“牛市撿煙屁股的基金經(jīng)理，遲早被干掉”。

“RNM，退錢！”

“我們尊重老同志、敬重老同志、感恩老同志。”

近年來，基民對曹名長的評價不友善，且充滿戲虐。

問題出在了業(yè)績上，

眾所周知，曹名長是典型的深度價值風(fēng)格，

其代表作是中歐價值發(fā)現(xiàn)，

2019-2020年，由于市場風(fēng)格偏向成長，這只基金大幅跑輸了滬深300。

2021年起，大小盤分化割裂，市場風(fēng)格由成長轉(zhuǎn)為了價值，

大多數(shù)價值風(fēng)格的基金經(jīng)理業(yè)績表現(xiàn)都不錯。

但曹名長拉垮了。

如果只看老曹的收益，賺了24.05%，你或許還會覺得很優(yōu)秀。

但沒有對比就沒有傷害，我們來看同期其他價值風(fēng)格基金經(jīng)理的業(yè)績表現(xiàn)：

丘棟榮賺了62%，是老曹的兩倍有余；

老曹的弟子袁維德也賺了47.8%，是老曹的近兩倍；

……

三年多的平庸戰(zhàn)績拖垮了許多昔日曹名長粉絲的信心。

這位曾經(jīng)的“價值一哥”也變成了“價值遺哥”、“過氣一哥”。

時代的沙塵揚起，許多人發(fā)出疑問：

曹名長還能枯木逢春，再度崛起嗎？

一、曹名長究竟何許人也

曹名長畢業(yè)于上海財經(jīng)大學(xué)，數(shù)量經(jīng)濟學(xué)碩士。

90年代的名校研究生，妥妥的天之驕子。

不過他起初的職業(yè)生涯并不算一帆風(fēng)順，1996—2006長達十年間，他先后輾轉(zhuǎn)于三家證券公司擔(dān)任研究員。

直到2006年加入新華基金，才順利晉升為基金經(jīng)理，管理新華優(yōu)選分紅混合。

或許是在投資方面有著某種天賦，亦或許是得益于10年研究員生涯的默默沉淀。

曹名長一鳴驚人。

他管理的新華優(yōu)選分紅混合，在其任職的9年時間里，取得了501.94%的神級回報。

之后陸續(xù)接手的幾只基金業(yè)績也十分出色。

除了新華鑫利靈活配置，全都遠遠跑贏同期滬深300.

曹名長也成了公募史界少有的能穿越牛熊的基金經(jīng)理。

他成了基民眼里的香餑餑，被稱作公募界“價值投資一哥”

2015年老曹跳槽到中歐基金，成為中歐“四大天王”之一。

在中歐的前三年，曹名長的業(yè)績表現(xiàn)依舊可圈可點。

以其代表作中歐價值發(fā)現(xiàn)為例，截至2018年6月6日，該基金回報率為43.60%，大幅跑贏了同期上證指數(shù)（-13.88%）。

但2019年起，市場風(fēng)格逐漸轉(zhuǎn)向成長風(fēng)格。

以半導(dǎo)體、新能源、消費、醫(yī)藥為首的成長股和價值成長股迅速崛起；

而金融地產(chǎn)等深度價值股卻一蹶不振。

“逆市而行”，曹名長遭遇了滑鐵盧。

2018年后半段至2020年，老曹的中歐價值發(fā)現(xiàn)“每況愈下”。

熬了三年，終于在2021等來了價值風(fēng)格，但和同為價值風(fēng)格的基金經(jīng)理相比，老曹業(yè)績依舊拉胯。

逆市賺不到錢；

順市也拉胯。

曹名長飽受爭議……

二、曹名長的生涯戰(zhàn)績

曹名長擔(dān)任基金經(jīng)理15年有余，生涯年化16.70%

這個回報率算高嗎？

縱觀公募界2539位基金經(jīng)理，復(fù)合年化高于15%的有347人，

但投資是長跑，只有時間才能證明你的收益來源于實力而非運氣。

我們把從業(yè)年限拉長到10年，復(fù)合年化仍高于15%的基金經(jīng)理，僅有9位！

如果再把從業(yè)年限拉長到15年，在這些老將中，復(fù)合年化仍高于15%的基金經(jīng)理，僅有4位！

曹名長正是其中之一！

可見，雖然老曹現(xiàn)在備受爭議，甚至被戲稱為“價值遺哥”，

但他依然是屬于我國最頂尖那批基金經(jīng)理。

三、曹名長代表作

曹名長共掌管過11只基金，目前在管的有4只。

由于老曹先后在兩家公司擔(dān)任基金經(jīng)理，且從業(yè)時間都超過五年，客觀起見，網(wǎng)叔從兩家公司里分別選出一只基金作為其代表作，分別是新華的“新華優(yōu)選分紅混合”和中歐的“中歐價值發(fā)現(xiàn)”。

（1）代表作檔案

①新華優(yōu)選分紅混合：

任職總回報501.94%......

任職復(fù)合年化22.30%......

老曹的巔峰之作，可以載入中國公募基金的史冊。

如果你在2006年7月花10萬元買入這只基金，到2015年6月已經(jīng)是60.2萬了。

②中歐價值發(fā)現(xiàn)：

任職總回報91.00%。

任職復(fù)合年化10.13%

如果你在2015年11月下旬花10萬元買入這只基金，到現(xiàn)在能贖回18.88萬。

這樣的業(yè)績表現(xiàn)和他的傳奇地位比起來，相差甚遠。

（2）代表作近三年戰(zhàn)績

最近三年，曹名長管理的代表作是中歐價值發(fā)現(xiàn)。

三年來漲了45.83%，最大回撤-22.75%，年化收益率14.09%

雖然收益率跑贏了滬深300指數(shù)（9.94%）。但這業(yè)績被其他同類基金經(jīng)理按在地上摩擦……

丘棟榮和袁維德都是價值風(fēng)格，袁維德更是老曹的得意弟子。

從近三年的業(yè)績看，丘棟榮和袁維德兩位晚生后輩的收益率都大幅領(lǐng)先曹名長。

頗有一種把前浪拍死在沙灘上的意味。

再來和近期業(yè)績表現(xiàn)同樣不佳的朱少醒對比一下，老曹的收益率雖不如朱少醒，但是回撤控制的不錯，算是這只基金為數(shù)不多的亮點。

不過，對于權(quán)益類基金經(jīng)理來說，收益低、賺不到錢就是原罪，即使回撤控制的再好也不行。

這也解釋了為什么老曹這三年來飽受非議。

四、曹名長的投資風(fēng)格

在一次會議上，老曹說：“每次聽完科技、新能源這種新興行業(yè)的演講，就很激動！就想買，但是一看估值，不敢買?！?/p>

看似一句玩笑話，卻是曹名長投資風(fēng)格的縮影。

老曹屬于 “格雷厄姆式”的價值投資者，對價格有著非常嚴(yán)格的要求，力求買到最具性價比的公司。

與此同時，他也受到“費雪投資理念”的啟發(fā)，看公司會看的比較長遠。

他在一次采訪中說：“分析一家上市公司的未來，眼光至少要放在三年以上，如果公司在三年后的競爭力會下降，那即便當(dāng)前表現(xiàn)不錯，也不值得投資?！?/p>

所以，曹名長評價自己是15% 的費雪加上85% 的格雷厄姆。

（1）選股：自下而上、低估值、精選個股

所謂自上而下，“下”指的是個股，而“上”就是宏觀、行業(yè)。

簡單來說，就是從公司入手結(jié)合宏觀行業(yè)格局，挑選出競爭格局穩(wěn)定、估值較低、業(yè)績確定性較高的標(biāo)的，構(gòu)成自己的投資組合。

而作為深度價值風(fēng)格的踐行者，曹名長選股有四大標(biāo)準(zhǔn)：

①估值低；

②流動性好；

③業(yè)績確定性高；

④抗風(fēng)險能力強。

其中控制風(fēng)險是首要的，不盲目追隨市場熱點，也不追隨高估值。

具體選股方法是：綜合PE（市盈率）、PB（市凈率）、PS（市銷率）等指標(biāo)，尋找有較大安全邊際、較高性價比的公司。

他認(rèn)為，價值投資最本質(zhì)的是估值，永遠要在一個好的價格進入，在此前提下，再選擇好公司。

以他代表作，中歐價值發(fā)現(xiàn)為例。

其重倉的標(biāo)的估值都遠低于市場平均水平，PE和PB都極低。

通過以上方法選出低估值且能持續(xù)而穩(wěn)定增長的公司，一方面賺取企業(yè)估值回歸的錢，一方面賺取企業(yè)經(jīng)營的收益。

（2）資產(chǎn)配置：均衡配置、分散持股、長期持有

曹名長在行業(yè)配置上也相對均衡，不會出現(xiàn)過度集中的情況，一方面力求在不同類型的領(lǐng)域都挑到好股票，另一方面也為了平衡風(fēng)險與收益，中庸為上。

以中歐價值發(fā)現(xiàn)為例，主要集中在房地產(chǎn)、汽車、建筑等深度價值板塊，單一行業(yè)倉位很少超過30%。

在持股集中度上，大多數(shù)時候都低于同類平均，只有市場出現(xiàn)明顯機會時，才會適度重倉。

在換手率上，維持在1倍左右，說明曹名長一旦看重一只個股，就會長期持有。

這種保守均衡配置、分散持股、長期持有的投資風(fēng)格充分體現(xiàn)了曹名長價值投資的理念。

通過均衡配置和分散持股來分散風(fēng)險、降低波動，然后通過長期持有等待價值回歸。

因此，曹名長的基金波動小、回撤控制能力強。

（3）持倉：高倉位，追求超額收益

與選股、投資組合上的保守相比，老曹在基金的倉位管理方面，較為激進。

以中歐價值發(fā)現(xiàn)為例，其股票占凈比未跌破過90%，甚至在2018年熊市也是滿倉運行。

這體現(xiàn)出了曹名長的攻守策略。

一方面，通過均衡配置和分散持股來降低風(fēng)險和波動。

另一方面，通過高倉位運作來爭取超額收益。

五、關(guān)于曹名長的爭議

爭議一：2018年以來，業(yè)績表現(xiàn)不佳

2017年11月，老曹主刀的中歐恒利三年定期開放混合深受基民追捧，資產(chǎn)總規(guī)模一度高達74億元。

三年之后，中歐恒利迎來第一個開放日，年化收益率僅為3.77%，遠低于同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率（14.17%），讓人大跌眼鏡。

之后基民贖回71.01億元，中歐恒利規(guī)?？s減超九成。

出問題的不僅僅是中歐恒利。

再來看曹名長的代表產(chǎn)品中歐價值發(fā)現(xiàn)

2018年底資產(chǎn)規(guī)模為100億，到了2020年，只剩下27.42億。

2018年底時，中歐價值發(fā)現(xiàn)的機構(gòu)持有比例高達90%，這就意味著機構(gòu)在瘋狂地贖回曹名長。

2021年，市場風(fēng)格轉(zhuǎn)為價值，老曹表現(xiàn)依然不佳

前兩年業(yè)績不好，還能歸結(jié)為市場風(fēng)格不合曹名長的胃口。

但是2021年，市場風(fēng)格的轉(zhuǎn)為價值，

很多深度價值風(fēng)格的基金經(jīng)理賺的盆滿缽滿，

可曹名長依然不溫不火。

四年了，昔日那個神擋殺神，佛擋殺佛的曹名長依舊沒有回來。

這樣讓很多人對曹名長的能力產(chǎn)生了懷疑，

曹名長究竟能不能夢回巔峰？他的基金還值不值得繼續(xù)持有？

一切的一切，都有待時間進一步檢驗。

只是，普通人的投資中，又有多少個四年呢？

爭議二：一拖多，掛名還是培養(yǎng)新人

曹名長自從加入中歐一來，最多時的時候，同時掛名了7只基金，其中每個基金都搭檔了其他基金經(jīng)理，一共帶了6個新人。同時還兼任策略組負責(zé)人。

這些事情都大量消耗老曹的精力。

讓人懷疑曹名長是否還有時間和精力花在投研和管理基金上面。

最后，希望曹名長能早日走出低谷，卷土重來。

網(wǎng)叔：資深投資人，長期創(chuàng)業(yè)者。獨立，理性，深度思考。熱愛錢更在乎良善。閑來聊兩句常識，罵幾個混蛋，喝兩杯小酒。