地海洋曾同高管與實(shí)控人之父共同持股企業(yè)共用地址，其獨(dú)立性或遭侵蝕。而大地海洋多家前五供應(yīng)商交易能力存疑，“零人”異象頻現(xiàn)。其中一家“零人”供應(yīng)商成立當(dāng)年即合作，三年累計撐起大地海洋八千萬元采購額，合作三年后“神秘”注銷，交易真實(shí)性存疑。

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一、賒銷高企遠(yuǎn)超同行，政府補(bǔ)助及稅收優(yōu)惠占凈利潤比重超七成

報告期內(nèi)，大地海洋凈利潤增速坐“過山車”另一面，其應(yīng)收賬款占營收比重均超八成，賒銷高企且遠(yuǎn)超同行平均水平。

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2016-2020年，大地海洋的營業(yè)收入分別為2.04億元、2.42億元、3.28億元、4.48億元、4.78億元；同期，大地海洋的凈利潤分別為2,221.29萬元、3,792.48萬元、6,518.5萬元、6,191.19萬元、7,916.68萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2017-2019年，大地海洋營業(yè)收入的增速分別為18.61%、35.47%、36.4%、6.8%，凈利潤增速分別為70.73%、71.88%、-5.02%、27.87%。

不難看出，2018-2020年，大地海洋凈利潤增速上演“過山車”，2020年營收增速放緩。

此外，2019-2020年，大地海洋凈現(xiàn)比均低于1。

據(jù)簽署日為2021年4月30日簽署的招股書，2018-2020年，大地海洋經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量凈額11,463.12萬元、506.26萬元、1,973.22萬元。則同期，大地海洋的凈現(xiàn)比分別為1.76、0.08、0.25。

另一方面，大地海洋或面臨賒銷高企的風(fēng)險。

據(jù)招股書，大地海洋應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計提政策對比的同行業(yè)可比公司包括東江環(huán)保股份有限公司、中再資源環(huán)境股份有限公司、格林美股份有限公司、啟迪環(huán)境科技發(fā)展股份有限公司。

據(jù)招股書及簽署日為2021年2月23日簽署的招股書（以下簡稱“2月版招股書”），2017-2020年，大地海洋的應(yīng)收賬款分別為2017-2020年，大地海洋的應(yīng)收賬款2.58億元、2.69億元、3.58億元、4.32億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2017-2020年，大地海洋的應(yīng)收賬款占其當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為106.51%、82.05%、80%、90.27%。

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2017-2020年，上述四家同行業(yè)可比公司的應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比重的均值分別為53.98%、45%、56.78%、61.14%。

可以看出，大地海洋的應(yīng)收賬款占營收比重常年在80%以上，遠(yuǎn)超同行平均水平，其賒銷高企。

賒銷高企的同時，2020年，大地海洋稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)助合計占凈利潤的比例超七成。

據(jù)招股書，2018-2020年，大地海洋計入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為2,750.39萬元、632.39萬元、1,047.07萬元。同期，大地海洋享受稅收優(yōu)惠金額分別為4,376.27萬元、4,752.05萬元、4,932.76萬元。

即2018-2020年，大地海洋享受的政府補(bǔ)助及稅收優(yōu)惠合計占當(dāng)期凈利潤的比重分別為109.33%、86.97%、75.53%。

這意味著，大地海洋凈利潤是否對政府補(bǔ)助及稅收優(yōu)惠構(gòu)成“依賴”？或該打上問號。

而且，近年來，大地海洋凈資產(chǎn)收益率逐年連續(xù)下滑。

據(jù)招股書，2018-2020年，大地海洋扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東權(quán)益的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為28.87%、20.69%、15.53%。

也就是說，2018-2020年，不僅賒銷高企，大地海洋享受的政府補(bǔ)助及稅收優(yōu)惠合計占凈利潤的比重均超七成，在其凈資產(chǎn)收益率走低的情況之下，其未來如何保持業(yè)績增長？或是未知數(shù)。

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二、曾同高管與實(shí)控人之父共同持股企業(yè)共用地址，獨(dú)立性或遭侵蝕

回溯歷史，大地海洋曾與關(guān)聯(lián)共用地址，其獨(dú)立性或遭“拷問”。

據(jù)招股書，杭州蔚來貿(mào)易有限公司（以下簡稱“蔚來貿(mào)易”）是大地海洋的關(guān)聯(lián)方。大地海洋董事長唐偉忠之父親唐歡榮，持有蔚來貿(mào)易股權(quán)40%的股權(quán)，大地海洋副總經(jīng)理張杰蔚持有蔚來貿(mào)易60%的股權(quán)。

據(jù)招股書，張杰蔚是大地海洋的副總經(jīng)理。截至2021年4月30日，唐偉忠、張杰來實(shí)際能夠控制大地海洋67.13%的股份，兩人為夫妻關(guān)系，系大地海洋的控股股東、實(shí)際控制人。

據(jù)2019年6月17日簽署的招股書（以下簡稱“2019年版招股書”），蔚來貿(mào)易成立于1999年8月，成立時名稱為余杭市海洋油脂化工有限公司，其經(jīng)營范圍為潤滑油制造、廢機(jī)油回收加工。成立時，蔚來貿(mào)易由唐歡榮、唐偉忠分別持股40%、60%。2005年7月5日，唐偉忠將其持有蔚來貿(mào)易的60%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給自然人張杰蔚。

換而言之，蔚來貿(mào)易現(xiàn)任股東為大地海洋的高管張杰蔚、實(shí)控人之父唐歡榮，其成立之初其由大地海洋實(shí)控人之一唐偉忠控股。

值得一提的是，關(guān)聯(lián)方蔚來貿(mào)易曾與大地海洋地址存“重疊”。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2016年，蔚來貿(mào)易的通信地址為浙江省杭州市余杭區(qū)瓶窯鎮(zhèn)長命村杭州大地海洋環(huán)保有限公司內(nèi)。2017-2018年，蔚來貿(mào)易的企業(yè)通訊地址均為浙江省杭州市余杭區(qū)仁和街道啟航路101號3號廠房。2019年，蔚來貿(mào)易的企業(yè)通訊地址為浙江省杭州市余杭區(qū)瓶窯鎮(zhèn)鳳都工業(yè)區(qū)。2020年，蔚來貿(mào)易的通信地址為浙江省杭州市余杭區(qū)杭州市莫干山路2062號。

據(jù)招股書，大地海洋的注冊地址及主要生產(chǎn)經(jīng)營地址均為浙江省杭州市余杭區(qū)仁和街道啟航路101號3號廠房。

也就是說，2016-2018年，關(guān)聯(lián)方蔚來貿(mào)易曾與大地海洋共用地址，其獨(dú)立性或存缺失。

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三、“零人”供應(yīng)商累計撐起八千萬元采購額，成立當(dāng)年即合作三年后注銷

值得注意的是，大地海洋多家前五供應(yīng)商交易能力存疑，“零人”異象頻現(xiàn)。

據(jù)招股書，2018-2020年，江蘇雙贏環(huán)?？萍加邢薰荆ㄒ韵潞喎Q“江蘇雙贏”）分別是大地海洋的第二、第一、第一大供應(yīng)商，大地海洋對其采購電子廢物的金額分別為1,495.58萬元、6,165.06萬元、10,772.3萬元，占當(dāng)期營業(yè)成本的比例分別為6.89%、19.99%、33.39%。

其中，供應(yīng)商按同一控制下企業(yè)合并計算，江西淘綠再生資源有限公司（以下簡稱“江西淘綠資源”）、江蘇淘綠再生資源有限公司樟樹市分公司采購金額合并計入江蘇雙贏。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，大地海洋對江蘇雙贏的累計采購額為1.84億元。

事實(shí)上，在2017-2020年，江蘇雙贏或為“零人”公司。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，江蘇雙贏成立于2017年，其2017-2020年的社保繳納人數(shù)均為0人。2018-2020年，江蘇雙贏的企業(yè)聯(lián)系電話均為13382191198；同期，江蘇雙贏的電子郵箱分別為1075997203@QQ.COM、724741900@qq.com、724741900@qq.com。

不止于此，江蘇雙贏曾與多家企業(yè)的企業(yè)郵箱“撞號”。

據(jù)公開信息，截至2021年7月13日，共有100家企業(yè)曾使用724741900@qq.com作為企業(yè)電子郵箱的。

據(jù)公開信息，江蘇雙贏的實(shí)控人為陳書云，陳書云控制的另一家公司是江蘇淘綠資源。而與江蘇雙贏同受同一方控制的江西淘綠資源，亦常年或為“零人”公司。

據(jù)公開信息，2018-2020年，江西淘綠資源的社保繳納人數(shù)為0人。

除此之外，大地海洋另一家常年或為“零人”的供應(yīng)商，交易后即注銷。

據(jù)招股書，2018-2020年，青島鑫綠環(huán)電器科技有限公司（以下簡稱“青島鑫綠環(huán)”）分別是大地海洋第一、第二、第三大供應(yīng)商，大地海洋對其采購電子廢物金額分別為4,237.25萬元、3,240.07萬元、804.86萬元，占大地海洋當(dāng)期營業(yè)成本的比例分別為19.53%、10.51%、2.49%。

即2018-2020年，大地海洋累計向青島鑫綠環(huán)采購電子廢物的金額為8,282.18萬元。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)及公開信息，青島鑫綠環(huán)成立于2018年4月，于2021年3月注銷。2018-2019年，青島鑫綠環(huán)的社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)公開信息，青島鑫綠環(huán)的實(shí)際控制人為吳文強(qiáng)，其持股的企業(yè)均處于注銷狀態(tài)。

這意味著，成立當(dāng)年，青島鑫綠環(huán)即為大地海洋撐起超四千萬元采購額，三年雙方累計交易超八千萬元，交易期間，青島鑫綠環(huán)社保繳納人數(shù)常年為0人，且其已在2021年3月注銷，令人唏噓。

不止于此，大地海洋的另一供應(yīng)商社保人數(shù)亦是“寥寥無幾”，成立當(dāng)年合作超千萬元。

據(jù)招股書，2019-2020年，沈丘縣愛博綠環(huán)?？萍加邢薰荆ㄒ韵潞喎Q“沈丘愛博綠”）分別是大地海洋的第四、第二大供應(yīng)商，大地海洋對其采購電子廢物的金額分別為1,377.52萬元、5,228.86萬元，分別占其當(dāng)期營業(yè)成本的4.47%、16.21%。

即2019-2020年，大地海洋累計對沈丘愛博綠的采購金額為6,606.38萬元。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，沈丘愛博綠成立于2019年4月。2019-2020年，沈丘愛博綠的社保人數(shù)分別為2人、3人。

由上述情形可見，多家供應(yīng)商社保繳納人數(shù)寥寥無幾，交易額均超千元甚至上億元，其中“零人”供應(yīng)商青島鑫綠環(huán)成立當(dāng)年即為大地海洋撐起超四千萬元采購額，合作三年后“神秘”注銷，交易真實(shí)性存疑。

上述問題或系冰山一角，此番上市，大地海洋能否實(shí)現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身？《金證研》北方資本中心將繼續(xù)保持關(guān)注。