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財(cái)報(bào)解讀，關(guān)注精選層

2019年，全球OEM市場(chǎng)濾清器需求量約為3.67 億個(gè)，其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)濾清器需求量約為1.03億個(gè)。而在全球和國(guó)內(nèi)汽車(chē)保有量的持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，濾清器競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)邁向高端，且從規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)看，合資企業(yè)更是把擴(kuò)大規(guī)模放在首當(dāng)其沖的位置，以優(yōu)勢(shì)沖擊站立市場(chǎng)，而安徽鳳凰濾清器股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“安徽鳳凰”）將如何“破局”？

觀其背后，安徽鳳凰仍存在諸多問(wèn)題待解，董監(jiān)高半數(shù)系大專學(xué)歷，其董事長(zhǎng)巫界樹(shù)也位列其中。與此同時(shí)，逾五成收入來(lái)自境外的安徽鳳凰，其北美洲市場(chǎng)銷(xiāo)售金額持續(xù)下滑，且據(jù)預(yù)測(cè)2020年歐盟乘用車(chē)注冊(cè)量將同比下跌25%，下游境外市場(chǎng)或低迷，安徽鳳凰募資新增產(chǎn)能或“消化不良”。此外，其存在在建工程與募投項(xiàng)目關(guān)系不清晰的問(wèn)題，兩者同為建設(shè)年產(chǎn)2,500萬(wàn)只高端濾清器的生產(chǎn)能力。

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一、“巫氏家族”合計(jì)持股61.63%，半數(shù)董監(jiān)高為大專學(xué)歷

此次沖擊精算層，安徽鳳凰的保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)元證券股份有限公司，會(huì)計(jì)師事務(wù)所為天職國(guó)際會(huì)計(jì)師事務(wù)所，律師事務(wù)所為上海天衍禾律師事務(wù)所。

截至公開(kāi)發(fā)行說(shuō)明書(shū)簽署日，即2020年6月17日，巫界樹(shù)持有安徽鳳凰60.79%的股份，為安徽鳳凰的控股股東。巫玟翰持有安徽鳳凰0.75%的股份，巫玟樺持有安徽鳳凰0.08%的股份，三人合計(jì)持有安徽鳳凰61.63%的股份；巫界樹(shù)、巫玟翰、巫玟樺為安徽鳳凰實(shí)際控制人。

需要指出的是，巫玟翰為巫界樹(shù)之子，巫玟樺為巫界樹(shù)之女。

而且，安徽鳳凰的前十大股東分別為巫界樹(shù)、蚌埠市菲尼斯過(guò)濾技術(shù)有限公司、蚌埠高新投資集團(tuán)有限公司、合肥信聯(lián)股權(quán)投資合伙企業(yè)、陳登宇、巫玟翰、張燕、孫峰、寇衛(wèi)國(guó)、陳元姣。

觀其董監(jiān)高的情況，安徽鳳凰存在半數(shù)董監(jiān)高為大專學(xué)歷。

據(jù)公開(kāi)說(shuō)明書(shū)，安徽鳳凰的董事會(huì)共有9名成員，分別為巫界樹(shù)、陳登宇、巫玟翰、陳元姣、高雪、閆有為、張傳明、李玉文、盛明泉，其中張傳明、李玉文、盛明泉為獨(dú)立董事。

監(jiān)事會(huì)共有3名成員，分別為朱慶軍、蔣文斌、顧壯；高級(jí)管理人員共有7名成員，分別為陳登宇、艾建明、寇衛(wèi)國(guó)、饒琦、孫峰、張燕、閆有為。

公開(kāi)說(shuō)明書(shū)顯示，安徽鳳凰董事長(zhǎng)巫界樹(shù)、董事陳元姣、監(jiān)事會(huì)主席朱慶軍、監(jiān)事顧壯、監(jiān)事蔣文斌、副總經(jīng)理艾建明、副總經(jīng)理饒琦均為大專學(xué)歷。

也就是說(shuō)除了獨(dú)立董事外，安徽鳳凰董監(jiān)高共計(jì)14人，其中大專學(xué)歷的有7人。

與此同時(shí)，公開(kāi)發(fā)行說(shuō)明書(shū)顯示，安徽鳳凰共有893名員工，其中專科及?？埔韵鹿灿?50人，占員工總數(shù)的比例為95.18%。

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二、逾五成收入來(lái)自境外，北美洲市場(chǎng)銷(xiāo)售額持續(xù)下滑

據(jù)公開(kāi)發(fā)行說(shuō)明書(shū)，安徽鳳凰成立于2006年12月19日，專注于汽車(chē)濾清器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

按產(chǎn)品分類來(lái)看，安徽鳳凰的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入由“空氣濾清器、空調(diào)濾清器、機(jī)油濾清器和燃油濾清器”（以下簡(jiǎn)稱“四濾”）四大系列構(gòu)成。

2017-2019年，安徽鳳凰的空氣濾清器收入金額分別為11,057.36萬(wàn)元、10,148.91萬(wàn)元、10,746.35萬(wàn)元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為41.33%、38.7%、37.89%；機(jī)油濾清器的收入金額分別為6,424.57萬(wàn)元、7,662.84萬(wàn)元、8,488.64萬(wàn)元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為24.01%、29.22%、29.93%；空調(diào)濾清器的收入金額分別為7,553.43萬(wàn)元、6,582.05萬(wàn)元、6,758.47萬(wàn)元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為28.23%、25.1%、23.83%；燃油濾清器的銷(xiāo)售收入金額分別為1,719萬(wàn)元、1,831.11萬(wàn)元、2,368.78萬(wàn)元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為6.43%、6.98%、8.35%。

按銷(xiāo)售區(qū)域分類，安徽鳳凰逾五成收入來(lái)自境外。

2017-2019年，安徽鳳凰的境外銷(xiāo)售主要來(lái)自歐洲、大洋洲、北美洲，銷(xiāo)售收入合計(jì)分別為1.59億元、1.48億元和1.57億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為59.52%、56.32%和55.4%；而同期，安徽鳳凰來(lái)自境內(nèi)的銷(xiāo)售收入分別為0.95億元、1.04億元、1.13億元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為35.55%、39.81%、40.01%。

需要指出的是，近年來(lái)，安徽鳳凰在北美洲市場(chǎng)的銷(xiāo)售金額持續(xù)下滑。

2017-2019年，安徽鳳凰來(lái)自北美洲的銷(xiāo)售收入分別為3,749.72萬(wàn)元、3,127.49萬(wàn)元、2,985.16萬(wàn)元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為14.02%、11.93%、10.53%。

此外，2019年，安徽鳳凰超八成營(yíng)收來(lái)自于核心技術(shù)產(chǎn)品。

2017-2019年，安徽鳳凰核心技術(shù)產(chǎn)品收入分別為2.07億元、2.29億元、2.52億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為75.02%、83.89%、86.06%。

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三、直接材料占比均超六成，“四濾”產(chǎn)品出口份額為5.25%

據(jù)公開(kāi)發(fā)行說(shuō)明書(shū)，安徽鳳凰所處行業(yè)為汽車(chē)濾清器行業(yè)，而該行業(yè)或面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的局面。

在境內(nèi)市場(chǎng)方面，本土的汽車(chē)濾清器生產(chǎn)廠家眾多，市場(chǎng)集中度較低，國(guó)外著名

汽車(chē)濾清器生產(chǎn)企業(yè)也紛紛在國(guó)內(nèi)以合資或獨(dú)資方式建立生產(chǎn)基地。在境外市場(chǎng)方面，安徽鳳凰則要面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的國(guó)際汽車(chē)濾清器制造商的競(jìng)爭(zhēng)。隨著行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)整體技術(shù)水平和產(chǎn)品質(zhì)量的逐步提升，未來(lái)將面臨更加激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，據(jù)公開(kāi)發(fā)行說(shuō)明書(shū)引援《中國(guó)內(nèi)燃機(jī)工業(yè)年鑒》發(fā)布的2018年國(guó)內(nèi)汽車(chē)濾清器行業(yè)“四濾”產(chǎn)品出口量和2018年度安徽鳳凰的“四濾”產(chǎn)品出口量，測(cè)算出安徽鳳凰在國(guó)內(nèi)“四濾”產(chǎn)品出口份額為5.25%。

公開(kāi)發(fā)行說(shuō)明書(shū)顯示，安徽鳳凰的主要原材料為配件、過(guò)濾材料、包裝材料、金屬材料、化工材料等，報(bào)告期內(nèi)直接材料成本占比均超六成。

2017-2019年，安徽鳳凰直接材料成本占安徽鳳凰主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比重分別為68.17%、68.73%和67.45%，占比較高。

且安徽鳳凰在公開(kāi)發(fā)行說(shuō)明書(shū)中稱，如果上述原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，將導(dǎo)致成本增加。而其原材料總體供應(yīng)穩(wěn)定，但如遇偶發(fā)性事件導(dǎo)致出現(xiàn)部分原材料供貨緊張，價(jià)格上升，將面臨主營(yíng)業(yè)務(wù)成本增加或原材料供應(yīng)不足的風(fēng)險(xiǎn)。

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四、業(yè)績(jī)表現(xiàn)“平平”，毛利率變動(dòng)趨勢(shì)異于同行

近年來(lái)，安徽鳳凰的業(yè)績(jī)表現(xiàn)“平平”。

2017-2019年，安徽鳳凰的營(yíng)業(yè)收入分別為2.75億元、2.73億元、2.93億元，2018-2019年，分別同比增長(zhǎng)-1%和7.4%。

同期，安徽鳳凰的凈利潤(rùn)分別為2,427.39萬(wàn)元、3,180.25萬(wàn)元、4,481.26萬(wàn)元，2017-2018年，分別同比增長(zhǎng)31.02%和40.91%。

到了2020年上半年，安徽鳳凰實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為1.38億元，同比增長(zhǎng)4.29%，實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為2,200.56萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)43.55%。

2017-2019年，安徽鳳凰經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為3,372.29萬(wàn)元、4,456.57萬(wàn)元、5,941.43萬(wàn)元。

除此之外，安徽鳳凰的毛利率變動(dòng)趨勢(shì)異于同行。

2017-2019年，安徽鳳凰的綜合毛利率分別為28.16%、29.53%、32.56%，而同期同行業(yè)可比公司金麒麟、華原股份、達(dá)菲特綜合毛利率均值分別為29.48%、28.42%、28.31%。

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五、在建工程與募投項(xiàng)目關(guān)系“不清”，產(chǎn)能利用率未飽和募資擴(kuò)產(chǎn)或“放衛(wèi)星”

此番沖擊精選層，安徽鳳凰擬募集資金1.89億元，分別于用于“年產(chǎn)2,500萬(wàn)只高端濾清器建設(shè)項(xiàng)目”、“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”和“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。

其中，“年產(chǎn)2,500萬(wàn)只高端濾清器建設(shè)項(xiàng)目”投資總額為1.06億元，擬定建設(shè)期為2年，建設(shè)期第二年采取邊建設(shè)邊投產(chǎn)模式，于第二年開(kāi)始產(chǎn)品生產(chǎn)，并達(dá)到40%的產(chǎn)能，第四年產(chǎn)能利用率達(dá)到100%。經(jīng)測(cè)算，該項(xiàng)目投資所得稅后內(nèi)部收益率為30.48%。

公開(kāi)發(fā)行說(shuō)明書(shū)顯示，安徽鳳凰稱項(xiàng)目建成后主要生產(chǎn)產(chǎn)品為四濾，為公司現(xiàn)有主要產(chǎn)品，也是核心技術(shù)產(chǎn)品。通過(guò)本項(xiàng)目的實(shí)施，公司將新增年產(chǎn)2,500萬(wàn)只高端濾清器的生產(chǎn)能力。

而需要關(guān)注的是，安徽鳳凰上述募投項(xiàng)目存在與當(dāng)前在建工程關(guān)系不清晰的問(wèn)題，且問(wèn)詢函也提出上述問(wèn)題，其是否存在募集資金置換的安排，要求安徽鳳凰說(shuō)明“正在履行的重大工程建設(shè)合同涉及的建設(shè)項(xiàng)目是否即為本次募投項(xiàng)目擬建設(shè)項(xiàng)目”等。

據(jù)公開(kāi)發(fā)行說(shuō)明書(shū)，在建工程中，2、6、7 車(chē)間項(xiàng)目預(yù)算總投資金額為 8,346.12 萬(wàn)元，項(xiàng)目建設(shè)完成后將主要用作年產(chǎn)2,500萬(wàn)只高端濾清器建設(shè)項(xiàng)目的生產(chǎn)車(chē)間、倉(cāng)庫(kù)等。截至2019年末，該項(xiàng)目已投資金額6,074.51萬(wàn)元，項(xiàng)目發(fā)生專門(mén)借款5,000萬(wàn)元，利息資本化累計(jì)金額為126.42萬(wàn)元。

在建工程與募投項(xiàng)目同為建設(shè)年產(chǎn)2,500萬(wàn)只高端濾清器的生產(chǎn)能力，是否為同一項(xiàng)目？不得而知。

而募資擴(kuò)產(chǎn)背后，安徽鳳凰的半數(shù)主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率或并不“飽和”。

據(jù)公開(kāi)發(fā)行說(shuō)明書(shū)，安徽鳳凰的主要產(chǎn)品包括空氣濾清器、空調(diào)濾清器、機(jī)油濾清器、燃油濾清器四種，而這“四濾”產(chǎn)品中，其中兩大主要產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率呈走低趨勢(shì)。

2017-2019年，空氣濾清器產(chǎn)能利用分別為93.53%、86.4%、89.45%；空調(diào)濾清器產(chǎn)能利用率分別為101.96%、91.16%、93.18%。

據(jù)問(wèn)詢函，2020年上半年，安徽鳳凰產(chǎn)品空氣濾清器和空調(diào)濾清器的產(chǎn)能利用率分別為76.19%、76.09%。

且安徽鳳凰逾五成收入來(lái)自境外，其中2019年歐洲地區(qū)占比33.97%、北美洲地區(qū)占比10.53%。而2020年上半年，境外汽車(chē)市場(chǎng)受疫情影響較大，根據(jù)公開(kāi)信息，歐洲汽車(chē)制造商協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)2020年歐盟乘用車(chē)注冊(cè)量將同比下跌25%。

也就是說(shuō)，在兩大主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率不“飽和”及主要下游境外汽車(chē)市場(chǎng)低迷的情形下，安徽鳳凰募資過(guò)億元擴(kuò)產(chǎn)，其是否具備產(chǎn)能消化能力？