2020年，中國的制造業(yè)全球表現(xiàn)最佳。

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有一個行業(yè)受益匪淺：工業(yè)機器人。

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年初保守估計銷量大跌的日本發(fā)那科，受益于中國的制造業(yè)強勁表現(xiàn)，銷量大增，創(chuàng)下了史上新紀錄。

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中國已經(jīng)成為世界上最大的機器人應用國家，市場老大莫過于著名的四大機器人之一，發(fā)那科。

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當然了，已經(jīng)被美的集團收購的四大機器人之一的庫卡機器人，也表現(xiàn)搶眼。

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在國際巨頭搶盡風頭的同時，中國本土機器人廠商也多拿到了不少訂單。

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比如，埃斯頓。

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星空君有次跑到昌平參加一個全國的智慧行業(yè)論壇，做了本行業(yè)的智慧化的一些方案的發(fā)言。

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講到通過使用自助機器、無感支付等設備提高智慧化程度的時候，突然意識到，很久前的一個疑問，迎刃而解了。

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90后都不愿當民工，民工去哪兒了？

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很多簡單重復勞動的操作工，都被機器替代了。

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世界第一大玻尿酸工廠，生產(chǎn)全球近一半的玻尿酸巨頭華熙生物，生產(chǎn)線上只有500名工人；奶業(yè)巨頭伊利，牛奶無菌車間沒有一名操作工，包裝生產(chǎn)線上忙碌的是一臺臺庫卡機器人；更不用說富士康的黑燈工廠、小米的無人智能工廠… …

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人口老齡化加劇的背后，機器人產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，縱覽世界機器人四大家族，會發(fā)現(xiàn)都是從人口老齡化開始起步，而技術(shù)產(chǎn)量最強的發(fā)那科，來自人口老齡化最嚴重的日本。

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一、埃斯頓華麗業(yè)績下的償債風險

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2020年三季報顯示，公司1-9月份營收超過17.63億，凈利潤接近1億，均遠超上年同期數(shù)，甚至都超過了上年全年數(shù)。

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據(jù)預測，公司2020年全年實現(xiàn)營收23億，凈利潤突破1億。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

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從埃斯頓2020年的預計業(yè)績來看，中國制造業(yè)在2020年下半年的反彈是相當給力的，也讓我們對中國2021年的開局充滿了信心。

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不過，埃斯頓本身來說，在華麗業(yè)績的背后，卻很難藏住幾個難以回避的問題。

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最嚴重的問題就是借款太高了

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2020年三季報顯示，公司短期借款9.2億，一年內(nèi)到期的長期借款3.5億，長期借款8.7億，長短期借款合計遠超公司全年營收！

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公司的償債能力堪憂，以至于利息支出達到了6766萬元，超過當期凈利潤的三分之二。

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資金使用成本，太高了。

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二、錢花到哪兒了

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對于投資者來說，利潤表僅供參考，真正有價值的，是現(xiàn)金流量表。

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現(xiàn)金流量表里清晰的展示出公司的資金流動情況，可以判斷公司的“真實”盈利能力。

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從經(jīng)營性現(xiàn)金流量看，2019年以來，公司的盈利能力可圈可點，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額超過1個億，2020年前三季度的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額也超過了1個億，高于凈利潤，說明公司銷售的商品大都收回了現(xiàn)金，甚至還有不少預收款。

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既然挺賺錢的，為什么要借那么多錢呢？

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現(xiàn)金流量表顯示，除了日常經(jīng)營，公司近年來花錢最多的項目有三個：一是2020年1-9月份收購子公司花了4.47億，與之對應的，資產(chǎn)負債表增加了10個多億的商譽（錢還沒全部支付）；二是固定資產(chǎn)購建，2015年以來，在購買固定資產(chǎn)方面每年都投入1-2億的資金；三是分紅慷慨，2018年、2019年分紅金額都超過1個億，2020年1-9月份已經(jīng)支付分紅款6000多萬。

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在利息支出超過6000萬的同時，公司還非常慷慨的分紅，這是讓星空君難以理解的。

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同花順iFind顯示，公司前三大股東南京派雷斯特科技有限公司、董事長吳波和南京埃斯頓投資有限公司合計持股比例超過一半以上，因此公司的分紅大半都回到了大股東們的腰包。

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三、高風險下的激進擴張

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2016 年 2 月，公司收購 Euclid 20%的股權(quán)，該公司核心技術(shù)為機器人三維視覺技術(shù)；2016 年 6 月和 8 月分別收購普萊克斯和南京鋒遠，提升系統(tǒng)集成能力；2017 年 9 月，收購 M.A.I 50%的股權(quán)，進軍高端系統(tǒng)集成領域；2017 年 2 月收購 TRIO公司，提升運動控制能力；2017 年 7 月收購 Barrett Technology 30%的股權(quán)，提升微型伺服系統(tǒng)能力；2019 年 8 月收購全球焊接機器人龍頭 Cloos，該公司主營焊接機器人；2020年3月18日公司與控股公司派雷斯特簽署《重大資產(chǎn)購買協(xié)議》，公司以人民幣40,898.00萬元受讓派雷斯特持有的南京鼎派51%股權(quán)。

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經(jīng)過近幾年的資本運作，公司資產(chǎn)規(guī)模和營收規(guī)模都不斷擴張，但同時也帶來了高風險的—商譽。

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賬面顯示，截止2020年三季報，公司商譽達到了14.86億元。

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部分并購發(fā)生在海外，星空君對海外機器人公司在2020年的盈利能力極度不放心，商譽存在暴雷的風險。

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關于并購，通常有三種資金來源，一種是自有資金，一種是發(fā)行股份或可轉(zhuǎn)債，還有一種是從金融機構(gòu)借錢。

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從資金性質(zhì)上來說，自有資金并購的風險最低，公司賬面有大把閑置資金，萬一并購失敗，除了商譽暴雷洗個澡，對公司未來年份的業(yè)績幾乎沒有太大影響；發(fā)行股份的審批難度比較大，但和自有資金類似，真的失敗了對公司未來的影響不大；風險最大的，就是借錢并購，借錢帶來大額的利息支出，萬一暴雷，利息是要還的，借錢本身就說明公司捉襟見肘了，多少上市公司都被借錢并購拖垮。

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四、子承父業(yè)？

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大踏步擴張的原因是什么？

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為了賣身。

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為了做大估值，公司不惜借錢并購，來做大營收規(guī)模提升估值。

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2020 年 7 月，公司發(fā)布公告，稱擬非公開發(fā)行股票募集資金總額預計不超過 99999.98 萬元，用于焊接機器人工作站、機器人激光焊接和激光?3D 打印、工業(yè)、服務智能協(xié)作機器人及核心部件、新一代智能化控制平臺和應用軟件、醫(yī)療和手術(shù)的專用協(xié)作機器人等項目的建設。

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公司本次定增的主要對象為中國通用技術(shù)（集團）控股有限責任公司、國家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金股份有限公司和湖北小米長江產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)（有限合伙），認購金額分別為?4.0 億元、4.0 億元和 2.0 億元。

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星空君查了下公司的董事長吳波先生的簡歷，今年已經(jīng)67歲了。

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年輕的副董事長吳侃先生生于1983年，和吳波先生是父子關系，企業(yè)能否做到順利的傳承，還是個未知數(shù)。

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