文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 錢芬芳

編：許輝

自2021年入年以來，以機械行業(yè)的資金流凈流入來看，除了1月和2月的各2天，3月的4天，4月的3天，5月的1天，6月的2天凈流入為正外，其他全數(shù)為負(fù)。截至今日今時，上漲家數(shù)80家，下跌家數(shù)166家，今日大單凈流入為-3.9663億元，機械行業(yè)股市承壓不小。第一制造業(yè)是基礎(chǔ)，卻也不受資本的青睞。

主營業(yè)務(wù)工程機械銷售及后市場服務(wù)商的千里馬機械供應(yīng)鏈股份有限公司（簡稱：千里馬）擬創(chuàng)業(yè)板上市，6月15日狀態(tài)更新為已問詢，保薦機構(gòu)為西部證券。本次擬公開發(fā)行股票數(shù)量不超過3,643萬股，發(fā)行數(shù)量不低于發(fā)行后公司總股本的25%，預(yù)計募資投入3.7億元用于千里馬業(yè)務(wù)在線化與數(shù)字化升級項目（1.25億元）、旋挖鉆和大型挖掘機定制化再智造升級項目（0.3億元）、千里馬數(shù)字化租賃平臺建設(shè)項目（0.35億元）、補充營運資金項目（1.8億元）。

千里馬夫妻合計控股72.64%，子公司分公司眾多處罰不斷；主營業(yè)務(wù)毛利率連續(xù)下滑，大額分紅后募資補流；供應(yīng)商集中，存在質(zhì)量問題訴訟糾紛；客戶分散，自然人客戶占比高，買方信貸模式風(fēng)險大；研發(fā)費用僅0.2%上下，銷售費用逐年遞增，物流供應(yīng)商存自然人和零人公司。

夫妻合計控股72.64%，子公司分公司眾多處罰不斷

千里馬2002年創(chuàng)立于武漢，股份公司成立于2011年10月31日。楊義華直接持有公司5,365.73萬股，占公司總股本的比例為49.10%，是公司控股股東。楊義華通過宜馬投資、金戈投資、伯樂投資間接控制公司1,043.10萬股，楊義華直接及間接合計控制公司的股份比例為58.64%。劉佳琳直接持有公司1,530萬股，持股比例為14.00%，為公司的主要發(fā)起人和主要股東。楊義華與劉佳琳系夫妻，兩人合計控制千里馬7,938.83萬股股份，占千里馬總股數(shù)的72.64%，為公司實際控制人，處于絕對控股地位。

截至招股書簽署日，公司擁有35家子公司，26家分公司，沒有參股公司，截至2020年12月31日納入合并范圍的子公司共32家，其中12家處于虧損狀態(tài)。2020年武漢千里馬虧損121.12萬元，四川千里馬虧損119.61萬元，千里馬路面凈利潤為-10.42萬元，千里馬電商凈利潤為-243.51萬元，千里馬數(shù)字租賃凈利潤為-79.73萬元，山西機械租賃凈利潤為-7.56萬元，廣西華沃凈利潤為-28.69萬元，北京青天凈利潤為-128.38萬元，北京建國者凈利潤為-45.88萬元，四川沃特凈利潤為-8.04萬元， 烏茲別克斯坦千里馬凈利潤為-122.06萬元，成都培訓(xùn)學(xué)校凈利潤為-66.56萬元。

業(yè)務(wù)規(guī)模的擴張導(dǎo)致千里馬管理和內(nèi)部控制問題頻發(fā)，子公司分公司屢次遭到相關(guān)部門的處罰。據(jù)招股書信息顯示，報告期內(nèi)千里馬總共存在21項違法違規(guī)事件，涉及諸多方面的問題，諸如未按規(guī)定期限辦理納稅申報和報送納稅資料、未按規(guī)定配備足夠的安保專職人員應(yīng)對突發(fā)事件、未能按期申報印花稅、配件室?guī)靸?nèi)消防栓無水源等，罰款金額100元-10000元之間不等。2018年-2020年，公司的罰款支出分別為32.5萬元、7.62萬元和16.52萬元。此外，公司子公司千里馬樁機存在勞務(wù)派遣用工數(shù)量超過用工總量10%的情形，不符合《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》第四條關(guān)于嚴(yán)格控制勞務(wù)派遣用工數(shù)量的規(guī)定。

主營業(yè)務(wù)毛利率連續(xù)下滑，大額分紅后募資補流

千里馬是工程機械銷售及后市場服務(wù)商，依托新零售門店和"小馬快修"平臺，為用戶提供整機銷售、維修及配件、二手機置換、再制造、設(shè)備租賃、機手培訓(xùn)等服務(wù)。公司業(yè)務(wù)主要為整機銷售、后市場服務(wù)、置換機銷售、再制造機銷售。2018年-2020年，公司的營業(yè)收入分別為28.68億元、29.27億元和36.35億元,2019年和2020年同比增長2.05%和24.19%；歸母凈利潤分別為5587.56萬元、4281.66萬元和5735.55萬元，2019年和2020年同比增長-23.37%和33.96%，值得注意的是2019年凈利潤出現(xiàn)了負(fù)增長。從業(yè)務(wù)類型來看，2018年-2020年，公司整機銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為84.48%、85.12%和89.42%，占比較高，是公司最主要的收入來源，但整機銷售的毛利率分別為12.16%、10.45%及8.17%，卻處于連續(xù)下滑狀態(tài)，如果公司不能采取有效措施應(yīng)對市場競爭，公司的經(jīng)營業(yè)績將會受到負(fù)面影響。

工程機械行業(yè)受國家對固定資產(chǎn)投資調(diào)控政策的影響較大，國家若實行宏觀緊縮政策，一方面影響行業(yè)的投融資規(guī)模，另一方面影響資金實力較弱且需要融資購買工程機械產(chǎn)品的用戶購買力，從而導(dǎo)致行業(yè)的景氣度下降。由于宏觀經(jīng)濟本身存在著一定的周期性以及未來宏觀調(diào)控的不確定性，公司存在行業(yè)周期波動的風(fēng)險。

權(quán)衡財經(jīng)注意到，2018年-2020年，公司的現(xiàn)金分紅金額分別為1092.86萬元、2622.86萬元和4152.86萬元，2019年和2020年現(xiàn)金分紅金額同比增長140%和58.33%。現(xiàn)金分紅金額逐年增長，三年共計7868.58萬元，按照實控人夫妻持股比例來算，三年間已有5715.7萬元落袋為安。值得注意的是，2020年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-1.52億元，大額分紅之后卻募資1.8億元用于補充流動資金。

供應(yīng)商集中，存在質(zhì)量問題訴訟糾紛

2018年-2020 年，千里馬向斗山中國采購的金額占各期采購總額的比重分別為62.96%、56.49%及49.13%，占比較高。千里馬系斗山中國、山東臨工及徐工集團等工程機械制造商的經(jīng)銷商，通常以區(qū)域獨家代理的方式開展業(yè)務(wù)。目前的經(jīng)銷協(xié)議的期限多為1-3年不等，在經(jīng)銷協(xié)議有效期滿后，公司能否繼續(xù)獲得制造商的經(jīng)銷權(quán)授權(quán)存在一定的不確定性。若公司在投資規(guī)模、人員配備、銷售量、市場占有率、服務(wù)質(zhì)量等方面未能達到制造商所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，將面臨失去經(jīng)銷權(quán)的風(fēng)險。如果制造商終止或者不再與公司簽訂經(jīng)銷協(xié)議，公司的經(jīng)營業(yè)績將受到不利影響。

值得注意的是，工程機械行業(yè)經(jīng)銷模式多采用單一品牌代理，制造商會限定經(jīng)銷商代理唯一品牌。千里馬曾于2008年開始取得三一重機在北京、天津及河北地區(qū)的挖掘機代理權(quán)，后因公司于2012年取得臨工在廣西地區(qū)的代理權(quán)，雙方對此產(chǎn)生糾紛及訴訟，公司最終退出三一重機的經(jīng)銷體系。

此外，權(quán)衡財經(jīng)注意到，根據(jù)的千里馬提供的資料及中國裁判文書網(wǎng)檢索信息，報告期內(nèi)，公司及其子公司存在4起因質(zhì)量問題發(fā)生的已決訴訟糾紛。其中存在3起因質(zhì)量問題引發(fā)的處于訴前調(diào)解階段的買賣合同糾紛，由于客戶因發(fā)動機、底盤等問題未按約定及時支付設(shè)備分期款，千里馬（山西）工程機械有限公司向晉中市榆次區(qū)人民法院遞交起訴狀要求客戶支付欠款及違約金。上述糾紛目前處于訴前調(diào)解階段，尚未立案受理。存在1起因質(zhì)量問題引發(fā)的處于一審階段的產(chǎn)品責(zé)任糾紛?？蛻粢蛲跈C引發(fā)火災(zāi)將千里馬（山西）工程機械有限公司訴至法院，請求賠償損失，糾紛涉及標(biāo)的金額合計73.73萬元。

截至2020年12月31日，公司及子公司作為原告參與的訴訟案件共18件，涉訴標(biāo)的金額為538.16萬元。作為被告參與的訴訟案件共6件，預(yù)估涉訴標(biāo)的金額為467.47萬元。

報告期內(nèi)，公司營業(yè)外支出主要包括對外捐贈支出、賠款支出及其他損失等，賠款支出主要為訴訟的賠償支出，2018年-2020年賠償支出金額分別為379.35萬元、48.72萬元和407.55萬元。

客戶分散，自然人客戶占比高，買方信貸模式風(fēng)險大

2018年-2020年，千里馬整機銷售前五大客戶銷售收入占比分別為1.88%、2.37%和4.23%。公司的整機銷售全部面向終端用戶，客戶多為自然人及中小型企業(yè)，受客戶規(guī)模及產(chǎn)品使用年限的影響，公司客戶較為分散，客戶的重復(fù)購買率整體較低。當(dāng)外部環(huán)境發(fā)生變化時，客戶存在無法繼續(xù)履約的風(fēng)險。

2018年-2020年公司對自然人客戶的整機銷售收入分別為16.82億元、14.67億元和17.63億元，占同期整機銷售收入比例分別為69.97%、59.13%和54.53%，占比較高。從區(qū)域來看，2020年新疆地區(qū)占比最高達30.37%，其次是湖北、陜西、廣西，四川和重慶地區(qū)占比2018年-2020年有多下降。

報告期內(nèi)公司新疆地區(qū)、山西地區(qū)及廣西地區(qū)的自然人客戶銷售占比逐步提高，公司稱主要原因為廣西及山西主要代理臨工品牌的產(chǎn)品銷售，新疆地區(qū)除代理斗山品牌的產(chǎn)品銷售外2019年增加徐工品牌的產(chǎn)品銷售，報告期內(nèi)隨著內(nèi)資品牌的銷量及銷售收入不斷增多，上述地區(qū)自然人客戶銷售占比同步呈上升趨勢，另外受上述地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展程度的影響，當(dāng)?shù)氐闹行」こ梯^多導(dǎo)致個人承包及購買情況較多；湖北地區(qū)、四川地區(qū)自然人客戶收入占比較高，公司稱，隨著兩地客戶規(guī)范化程度的提高及兩地整機銷售收入在總體收入中占比的下降，自然人客戶收入的占比也呈下降趨勢。

值得注意的是，報告期內(nèi)，公司與商業(yè)銀行、融資租賃公司合作，向客戶提供按揭、融資租賃付款方式，客戶分期向銀行或融資租賃公司支付按揭款或融資租賃款，公司提供履約擔(dān)保。若出現(xiàn)客戶未按期足額付款等違約情形，公司將履行擔(dān)保責(zé)任，代客戶先行向銀行或融資租賃公司墊款，同時對客戶予以追索。報告期內(nèi)公司融資租賃與銀行按揭擔(dān)保余額較高且客戶結(jié)構(gòu)較為分散，2018年-2019年融資租賃的擔(dān)保余額分別為11.9億元、10.81億元和13.06億元，客戶家數(shù)為3806戶、4491戶和4906戶；銀行按揭的擔(dān)保余額分別為0.9億元、0.98億元和1.92億元，客戶家數(shù)為284戶、277戶和429戶。

如因下游市場波動或其他原因出現(xiàn)大規(guī)模的客戶違約情況，公司將可能面臨較大的連帶擔(dān)保責(zé)任風(fēng)險，進而影響公司的財務(wù)狀況和盈利能力。當(dāng)客戶確無償還能力時，公司會采取停機、發(fā)律師函、設(shè)備所有權(quán)保留收回或訴訟等方式維護公司權(quán)益。截至本招股說明書簽署日，公司存在多起因追償墊付款而發(fā)起的訴訟，若公司敗訴或者勝訴后無法執(zhí)行，將對公司造成一定損失。

2018年末-2020年末，千里馬壞賬準(zhǔn)備金額分別為2.48億元、2.27億元和1.94億元，其中，全額計提壞賬金額分別為7337萬元、8236.14萬元和6229.37萬元；逾期墊款組合壞賬準(zhǔn)備金額分別為7700.28萬元、7469.1萬元和6756.87萬元。

研發(fā)費用僅0.2%上下，物流供應(yīng)商存自然人和零人公司

千里馬依托新零售門店和小馬快修平臺為用戶提供服務(wù)，截至2020年12月31日，公司的新零售門店及合作門店共計78家，其中新零售門店72家，合作門店6家。截至到2020年末，千里馬員工人數(shù)合計1189人，其中銷售服務(wù)人員有990人，占比83.26%。

2018年-2020年，公司銷售費用分別為1.76億元、1.99億元及2.08億元，逐年上漲，占營業(yè)收入的比例分別為6.13%、6.80%和5.73%。對比可比公司平均值4.31%、5.01%和3.95%，公司的銷售費用率高于可比上市公司平均水平。2018年-2020年，千里馬的研發(fā)費用率在0.2%上下，研發(fā)費用率低于可比同行均值。

2018年-2020年，公司運輸費分別為2,225.86萬元、2,116.47萬元和3,110.43萬元，占銷售費用的比例分別為12.66%、10.63%和14.93%。值得注意的是，千里馬的物流供應(yīng)商多數(shù)為0人公司。四川旺利物流有限公司為千里馬2018年第五大物流供應(yīng)商，公司向其采購金額為75.35萬元，公開資料顯示，其成立于2016年3月4日，2018年社保繳納人數(shù)為0人；成都全弘物流有限公司為千里馬2018年第四大物流供應(yīng)商，向其采購金額為88.04萬元，公開資料顯示，其成立于2016年5月16日，2018年社保繳納人數(shù)為0人。

山西舟浩商貿(mào)有限公司為千里馬2019年第四大物流供應(yīng)商，公司向其采購金額為88.53萬元，公開資料顯示，2019年社保繳納人數(shù)為0人；新疆鑫新恒通運輸服務(wù)有限公司是公司2019年第三大物流供應(yīng)商，交易金額為115.23萬元，2019年社保繳納人數(shù)為0人；千里馬2019年和2020年向自然人馬志剛交易金額分別為117.65萬元和381.35萬元。廣西南寧科榮物流有限公司為2020年第四大物流供應(yīng)商，交易金額為163.48萬元，2020年社保繳納人數(shù)為0人。

截至發(fā)稿時，權(quán)衡財經(jīng)聯(lián)系千里馬，所披露的投資者熱線都是秒掛，或許，千里馬對待投資者和信披工作的態(tài)度可見一斑，用心做企業(yè)，接受媒體和投資者的監(jiān)督，是上市企業(yè)的應(yīng)有素質(zhì)。