“樂心醫(yī)療的‘R’客戶在印度已成為僅次于小米的第二大手機(jī)玩家。”

研究員：剛好

編輯：tuya

出品：財經(jīng)涂鴉

2016年上市的樂心醫(yī)療（300562.SZ），一直被認(rèn)為是醫(yī)療器械類的上市公司。的確，在公司上市之前，收入的80%以上來自于醫(yī)療健康類的產(chǎn)品，上市之后雖然有過短暫的一段時間可穿戴業(yè)務(wù)占比的提升，但2018年之后占比又再次下滑，直至2019年，在收入的占比中，醫(yī)療健康類產(chǎn)品又重回80%。

來源：公司財報，財經(jīng)涂鴉整理

回看公司的股價，2017年是公司上市以來的峰值，在這一年也是公司可穿戴設(shè)備收入占比的峰值。除去2016年次新股的估值溢價，也可以看得出資本市場對可穿戴設(shè)備的估值與純醫(yī)療器械的估值有著明顯不同的風(fēng)險偏好。畢竟可穿戴設(shè)備代表是萬物互聯(lián)IOT的未來，想象的空間顯然更大。恰逢2016-2017是上一輪可穿戴設(shè)備的景氣周期，正是在景氣周期的頂峰，樂心醫(yī)療的股價也創(chuàng)下了當(dāng)時的股價高點。

樂心醫(yī)療股價月線（來源：wind）

然而好景不長，是周期便有峰和谷。過了上一輪景氣高峰，同時在各大消費(fèi)電子巨頭紛紛加碼可穿戴設(shè)備市場，相較蘋果、小米、華為等巨頭而言，缺少C端品牌力的樂心醫(yī)療業(yè)績開始出現(xiàn)下滑。2017年收入增速放緩至12%，利潤出現(xiàn)下滑77%，2018年收入也隨之開始下滑11%。

面對競爭，樂心醫(yī)療的可穿戴設(shè)備營收的占比節(jié)節(jié)敗退。但為何我們在現(xiàn)在卻要將公司的估值重新切換回消費(fèi)電子的視角呢？

公司情報專家《財經(jīng)涂鴉》觀察到了公司的變化。

2019年是樂心醫(yī)療戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之年，公司放棄了自有品牌 C端的打法，轉(zhuǎn)而將可穿戴設(shè)備的市場瞄向了 B端客戶。老話說的好，樹挪死，人挪活，既然競爭不過消費(fèi)電子巨頭，但又要擁抱IOT物聯(lián)網(wǎng)的未來，公司憑借著技術(shù)的積累和一體化解決方案，開始了為消費(fèi)電子巨頭做ODM的生意。在2019年公司所做的轉(zhuǎn)型便是進(jìn)入消費(fèi)電子企業(yè)的供應(yīng)鏈體系。

據(jù)《財經(jīng)涂鴉》了解到，2020年可穿戴設(shè)備是樂心重點發(fā)力的業(yè)務(wù)板塊，公司于2019年底成功的獲得了國內(nèi)手機(jī)廠商“O”客戶與“R”客戶的訂單，并且單量都在百萬單以上，今年即可看到業(yè)績的貢獻(xiàn)。其中“R”客戶于印度市場的開拓可謂生猛，已成為僅次于小米的第二大手機(jī)玩家。

這樣的變化意味著公司將以新的方式重新參與到可穿戴設(shè)備的新一輪景氣周期。并且轉(zhuǎn)變方式之后的樂心醫(yī)療將借勢其他消費(fèi)電子巨頭的發(fā)展，可穿戴設(shè)備的量有望比之前進(jìn)一步擴(kuò)大。

進(jìn)入B端客戶，公司有競爭優(yōu)勢嗎？

《財經(jīng)涂鴉》認(rèn)為是有的。得益于公司健康醫(yī)療器械的研發(fā)背景，在心率監(jiān)測等領(lǐng)域公司是有著深厚的積累，以運(yùn)動手環(huán)為例，數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性非常重要，在生產(chǎn)過程中，樂心從前端的傳感器、芯片的選型到結(jié)構(gòu)設(shè)計，再到外觀與數(shù)據(jù)收集后的算法，其一體化的設(shè)計能力尤為突出。

有生產(chǎn)和設(shè)計能力，ODM的方式，樂心可以專注于研發(fā)與生產(chǎn)，而品牌方可以專注于市場的投入與推廣，彼此的合作是可以節(jié)省雙方的投入與時間，更快的擁抱行業(yè)的景氣周期。

進(jìn)入B端客戶，樂心的利潤會變薄嗎？

從《財經(jīng)涂鴉》的了解來看，并不會。原因在于之前公司C端的打法，毛利率確實會更高，但是市場的營銷與投入更大，相較其他消費(fèi)電子的品牌力及市場投入而言，樂心是難以抗衡的，所以可以看到公司在18、19年逐步的退出這個領(lǐng)域，也可以看到公司在業(yè)績上的下滑。所以B端客戶的毛利率雖然更低，但公司因為有技術(shù)也不僅僅賺的是薄利的代工錢，在省去市場投入費(fèi)用之后，B端業(yè)務(wù)的綜合利潤率反倒好于了C端業(yè)務(wù)。

樂心的B端業(yè)務(wù)可以做多大？如若熟悉消費(fèi)電子的投資者應(yīng)該了解，當(dāng)某一產(chǎn)品進(jìn)入到某一個大客戶的供應(yīng)鏈體系，對于小公司而言將獲得非常大的成長空間，信維通信、歌爾聲學(xué)、水晶光電等耳熟能詳?shù)南M(fèi)電子供應(yīng)鏈企業(yè)，都是伴隨消費(fèi)電子大客戶成長起來的。

但是進(jìn)入大客戶的供應(yīng)鏈體系有需要漫長的認(rèn)證周期與過程，當(dāng)前營收還不足10億，市值才35億的樂心醫(yī)療，還有很大的空間去進(jìn)行探索，能夠進(jìn)入“O”客戶，那么未來“V”客戶、“H”客戶也不是不可能的事情，只要公司的技術(shù)與生產(chǎn)過硬，那么剩下的就是時間了。

最后，我們總結(jié)一下，通過觀察樂心醫(yī)療在可穿戴設(shè)備的戰(zhàn)略調(diào)整，《財經(jīng)涂鴉》認(rèn)為樂心醫(yī)療的消費(fèi)電子業(yè)務(wù)占比有可能重回升勢，而此時，我們是該試著換個角度來看這家“醫(yī)療”公司的估值了。