有沒(méi)有發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在大街上看到的新能源汽車越來(lái)越多？連BBA等傳統(tǒng)燃油車企也逐漸轉(zhuǎn)型了，更不用說(shuō)特斯拉、蔚小理等新勢(shì)力品牌，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銷量節(jié)節(jié)走高。

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隨著消費(fèi)者對(duì)新能源汽車的接受度逐漸提升，今年前11個(gè)月，新能源汽車?yán)塾?jì)銷量299萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)166.8%，累計(jì)銷量滲透率提升至12.7%。

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對(duì)于新能源汽車來(lái)說(shuō)，核心部分是三電系統(tǒng)，即電池、電驅(qū)、電控。電池是汽車的能量來(lái)源，電驅(qū)相當(dāng)于車輛的心臟，而電控則是車輛的大腦。

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很多做鋰電池的公司借助市場(chǎng)紅利實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)飛躍，但也有部分公司，沒(méi)有從這個(gè)起飛的行業(yè)中嘗到甜頭，例如越博動(dòng)力[300742.SZ]。

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這家2018年上市的公司主要從事新能源汽車動(dòng)力總成系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要適用于新能源客車以及乘用車，和特斯拉、蔚小理、比亞迪等并不是同一個(gè)賽道。

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雖然新能源汽車銷量形勢(shì)一片大好，越博動(dòng)力公布的三季報(bào)也展示了業(yè)績(jī)的大幅提升，但真實(shí)情況并不樂(lè)觀。

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1、三季報(bào)業(yè)績(jī)恢復(fù)的真相

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今年第三季度，越博動(dòng)力實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.85億，較上年同期增加1.96%；歸母凈利潤(rùn)2612萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)481.03%。但是扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤(rùn)只有224萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)106.79%。

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看似比去年同期增長(zhǎng)了很多，實(shí)際上是因?yàn)榍?年業(yè)績(jī)太差不具有可比性。2019年因確認(rèn)資產(chǎn)減值損失和壞賬損失近7個(gè)億，直接導(dǎo)致公司全年虧損8.4億；2020年利用遞延所得稅勉強(qiáng)將利潤(rùn)轉(zhuǎn)虧為盈。

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從近5年的銷售毛利率和凈利率可以看出，真實(shí)盈利能力一路下滑直至躺平，比行業(yè)平均毛利率22%還略低一點(diǎn)。

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關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，越博動(dòng)力2020年年報(bào)曾被出具問(wèn)詢函。證交所提出：公司上市以來(lái)營(yíng)業(yè)收入持續(xù)下滑，主營(yíng)產(chǎn)品動(dòng)力總成系統(tǒng)營(yíng)收占比從96.36%下降至35.97%，要求結(jié)合行業(yè)情況、產(chǎn)銷量、市場(chǎng)份額等說(shuō)明其原因及合理性。

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對(duì)此公司解釋到，由于2018至2020年國(guó)內(nèi)新能源商用車銷量下滑，公司純電動(dòng)動(dòng)力總成系統(tǒng)的市場(chǎng)占有率同步下滑。受新能源汽車補(bǔ)貼大幅退坡、下游客戶依賴政府補(bǔ)助而減少新能源商用車采購(gòu)等因素影響，公司整體營(yíng)收下降。

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在營(yíng)收不樂(lè)觀的情況下，借款利息和收不回的壞賬吞噬了部分利潤(rùn)，一次又一次地在傷口撒鹽。

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2、沉重的利息負(fù)擔(dān)和壞賬

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近3年，越博動(dòng)力的短期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債都接近7億，利息費(fèi)用幾乎翻倍增長(zhǎng)。

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在本身利潤(rùn)已經(jīng)非常微薄的情況下，利息費(fèi)用比利潤(rùn)還多，這已經(jīng)不是簡(jiǎn)單的銀行打工人了，完全是入不敷出。

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為什么要借款呢？主要原因在于產(chǎn)品的銷售情況不及預(yù)期，采購(gòu)原材料支付的現(xiàn)金遠(yuǎn)大于銷售產(chǎn)品獲得的現(xiàn)金，為了維持經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)不得不借款。

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同時(shí)，很大部分貨款因?yàn)橘d銷無(wú)法及時(shí)收回，應(yīng)收賬款最多時(shí)曾超過(guò)11個(gè)億，周轉(zhuǎn)天數(shù)在2年左右，存在很高的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

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今年第三季度應(yīng)收賬款達(dá)到4.4億，雖然目前未確認(rèn)壞賬損失，但根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，很可能年底會(huì)計(jì)提大額損失、對(duì)凈利潤(rùn)造成較大影響。

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一方面銷量不樂(lè)觀，另一方面應(yīng)收款無(wú)法快速收回，共同導(dǎo)致現(xiàn)金流捉襟見(jiàn)肘。

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3、慘不忍睹的現(xiàn)金流

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越博動(dòng)力的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流常年為負(fù)數(shù)，借來(lái)的錢幾乎全部用于維持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，可以看出其主營(yíng)業(yè)務(wù)的造血能力非常差，要依靠借款不斷輸血。另外，還在不斷擴(kuò)充產(chǎn)能、投資新建生產(chǎn)基地，未來(lái)很可能存在產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)。

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初上市時(shí)募集的4.58億原本用于建設(shè)新能源汽車動(dòng)力總成系統(tǒng)生產(chǎn)基地及研發(fā)中心，預(yù)計(jì)2019年底完工投產(chǎn)，但截至今年中報(bào)，工程進(jìn)度還停留在50%。

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IPO募投項(xiàng)目未完工的情況下，又與渭南管委會(huì)規(guī)劃投資12.78億在渭南高新區(qū)打造新能源汽車動(dòng)力系統(tǒng)基地，其中政府配套支持資金4個(gè)億，企業(yè)自籌8.78億，建成后預(yù)計(jì)年產(chǎn)新能源汽車動(dòng)力系統(tǒng)15萬(wàn)套。

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產(chǎn)能規(guī)劃的很充足，但實(shí)際銷售情況卻不樂(lè)觀。2020年越博的動(dòng)力總成系統(tǒng)產(chǎn)能為40000套，實(shí)際產(chǎn)量13661套、銷售4465套，產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩。

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就連證交所也提出質(zhì)疑，要求說(shuō)明新建渭南項(xiàng)目的必要性，是否有能力消化新增產(chǎn)能，以及原募投項(xiàng)目的可行性是否變化。

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針對(duì)質(zhì)疑，越博動(dòng)力的回復(fù)顯得有點(diǎn)蒼白無(wú)力。首先，公司為了獲取有利的地方政策支持才布局渭南項(xiàng)目，在本身產(chǎn)能已過(guò)剩的情況下，仍然斥巨資投入新項(xiàng)目，有打腫臉充胖子的嫌疑。

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其次，計(jì)劃通過(guò)股權(quán)融資3億、銀行借款2.78億、應(yīng)收賬款回籠資金3億完成投資，資金壓力仍然很大。

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最后，公司已預(yù)見(jiàn)未來(lái)產(chǎn)能利用率將下降，但由于賽道不同，公司還需繼續(xù)探索，也就是說(shuō)，未來(lái)前景不明確。

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在這樣不確定的情況下投資，可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)越博動(dòng)力的現(xiàn)金流將更加緊張。

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4、“妙用”遞延所得稅資產(chǎn)

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2020年越博動(dòng)力的利潤(rùn)總額為-3929.10萬(wàn)元，所得稅費(fèi)用為-4435.28萬(wàn)元，利潤(rùn)總額減去所得稅費(fèi)用后反而盈利了。

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怎么做到的？關(guān)鍵在于遞延所得稅資產(chǎn)。這熟悉的套路，樂(lè)視和黑芝麻都玩過(guò)。

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會(huì)計(jì)上資產(chǎn)、負(fù)債的賬面價(jià)值可能與稅法規(guī)定的計(jì)稅基礎(chǔ)存在暫時(shí)性差異，因此產(chǎn)生了遞延所得稅負(fù)債與遞延所得稅資產(chǎn)。

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從公式來(lái)看，當(dāng)遞延所得稅資產(chǎn)>應(yīng)交所得稅+遞延所得稅負(fù)債時(shí)，所得稅費(fèi)用就為負(fù)數(shù)。那越博的遞延所得稅資產(chǎn)又是怎么產(chǎn)生的？

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秘密在于計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和可抵扣虧損，根據(jù)稅法規(guī)定，企業(yè)實(shí)際發(fā)生的減值損失可以稅前扣除，但會(huì)計(jì)上計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備并不是實(shí)際發(fā)生的損失，也就是說(shuō)稅法不認(rèn)這部分。

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那么會(huì)計(jì)上計(jì)提減值準(zhǔn)備會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)賬面價(jià)值小于計(jì)稅基礎(chǔ)，從而產(chǎn)生遞延所得稅資產(chǎn)。

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而可抵扣虧損視同可抵扣暫時(shí)性差異，是企業(yè)計(jì)算的準(zhǔn)予用以后年度（通常不超過(guò)5年）應(yīng)納稅所得彌補(bǔ)的虧損，應(yīng)當(dāng)以很可能取得的應(yīng)納稅所得額為限，確認(rèn)相應(yīng)的遞延所得稅資產(chǎn)。

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以越博為例，2019年虧損8億，但5年內(nèi)預(yù)計(jì)盈利達(dá)不到8億，不足以彌補(bǔ)虧損。假設(shè)盈利只有2億，那么就只能以2億為限、確認(rèn)相應(yīng)的遞延所得稅資產(chǎn)。這也意味著，預(yù)計(jì)可抵扣虧損的主動(dòng)權(quán)掌握在企業(yè)手里，有一定的操作空間。

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5、總結(jié)

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越博動(dòng)力通過(guò)“財(cái)技”將凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)虧為盈，但真實(shí)的現(xiàn)金流困境，是無(wú)法掩蓋的。

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目前實(shí)控人質(zhì)押1019萬(wàn)股股票，占其持股比例的45%，加上其他股東質(zhì)押的股份，合計(jì)占流通股的25%。并且實(shí)控人計(jì)劃減持不超過(guò)總股本2.9%的股份，即227.9萬(wàn)股。

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耗資巨大的新建項(xiàng)目、拉胯的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流以及不斷下滑的營(yíng)收，使得越博的未來(lái)充滿變數(shù)。

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