什么是CPI

CPI是我們聽得最多的名詞之一，全稱叫居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，主要是衡量和生活領(lǐng)域密切相關(guān)的商品和服務(wù)的價(jià)格，在《一文看懂消費(fèi)：如何分析社會(huì)消費(fèi)品零售總額》我們講過RPI，RPI是“社零”的價(jià)格，只含實(shí)物商品和餐飲，但不考慮服務(wù)支出，這是和CPI最大的不同。

CPI不僅考慮到實(shí)體產(chǎn)品，也包含了服務(wù)的價(jià)格。

市場(chǎng)上一般看CPI當(dāng)月同比（M0000612），然而，因?yàn)槭称肥怯绊懳飪r(jià)的最重要因素，因此還區(qū)分了食品CPI同比（M0000616）和不含食品、能源的核心CPI同比（M0085932）。核心CPI剔除了供給側(cè)較為敏感的食品、能源，更能反映我國(guó)的實(shí)際需求情況。

如圖，截止目前（2021年Q1）CPI同比（藍(lán)色線）2.1%，處于一個(gè)較為溫和的水平，而核心CPI同比（綠色線）只有1%，CPI的上漲主要是食品引起（橙色線）。

同樣，還有一個(gè)概念叫PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)），它衡量的是工業(yè)產(chǎn)品的出廠價(jià)，關(guān)于PPI，我們會(huì)在下一篇文章講，所以歡迎讀者繼續(xù)關(guān)注“投資林教頭”，一起共讀李奇霖老師的這本《宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析手冊(cè)》。

CPI是相對(duì)于基期的一攬子物品價(jià)格變化，5年一換，所以現(xiàn)在（2023年），我們的CPI是相對(duì)于2020年而言的。到了2026年的CPI，則是針對(duì)2025年而言的了。

2021年的時(shí)候，剛好遇上基期的更改期，也就是2020年的CPI是相對(duì)2015年而言的，到了2021年，CPI就是相對(duì)于2020年而言的，不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為“2021年物價(jià)比2020年漲好多”這樣的結(jié)論，按統(tǒng)計(jì)局的說法，會(huì)對(duì)CPI同比產(chǎn)生0.03個(gè)百分點(diǎn)的影響，因此對(duì)于宏觀數(shù)據(jù)，還是不要過度追求精確的錯(cuò)誤。

CPI同比、環(huán)比的關(guān)系

市場(chǎng)一般關(guān)心CPI同比，而同比是環(huán)比的累乘，舉例來說，今年1月之后，每個(gè)月CPI環(huán)比上漲1%，過了一年，今年的CPI同比就是(1+1%)^12-1，對(duì)于像我一樣崇尚自上而下法的讀者，知道一下環(huán)比、同比的關(guān)系即可。

用歷史數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)CPI

分為自下而上、自上而下兩種思路。自下而上是定量分析，追求的是預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性；自上而下是定性分析，主要是預(yù)判CPI的趨勢(shì)走向。與我個(gè)人而言，我本來就是注重個(gè)股甚于宏觀周期輪動(dòng)的投資者，我70%的權(quán)重花在公司分析本身，20%是行業(yè)分析，宏觀周期只有10%的權(quán)重。所以我個(gè)人崇尚的是自上而下的定性分析，將更多精力花在更有確定性、更靠譜的公司分析上。

既然說到這了，自下而上也蠻提一下：其實(shí)就是利用過去的數(shù)據(jù)來做個(gè)平均。比如我寫這篇讀書筆記的時(shí)候，正處于2023年2月9日，那么我怎么知道本月的環(huán)比是多少？那就看看過去幾年的數(shù)據(jù)，做個(gè)大致的平均即可。

但我個(gè)人反對(duì)把混沌的宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)視為一個(gè)1+1必然等于2的東西，如果本月突然來個(gè)非洲豬瘟?xí)趺礃?？這種事情經(jīng)常發(fā)生，以至于宏觀預(yù)測(cè)的可行性很差。而且預(yù)測(cè)當(dāng)前2023年2月的環(huán)比數(shù)據(jù)，有點(diǎn)誤差也還能接受，但我要用這種方法預(yù)測(cè)3月、4月乃至更往后的數(shù)據(jù)，那就是笑話了。

用高頻數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)CPI

糧食是影響CPI的重要因素，而食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)環(huán)比（Q7938338）和食品CPI環(huán)比擬合度高達(dá)72%。但是對(duì)于非食品項(xiàng)，暫時(shí)沒有合適的高頻數(shù)據(jù)。

比如2023年1月，糧食價(jià)格環(huán)比0.3%，上漲不多，但我發(fā)現(xiàn)這個(gè)數(shù)據(jù)頻率也不高，也是月頻數(shù)據(jù)，在預(yù)測(cè)上并沒有多大的用處。

如何定性地預(yù)測(cè)CPI趨勢(shì)

以上定量預(yù)測(cè)（歷史數(shù)據(jù)、高頻數(shù)據(jù)）只作為記錄，我比較崇尚的是定性判斷。影響物價(jià)走勢(shì)的因素主要有：產(chǎn)出缺口、貨幣政策、輸入性通脹。

產(chǎn)出缺口即需求大于供給，價(jià)格自然上漲，這是經(jīng)濟(jì)周期形成的動(dòng)因之一。比如經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，需求旺盛，產(chǎn)出沒跟上，即使不放水，也會(huì)出現(xiàn)通脹，這就為什么到了過熱期，政府就要實(shí)行逆周期調(diào)節(jié)，收緊銀根，使經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期乃至蕭條期。

需求的衡量是看實(shí)際GDP增速（M0039354）。在李奇霖老師的書中，他提到供給的衡量要看潛在GDP，而這個(gè)數(shù)據(jù)需要用Eviews之類的軟件來獲得，這里就不做分析了。本人私以為可以看看工業(yè)增加值來大致判斷產(chǎn)出，不過書上沒講，我也不是宏觀專家，就當(dāng)做個(gè)記錄了。

如上圖，2022年最后一個(gè)季度的GDP增速是2.9%，需求經(jīng)歷了年中的疲軟后有所反彈，但這僅僅是對(duì)社會(huì)總需求的衡量，李奇霖老師提到的衡量供給的“潛在GDP”，就沒辦法得知了。

貨幣政策對(duì)通脹的影響不必多說，可以看M1同比（M0001383），領(lǐng)先CPI大約半年左右。但是2015年之后，兩者的相關(guān)性趨弱。如圖，2021年1月，M1同比有所提高，達(dá)6.7%，流動(dòng)性整體上是充裕的，這也說明疫情放開后國(guó)家對(duì)復(fù)產(chǎn)復(fù)工的支持態(tài)度。

貨幣政策并不必然帶動(dòng)CPI上行，因?yàn)榉潘枰嵴裥枨螅ㄟ^上面說的“產(chǎn)出缺口”來帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)，如果需求沒有提振而只是放水，那么貨幣會(huì)流入股市、房市，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫，但對(duì)經(jīng)濟(jì)并沒有拉動(dòng)作用。

輸入性通脹就比如進(jìn)口大宗商品等，剛好價(jià)格處于高位，自然就帶動(dòng)了物價(jià)上漲。關(guān)于進(jìn)出口，可以看往期文章《如何預(yù)測(cè)進(jìn)出口數(shù)據(jù)》，不再贅述。

下一篇文章打算講PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)），它衡量的是工業(yè)產(chǎn)品的出廠價(jià)，所以歡迎讀者繼續(xù)關(guān)注“投資林教頭”，一起共讀李奇霖老師的這本《宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析手冊(cè)》。

需要特別關(guān)注的幾個(gè)子項(xiàng)

豬肉一直是CPI波動(dòng)的主要因素，所以了解了豬肉，就了解了CPI的波動(dòng)。我國(guó)人均豬肉消費(fèi)量是每年20kg，需求端比較穩(wěn)定，關(guān)鍵在供給側(cè)。李奇霖老師在書中說，能繁母豬存欄同比（S0174668）和CPI有顯著的負(fù)相關(guān)，且領(lǐng)先6個(gè)月，但本人在Wind上親測(cè)，并沒有這個(gè)感覺。

能繁母豬同比增加，意味著6個(gè)月的生豬養(yǎng)殖周期后，豬肉的供應(yīng)量會(huì)上升，導(dǎo)致CPI下降。

鮮果價(jià)格一般看7種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)水果平均批發(fā)價(jià)（S5065112），這是日頻數(shù)據(jù)。同樣，蔬菜方面可看28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜平均批發(fā)價(jià)（S5065111）。

截止昨天（2023年2月28日），鮮果、蔬菜價(jià)格處于相對(duì)高位，接下來的CPI應(yīng)該也暫時(shí)下不來。

往期文章

宏觀經(jīng)濟(jì)有什么用？為什么我要寫這套筆記？詳見：《200元抄底騰訊，2個(gè)月收益率63.26%，我是怎么做到的？》

GDP的大致分析框架：《一文看懂GDP的分析方法》，以及用該方法復(fù)盤了1978年以來中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展：《偉大的博弈：1978~2022年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展大復(fù)盤》

我國(guó)是世界上最大的工業(yè)國(guó)，工業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)冷暖的變動(dòng)又極其敏感，開工、庫存之間的錯(cuò)配又是經(jīng)濟(jì)周期形成的動(dòng)因，主要包括：《如何分析工業(yè)增加值和庫存周期？》、《如何預(yù)測(cè)工業(yè)企業(yè)的盈利狀況？》、《如何分析基欽周期（庫存周期）？》

GDP的三駕馬車中，投資對(duì)政策變化、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的反應(yīng)最為敏感，《一文看懂固定資產(chǎn)投資》概括性地講解了投資的相關(guān)指標(biāo)，在這篇文章中，我們提到固定資產(chǎn)投資的總量分析意義不大，應(yīng)該對(duì)基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)投資分別分析。

基建的分析方法：《一文看懂基建投資的分析方法》。

房地產(chǎn)的分析方法：《如何理解“房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額”？》，《如何預(yù)測(cè)房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)景氣度？》

制造業(yè)的分析方法：《如何預(yù)測(cè)制造業(yè)投資的景氣度？》。

消費(fèi)是GDP的重要驅(qū)動(dòng)力，消費(fèi)的分析方法詳見：《一文看懂消費(fèi)：如何分析社會(huì)消費(fèi)品零售總額》。

投資有了，消費(fèi)有了，影響GDP的最后一個(gè)數(shù)據(jù)是凈出口（出口-進(jìn)口）：《一文讀懂國(guó)際貿(mào)易：如何分析進(jìn)出口數(shù)據(jù)》、《如何預(yù)測(cè)進(jìn)出口數(shù)據(jù)》。