在中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)，歌斐是“挺特殊”的一個(gè)存在。

他們以母基金的形象被市場(chǎng)所熟知，為數(shù)不多能夠做到連續(xù)出資的母基金，同時(shí)他們也是為中國(guó)S基金發(fā)展探路的“先鋒隊(duì)員”，最早一只S基金成立發(fā)行至今已將近十年。當(dāng)這些品牌印象已經(jīng)在市場(chǎng)根深蒂固之時(shí)，他們?cè)俅谓o市場(chǎng)帶來(lái)“驚喜”，早在2015年，歌斐就把近30%的子基金比例以直投形式配置在項(xiàng)目，并在直投領(lǐng)域建立了深厚的行業(yè)研究能力。

不僅餓了么、中通快遞、美團(tuán)這些大眾熟知的項(xiàng)目位列歌斐直投團(tuán)隊(duì)的成績(jī)單，貝登醫(yī)療、亞虹醫(yī)藥、貨拉拉、e簽寶、零跑汽車、斑布、kyligence、三頓半、微納星空...這些新晉獨(dú)角獸也出自于歌斐直投團(tuán)隊(duì)。從成績(jī)來(lái)看，歌斐去年完整IPO退出項(xiàng)目4個(gè)，間接退出項(xiàng)目9個(gè)。

歌斐內(nèi)部有一個(gè)生態(tài)組織打法，過(guò)去稱為PSD (Primary+Secondary+Direct)，如今升級(jí)為DSG (Direct+Secondary+GP)。D對(duì)應(yīng)的正是歌斐資產(chǎn)的直投團(tuán)隊(duì)，S是S基金團(tuán)隊(duì)，G則是歌斐豐富的GP生態(tài)資源。這個(gè)生態(tài)策略的核心就是項(xiàng)目的直投能力。

母基金要具備篩選子基金的能力，對(duì)GP的策略、底層資產(chǎn)有清晰的判斷，這就要求歌斐對(duì)行業(yè)的深度理解。換句話說(shuō)，如果沒(méi)有直投能力，很難做好母基金，亦很難做好S基金。三者相輔相成，你中有我我中有你。
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“談及當(dāng)時(shí)做直投，最初也是考慮到要為S基金賦能，同時(shí)減緩母基金雙向收費(fèi)的壓力， 給客戶創(chuàng)造更多價(jià)值。”殷哲向記者講述了歌斐最初介入直投的初心。而今，他們從被動(dòng)接收GP和子基金推薦的項(xiàng)目，到主動(dòng)挖掘再到反向給GP輸出優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，歌斐直投已經(jīng)成為中國(guó)股權(quán)市場(chǎng)崛起的又一只不容忽視的創(chuàng)投新勢(shì)力。

01

打破原有Know How重新建立生存法則

“歌斐給人的第一印象肯定還是母基金?！币笳芙z毫沒(méi)有避諱市場(chǎng)對(duì)歌斐的“偏見(jiàn)”。

“記得曾經(jīng)有個(gè)我們很看好的項(xiàng)目，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)認(rèn)為那時(shí)候歌斐做直投的品牌太小了，根本不開(kāi)放投資機(jī)會(huì)給我們，而選擇了另外一家市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)。這種情況在最初幾年是歌斐直投的常態(tài)，可謂比比皆是?！闭劶斑^(guò)往，殷哲也是稍有無(wú)奈?！皩?duì)于歌斐做直投，市場(chǎng)最初根本就不接受。我們自己也在內(nèi)部商討，到底具不具備獨(dú)立的行業(yè)分析和項(xiàng)目判斷能力？”

從海外市場(chǎng)來(lái)看，母基金轉(zhuǎn)向直投的現(xiàn)象較為普遍，且很多模式已逐漸成熟，大型母基金多采取跟投方式。而在國(guó)內(nèi)，好項(xiàng)目大家都在搶。歌斐選擇做直投必然也會(huì)面臨與所投GP搶項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)壓力，這可想而知?！皬臎Q定做直投的那一刻起，歌斐就十分注重跟子基金之間的差異化打法。同時(shí)，也是在不斷打破原有的Know How，重新建立新的投資體系?！币笳鼙硎?。

以硬科技為例，歌斐很早的時(shí)候就投資了蔚來(lái)汽車和零跑汽車，并將新能源汽車/智能汽車賽道的持續(xù)深挖延續(xù)至今?！拔覀冋J(rèn)為，中國(guó)新能源汽車是對(duì)汽車產(chǎn)業(yè)鏈的革新，這是一個(gè)顛覆性機(jī)會(huì)。因此在不同價(jià)格帶都會(huì)涌現(xiàn)出新的汽車品牌，零跑就是定位在10-30萬(wàn)價(jià)格帶的汽車制造商。同時(shí)基于創(chuàng)始人過(guò)往在大華的成功創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和多年的產(chǎn)品工程能力，零跑在產(chǎn)品打磨和技術(shù)自研方面具備獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?！备桁秤部萍纪顿Y組負(fù)責(zé)人王珂談起當(dāng)時(shí)的這筆投資時(shí)仍倍感驕傲。以整車賽道為起點(diǎn)，歌斐直投團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步將這一趨勢(shì)拆解、拓展，不斷延伸到自動(dòng)駕駛/輔助駕駛、算力算法、半導(dǎo)體芯片、三電系統(tǒng)、車載雷達(dá)、動(dòng)力電池等細(xì)分賽道。

其實(shí)自2017年開(kāi)始，歌斐就開(kāi)始投資新能源汽車領(lǐng)域，包括整車、零部件和半導(dǎo)體等。2019年開(kāi)始涉及商業(yè)航天領(lǐng)域，包括火箭和衛(wèi)星領(lǐng)域。整體而言，歌斐直投對(duì)于賽道和細(xì)分領(lǐng)域的投資都遵循投研驅(qū)動(dòng)的方式，首先會(huì)從產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)具體分析投資價(jià)值，并充分討論潛在標(biāo)的的畫(huà)像，并最終完成投資。

但畢竟是在母基金背景下開(kāi)展的直投和跟投，相關(guān)人員的勝任力以及項(xiàng)目數(shù)據(jù)模型等終究有所不同。作為直投團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人，劉亦浩告訴記者，復(fù)盤(pán)歌斐在直投方面的能力構(gòu)建，團(tuán)隊(duì)亦走過(guò)一些彎路。
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最初階段，項(xiàng)目多數(shù)由熟人和客戶推薦，零散、分化?！爱?dāng)時(shí)歌斐以母基金投資為主，沒(méi)有按照行業(yè)的整體脈絡(luò)邏輯做研判。1.0階段最大的問(wèn)題就是‘好項(xiàng)目沒(méi)辦法復(fù)制，壞項(xiàng)目很難復(fù)盤(pán)’。換句話說(shuō)，在行業(yè)研判方面存在一定的能力缺失，這是非常不理想的狀態(tài)?！辈稍L中劉亦浩并不避諱這些年歌斐曾經(jīng)在直投上走的彎路，也正是對(duì)自我的清晰認(rèn)知才讓歌斐團(tuán)隊(duì)不斷更新和迭代。

直到2017年，歌斐設(shè)立一只金融科技行業(yè)直投基金。有賴于諾亞控股集團(tuán)在金融行業(yè)的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在確定性相對(duì)高的領(lǐng)域中增加跟投/直投步伐，通過(guò)這樣方式不斷論證和積累投資經(jīng)驗(yàn)。“這也算是我們邁出直投的第一步。”殷哲說(shuō)到。

在中國(guó)母基金排行榜上，歌斐絕對(duì)占據(jù)一席重要位置。過(guò)去12年，歌斐建立了完善的GP篩選流程和體系，打造了根深蒂固的母基金的品牌和形象。更重要的，歌斐通過(guò)子基金積累了深厚的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，以及對(duì)中國(guó)私募股權(quán)生態(tài)行業(yè)的深刻理解?！坝行╉?xiàng)目其實(shí)很難投進(jìn)，我們還是獲得了一定份額?！币笳芴寡?，“一定程度上，歌斐要感謝多年來(lái)所形成的GP生態(tài)?！?/p>

依賴多年母基金經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)中核心GP都與歌斐有合作。在2.0階段，歌斐私募股權(quán)投資團(tuán)隊(duì)開(kāi)始“借船出?！保蕾嘒P力量，從跟投項(xiàng)目做起，并快速提升投資團(tuán)隊(duì)的行業(yè)認(rèn)知。據(jù)了解，歌斐美元豐收系列的基金正是與紅杉合作成立。而這一成熟經(jīng)驗(yàn)也復(fù)刻在了歌斐豐收系列人民幣基金的打法上。

不過(guò)劉亦浩也表示，此時(shí)的歌斐直投仍然存在一定短板。第一， GP也是人，他們也會(huì)犯錯(cuò)誤，不會(huì)投什么項(xiàng)目都百發(fā)百中。第二，GP推薦的項(xiàng)目，通常前期已經(jīng)有過(guò)多輪融資，商業(yè)模式相對(duì)成熟，這也意味著在中后期歌斐介入的時(shí)候，估值可能已經(jīng)相對(duì)較高。

“一個(gè)好的項(xiàng)目，未必讓你賺錢(qián)，關(guān)鍵是看你付了怎樣的價(jià)格。”劉亦浩對(duì)記者說(shuō)到，“GP推薦的項(xiàng)目非常好，但如果它距離二級(jí)市場(chǎng)的天花板比較近，也就是說(shuō)上升空間非常有限。特別是如果二級(jí)市場(chǎng)承壓，可能一個(gè)好項(xiàng)目到最后也未必能夠賺錢(qián)。所以必須自己具備從市場(chǎng)規(guī)模、空間和趨勢(shì)等方面研判的能力，找到屬于未來(lái)‘長(zhǎng)坡厚雪’和復(fù)利的機(jī)會(huì)。這也正是巴菲特投資邏輯推演的三個(gè)關(guān)鍵詞?！?/p>

2019年之后，歌斐直投團(tuán)隊(duì)開(kāi)始重新整合，按照行業(yè)進(jìn)行劃分。截至目前，歌斐私募股權(quán)直投團(tuán)隊(duì)分成硬科技、軟科技、大消費(fèi)和醫(yī)療健康等4個(gè)組別，不斷引進(jìn)專業(yè)人才，打造了自己的行業(yè)圖譜，按圖索驥。
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02

四大行業(yè)組別疊加DSG生態(tài)力量

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直接投資，歌斐面臨的第一個(gè)問(wèn)題便是項(xiàng)目源。

項(xiàng)目源對(duì)于任何一支市場(chǎng)化投資團(tuán)隊(duì)而言，都是至關(guān)重要的一環(huán)。在創(chuàng)投圈，誰(shuí)能率先發(fā)掘到水下項(xiàng)目，消除信息差，這便直接決定了一只基金投資回報(bào)的成色。歌斐數(shù)據(jù)庫(kù)中跟進(jìn)的直投/跟投項(xiàng)目超過(guò)700個(gè)，其中70%是由直投團(tuán)隊(duì)獨(dú)立挖掘而來(lái)。與此同時(shí)，基于歌斐擁有得天獨(dú)厚的GP資源，能夠通過(guò)一流的GP接觸市場(chǎng)上最優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目和資源。而多年完善的投后管理體系和完整的數(shù)據(jù)系統(tǒng)，這些真實(shí)數(shù)據(jù)每年不斷更新和持續(xù)跟蹤，都是歌斐開(kāi)展直投的基礎(chǔ)和底氣。

對(duì)此，在采訪中，劉亦浩也向記者強(qiáng)調(diào)了歌斐直投的“兩個(gè)圓”邏輯。

第一個(gè)圓，歌斐的平臺(tái)，多年積累的數(shù)據(jù)平臺(tái)和關(guān)系深厚的GP資源。投資的核心是提高認(rèn)知、消除信息差。過(guò)去12年，歌斐投了國(guó)內(nèi)130多個(gè)GP的250多個(gè)子基金，間接投資7200個(gè)項(xiàng)目。這是中國(guó)過(guò)往十余年經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中最優(yōu)秀的一批創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目和團(tuán)隊(duì)，也是歌斐生態(tài)非常重要的基石。而受益于歌斐投資了市場(chǎng)上幾乎所有的頭部GP管理人，直投團(tuán)隊(duì)可以看到市場(chǎng)上細(xì)分賽道中大部分頭部企業(yè)的運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)。站在歌斐的平臺(tái)上做投資，這是區(qū)別于市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)很重要的優(yōu)勢(shì)和差異化能力。

一直以來(lái)，歌斐曾被市場(chǎng)所熟知主要以其母基金的“形象”參與一級(jí)市場(chǎng)投資，直到2013年歌斐S基金異軍突起，在多個(gè)行業(yè)有深入研究和布局。再到2015年，近30%的基金比例以跟投或直投形式配置在項(xiàng)目層面。在所有歌斐人看來(lái)，“這都是極為自然和順理成章的發(fā)展過(guò)程，也是歌斐DSG生態(tài)的一次自然延伸?！?/p>

“找到項(xiàng)目之后，我們會(huì)比市場(chǎng)機(jī)構(gòu)有更多交叉驗(yàn)證的機(jī)會(huì)。”劉亦浩告訴記者，“我們有很好的生態(tài)圈層，通過(guò)子基金的行業(yè)趨勢(shì)判斷加以佐證，可以提升項(xiàng)目投資的確定性”。

第二個(gè)圓，歌斐直投團(tuán)隊(duì)逐步構(gòu)建成型、清晰的行業(yè)脈絡(luò)圖譜?！皟蓚€(gè)圓對(duì)于歌斐直投團(tuán)隊(duì)而言都十分重要，這是多年的行業(yè)沉淀和能力圈層的密切往來(lái)，只有將這兩個(gè)圓不斷做大、之間的交集做得足夠深，才能將歌斐有別于其他機(jī)構(gòu)的投資優(yōu)勢(shì)發(fā)揮到極致。”劉亦浩說(shuō)到。

對(duì)于硬科技，歌斐布局的底層邏輯便是科技進(jìn)步是推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步的最大推手。在此基礎(chǔ)之上，在可控、自主等主題下尋找那些符合未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)和機(jī)會(huì)。

比如藍(lán)箭航天，歌斐對(duì)其進(jìn)行過(guò)兩輪投資。“我們認(rèn)為中國(guó)商業(yè)火箭是商業(yè)航天的核心環(huán)節(jié)，是運(yùn)力瓶頸、也是商業(yè)模式經(jīng)濟(jì)性的瓶頸，這個(gè)問(wèn)題一定會(huì)得到解決。而藍(lán)箭恰恰是通過(guò)新的液氧甲烷技術(shù)來(lái)實(shí)現(xiàn)大噸位和可重復(fù)的能力，因此我們長(zhǎng)期看好藍(lán)箭的技術(shù)和制造價(jià)值?！蓖蹒娓嬖V記者。

再比如半導(dǎo)體行業(yè)，近兩年，行業(yè)熱度不斷提升。歌斐直投團(tuán)隊(duì)對(duì)于半導(dǎo)體行業(yè)的判斷一直是清晰的?！伴L(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)一定會(huì)形成半導(dǎo)體的內(nèi)循環(huán)能力，行業(yè)一定會(huì)是波動(dòng)上行。中短期來(lái)看，目前半導(dǎo)體行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了周期運(yùn)行的新階段，需求邊際減弱和供應(yīng)的同質(zhì)化問(wèn)題開(kāi)始凸顯，要更加關(guān)注和選擇具有差異化能力和差異化需求的細(xì)分方向?！?/p>

對(duì)于“軟科技”，即數(shù)字科技，歌斐始終圍繞“人”“勢(shì)”“物”三個(gè)維度進(jìn)行投資。

“人”指創(chuàng)業(yè)者。歌斐看好具有“第一性原理”來(lái)思考問(wèn)題的創(chuàng)業(yè)者，他們更加能設(shè)計(jì)出有顛覆性的創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，從而導(dǎo)致商業(yè)化的成功?！皠?shì)”即趨勢(shì)?！拔铩眲t是創(chuàng)業(yè)家創(chuàng)造出來(lái)的產(chǎn)品和服務(wù)。數(shù)字科技涉及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的所有行業(yè)，細(xì)分領(lǐng)域非常多，“物”的特征是收入預(yù)期性較強(qiáng)，產(chǎn)品質(zhì)量較高和發(fā)展增速較快。

談及歌斐的投資策略，軟科技投資組負(fù)責(zé)人葉鋼表示，歌斐所看重的“物”的這些特征又可以量化為收入留存（Net Dollar Retention）、毛利和銷售效率三個(gè)指標(biāo)。其中，高收入留存不僅代表客戶對(duì)產(chǎn)品的肯定，也意味著收入可預(yù)測(cè)性較高，新客的獲客壓力較小，而收入質(zhì)量則主要體現(xiàn)在毛利上。

在新一輪科技和產(chǎn)業(yè)革命新機(jī)遇的趨勢(shì)下，歌斐看到，以新基建推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，建設(shè)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，以及以信創(chuàng)為剛需的進(jìn)口軟件替代等都存在巨大的投資機(jī)會(huì)。在數(shù)字科技領(lǐng)域，歌斐未來(lái)也會(huì)重點(diǎn)關(guān)注應(yīng)用軟件、基礎(chǔ)軟件、金融IT、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)軟件、大健康醫(yī)療IT和連鎖零售IT六個(gè)板塊。這六個(gè)板塊又有各自細(xì)分的子賽道。以應(yīng)用軟件為例，其包括營(yíng)銷科技、業(yè)財(cái)稅軟件、網(wǎng)絡(luò)安全、人力資源科技、協(xié)同辦公等細(xì)分賽道。

對(duì)于醫(yī)療健康，在后疫情時(shí)代，歌斐始終關(guān)注生物制藥、器械診斷、醫(yī)療消費(fèi)與服務(wù)，以及醫(yī)療信息化四個(gè)賽道。對(duì)于項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)，醫(yī)療行業(yè)投資總監(jiān)叢鈺表示，歌斐會(huì)更關(guān)注四類機(jī)會(huì)：

第一，堅(jiān)持投創(chuàng)新資產(chǎn)。比如臨床需求確實(shí)存在的技術(shù)壁壘足夠高的機(jī)會(huì)，這也是醫(yī)療投資的門(mén)檻所在，包括創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械，以及與患者習(xí)慣、支付需求相匹配的創(chuàng)新診療服務(wù)模式。第二，投技術(shù)平臺(tái)可延展、適應(yīng)癥可延展以及產(chǎn)品組合或服務(wù)組合可延展的平臺(tái)型資產(chǎn)，這類資產(chǎn)抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。第三，投速度快的選手，這也是最重要的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，尤其是在集采、國(guó)談等政策背景下，細(xì)分賽道國(guó)內(nèi)前三才有可能享有溢價(jià)和市場(chǎng)空間，所以會(huì)關(guān)注細(xì)分賽道前三個(gè)上市的國(guó)產(chǎn)廠商。第四，定位全球市場(chǎng)，尤其生物制藥，國(guó)際化和走出去是必經(jīng)之路，關(guān)注First-in-Class和Best-in-Class資產(chǎn)，以及具有License-out能力的企業(yè)。

以歌斐已投的醫(yī)療項(xiàng)目圓心科技為例。這是歌斐團(tuán)隊(duì)自主開(kāi)發(fā)、直投的代表項(xiàng)目之一。根據(jù)記者了解，這也是紅杉、啟明、騰訊等多輪重倉(cāng)的一個(gè)項(xiàng)目。投資該項(xiàng)目，稱得上是歌斐與GP在競(jìng)爭(zhēng)中合作的典型案例。

對(duì)于消費(fèi)，中國(guó)作為世界最大的消費(fèi)市場(chǎng)之一，消費(fèi)群體畫(huà)像也非常豐富，存在著消費(fèi)升級(jí)和消費(fèi)分級(jí)，每個(gè)賽道都有投資機(jī)會(huì)，尤其那些頭部企業(yè)市場(chǎng)份額還不夠集中的細(xì)分賽道。從今年的形勢(shì)來(lái)看，歌斐會(huì)更關(guān)注農(nóng)業(yè)、寵物、科技型消費(fèi)企業(yè)等賽道的投資機(jī)會(huì)。

對(duì)于投資標(biāo)的的判斷主要不在于其是在哪一賽道，更重要的還是在于這家企業(yè)是否符合如下標(biāo)準(zhǔn)：其一，是否是一家回歸商業(yè)本質(zhì)、有護(hù)城河的企業(yè)；其二，是否是一家有可持續(xù)發(fā)展能力的企業(yè)；其三，不能違反ESG的投資理念。

從近兩年消費(fèi)行業(yè)發(fā)展變化來(lái)看，行業(yè)頭部效應(yīng)更加明顯，新銳消費(fèi)品牌只靠營(yíng)銷、賣貨的流量模式會(huì)越來(lái)越難。對(duì)此，歌斐不希望一味地做“右側(cè)交易”，而是在看到一家企業(yè)的上升趨勢(shì)且打造出自己的競(jìng)爭(zhēng)壁壘和差異化時(shí)果斷投入，而“左側(cè)交易”其實(shí)更考驗(yàn)投資人的專業(yè)度。

值得一提的，自2020年以來(lái)，歌斐的決策流程也更加專業(yè)化。比如，投決會(huì)上新增設(shè)“外腦專家”，這些專家合作會(huì)在項(xiàng)目早期就介入，一方面通過(guò)他們的行業(yè)資源能力圈，對(duì)項(xiàng)目微觀層信息再做驗(yàn)證，從而使得歌斐在項(xiàng)目談判中取得優(yōu)勢(shì)地位；另一方面，通過(guò)與這些專家及其圈層中的專家開(kāi)展交流，幫助團(tuán)隊(duì)在行業(yè)資源的浸泡中充分成長(zhǎng)，增進(jìn)團(tuán)隊(duì)的行業(yè)認(rèn)知。做出高品質(zhì)的投資決策，最終為客戶帶來(lái)穩(wěn)定的可預(yù)期收入。

站在今天，在歌斐直投的投研能力提升之后，對(duì)于GP推薦的項(xiàng)目出手越來(lái)越審慎。同時(shí)，GP們也不會(huì)再輕率為其推薦項(xiàng)目，因?yàn)樵谶^(guò)程中的反復(fù)交流中雙方也更加熟悉，已然了解到歌斐直投團(tuán)隊(duì)專業(yè)性的逐步提高，也提高了對(duì)項(xiàng)目的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)要求。

從早期單純的母基金團(tuán)隊(duì)，到現(xiàn)在包含母基金、四大行業(yè)投資組、歌斐研究中心、獨(dú)立的盡調(diào)團(tuán)隊(duì)和估值團(tuán)隊(duì)的DSG生態(tài)，可以說(shuō)是歌斐資源的高度協(xié)同作戰(zhàn)，這些都大大提升了歌斐直投團(tuán)隊(duì)獲取優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的機(jī)會(huì)。

03

“豐收”的另一秘密

從企業(yè)角度講，不是所有項(xiàng)目都會(huì)選擇歌斐。但今天，市場(chǎng)化的投資機(jī)構(gòu)也絕對(duì)不能低估歌斐的直投能力。

“有些項(xiàng)目成長(zhǎng)性非常好，歌斐還是第一機(jī)構(gòu)大股東，很多外面的基金找過(guò)來(lái)問(wèn)能不能投進(jìn)來(lái)。”劉亦浩告訴記者，現(xiàn)在越來(lái)越多的項(xiàng)目，歌斐團(tuán)隊(duì)進(jìn)入的身影都要比頭部GP更早。

不要高估自己，也不低估別人。在競(jìng)爭(zhēng)中去展現(xiàn)能力，在合作中展示優(yōu)勢(shì)。歌斐以極其內(nèi)斂的方式在發(fā)揮著自己的投資優(yōu)勢(shì)。

首先，專業(yè)性。任何投資項(xiàng)目，歌斐都希望具備能夠與創(chuàng)始人同頻共振的能力。

據(jù)記者了解到，一個(gè)北京的創(chuàng)新項(xiàng)目，歌斐投資后只占百分之零點(diǎn)幾的股份，但每次劉亦浩去到北京，只要有時(shí)間創(chuàng)始人都會(huì)爭(zhēng)取安排時(shí)間和他見(jiàn)見(jiàn)面聊聊天。究其原因，很大程度上還是在認(rèn)可歌斐團(tuán)隊(duì)對(duì)于行業(yè)的判斷和認(rèn)知。

此外，劉亦浩也向記者強(qiáng)調(diào)，“投資階段我們真的不在乎。在今天，所謂的項(xiàng)目階段本身就很混亂，有的企業(yè)已經(jīng)融到C輪，但實(shí)際上始終就是初創(chuàng)公司。有的公司融錢(qián)融得很快，但業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性一直沒(méi)做出來(lái)，所以，在國(guó)內(nèi)投資，輪次并不重要，關(guān)鍵看企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)空間?！?/p>

第二，歌斐直投不是單打獨(dú)斗，依賴諾亞集團(tuán)和行業(yè)的生態(tài)體系，近年來(lái)也包括與很多產(chǎn)業(yè)基金、政府引導(dǎo)基金的潛在合作機(jī)會(huì)等。原來(lái)我們做投資比較單純，只做投資、看行業(yè)看項(xiàng)目，至于公司未來(lái)要在合肥擴(kuò)廠？還是成都發(fā)展？這都是管理層要想的問(wèn)題。但現(xiàn)在，我們跟集團(tuán)一起與各地政府開(kāi)展政企關(guān)系合作較過(guò)往更加緊密，也能夠幫創(chuàng)業(yè)者找到更合適的產(chǎn)業(yè)政策，更好地幫助企業(yè)去做判斷。

“今年疫情，上海封控期間，我們與合作的GP一起舉辦了好幾次線上交流會(huì)，他們的被投企業(yè)以及我的被投企業(yè)，討論在封控極端情況下，該如何保護(hù)現(xiàn)金流，如何與政府談稅談減房租等問(wèn)題。這些都是企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面的具體問(wèn)題，諾亞集團(tuán)和歌斐有專門(mén)的團(tuán)隊(duì)可以協(xié)助處理和對(duì)接。如果是單純的市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)，只作投資人，他們是沒(méi)有這種企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)操經(jīng)驗(yàn)的?！笔聦?shí)上，集團(tuán)有很多優(yōu)勢(shì)、資源可以為歌斐投資團(tuán)隊(duì)調(diào)度，這也變成了企業(yè)投后賦能的一部分。
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除此之外，相對(duì)市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)，歌斐資產(chǎn)CEO彭靜告訴記者，“歌斐投資了很多早期VC基金，建立了比較全面的數(shù)據(jù)庫(kù)，可以第一時(shí)間觸達(dá)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。換句話說(shuō)，歌斐做投資是站在巨人肩膀上。”

圍繞客戶需求和投資賦能，歌斐在數(shù)字化建設(shè)方面，將流程、管理、行為、決策等全面線上化、數(shù)據(jù)化和智能化。以國(guó)產(chǎn)財(cái)稅一體軟件“元年云”為例，這便是歌斐直投團(tuán)隊(duì)利用歌斐新的后臺(tái)管理系統(tǒng)，把同一個(gè)賽道GP所投企業(yè)數(shù)據(jù)全部抓取后，從收入規(guī)模，人效，客戶留存率，以及目標(biāo)市場(chǎng)占有率等維度高效地做了數(shù)據(jù)對(duì)比，快速調(diào)研后做出投資判斷可行性的項(xiàng)目。這是市場(chǎng)其他GP所不具備的、歌斐獨(dú)特的數(shù)據(jù)能力。也就是說(shuō)，只要這套系統(tǒng)可以持續(xù)的數(shù)字化運(yùn)作，歌斐的核心資產(chǎn)就會(huì)一直存在，且不受個(gè)別單獨(dú)個(gè)體的影響。

“就像對(duì)于華為這家企業(yè)，大家只知道華為很厲害，而不是華為內(nèi)部某個(gè)人很厲害。這也正是我們?cè)谧龅?，極大化發(fā)揮個(gè)人的作用，同時(shí)也盡可能弱化個(gè)人對(duì)集體的影響。我們要打造公司內(nèi)部的組織能力，不靠單個(gè)人做投資。這也是為什么我們有信心能做的越來(lái)越好的原因?！迸盱o向記者講述了這段一針見(jiàn)血的話，也恰恰是這樣簡(jiǎn)單的道理很多公司卻很難做到。

歌斐一直堅(jiān)持效益原則和長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造兼顧的投資。

之所以將直投基金取名“豐收”系列，也是因?yàn)楦桁成瞄L(zhǎng)投資處在成長(zhǎng)、成熟期的公司?！拔覀冏钪匾哪芰κ前盐胀顿Y時(shí)機(jī)，在企業(yè)的收入增長(zhǎng)出現(xiàn)拐點(diǎn)前后開(kāi)始投資，期望快速實(shí)現(xiàn)收獲果實(shí)。”殷哲說(shuō)到。

據(jù)透露，此次歌斐人民幣豐收基金四期的募資序幕已經(jīng)拉開(kāi)，規(guī)模基本控制在10個(gè)億左右。

“我們把主基金控制到一個(gè)有限的規(guī)模，保證能夠有（項(xiàng)目額度）溢出?！睂?duì)于這樣的選擇，劉亦浩表示，畢竟國(guó)內(nèi)國(guó)際等形式問(wèn)題，投資人也比較顧慮，所以先把規(guī)?？刂圃谟行Х秶畠?nèi)，另外,從客戶洞察的角度來(lái)講，很多投資體量較大的客戶,其實(shí)是比較希望深入?yún)⑴c個(gè)體項(xiàng)目投資中。只有把主基金規(guī)模下降到一定程度之后，才能確保有足夠的份額可以溢出給到這些大客戶，也是通過(guò)建立在這樣的服務(wù)體系來(lái)進(jìn)一步穩(wěn)固歌斐與客戶之間的長(zhǎng)期信任關(guān)系。

今年以來(lái)，一級(jí)市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資募資都不太順利。一方面，政府引導(dǎo)基金審核流程變長(zhǎng)，出資流程變慢；另一方面，受整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和二級(jí)市場(chǎng)不景氣，加之疫情影響，社會(huì)資金的信心不足，大多出資人都在觀望。

但在彭靜看來(lái)，當(dāng)前中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)，正是人民幣募資最難的時(shí)候，卻也是出手投資的最佳時(shí)機(jī)?！耙恢币詠?lái)美元出資人就相對(duì)更加理性。美元基金始終都是最好募的。這跟人民幣和美元的市場(chǎng)相關(guān)。美元市場(chǎng)的客戶構(gòu)成，大多數(shù)是機(jī)構(gòu)L P，具備一定的成熟度。最重要的，出資可持續(xù)性很強(qiáng)。但人民幣市場(chǎng)完全不一樣。歌斐是中國(guó)市場(chǎng)唯數(shù)不多可以連續(xù)出資的機(jī)構(gòu)?！?/p>

產(chǎn)業(yè)發(fā)展始終離不開(kāi)政府支持。如今，歌斐豐收系列已經(jīng)在人民幣和美元雙幣基金方面都取得了相對(duì)成功經(jīng)驗(yàn)，歌斐私募股權(quán)團(tuán)隊(duì)也在面向市場(chǎng)化LP、險(xiǎn)資、地方引導(dǎo)基金募資。相信，站在全球視野下，不斷加深對(duì)行業(yè)的理解以及嚴(yán)格的內(nèi)部風(fēng)控防火墻之下，歌斐的直投之路必然越走越穩(wěn)，為投資人創(chuàng)造長(zhǎng)期的陪伴和可持續(xù)的業(yè)績(jī)。