嘉年華繼續(xù)側(cè)向漂移。

收益的調(diào)整沒(méi)有停止下降，公司的債務(wù)也在螺旋式上升。

我們認(rèn)為長(zhǎng)期投資者應(yīng)該避免投資嘉年華。

至少可以說(shuō)，自疫情爆發(fā)以來(lái)，嘉年華（股票代碼：CCL）的股票一直在波動(dòng)。嘉年華公司一直在與前所未有的不確定性作斗爭(zhēng)，何時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)收入增長(zhǎng)還不確定。比這一點(diǎn)更糟的是，這種不確定性完全不在他們的控制范圍之內(nèi)。

過(guò)去的6個(gè)月左右，嘉年華根據(jù)不同的外部情況而發(fā)展不同，我們對(duì)其觀點(diǎn)也始終也在變動(dòng)。但是隨著我們了解得越多，我們?cè)接X(jué)得嘉年華的復(fù)蘇越來(lái)越遙遠(yuǎn)。其股票估值也過(guò)高，即使在非常低的水平。

其中一個(gè)例子就是，嘉年華在經(jīng)歷了數(shù)月的側(cè)跌后，從3月/4月的底部漲了兩倍。

在疫情爆發(fā)前，該股的交易價(jià)格為52美元，因此15美元的價(jià)格就顯得很誘人了。然而，在一個(gè)巨大的上漲趨勢(shì)中，嘉年華的股價(jià)幾個(gè)月來(lái)未能反彈，原因是嘉年華公司面臨著巨大的不確定性，而且從目前到恢復(fù)正常的時(shí)間還在繼續(xù)拉長(zhǎng)，仍然未知。

美國(guó)今年的娛樂(lè)服務(wù)業(yè)指數(shù)表現(xiàn)明顯遠(yuǎn)遜于市場(chǎng)其他板塊，這一點(diǎn)并不令人意外。然而，嘉年華的表現(xiàn)還要遠(yuǎn)遜于今年股市表現(xiàn)最差的公司，跌幅接近40%。因此，在我們看來(lái)，這是市場(chǎng)告訴你要避開這只股票警告。

我們相信嘉年華會(huì)在某個(gè)時(shí)間段會(huì)恢復(fù)到一定程度的正常，但我們也認(rèn)為那可能是幾年之后的事。在此之前嘉年華可能對(duì)投資者造成巨大的損害，因此我們對(duì)嘉年華非常謹(jǐn)慎。

嘉年華公司的問(wèn)題有很多

當(dāng)我們談到嘉年華的時(shí)候，它當(dāng)然有很多問(wèn)題。比如，該公司的收入前景顯示出巨大的疲軟跡象，原因顯而易見(jiàn)。

首先，嘉年華去年創(chuàng)造了超過(guò)200億美元的收入，我們很難想象它會(huì)在3到4年內(nèi)再次達(dá)到這個(gè)水平。今年的收入估計(jì)仍在60億美元左右，盡管其中很大一部分取決于公司是否獲準(zhǔn)在年底前開航。明年預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)反彈，達(dá)到今年水平的兩倍左右，但同樣，這取決于公司是否被允許航行，更重要的是，客戶是否愿意航行。

嘉年華在航行前和航行中必須實(shí)施許多新的安全措施，這不僅需要額外的維護(hù)費(fèi)用，而且?guī)缀蹩隙〞?huì)影響顧客的體驗(yàn)。后疫情時(shí)代的航行看起來(lái)就像疫情前的航行，但是有很多顯著的不同。

客戶將在假期的大部分時(shí)間里都戴上口罩，徹底改變食物選擇，減少活動(dòng)，減少短途旅行，以及在船上采取限制社交措施，這些可能會(huì)嚴(yán)重影響客戶的郵輪體驗(yàn)。換句話說(shuō)，嘉年華不僅僅是在反對(duì)航行許可，它必須讓人們想要再次露面并花掉他們的錢，我們認(rèn)為這將很難，特別是如果實(shí)施某種限制的話。這并不是嘉年華公司的錯(cuò)，但它所受到的影響絲毫沒(méi)有減弱。

其次，今年疫情為嘉年華帶來(lái)了比以往更大的影響。下面是過(guò)去幾年嘉年華的凈債務(wù)（以百萬(wàn)美元計(jì)，利息支出也以百萬(wàn)美元計(jì)），以及對(duì)嘉年華今年和明年的估計(jì)。

今年到目前為止，嘉年華的凈債務(wù)已經(jīng)急劇膨脹，鑒于回歸正常的時(shí)間不斷延長(zhǎng)，明年及以后情況只會(huì)變得更糟。嘉年華正在舉債購(gòu)買新船，以維持原有業(yè)務(wù)，而這只會(huì)加劇一個(gè)已經(jīng)存在的問(wèn)題。

另一件事是，由于這場(chǎng)危機(jī)，嘉年華的信用狀況已經(jīng)被抹去，這意味著它現(xiàn)在必須為貸款支付更多的錢。我們可以看到，預(yù)計(jì)利息支出今年是6.61億美元，明年超過(guò)10億美元；2019年至2021年的凈債務(wù)預(yù)計(jì)將翻一番，但償還這些債務(wù)的成本預(yù)計(jì)將達(dá)到5倍。這就是資產(chǎn)負(fù)債表被削弱的后果，如果嘉年華能夠消除這種損害，它將需要數(shù)年時(shí)間。

過(guò)去幾年，嘉年華的息稅前利潤(rùn)一直在30億美元左右徘徊，但今年和明年顯然會(huì)出現(xiàn)巨大的負(fù)值。我們想說(shuō)的是，即使息稅前利潤(rùn)恢復(fù)，2019年的利息支出還會(huì)增加8億美元左右。這將是疫情前息稅前利潤(rùn)的四分之一左右，因此這需要從未來(lái)的收益預(yù)期中得出。

如果危機(jī)進(jìn)一步蔓延，情況將變得更糟而不是更好，再加上息稅前利潤(rùn)復(fù)蘇仍遙遙無(wú)期，這將使嘉年華永遠(yuǎn)無(wú)法再次達(dá)到破產(chǎn)前的盈利水平。

?總結(jié)

我們并不是在刻意悲觀，但事實(shí)是，我們看不出有什么值得投資的。這家公司無(wú)法掌控自己的命運(yùn)，而且要想實(shí)現(xiàn)任何形式的復(fù)蘇，都面臨著巨大的阻力。

可以從上表看出嘉年華損失的程度。嘉年華預(yù)計(jì)將在今明兩年出現(xiàn)巨額虧損，然后在2022年和2023年實(shí)現(xiàn)小幅盈利。但這并不是嘉年華的唯一問(wèn)題。事實(shí)上，在我們看來(lái)，底部似乎還沒(méi)有到。

嘉年華的股價(jià)暫時(shí)已經(jīng)停止了大幅下降，但仍然明顯地朝著錯(cuò)誤的方向發(fā)展。我們不認(rèn)為這種情況會(huì)在短期內(nèi)好轉(zhuǎn)，因此我們認(rèn)為該股的任何反彈都是賣出的機(jī)會(huì)，而不是已經(jīng)開始好轉(zhuǎn)的跡象。

嘉年華是一個(gè)波動(dòng)頻繁的股票，所以它可以在任何時(shí)候大幅上漲或下跌。然而，如果投資者購(gòu)買嘉年華是希望獲得長(zhǎng)期價(jià)值和50美元以上的回報(bào)，我們認(rèn)為投資者找錯(cuò)了對(duì)象。在我們看來(lái)，嘉年華是一項(xiàng)受到永久性損害的業(yè)務(wù)，應(yīng)該避免投資。

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