“我上個月一口氣打折投了三個項目，其中一個以五折的價格拿下?！痹诒本┠砎C機構(gòu)擔(dān)任合伙人的林夏聊起了年底的戰(zhàn)績。

在此之前，他已經(jīng)有大半年的時間沒有出手一個項目。直至年底，之前看過的項目估值終于降了一些，VC開始密集出手。

臨近歲末，創(chuàng)業(yè)公司的現(xiàn)金狀況越來越緊張。此前，投資界報道了一家獨角獸全員找錢的一幕——“10月底召開了內(nèi)部全體管理層會議，大概就是說今年一級市場融資環(huán)境不好，所以公司鼓勵全體中層以上員工對接融資渠道，比如拓展更多的校友圈、朋友圈以及其他產(chǎn)業(yè)資本的資源，還公布了融資提成獎勵?！庇弥槿说脑拋碚f，這是全員融資。

顯然，當(dāng)VC/PE漸漸收緊口袋，無數(shù)腰部創(chuàng)業(yè)公司的苦日子才剛剛開始。

罕見一幕：天價估值開始降了

創(chuàng)始人放低姿態(tài)

2022年，幾乎所有投資人的共同體感是：項目估值逐漸降了。

究其原因是多方面的。以林夏為例，2022年以來，他出手的次數(shù)是個位數(shù)，相比往年大大減少。對此，他解釋稱，一是因為大部分企業(yè)估值偏高，和二級市場嚴(yán)重倒掛，下不去手；二是現(xiàn)在創(chuàng)投圈的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的太少了，找出好企業(yè)的難度增加了；三是在募資寒冬的大環(huán)境下，尚在手上的子彈要找出最佳出價。

所以當(dāng)林夏11月底收到一則消息——某個知名消費品創(chuàng)業(yè)者主動把估值砍到了五折，跟蹤已久的他毫不猶豫出手?！爸霸撟龅谋M調(diào)都做的差不多了，只是當(dāng)時太貴沒有出手，但現(xiàn)在，估值泡沫被擠得差不多了?！?/p>

不過他也強調(diào)，熊市有熊市的投資邏輯，除了能撿估值大打折扣的項目，還更考驗“戰(zhàn)略的意義”，現(xiàn)在敢于出手的大概率都已經(jīng)想好怎么隔輪退了。

創(chuàng)業(yè)公司融資的好日子已經(jīng)漸漸遠(yuǎn)去。顯而易見，創(chuàng)業(yè)公司的盈利和增長能力成為VC當(dāng)下做投資決策的更重要標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)投資人猶豫了，那些目前尚無法快速盈利的創(chuàng)業(yè)項目就會出現(xiàn)現(xiàn)金流問題。融資節(jié)奏放緩之下，為了活下去，就有項目成為“第一個吃螃蟹的人”——正式宣布“降價”。

今年4月，一家基帶芯片創(chuàng)業(yè)公司的創(chuàng)始人劉海林，曾與投資界聊起了他的遭遇。過去三年，他帶領(lǐng)的團(tuán)隊備受VC/PE機構(gòu)青睞，幾乎保持一年完成一輪融資的節(jié)奏，投后估值更是每輪翻番。成立至今，公司身后集結(jié)了多家知名VC。

今年春節(jié)后，他像過往一樣開始籌備新一輪融資，但市場情況出乎意料?！皫е?0億的估值拜訪了一圈投資人，卻都反饋要再等等。再加上疫情影響出差，難以拜訪更多新的投資機構(gòu)?！毖邪l(fā)投入極度燒錢，融資進(jìn)度不能再拖下去。劉海林已經(jīng)在考慮，這一輪愿意接受平輪，不漲估值。

時至11月，再次聯(lián)系到劉海林，過去幾個月公司已經(jīng)經(jīng)歷了兩輪小規(guī)模裁員，目前的救命“繩索”是說服老股東再投一點，熬過這次難關(guān)，“創(chuàng)業(yè)方向沒有錯，賽道還算寬廣，但之前估值漲得太快，直接把公司的生命力透支了?！?/p>

這并非偶然。北京某知名硬科技VC合伙人王平也透露，今年下半年接觸的幾個半導(dǎo)體項目或多或少開始降了估值。“去年大家不托關(guān)系都投不進(jìn)去，結(jié)果現(xiàn)在好幾位創(chuàng)始人主動找上門，說估值好商量?！?/p>

“眼下這個環(huán)境，有融資需求的項目太多了，VC機構(gòu)可以暫緩出手或者不出手，但是沒有資金的助力，暫無盈利能力的企業(yè)根本活不下去?！绷窒谋硎?。

估值過高，令投資人心有余悸。

深創(chuàng)投董事長倪澤望坦言，以前大家的日子都不錯，投資的企業(yè)上市就基本能掙錢，但去年以來，上市并不一定能有好的回報，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市后破發(fā)成為常態(tài)。深創(chuàng)投今年31家已投企業(yè)實現(xiàn)上市，其中也有少量企業(yè)上市后股價跌破發(fā)行價，投資人有苦難言。

“募資最難時，往往是投資的好時候”

雖然身處寒冬，但VC這一年依舊很忙。

在剛剛結(jié)束的第二十二屆中國股權(quán)投資年度論壇上，啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平透露，啟明創(chuàng)投今年在醫(yī)療健康和科技及消費，出手節(jié)奏仍然比較進(jìn)取。截至今年11月底，啟明創(chuàng)投新投資項目50個左右，續(xù)投資項目約40個。不僅如此，啟明創(chuàng)投今年還在大規(guī)模招兵買將，共有30多位新員工加入，其中投資團(tuán)隊增加了8位同事。

盡管VC/PE在今年愈發(fā)珍惜手中的子彈，但該投還是要投。國中資本首席合伙人、董事長施安平坦言，雖然一二級市場估值倒掛嚴(yán)重，但只要方向正確，企業(yè)跟創(chuàng)業(yè)者也選對，做好服務(wù)，不缺位不越位，企業(yè)的成長就能夠抵抗二級市場的波動。“作為投資人，更關(guān)鍵的是我們?nèi)绾伟秧椖窟x好，追求真正的底層獨立的投資邏輯，而不是因為二級市場的波動，影響一級市場對項目的判斷。”

正如達(dá)晨財智高級合伙人邵紅霞一直強調(diào)，VC本來就是一個周期性極強的行業(yè)，投資人有時就像個莊稼漢，有豐年，有欠年，風(fēng)調(diào)雨順要去播種，狂風(fēng)暴雨時也得去種地，才有可能逆周期投資，順周期收獲。

寒冬不只是創(chuàng)業(yè)者的洗禮，更是投資機構(gòu)的淘汰賽?！?022是一個苦練內(nèi)功的年份，我們同步準(zhǔn)備彈藥，等待合適的出手時機?！倍辔煌顿Y人表達(dá)了相似的觀點。

大家印象比較深刻的是，2022年第三季度，KKR新募集了130億美元（約940億人民幣），紅杉中國完成新一期約90億美元基金募集；啟明創(chuàng)投第七期人民幣基金首輪關(guān)閉，規(guī)模為人民幣47億元；達(dá)晨財智新一期綜合基金已經(jīng)簽約認(rèn)繳超30億元；高瓴40億碳中和新基金落地南京；藍(lán)馳創(chuàng)投新一期人民幣及美元基金募集成功，總規(guī)模55億元人民幣；華興新經(jīng)濟(jì)基金完成第四期人民幣基金30億元首關(guān)；恒旭資本三期旗艦基金完成首關(guān)，首關(guān)規(guī)模30億元.....

這一點，創(chuàng)業(yè)者們也感同身受。“最近投資人都在盯那些能夠大浪淘沙后的好項目?！币患抑腔坜r(nóng)機公司的創(chuàng)始人王曼向投資界表示，空講故事、難以落地的虛假創(chuàng)新的公司基本沒有生存之地了，而質(zhì)地很好的硬核創(chuàng)新項目，這時候反而慢慢浮現(xiàn)出來了。

“歷史證明，當(dāng)市場不好的時候，這些創(chuàng)新企業(yè)估值比較低，現(xiàn)金流比較差的時候，我們可以用一個非常好的價值和估值，投進(jìn)這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)?！币晃煌顿Y人如是說，也將這個觀點分享給廣大的LP們。

要么學(xué)會造血，要么降估值拿錢

活下去才是硬道理

事實上，寒意已經(jīng)席卷創(chuàng)業(yè)公司。

今年7月初，商用機器人獨角獸普渡科技CEO張濤發(fā)布內(nèi)部信，宣布公司將進(jìn)行裁員。在內(nèi)部信中他表示，為了公司活下去，不得不做出一個艱難的決定，對公司業(yè)務(wù)和團(tuán)隊做一次瘦身。

他坦言，從商業(yè)本質(zhì)的角度講，商用機器人全行業(yè)幾乎都未實現(xiàn)盈利，在資本行情好的時候，商用機器人公司不賺錢的問題是被掩蓋了的。即便已經(jīng)融資7輪，但也抵不過今年的融資寒冬。

這并非個例。同月，據(jù)界面新聞報道，智能健身鏡獨角獸FITURE魔鏡進(jìn)行了一次大規(guī)模裁員，涉及人數(shù)超過500人，賠償按照“2N”計算，裁員范圍主要為國內(nèi)業(yè)務(wù)一線員工。對此，F(xiàn)ITURE方面回應(yīng)稱，作為一家處于成長期的創(chuàng)業(yè)公司，為了更長遠(yuǎn)地發(fā)展，需要根據(jù)戰(zhàn)略靈活調(diào)整組織架構(gòu)，但并不存在網(wǎng)傳的大批員工離職的說法。

作為一家健身達(dá)人眼中的網(wǎng)紅公司，F(xiàn)ITURE成立三年多時間已完成4輪融資。其最近一次融資是去年4月完成的3億美元B輪融資，一舉成為最快達(dá)成獨角獸規(guī)模的智能健身企業(yè)。

“2022年末才是大多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司的真正考驗，這時上一年的融資已經(jīng)花得七七八八，但新一輪融資遲遲無法進(jìn)來，可以預(yù)測將會有一批實力不夠硬的創(chuàng)業(yè)公司倒下?！鄙钲谝晃粍?chuàng)投大佬如是說。

話音剛落。12月初，業(yè)內(nèi)流傳出一封由好大夫在線CEO王航發(fā)出的《給全體員工的信》。其中第一條就是：公司必須立刻擺脫對融資的依賴，果斷成為一家自負(fù)盈虧的企業(yè)。這恐怕對于所有創(chuàng)業(yè)公司都適用。

此前，GGV紀(jì)源資本管理合伙人李宏瑋指出，對于那些試圖在A輪和pre-A輪階段融到一兩千萬美元的早期公司來說，警鐘已經(jīng)敲響，其估值已經(jīng)下降了30%至50%。

李宏瑋強調(diào)：“與其糾結(jié)于估值，我建議去為未來至少36個月制定一個明確的現(xiàn)金運行計劃?！庇腥绱硕喱F(xiàn)金在手，便不必總是處于防御狀態(tài)，你甚至可以在需要現(xiàn)金的機會出現(xiàn)時轉(zhuǎn)而發(fā)起進(jìn)攻。

而紅杉資本給出的建議是縮減開支。比如關(guān)停一些項目、停止研發(fā)、減少市場開支，無論賬上還有多少現(xiàn)金，都要做到未雨綢繆，快速應(yīng)對。

歷史經(jīng)驗告訴我們，所有偉大的企業(yè)家都有一個共同的特質(zhì)，就是危機意識特別強。包括華為任正非，他每天思考的是失敗而不是成功，所以寫出了《華為的冬天》，比爾·蓋茨也常說微軟離破產(chǎn)只有18個月。

寒冬也并不用那么絕望?；叵?008年美國經(jīng)濟(jì)危機時，硅谷投資家Paul Graham撰文列舉了蘋果、微軟在1970年底、Google在互聯(lián)網(wǎng)泡沫期崛起，以此印證“在經(jīng)濟(jì)低谷，創(chuàng)業(yè)的成本更低，競爭更少，機會更大”。此后，Airbnb、Uber、美團(tuán)、小米等明星企業(yè)，先后誕生于2008全球經(jīng)濟(jì)危機的陰影下。

冬天不會太久，春天也不會太遠(yuǎn)。

*文中林夏、王曼、劉海林、王平皆為被采人化名。