倫敦商學(xué)院的亞歷克斯·埃德曼斯和三名合著者收集了40個國家在Spotify上收聽積極歌曲的數(shù)據(jù)。之后，研究人員將這些數(shù)據(jù)與各國股市在同一時期的表現(xiàn)進行了比較。他們想知道歌曲所反映的情緒與經(jīng)濟回報之間是否存在關(guān)聯(lián)。答案是肯定的。結(jié)論就是：聽開心的歌，賺更多的錢。??

埃德曼斯：這個有力發(fā)現(xiàn)基于58000首歌曲的5000億音頻流。我和奧克蘭理工大學(xué)的艾德里安·費爾南德斯·佩雷斯（Adrian Fernandez-Perez）、伊凡·因德拉萬（Ivan Indriawan），以及南特高等商學(xué)院的亞歷山大·加雷爾（Alexandre Garel）一起觀察了一個國家一周內(nèi)播放歌曲的平均歡快程度，將其與該國股權(quán)市場的情況進行比較時發(fā)現(xiàn)，人們聽的歌曲更加積極向上時，股價收益也在上漲，兩者顯著相關(guān)。

我們首先研究了美國，認(rèn)為這些發(fā)現(xiàn)可能是偶然的，但觀察了其他39個國家后，結(jié)果是一樣的。然后我們研究了共同基金的流動，也發(fā)現(xiàn)了類似效應(yīng)：積極向上的音樂與資金流入有關(guān)。我們甚至觀察了政府債券，結(jié)果應(yīng)該相反。債券的風(fēng)險比股票低，因此樂觀的人會少買債券，從而導(dǎo)致債券價格下跌。而在聽歡快歌曲的市場，的確如此。

HBR：為什么會研究這個？是在嘗試設(shè)計一種交易策略嗎？

埃德曼斯：這個研究聽起來很奇怪，但我們試圖解決的是一個嚴(yán)肅的經(jīng)濟問題：市場是由基本面驅(qū)動，還是由情緒驅(qū)動？有效市場的假設(shè)認(rèn)為，股票收益應(yīng)該只反映相關(guān)因素，如利率和失業(yè)數(shù)據(jù)。正是音樂的不相關(guān)性給這項研究增添了趣味。在一個理性模型中，不會影響經(jīng)濟基本面的因素——比如投資者情緒——應(yīng)該不會對股票收益產(chǎn)生影響。但我們正在證明的是，此類因素也會產(chǎn)生影響。

在我看來情緒顯然會影響決策，包括與投資有關(guān)的決策。真的有經(jīng)濟學(xué)家會說情緒無關(guān)緊要嗎？是的。經(jīng)濟學(xué)家承認(rèn)一些投資者是非理性的，但他們認(rèn)為，對于每一個看心情交易的投資者，都會有一批理性的專業(yè)投資者與之抗衡，以相反的方式進行交易，從而平衡市場。所以總體而言市場是理性的。這不僅是學(xué)術(shù)理性主義者的觀點，許多實踐者也相信這一點。所以被動指數(shù)投資最近變得如此受歡迎：它反映了這樣一種信念，即市場平均而言是有效的，因此你無法超越它。

HBR：如何確定是音樂反映的情緒驅(qū)動了市場，而不是市場驅(qū)動著情緒？

埃德曼斯：我們通過觀察一天的流媒體模式和第二天的市場回報來測試這一點，因此排除了反向因果關(guān)系。我們確實發(fā)現(xiàn)，今天的歡快樂曲意味著明天更高的股價平均數(shù)。

HBR：研究控制了哪些因素？

埃德曼斯：我們控制了所有能想到的，會影響國家市場收益的因素：波動性、宏觀經(jīng)濟政策、全球市場表現(xiàn)等等。一部分?jǐn)?shù)據(jù)是在新冠疫情暴發(fā)前收集的，一部分是在疫情期間收集的，我們用這些數(shù)據(jù)追加了一場測試。一些國家禁止在危機期間做空（借入你認(rèn)為估值過高的股票，按市價賣出，等股票下跌之后再買入并歸還，賺取中間差價），因此精明的理性主義者無法抵消情緒的影響。在這些情況下，我們希望看到音樂和市場之間更緊密的聯(lián)系，我們也的確看到了。

HBR：有其他研究表明情緒會影響投資嗎？

埃德曼斯：有。我自己就寫過一篇論文，當(dāng)一個國家的足球隊在世界杯被淘汰出局時，其股市回報率也會下降，其他研究著眼于天氣或季節(jié)性情緒紊亂。這些都是對情緒的沖擊。但情緒取決于許多因素——也許國家隊被踢出了世界杯，但消費者信心正在回升，疫情的限制措施也正在放松。因此我們沒有研究影響情緒的單一因素，而是找到了一種反映情緒的方法。這是一種更全面的衡量。

HBR：但是快樂的人偶爾也會聽悲傷的歌曲吧。情緒低落的人就不能聽一首像《Shiny, Happy People》之類的歌曲調(diào)整心情嗎？

埃德曼斯：許多已有研究表明我們聽的音樂會貼合心情，這叫做情感協(xié)調(diào)（emotional congruity）。我們在數(shù)據(jù)中驗證了這一點。例如，當(dāng)一個國家實施更嚴(yán)格的疫情限制措施、陰天、在寒冷陰暗的月份中，人們更容易選擇悲傷的音樂，這與令人沮喪的社會情緒有關(guān)。

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HBR：如何決定一首歌是積極還是消極？

埃德曼斯：Spotify的一個名為回音巢（Echo Nest）的團隊會為歌曲打分。

HBR：這是你編的吧。聽起來像是某個漫威反派的深山巢穴。

埃德曼斯：我沒有！是真的！這個團隊誕生于麻省理工學(xué)院媒體實驗室（MIT Media Lab），當(dāng)時我還在麻省理工斯隆管理學(xué)院（MIT Sloan）攻讀博士學(xué)位，現(xiàn)在它隸屬于Spotify數(shù)據(jù)科學(xué)團隊。每首歌的積極性得分在0到1之間。人類學(xué)家為大約5000首歌曲打分，這些數(shù)據(jù)被用于創(chuàng)建一個機器學(xué)習(xí)算法，對每首歌曲進行分析。它不考慮歌詞，依據(jù)的是音樂風(fēng)格、節(jié)奏等等。以《Pumped Up Kicks》為例，這首歌是關(guān)于大規(guī)模槍擊事件，但聽起來節(jié)奏很歡快。相比之下，艾德·希蘭（Ed Sheeran）的《Perfect》雖然歌詞積極向上，但曲風(fēng)低沉。歌詞有時會模棱兩可，這也是我們不考慮歌詞的另一個原因。

HBR：你只是靠一個國家所有在播歌曲的平均分?jǐn)?shù)來衡量國民情緒嗎？

埃德曼斯：沒錯，將評分乘以音頻流的數(shù)量，除以加權(quán)平均值。這一點本身就很吸引人，例如在我們的數(shù)據(jù)中，美國的平均水平約為0.46，不算太樂觀。墨西哥是0.63。當(dāng)然，這些分?jǐn)?shù)會隨著時間而改變。

HBR：Spotify上最歡快的歌是哪首？

埃德曼斯：當(dāng)然是Earth, Wind & Fire的《September》。法瑞爾·威廉姆斯（Pharrell Williams）的《Happy》也榜上有名。最悲傷的歌曲是Tool的《Legion Inoculant》，Adele的《Hello》也很悲傷。

HBR：經(jīng)濟理性主義者怎么評價這項研究？

埃德曼斯：一小部分人說他們不相信這一發(fā)現(xiàn)，但并不是因為他們發(fā)現(xiàn)了分析中的漏洞。相反，他們甚至不會去看這份研究，因為他們深信有效市場，所以根本不會去考慮我們的發(fā)現(xiàn)可能是正確的。另一些人對“市場可能是非理性的”觀點持開放態(tài)度，他們肯定了我們情緒衡量方法的創(chuàng)意，和分析的嚴(yán)謹(jǐn)性。第三種常見反應(yīng)是，“看，這是一篇有趣可愛的論文，但為什么要花時間研究這個？”

HBR：因為你能去回音巢嗎？

埃德曼斯：我總是告訴人們，“這是我們正在關(guān)注的一個非常重要的問題。是什么在驅(qū)動市場：理性還是情感？”理查德·塞勒（Richard Thaler）和羅伯特·席勒（Robert Shiller）因為思考這個問題獲得了諾貝爾獎。我的大部分研究都是關(guān)于行為金融學(xué)的，特別是ESG和可持續(xù)投資，這里有相互聯(lián)系。理性主義者會說ESG沒用，因為如果有回報，市場會把它計入價格。但如果市場是非理性的，是情緒化的呢？那么，市場可能不僅無視了國民情緒等看似不重要的因素，還會忽略應(yīng)該重視的因素。

HBR：比如呢？

埃德曼斯：我之前寫過一篇文章，講的是《財富》雜志評選的美國100家最適宜工作的公司如何在1984年至2011年間擊敗市場。這項研究最近被重復(fù)了一遍，即使在發(fā)表10年后，其中結(jié)論仍然成立。有效市場的支持者會說，一旦投資者知道可以用員工的幸福感預(yù)測股價表現(xiàn)，新名單一公布，他們就會買進前100家公司的股票，所以這些股票后面難以跑贏大盤。但在我的論文發(fā)表后，他們還是這么做了。如果市場沒有充分尊重員工的幸福感，只是反映他們的情緒，不就是效率低下嗎？?

關(guān)鍵詞：情緒

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柴茁 | 譯? ?劉雋 | 校? ?孫燕 | 編輯