2021年是一個非常奇怪的年份，和往年不同的是，這一年很多中小企業(yè)主面臨極端的兩種情況：一種覺得生意比往年特別難做，另一種覺得生意好做多了。

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隨著上市公司業(yè)績預報和年報陸陸續(xù)續(xù)發(fā)布，星空君發(fā)現(xiàn)了其中的秘密。

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也許幾十年后，人們才發(fā)現(xiàn)，二十一世紀20年代，已經進入了第四次工業(yè)革命。而這次工業(yè)革命的核心，很可能就是機械革命。

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依然依賴低技術含量密集勞動力型的行業(yè)，盈利壓力越來越大；進行了技術革新，依賴高科技人才轉型自動化智慧化生產的企業(yè)，逐漸風生水起。

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并不是生意不好做，而是產業(yè)轉型開始初顯成效。

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以智能制造領域為例，機床工具行業(yè)進出口大幅度增長，持續(xù)保持向好趨勢。中商產業(yè)研究院預測，?2025年我國數(shù)控機床產業(yè)規(guī)模將達4,056億元。前瞻產業(yè)研究院預測，中國目前已成為全球最大機床生產國和消費國，預計2024年國內市場規(guī)模將超過5,700億元。

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在這背后，是中國機械制造行業(yè)全面升級。

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一、創(chuàng)世紀扭虧為盈

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創(chuàng)世紀發(fā)布2021年年報，2021年全年實現(xiàn)營業(yè)收入52.62億元，同比增長53.60%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.00億元，同比增長171.71%；經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額3.38億元，同比增長84.63%。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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公司核心業(yè)務是數(shù)控機床，因為產品正在向智能化轉型，2016年以來，公司營收和業(yè)績就陷入了波動，甚至巨額虧損。

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2021年無論是營收還是凈利潤都出現(xiàn)了全面回暖。

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公司在年報格外提出了經營性現(xiàn)金流量凈額增幅84.63%。

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星空君也認為，這是一個非常重要的指標，結合投資性現(xiàn)金流量凈額來看，公司已經突破了瓶頸，轉型成功。

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二、重資產行業(yè)的自由現(xiàn)金流

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作為一家數(shù)控機床企業(yè)，公司是比較典型的“重資產”運營，也就是資產負債率比較高。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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近年來，公司大部分年份的資產負債率在60%以上。這和這類企業(yè)的經營模式有關：設備價值比較高，回款效率比較低，資金周轉慢導致應付款也很高，生產經營需要較多的銀行貸款。

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一旦出現(xiàn)行業(yè)形勢不佳的情況，很容易資金鏈瀕臨斷裂，從而形成傳導效應，公司業(yè)績崩盤。

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以2020年的巨虧為例，主因并非是經營虧損，而是公司進行了業(yè)務重組，淘汰了部分陳舊技術產能，計提了資產減值。賬面減值高達6.8億，導致虧損。

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換個視角，公司相當于洗了個大澡，2021年輕裝上陣，雖然營收規(guī)模恢復有限，但公司的利潤情況表現(xiàn)不錯。

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重資產企業(yè)最需要關注的指標，其實不是利潤，甚至不是營收，而是自由現(xiàn)金流。

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對于非專業(yè)人士來說，自由現(xiàn)金流的公式定義非常繁瑣，星空君做了一個簡化指標近似約等于自由現(xiàn)金流：

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經營性現(xiàn)金流量凈額-|投資性現(xiàn)金流量凈額|

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經營性現(xiàn)金流量凈額和投資性現(xiàn)金流量凈額絕對值的差，代表了公司靠經營賺來的錢，是否能彌補擴大生產線再生產投入資金的虧空。

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結合幾年的趨勢，可以研判公司的發(fā)展狀態(tài)。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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公司的現(xiàn)金流量表幾乎是一個教科書般的案例：

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2017年至2019年，公司的經營性現(xiàn)金流量凈額為負數(shù)，說明公司的經營和投資入不敷出，賺的錢不夠花的。

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2020年雖然巨虧，但公司的現(xiàn)金流表現(xiàn)開始好轉，經營性現(xiàn)金流量凈額變成正數(shù)，但自由現(xiàn)金流還是負數(shù)；到了2021年，公司的經營性現(xiàn)金流量凈額大幅增加，盈利能力增強，自由現(xiàn)金流轉正。

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如果沿著這樣的經營態(tài)勢發(fā)展下去，2021年是公司的轉折年。這意味著以前年度投入的巨額資產設備，已經開始發(fā)揮正向的作用，開始產出遠大于投入。

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從這個案例，我們也可以發(fā)現(xiàn)，看待一家上市公司，不要簡單的看營收、凈利潤，尤其是市盈率，從長期價值投資的角度來說，缺乏參考價值。應該多組指標綜合對比，重點關注現(xiàn)金流相關指標。

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風險提示：由于公司2021年的自由現(xiàn)金流剛剛轉正，目前的數(shù)據(jù)尚不能判斷是否能夠長期維系，僅當做案例分析，來介紹自由現(xiàn)金流的含義，不作為投資參考。

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三、不太靠譜的客戶

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年報顯示，公司前五大客戶占銷售額比例30%左右，其中第一大客戶占比8%。公司對大客戶不形成依賴，這也和公司的產品有關。

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公司的數(shù)控機床主要面向3C消費電子，中國是世界上規(guī)模最大的3C電子生產國，大量的企業(yè)從事該行業(yè)，公司的客戶群體比較分散。

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但是，過于分散也有一定的壞處：壞賬比較多。

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2020年，公司壞賬損失1.7億，2021年，公司壞賬損失1.68億，占利潤總額的27%，成為影響利潤的重大因素。

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隨著公司經營質量的好轉，如果不能有效的處理好客戶回款情況，公司未來的業(yè)績會因為壞賬沖擊比較大。

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四、存貨跌價準備

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大部分3C電子行業(yè)有個特點，產品從生產完，就開始貶值。

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像歐菲光、歌爾股份等，星空君都重點關注它們的存貨，是否提足了存貨跌價準備。

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而作為3C電子的設備供應商，其實也有類似情況，這類設備更新迭代比較快，也面臨著貶值降價的問題。

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2021年，公司存貨總額24.65億，存貨跌價準備高達1.75億，占比有點高。但是星空君在核對數(shù)據(jù)的時候，發(fā)現(xiàn)2020年的存貨跌價準備計提比例10%左右，要比2021年高不少。

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因此，2021年的存貨跌價準備是否有水分，或是2020年為了洗大澡刻意多計提了，還是個未知數(shù)。

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