?

《金證研》南方資本中心 泊楠/作者

基本結(jié)論

一、曾任職FOF表現(xiàn)不及同類，執(zhí)掌5只FOF近三月收益率全告負(fù)

基金經(jīng)理?xiàng)顔矗航鹑趯W(xué)碩士，CFA，具有11年以上的證券投資從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和2年以上的基金管理經(jīng)驗(yàn)，曾任國泰君安證券有限公司（以下簡稱“國泰君安”）研究所金融工程與衍生品研究員、交銀施羅德基金管理有限公司（以下簡稱“交銀施羅德”）多元資產(chǎn)管理副總監(jiān)、基金經(jīng)理、投資經(jīng)理。2021年6月，楊喆加入廣發(fā)基金管理有限公司（以下簡稱“廣發(fā)基金”），現(xiàn)任廣發(fā)基金的資產(chǎn)配置部總經(jīng)理、基金經(jīng)理，現(xiàn)管理廣發(fā)基金旗下FOF基金6只。據(jù)各基金截至2022年的三季報(bào)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得，楊喆管理的基金資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)為88.04億元。

2019年5月30日至2021年5月21日和2020年4月29日至2021年5月21日，楊喆管理交銀施羅德旗下兩只養(yǎng)老主題FOF基金，分別為交銀施羅德安享穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有期混合型基金中基金（FOF）（以下簡稱“交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年（FOF）”）和交銀施羅德養(yǎng)老目標(biāo)日期2035三年持有期混合型基金中基金（FOF）（以下簡稱“交銀養(yǎng)老2035三年（FOF）”），兩只基金在楊喆管理期間的收益率分別為15.38%和28.19%，分別跑輸同類平均為74.91%和39.12%的收益率。

而楊喆加入廣發(fā)基金后，在半年內(nèi)陸續(xù)執(zhí)掌的5只FOF基金分別為：廣發(fā)優(yōu)選配置兩年封閉運(yùn)作混合型基金中基金（FOF-LOF）（以下簡稱“廣發(fā)優(yōu)選配置兩年封閉混合（FOF-LOF）A”）、廣發(fā)核心優(yōu)選六個(gè)月持有期混合型基金中基金（FOF）（以下簡稱“廣發(fā)核心優(yōu)選六個(gè)月持有混合（FOF）A”）、廣發(fā)悅享一年持有期混合型基金中基金（FOF）（以下簡稱廣發(fā)悅享一年持有混合（FOF）”）、廣發(fā)安裕穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有期混合型基金中基金（FOF）（以下簡稱“廣發(fā)安裕穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有混合（FOF）”）、廣發(fā)積極優(yōu)勢(shì)一年封閉運(yùn)作混合型基金中基金（FOF-LOF）（以下簡稱“廣發(fā)積極優(yōu)勢(shì)一年封閉混合（FOF-LOF）A”）。截至2022年11月15日，近3個(gè)月以來，上述5只基金的收益率全部告負(fù)。另外，廣發(fā)富信優(yōu)選六個(gè)月持有期混合型基金中基金(FOF)（以下簡稱“廣發(fā)富信優(yōu)選六個(gè)月持有混合(FOF)A”）將于2022年11月29日開始發(fā)售，楊喆為該基金的擬任基金經(jīng)理。

?

二、老東家為其發(fā)新基卻中途離任，難掩其在老東家任職期間業(yè)績不佳的窘境

曾任職兩養(yǎng)老主題FOF跑輸同類，其中一只收益率約為同類平均的二成。2019年5月30日和2020年4月29日，揚(yáng)喆分別任交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年（FOF）和交銀養(yǎng)老2035三年（FOF）的基金經(jīng)理，交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年（FOF）在楊喆任職期間的收益率為15.38%，約為同類基金在同期為74.91%的收益率的二成，同時(shí)跑輸同期FOF基金指數(shù)為33.47%的收益率；而交銀養(yǎng)老2035三年（FOF）的在楊喆任職期間的收益率為28.19%，跑輸同類基金同期為39.12%的收益率。

擬任基金經(jīng)理時(shí)產(chǎn)品連改兩次募集期，基金經(jīng)理離職是另謀高就還是被淘汰？2021年3月1日，交銀施羅德發(fā)布新基金（交銀施羅德招享一年持有期混合型基金中基金（FOF）,以下簡稱“交銀招享一年持有混合（FOF）A”）的招募說明書，擬任楊喆為基金經(jīng)理，募集期間為2021年4月6日起至2021年4月16日。2021年3月31日和4月20日，交銀施羅德兩次發(fā)布公告，皆稱調(diào)整交銀招享一年持有混合（FOF）A的募集期，募集期在第二次調(diào)整后更改為2021年7月28日至2021年10月27日，長達(dá)三個(gè)月，已達(dá)法定最長募集期。2021年5月22日，交銀施羅德發(fā)布兩則基金經(jīng)理的變更公告和一則擬任基金經(jīng)理的變更公告，稱原由楊喆管理的交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年（FOF）和交銀養(yǎng)老2035三年（FOF）將由蔡錚執(zhí)掌，交銀招享一年混合A的擬任基金經(jīng)理由楊喆改為劉兵，楊喆離任。兩只養(yǎng)老主題的FOF基金在楊喆管理期間的收益率均低于同類基金的同期水平，其中交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年（FOF）在同類基金的排名中靠后，為2721|2884，在基金管理上能力的不足，或是造成楊喆離職的原因之一。

三、執(zhí)掌5只FOF基金近3月收益率全線告負(fù)，1只FOF前10基金持倉全為自家基金

手中FOF基金收益率全部告負(fù)，5只現(xiàn)管基金總規(guī)模未及百億元。楊喆加入廣發(fā)基金后，在約半年的時(shí)間里（2021年11月2日至2022年6月9日）陸續(xù)執(zhí)掌了5只FOF基金，其中兩只為FOF-LOF基金。截至2022年11月15日，楊喆執(zhí)掌的5只已發(fā)行FOF基金近3個(gè)月以來的收益率全部告負(fù)，其中兩只基金收益率還跑輸同期同類平均水平。另外，據(jù)各基金2022年三季報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得，5只已發(fā)行基金的總規(guī)模為88.04億元，僅為楊喆在交銀施羅德離任基金經(jīng)理前，管理的兩只養(yǎng)老主題FOF基金總規(guī)模的約一半。

FOF倉位管理特立獨(dú)行，1只FOF資產(chǎn)凈值過半屬自家基金。在楊喆管理的5只已發(fā)行FOF基金中，據(jù)廣發(fā)核心優(yōu)選六個(gè)月持有混合（FOF）的2021年中報(bào)、2021年報(bào)和2022年中報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，持倉中屬于基金管理人及管理人關(guān)聯(lián)方所管理基金的凈值占該FOF基金凈值的比例分別為40.40%、63.30%和65.41%，且2022年一季度至2022年三季度連續(xù)的3期報(bào)告顯示，廣發(fā)核心優(yōu)選六個(gè)月持有混合（FOF）的前10持倉基金全部為廣發(fā)基金旗下的其他基金。

?

一、基金經(jīng)理簡介

基金經(jīng)理?xiàng)顔矗航鹑趯W(xué)碩士，CFA，具有11年以上的證券投資從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和2年以上基金管理經(jīng)驗(yàn)，曾任國泰君安金融工程研究員、交銀施羅德基金多元資產(chǎn)管理副總監(jiān)、基金經(jīng)理、投資經(jīng)理。2021年6月，楊喆加入廣發(fā)基金，現(xiàn)任廣發(fā)基金的資產(chǎn)配置部總經(jīng)理、基金經(jīng)理。截至2022年11月15日，楊喆任廣發(fā)基金旗下5只FOF基金的基金經(jīng)理，擬任1只FOF基金的基金經(jīng)理。據(jù)各基金2022年的三季報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得，楊喆的管理基金資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)為88.04億元。

楊喆曾于2019年5月30日至2021年5月21日、2020年4月29日至2021年5月21日分別任交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年（FOF）和交銀養(yǎng)老2035三年（FOF）的基金經(jīng)理，兩只基金在楊喆任職期間的收益率分別為15.38%和28.19%，均不如同類平均分別為74.91%和39.12%的收益率。

近6個(gè)月以來，楊喆管理的5只已發(fā)行基金中，除廣發(fā)積極優(yōu)勢(shì)一年封閉混合（FOF-LOF)A（發(fā)行未足6個(gè)月）外，其他4只基金均取得正收益，其中廣發(fā)優(yōu)選配置兩年封閉混合（FOF-LOF）A和廣發(fā)核心優(yōu)選六個(gè)月持有混合（FOF）A近6個(gè)月以來的收益率分別為3.22%和8.23%，超過同類平均為2.93%的收益率。

但近3個(gè)月以來，楊喆現(xiàn)任5只已發(fā)行基金的收益率全部告負(fù)，其中廣發(fā)優(yōu)選配置兩年封閉混合（FOF-LOF）A和廣發(fā)核心優(yōu)選六個(gè)月持有混合（FOF)A近3個(gè)月以來的跌幅為-4.21%和-3.93%，均跑輸同期同類平均為-2.96%的跌幅。

?

二、代表作品分析

1、曾任職兩只養(yǎng)老主題FOF基金，任職期間收益率均跑輸同類平均

2019年5月30日，楊喆任交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年（FOF）的基金經(jīng)理，基金的投資目標(biāo)是“在控制風(fēng)險(xiǎn)并保持基金資產(chǎn)良好的流動(dòng)性的前提下，力爭實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值，滿足養(yǎng)老資金理財(cái)需求”。

2021年5月21日，楊喆不再擔(dān)任該基金的基金經(jīng)理。楊喆管理期間，基金的收益率為15.38%，跑輸同類基金同期為74.91%的收益率，同時(shí)也跑輸同期FOF基金指數(shù)為33.47%的收益率。

在基金規(guī)模方面，交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年（FOF）的基金凈資產(chǎn)在楊喆管理期間呈不斷上升的趨勢(shì)，從2019三季度末的20.95億元增加至2021年中的152.87億元（圖中曲線的藍(lán)色部分）。楊喆離任后，基金凈資產(chǎn)繼續(xù)上升。2021年末，交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年（FOF）的基金規(guī)模上升至244.15億元，隨后下降，2022年三季報(bào)顯示，該基金的凈資產(chǎn)為154.58億元，已經(jīng)回落到楊喆離任時(shí)的水平附近。

值得關(guān)注的是，楊喆曾經(jīng)在交銀施羅德管理的另一只基金是交銀養(yǎng)老2035三年（FOF）。2020年4月29日，楊喆任交銀養(yǎng)老2035三年（FOF）的基金經(jīng)理，該基金的投資目標(biāo)為“依照下滑曲線進(jìn)行大類資產(chǎn)配置，力爭實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值，滿足養(yǎng)老資金理財(cái)需求”。2021年5月21日，楊喆離任。楊喆管理期間，該基金的漲幅為28.19%，跑輸同類基金在同期為39.12%的漲幅，但高于同時(shí)期FOF基金指數(shù)為19.61%的漲幅。

與交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年（FOF）一樣，在楊喆管理交銀養(yǎng)老2035三年（FOF）期間，基金凈資產(chǎn)也呈不斷上升的趨勢(shì)，不過，交銀養(yǎng)老2035三年（FOF）的總規(guī)模則小得多。2020年中報(bào)顯示，交銀養(yǎng)老2035三年（FOF）的基金凈資產(chǎn)為6.71億元，一年后，2021年中報(bào)顯示，基金凈資產(chǎn)已上升至10.03億元（圖中曲線的藍(lán)色部分）。楊喆離任后，基金凈資稍有上升，隨后回落。2021年末，基金凈資產(chǎn)上升到10.05億元，隨后下降，2022年三季報(bào)顯示，交銀養(yǎng)老2035三年（FOF）的基金凈資產(chǎn)為9.46億元，低于楊喆離任時(shí)的水平。

?

2、楊喆有新基發(fā)行安排卻臨陣離職，是人往高處走還是被淘汰？

基金經(jīng)理的離任實(shí)屬平常，但擬任的基金經(jīng)理在基金還未發(fā)行或剛剛成立時(shí)就離任就比較少見了。

2021年3月1日，交銀施羅德發(fā)布交銀招享一年持有混合（FOF）A的招募說明書，擬任楊喆為基金經(jīng)理，基金募集期為2021年4月6日起至2021年4月16日。

2021年，交銀招享一年持有混合（FOF）A的募集期調(diào)整了兩次。3月31日，交銀施羅德發(fā)布公告，稱交銀招享一年持有混合（FOF）A的募集期調(diào)整為2021年5月10日至2021年5月28日，募集期限從11天增加到19天。不到一個(gè)月后，4月20日，交銀施羅德再次發(fā)布公告，此次公告稱交銀招享一年持有混合（FOF）A的募集期調(diào)整為2021年7月28日至2021年10月27日，募集期長達(dá)三個(gè)月，已達(dá)法定最長募集期。

2021年5月22日，交銀施羅德發(fā)布關(guān)于交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年（FOF）和交銀養(yǎng)老2035三年（FOF）的基金經(jīng)理的變更公告，公告顯示楊喆已于2021年5月21日離任交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年（FOF）和交銀養(yǎng)老2035三年（FOF），離任原因?yàn)椤皞€(gè)人原因”。同日，交銀施羅德公告稱，交銀施羅德決定聘任劉兵為交銀招享一年持有混合（FOF）A的擬任基金經(jīng)理，楊喆女士不再擔(dān)任該基金的擬任基金經(jīng)理。

基金經(jīng)理離職的“個(gè)人原因”一般有3類：第一，是有更好的去處，在業(yè)績較好時(shí)離職找下家可能會(huì)有更好的待遇，選擇主動(dòng)離職；第二，是基金經(jīng)理制度考核時(shí)不及格，被動(dòng)離職；第三，是基金經(jīng)理認(rèn)為工作壓力過大，需要離職休養(yǎng)。

那么，在交銀招享一年持有混合（FOF）A為什么在兩個(gè)月內(nèi)調(diào)整募集期，且更換擬任基金經(jīng)理呢？是楊喆想要另謀高就令交銀施羅德措手不及，還是因?yàn)榻汇y施羅德欲“淘汰”楊喆，另選基金經(jīng)理呢？

其一，水往低處流，人往高處走？

2021年3月31日，交銀施羅德發(fā)布公告，稱交銀招享一年持有混合（FOF）A的募集期將進(jìn)行調(diào)整，這可能是楊喆“離職事件”的起點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2021年3月31日，廣發(fā)基金旗下所有基金的資產(chǎn)凈值合計(jì)、基金資產(chǎn)總值、基金數(shù)量均在交銀施羅德的兩倍以上。

另外，在楊喆離任交銀施羅德之前的一年內(nèi)（2020年5月21日至2021年5月20日），交銀施羅德的基金經(jīng)理離職率為3.57%，而廣發(fā)基金的基金經(jīng)理離職率僅為1.39%。

廣發(fā)基金的基金凈資產(chǎn)、基金數(shù)量和基金總資產(chǎn)均是交銀施羅德的兩倍以上，再結(jié)合兩家基金公司的基金經(jīng)理離職率，各方面的數(shù)據(jù)都在表明廣發(fā)基金是一個(gè)比交銀施羅德大的平臺(tái)，對(duì)于基金經(jīng)理而言，機(jī)會(huì)也可能會(huì)更多，面臨的挑戰(zhàn)性可能也會(huì)更大。

其二，基金排名靠后，基金經(jīng)理遭“淘汰”？

除了機(jī)會(huì)的吸引，楊喆自身“黯然失色”的管理水平也有可能是離職的原因。

基金是一種高度同質(zhì)化的金融產(chǎn)品，無論從基金公司發(fā)行還是從投資者選基金的角度，基金經(jīng)理的管理水平才是主要的考量因素，因此，基金經(jīng)理面臨的壓力非常大。不少基金經(jīng)理的排名與收入直接掛鉤，業(yè)績排名在同行50%以下會(huì)被警示，如果排名在后三分之一，就有被淘汰的可能。

楊喆在交銀施羅德任職時(shí)，兩只養(yǎng)老主題FOF基金的任職回報(bào)均低于同類水平。在對(duì)比的期間上，一只超過一年，另一只則接近兩年，且兩只基金在同類排名中均靠后，一只在同類基金排名的62.64%，另一只則在94.35%，這兩個(gè)基金的排名是否反映楊喆的長期管理水平存在短板？在這種情況下，如果遭到“淘汰”，也就不足為奇了。

?

三、管理基金數(shù)量翻倍管理規(guī)模卻近乎腰斬，5只FOF基金業(yè)績“暗淡”

1、在管基金總規(guī)模僅為以往的約一半，近三個(gè)月5只FOF收益率全部告負(fù)

2021年6月，楊喆加入廣發(fā)基金，11月2日，楊喆任廣發(fā)優(yōu)選配置兩年封閉混合（FOF-LOF）的基金經(jīng)理，約半個(gè)月后，又任廣發(fā)核心優(yōu)選六個(gè)月持有混合（FOF）的基金經(jīng)理。2022年1月25日、3月15日和6月9日，楊喆再任廣發(fā)旗下三只FOF基金的基金經(jīng)理，這三只基金分別為廣發(fā)悅享一年持有混合（FOF）、廣發(fā)安裕穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有混合（FOF）和廣發(fā)積極優(yōu)勢(shì)一年封閉混合（FOF-LOF）A。

在約半年的時(shí)間內(nèi)，楊喆陸續(xù)執(zhí)掌5只FOF基金，其中兩只為FOF-LOF基金，據(jù)各基金2022的年三季報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得，5只已發(fā)行基金總規(guī)模為88.04億元。值得一提的是，楊喆曾經(jīng)在交銀施羅德管理的兩只基金在楊喆離職當(dāng)季末的基金資產(chǎn)凈值分別為152.87億元和10.03億元，合計(jì)162.9億元。也就是說，楊喆現(xiàn)在廣發(fā)基金管理的基金規(guī)模約為其在交銀施羅德時(shí)管理的規(guī)模的一半。

在廣發(fā)基金任職后，楊喆管理基金的業(yè)績依舊“跌跌不休”。

近6個(gè)月以來，楊喆手中成立超過6個(gè)月的4只基金中，僅有廣發(fā)核心優(yōu)選六個(gè)月持有混合（FOF）A表現(xiàn)稍微突出，廣發(fā)安裕穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有混合（FOF）和廣發(fā)悅享一年持有混合（FOF）的漲幅僅有1.98%和0.94%，跑輸同類平均為2.39%的漲幅。

近3個(gè)月以來，楊喆手中5只已發(fā)行基金的收益率全部告負(fù)，其中廣發(fā)優(yōu)選配置兩年封閉混合（FOF-LOF）A和廣發(fā)核心優(yōu)選六個(gè)月持有混合（FOF）A近3個(gè)月以來的跌幅分別為-4.21%和-3.93%，雙雙跑輸同類基金平均為-2.96%的跌幅。

2、1只FOF倉位管理或劍走偏鋒，資產(chǎn)凈值中自家基金占超六成

FOF基金是結(jié)合基金產(chǎn)品創(chuàng)新和銷售渠道創(chuàng)新的基金品種，主要投資對(duì)象是各種開放式基金和封閉式基金，而不是各類股票或貨幣市場工具，這也是FOF基金和其他基金的區(qū)別。

2021年一季度至2022年三季度各期報(bào)告顯示，楊喆執(zhí)掌的5只已發(fā)行FOF基金的資產(chǎn)配置中，若有數(shù)據(jù)，基金投資市值占基金資產(chǎn)凈值的比例均超過80%，其中，廣發(fā)核心優(yōu)選六個(gè)月持有混合（FOF）A連續(xù)6個(gè)季度基金投資市值占基金資產(chǎn)凈值的比例維持在90%以上。

FOF基金雖然天然具有優(yōu)中選優(yōu)的特性，但是有些機(jī)構(gòu)在發(fā)行和管理FOF基金時(shí)會(huì)“走樣”，有的基金明面上雖然打著FOF基金的旗號(hào)，實(shí)際上或淪為基金公司獲取客戶或增加規(guī)模的工具；有的FOF基金悖離在全市場優(yōu)中選優(yōu)的特性，重倉自家產(chǎn)品。

楊喆執(zhí)掌的5只已發(fā)行FOF基金中，就有這么一只基金“明知山有虎，偏向虎山行”，劍走偏鋒，重倉自家基金。

此外，廣發(fā)核心優(yōu)選六個(gè)月持有混合（FOF）A的2022年中報(bào)顯示，相比楊喆執(zhí)掌的另外4只FOF基金，持倉中屬于基金管理人及管理人關(guān)聯(lián)方所管理的基金占基金凈值的比例明顯偏高。2021年年報(bào)和2022年中報(bào)顯示，該數(shù)據(jù)分別為63.30%和65.41%。

如果只看各季度廣發(fā)核心優(yōu)選六個(gè)月持有混合（FOF）A前10對(duì)基金的持倉，甚至能發(fā)現(xiàn)，在2022年第一季度以來，廣發(fā)核心優(yōu)選六個(gè)月持有混合（FOF）A的前10基金重倉全部為廣發(fā)基金旗下的其他基金。

也就是說，廣發(fā)核心優(yōu)選六個(gè)月持有混合（FOF）A重倉持有自家基金，局限了FOF基金模式的多元配置、分散風(fēng)險(xiǎn)的作用，“從全市場基金中優(yōu)中選優(yōu)”在這里或成一句空話。一旦自家基金出現(xiàn)大規(guī)模贖回或其他風(fēng)險(xiǎn)，廣發(fā)核心優(yōu)選六個(gè)月持有混合（FOF）A原本應(yīng)有的穩(wěn)健、安全、可控特征不僅可能會(huì)煙消云散，其自身還有可能會(huì)被自家的基金產(chǎn)品拖入泥淖。

簡而言之，楊喆在交銀施羅德任職時(shí)，管理的兩只養(yǎng)老主題FOF基金收益率均不及同類平均水平。此外，交銀施羅德新發(fā)基金接連兩次調(diào)整募集期，而在老東家為其發(fā)行新基期間，楊喆離職背后是否另有隱情？是緣于其想要另謀高就而導(dǎo)致的手忙腳亂，還是因?yàn)榻汇y施羅德在考慮換人呢？楊喆加入廣發(fā)基金后在大約半年的時(shí)間內(nèi)就陸續(xù)掌管了5只FOF基金，這5只基金近三個(gè)月的收益率卻全部告負(fù)，業(yè)績表現(xiàn)像是在“再續(xù)前緣”，楊喆的管理水平或該打上問號(hào)。而且，楊喆在管的5只已發(fā)行FOF基金中，廣發(fā)核心優(yōu)選六個(gè)月持有混合（FOF）A還偏愛自家基金，連續(xù)三個(gè)季度重倉的10只基金全部為廣發(fā)基金旗下的其他基金，F(xiàn)OF基金“從全市場基金中優(yōu)中選優(yōu)”以及“穩(wěn)健、安全、可控”的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，在楊喆手中或難奏效。

?