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　　9月1日，深圳傳音控股股份有限公司（以下簡稱“傳音控股”）董事長、總經(jīng)理竺兆江，傳音控股董事、副總經(jīng)理嚴孟等人共接待246家機構的調(diào)研，其中包括上投摩、富國基金等65家基金管理公司；長江證券、中信證券等20家證券公司；太保資產(chǎn)、太平資產(chǎn)等4家保險資產(chǎn)管理公司。而年內(nèi)傳音控股的最低價出現(xiàn)在3月30日，股價為41.51元/股，截至10月14日，傳音控股的收盤價為98.42元/股。

　　2020年上半年，傳音控股實現(xiàn)營業(yè)收入138.46億元，同比增長31.81%，實現(xiàn)凈利潤10.91億元，同比增長33.42%。與此同時，傳音控股應收賬款余額較上期同期期末增加，且由于本期支付的供應商貨款同比增加所致，使其處于“失血”狀態(tài)，傳音控股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-4.58億元，同比減少154.36%。

　　一、246家機構調(diào)研現(xiàn)65家基金公司，凈利坐“過山車”超七成收入來自非洲

　　9月29日，傳音控股公布了其9月1日接受機構調(diào)研的情況，傳音控股董事長、總經(jīng)理竺兆江，傳音控股董事、副總經(jīng)理嚴孟等人共接待246家機構的調(diào)研。其中，上投摩根、匯添富基金、富國基金等65家基金管理公司對其進行調(diào)研；長江證券、國信證券、中信證券等20家證券公司對其進行調(diào)研；中國人壽資管、太保資產(chǎn)、太平資產(chǎn)、國壽資產(chǎn)4家保險資產(chǎn)管理公司對其進行調(diào)研。

　　機構調(diào)研當日，即9月1日，傳音控股的收盤價為104.67元/股。而近日，10月9日收盤價為102.66元/股，10月12日收盤價為99.55元/股，10月13日收盤價為100.68元/股。截至10月14日，傳音控股收盤價為98.42元/股。

　　而年內(nèi)傳音控股的最低價出現(xiàn)在3月30日，股價為41.51元/股，隨后呈震蕩走高的趨勢。

　　成立于2013年8月21日的傳音控股，后于2019年9月30日登陸上海證券交易所科創(chuàng)板塊，其主要從事以手機為核心的智能終端的設計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和品牌運營；主要產(chǎn)品為TECNO、itel和Infinix三大品牌手機，包括功能機和智能機。

　　近年來，傳音控股的超七成收入來自智能手機產(chǎn)品。

　　2017-2019年，傳音控股的手機產(chǎn)品收入分別為191.35億元、214.29億元、236.26億元，占同期主營業(yè)務收入的比例分別為97.68%、96.65%、96.03%。

　　同期，傳音控股智能手機收入占主營業(yè)務收入的比例分別為63.02%、69.81%、71.47%；功能機收入占主營業(yè)務收入的比例為34.66%、26.84%、24.56%。

　　從銷售區(qū)域來看，其銷售區(qū)域主要集中在非洲、南亞、東南亞、中東和南美等全球新興市場國家。

　　2017-2019年，傳音控股來自非洲地區(qū)的銷售收入分別為150.58億元、171.4億元、190.05億元，占同期主營業(yè)務收入的比例分別為76.86%、77.3%、77.25%。

　　值得注意的是，近年來傳音控股的營收增速放緩，凈利潤增速“過山車”。

　　據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2016-2019年，傳音控股實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為116.37億元、200.44億元、226.46億元、253.46億元，2017-2019年分別同比增長72.24%、12.98%、11.92%；同期，傳音控股實現(xiàn)的凈利潤分別為0.63億元、6.71億元、6.57億元、17.93億元，2017-2019年分別同比增長969.25%、-2.1%、172.8%。

　　到了2020年上半年，傳音控股實現(xiàn)的營業(yè)收入為138.46億元，同比增長31.81%，實現(xiàn)的凈利潤為10.91億元，同比增長33.42%。

　　2016-2019年，傳音控股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為6.22億元、15.07億元、20.73億元、40.41億元。

　　同期，傳音控股的銷售毛利率分別為20.59%、20.97%、24.45%、27.36%。

　　2016-2019年，傳音控股的扣除非經(jīng)常性損益后的加權平均凈資產(chǎn)收益率分別為67.53%、22.89%、34.44%、29.04%。

　　二、應收賬款增長，經(jīng)營凈現(xiàn)金流告負處于“失血”狀態(tài)

　　此次機調(diào)研，傳音控股就手機業(yè)務收入增長原因、新業(yè)務進展、競爭優(yōu)勢、核心技術、非洲不同區(qū)域手機戰(zhàn)略、銷售模式、采購和生產(chǎn)模式等方面做了介紹。

　　2020年上半年，傳音控股新市場銷售收入增加，而該部分客戶主要以中國出口信用保險公司承保賒銷及信用證方式結算，導致應收賬款余額較上期同期期末增加。與此同時，傳音控股由于本期支付的供應商貨款同比增加所致，使其處于“失血”狀態(tài)，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-4.58億元，同比減少154.36%。

　　機構調(diào)研的互動提問環(huán)節(jié)主要包括13個問題，情況如下：

　　1、看到半年報，公司上半年手機業(yè)務總收入同比增長超過30%，主要是哪個市場貢獻的？

　　回答：2020年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入138.46億元，較上年同期增長31.81%；其中公司手機業(yè)務總收入為127.60億元，較上年同期增長31.57%。上半年，公司手機業(yè)務保持高增長勢頭的原因是公司有序有效的推進疫情防控期間的復工復產(chǎn)工作，非洲市場保持穩(wěn)定的增長；同時，公司持續(xù)加大新市場的開拓及品牌宣傳推廣力度，新市場銷售收入同比上升。

　　2、上半年公司在配件、家電、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務方面有什么新進展嗎？

　　回答：2020年上半年，公司數(shù)碼配件、家用電器繼續(xù)多品牌發(fā)展策略，市場需求逐步提升，在大力發(fā)展線下業(yè)務的同時，亦積極拓展線上業(yè)務。移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務方面，隨著公司生產(chǎn)的智能手機出貨量持續(xù)增長，傳音OS系統(tǒng)用戶數(shù)量不斷提升?；谟脩袅髁亢蛿?shù)據(jù)資源的移動互聯(lián)網(wǎng)平臺，是公司發(fā)展非洲移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的核心基礎。公司與網(wǎng)易、騰訊、閱文集團等多家國內(nèi)領先的互聯(lián)網(wǎng)公司，在音樂、游戲、短視頻、內(nèi)容聚合及其他應用領域進行出海戰(zhàn)略合作，積極開發(fā)和孵化移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品。截至上半年末，已合作開發(fā)7款月活躍用戶超過1，000萬的應用程序。

　　3、公司上半年業(yè)績增長亮眼，在面臨競爭對手時，公司的競爭壁壘體現(xiàn)在哪些方面？

　　回答：公司的競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在品牌優(yōu)勢、本地化運營優(yōu)勢、研發(fā)優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢、供應鏈管理優(yōu)勢、綜合化售后服務優(yōu)勢及管理優(yōu)勢等七個方面:

　　其一，品牌優(yōu)勢對于手機行業(yè)而言，品牌是綜合實力的體現(xiàn)。品牌的樹立需要企業(yè)在技術研發(fā)、產(chǎn)品性能、銷售網(wǎng)絡、專業(yè)服務、企業(yè)文化等多方面長期不懈的努力，是手機行業(yè)的重要壁壘。公司創(chuàng)立了TECNO、itel、Infinix三大手機品牌，同時創(chuàng)辦數(shù)碼配件品牌Oraimo，售后服務品牌Carlcare和家用電器品牌Syinix等，并自主研發(fā)了HiOS、itelOS和XOS等智能終端操作系統(tǒng)及獨立的應用軟件平臺。

　　對于新進入者而言，樹立公司品牌不僅需要較長時間，而且成本要數(shù)倍于原有企業(yè)維持和鞏固品牌的成本。公司多年來扎根于非洲市場，憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性能和本地化的技術創(chuàng)新，在非洲市場獲得了高于其他手機廠商的市場占有率和廣泛的品牌影響，在業(yè)界被稱為“非洲之王”。公司針對不同的細分消費人群，建立了能夠滿足不同階層消費者需求的多層次品牌以及產(chǎn)品序列，積累了龐大且忠實的用戶基礎。多品牌戰(zhàn)略覆蓋了非洲不同的消費群，對進入非洲的單一品牌而言，形成了堅固的競爭壁壘。此外，立足于非洲本土化的創(chuàng)新和專注于用戶體驗的產(chǎn)品定位，公司品牌擁有較高的用戶忠誠度，是公司獨特的競爭優(yōu)勢。

　　其二，本地化運營優(yōu)勢公司自成立以來專注于深耕非洲等全球新興手機市場，并秉持“ThinkGlobally，ActLocally”(全球化視野、本地化執(zhí)行)的理念，致力于進行目標市場本地化產(chǎn)品規(guī)劃和技術研發(fā)創(chuàng)新。公司及時跟蹤掌握消費者市場需求動向，對客戶需求深入調(diào)研，使得其產(chǎn)品研發(fā)方向定位精準，產(chǎn)品能夠及時滿足市場需求，搶占市場先機。公司憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性能和本地化的技術創(chuàng)新，提高了手機用戶的終端體驗。公司在非洲市場獲得了高于其他手機廠商的市場占有率和廣泛的品牌影響。另外在人才引進和培養(yǎng)方面，公司自設立以來就高度重視本地化人才隊伍的建設，長期吸收和培養(yǎng)當?shù)厝瞬?。公司的生產(chǎn)、研發(fā)、采購、銷售團隊均包含外籍本地員工，并在公司的生產(chǎn)經(jīng)營中發(fā)揮著重要作用。

　　其三，研發(fā)優(yōu)勢公司是最早進入非洲的國產(chǎn)手機廠商，擁有多年技術沉淀，對于非洲市場及用戶群體有著深刻的洞察與理解，非洲市場領先的市場占有率為公司帶來了天然、持續(xù)和穩(wěn)定的數(shù)據(jù)與流量，引領著當?shù)氐氖謾C設計、工藝等方面的升級方向。

　　此外，公司分別在上海、深圳和重慶建立了自主研發(fā)中心。截至2020年上半年末，公司擁有研發(fā)人員1，602人。公司已在拍照、深膚色人臉識別、本地化場景等領域通過針對用戶習慣和偏好，開發(fā)了人臉特征點檢測、自動場景識別等多項技術，并進行了多次產(chǎn)品和功能迭代等。

　　其四，渠道優(yōu)勢公司的銷售模式以經(jīng)銷為主，逐步建立和完善了一套覆蓋面廣、滲透力強、穩(wěn)定性高的營銷渠道網(wǎng)絡。公司產(chǎn)品已進入全球70多個國家和地區(qū)，與各市場國家約2，000家具有豐富銷售經(jīng)驗的經(jīng)銷商客戶建立了密切的合作關系，已形成覆蓋非洲、南亞、東南亞、中東和南美等全球主要新興市場的銷售網(wǎng)絡。在建立覆蓋廣泛的一級經(jīng)銷渠道的同時，致力于加強與一級經(jīng)銷商下游分銷商甚至終端零售渠道的合作。

　　其五，供應鏈管理優(yōu)勢憑借規(guī)模及品牌優(yōu)勢，公司在采購環(huán)節(jié)與供應商建立了穩(wěn)定友好的合作關系，通過實行供應商考評體系和嚴格的采購審批制度，在降低原材料的采購成本的同時，保證了原材料的品質(zhì)和交期。公司作為手機品牌商，積極推動國內(nèi)手機零部件供應商出海建廠，進一步增強了采購及時性與穩(wěn)定性。公司的產(chǎn)品銷售覆蓋全球70多個國家和地區(qū)，不同國家對手機產(chǎn)品的需求存在差異。與此同時，公司重視物流網(wǎng)絡建設，經(jīng)過多年積累，已形成銷售市場聯(lián)動、中央物流與區(qū)域物流優(yōu)勢互補的物流配送體系。

　　其六，綜合化售后服務優(yōu)勢公司擁有專業(yè)的售后服務品牌Carlcare，服務品類已覆蓋自有品牌的手機產(chǎn)品和家用電器產(chǎn)品，并逐步向其他品類拓展。Carlcare致力于為全球市場提供本土化一站式服務，目前已在全球建有超過2，000個服務網(wǎng)點(含第三方合作網(wǎng)點)。

　　其七，管理優(yōu)勢公司凝聚了一支行業(yè)經(jīng)驗豐富、團結進取的高素質(zhì)管理團隊，形成了穩(wěn)定高效的核心管理架構。

　　4、目前公司的核心技術有哪些？

　　回答：公司核心技術劃分為四大領域，即基于非洲等新興市場本地化的深膚色拍照技術、硬件新材料應用創(chuàng)新、大數(shù)據(jù)用戶行為分析和OS系統(tǒng)及移動互聯(lián)產(chǎn)品服務領域，具體細分為深膚色拍照技術領域、硬件新材料應用創(chuàng)新領域、大數(shù)據(jù)用戶行為分析領域及OS系統(tǒng)及移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品服務領域。

　　5、非洲不同區(qū)域的差別很大嗎？公司在不同區(qū)域的手機戰(zhàn)略？

　　回答：非洲有54個國家組成，根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，2019年非洲總?cè)丝诩s13.8億，非洲可以分三個區(qū)域:第一是北非，主要國家包括埃及、摩洛哥、阿爾及利亞等，具有阿拉伯文化特點。第二是撒哈拉以南非洲，主要包括東非的坦桑尼亞、肯尼亞、埃塞俄比亞，西非的尼日利亞，還有馬里、科特迪瓦、加納、喀麥隆等國家，基本是深膚色非洲人。第三是南非，白人居多，社會更像歐洲。傳音進入非洲后，先是選擇了東非、西非等人口基數(shù)較大，人均GDP水平較好的國家作為我們的核心市場。

　　目前我們在撒哈拉以南的地區(qū)和國家已經(jīng)取得了很好的市場份額和地位。公司也在積極拓展北非和南非市場。目前傳音在北非的重點國家如埃及、摩洛哥等市場目前表現(xiàn)向好，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2020年第二季度的市占率同比都有所提升。南非是運營商渠道為主，傳音在南非亦有專門的團隊在做南非運營商業(yè)務。我們希望公司在非洲各個區(qū)域都取得比較好的份額。

　　6、隨著新興市場的經(jīng)濟發(fā)展的消費能力提升，公司如何保持現(xiàn)有的競爭力？

　　回答：公司會持續(xù)在品牌、產(chǎn)品、渠道、研發(fā)、售后服務體系等方面構筑我們的競爭壁壘。公司在產(chǎn)品、研發(fā)方面更加專注于解決新興市場消費者的深度需求，類似深膚色美顏，類似流量資費高的情況下流量怎么做存儲和分配，這些差異點是我們持續(xù)去深挖的價值點，我們相信對新興市場消費者的專注，也會是公司實現(xiàn)產(chǎn)品價值升級的一個重要原因。目前公司在大部分新興市場國家市場的渠道和營銷方面，大方向上本著“Togetherwecan”的一貫原則，希望同本地合作伙伴建立長久的共贏關系，經(jīng)過長時間的觀察驗證這是符合當前新興市場的渠道和營銷模式。公司實行多品牌策略，不同品牌能夠滿足不同消費者的需求，多品牌策略有利于公司快速的拓展和提升業(yè)務。

　　7、公司目前的銷售模式是怎樣的？

　　回答:目前，公司采取以經(jīng)銷商銷售為主，以少量運營商銷售為輔的銷售模式。公司與客戶均簽訂產(chǎn)品銷售協(xié)議等，約定產(chǎn)品的質(zhì)量標準、交貨方式和結算方式等。具體銷售業(yè)務由客戶按需向公司發(fā)出采購訂單，公司根據(jù)各類機型產(chǎn)品的存貨數(shù)量、排產(chǎn)計劃和產(chǎn)品適銷性等安排發(fā)貨。對于經(jīng)銷商模式，公司主要采取預收款方式進行貨款結算；對于運營商銷售模式，公司采取預收款或賒銷兩種方式進行貨款結算。

　　8、看到公司2020年上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負，請問是什么原因？

　　回答:2020年上半年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-4.58億元，同比減少154.36%，由于本期支付的供應商貨款同比增加所致。其主要原因是為應對疫情影響，公司提前支付貨款，采購關鍵元器件進行戰(zhàn)略備貨；同時為滿足海外市場銷售增長需求，總體庫存?zhèn)湄浟恳嗤扔兴仙?。今年二季度公司的?jīng)營性現(xiàn)金流凈額為4.91億元。從公司去年數(shù)據(jù)來看，2019年第一季度的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為負，下半年的經(jīng)營性現(xiàn)金流好于上半年。

　　9、上半年公司在研發(fā)投入方面有什么新的進展嗎？

　　回答:2020年上半年公司研發(fā)投入4.24億元，同比增長21.71%。公司是最早進入非洲的國產(chǎn)手機廠商，擁有多年技術沉淀，對于非洲市場及用戶群體有著深刻的洞察與理解，非洲市場領先的市場占有率為公司帶來了天然、持續(xù)和穩(wěn)定的數(shù)據(jù)與流量，引領著當?shù)氐氖謾C設計、工藝等方面的升級方向。經(jīng)過多年的持續(xù)積累，公司已具備較強應用性技術創(chuàng)新能力。公司積極引入新材料、新工藝以及新技術并在手機產(chǎn)品上進行應用，實現(xiàn)應用性技術上的持續(xù)創(chuàng)新。

　　以非洲市場為例，針對非洲消費者的市場需求，公司取得了高度切合當?shù)厥袌龅难邪l(fā)成果，研制了深膚色攝像技術、夜間拍照捕捉技術和暗處人臉識別解鎖功能等個性化應用技術；針對非洲國家局部地區(qū)經(jīng)常停電、早晚溫差大、使用者手部汗液多等問題，公司還針對性地研制了低成本高壓快充技術、超長待機、環(huán)境溫度檢測的電流控制技術和防汗液USB端口等；針對非洲消費者的娛樂方式，研制了適合非洲音樂的低音設計和喇叭設計，適合非洲人的收音機功能設計，并在音樂、游戲、短視頻、內(nèi)容聚合等領域開發(fā)了契合非洲用戶偏好的移動互聯(lián)網(wǎng)應用。

　　公司分別在上海、深圳和重慶建立了自主研發(fā)中心。截至2020年上半年末，公司擁有研發(fā)人員1，602人，研發(fā)人員數(shù)量占公司總?cè)藬?shù)的比例為10.06%。公司已在拍照、深膚色人臉識別、本地化場景等領域通過針對用戶習慣和偏好，開發(fā)了人臉特征點檢測、自動場景識別等多項技術，并進行了多次產(chǎn)品和功能迭代?；谪S富的手機移動端數(shù)據(jù)，公司已建立用戶畫像、云存儲、用戶活躍度模型等一系列數(shù)據(jù)分析和策略系統(tǒng)，在用戶體驗大數(shù)據(jù)、云計算基礎上以深度學習預測用戶行為為核心，為不同使用習慣的用戶適配不同的資源分配策略。

　　2020年上半年，公司新增授權專利90件，其中發(fā)明專利26件；新增軟件著作權6件。截至報告期期末累計獲得授權專利769件，其中發(fā)明專利149件；累計擁有軟件著作權439件。公司將技術創(chuàng)新作為公司核心戰(zhàn)略之一，創(chuàng)立以來始終保持對技術研發(fā)的較高金額的投入。未來公司還將持續(xù)增強研發(fā)實力，繼續(xù)提升技術創(chuàng)新水平。

　　10、非洲市場非常分散，由50多個國家組成，公司最早進入非洲市場是從哪些國家或者地區(qū)先開始的？

　　回答:公司進入非洲之前對當?shù)厥袌鲞M行了充分的考察，一開始登陸的是東非。因為手機是跟人口直接相關，東非的一些國家和地區(qū)人口基數(shù)相對較大，所以我們從東非的一些國家開始做起，然后擴展至中非、西非的國家和地區(qū)，并進一步拓展北非和南非的市場。自進入非洲市場之初，創(chuàng)始團隊就懷著做品牌的理念和初心，在充分了解和尊重當?shù)匦枨蟮幕A上，傳音一直專注于本地化的創(chuàng)新。

　　例如，針對非洲消費者的市場需求，公司取得了高度切合當?shù)厥袌龅难邪l(fā)成果，研制了深膚色攝像技術、夜間拍照捕捉技術和暗處人臉識別解鎖功能等個性化應用技術；針對非洲國家局部地區(qū)經(jīng)常停電、早晚溫差大、使用者手部汗液多等問題，公司還針對性地研制了低成本高壓快充技術、超長待機、環(huán)境溫度檢測的電流控制技術和防汗液USB端口等；針對非洲消費者的娛樂方式，研制了適合非洲音樂的低音設計和喇叭設計，適合非洲人的收音機功能設計，并在音樂、游戲、短視頻、內(nèi)容聚合等領域開發(fā)了深度契合非洲用戶偏好的移動互聯(lián)網(wǎng)應用。

　　11、除了非洲之外，公司還會發(fā)展哪些市場？

　　回答：公司自成立以來始終堅持深耕以非洲、印度、南亞、東南亞等全球新興市場。未來公司將基于在新興市場的領先優(yōu)勢，以本地需求為導向，積極推進技術創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新和管理創(chuàng)新，持續(xù)向新興市場推廣和普及新一代信息技術。

　　12、今年半年報中的應收賬款主要是來自哪些市場？

　　回答：公司與經(jīng)銷商之間主要采用先款后貨的模式。今年上半年新市場銷售收入增加，該部分客戶主要以中國出口信用保險公司承保賒銷及信用證方式結算，導致應收賬款余額較上期同期期末增加。

　　13、公司目前的采購和生產(chǎn)模式是什么樣的？

　　回答:目前公司原材料的采購主要采用以產(chǎn)定購的采購模式，具體而言，公司根據(jù)市場預測或客戶訂單，通過MRP邏輯運算確定物料總需求量和實際需求量并保證預留一定的安全庫存，最后向供應商發(fā)出采購訂單。此外，公司目前主要采用以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式。計劃管理部負責統(tǒng)籌物料計劃、生產(chǎn)計劃和出貨計劃，安排自有工廠和外協(xié)工廠、ODM廠商協(xié)同完成客戶訂單任務，滿足客戶需求的同時注重提升生產(chǎn)效率和成本控制水平。根據(jù)自身銷售計劃或訂單情況、產(chǎn)能利用率、成本管控需求等因素，公司相應選擇生產(chǎn)方式。