成功的投資都是相似的，失敗的投資各有各的不幸。

2020年4月19日，拼多多宣布戰(zhàn)略投資國美零售，以1.215港元/股的單價認購了國美發(fā)行的2億美元可轉(zhuǎn)債，票面年利率為5%，為期三年。

作為一家常年虧損的企業(yè)，拼多多的對外投資動作遠不及同等市值的互聯(lián)網(wǎng)巨頭那樣激進，這筆戰(zhàn)略“借債”，已經(jīng)算得上是其投資版圖中濃墨重彩的一筆。

等在買賣雙方前面的，是一場結(jié)結(jié)實實的過山車。

2020年6月24日，國美創(chuàng)始人黃光裕假釋出獄。次年2月，黃光裕正式刑滿后發(fā)布公開信，宣布將力爭用未來18個月，使企業(yè)恢復原有市場地位。

對傳奇故事的腦補想象，對市場情緒的共識預期，裹挾著意味不明的投機者，國美二級市場的股價很快就沖到了2.55元。

幾乎在同一時刻（2月26日），拼多多的股價也沖到了歷史最高點212美元，距離投資國美時刻的自身股價，漲幅已經(jīng)超過了400%。

隨后的半年里，資本市場發(fā)生了太多的大事。

反壟斷重拳，互聯(lián)網(wǎng)失寵，教培股團滅，中概股疑云......

有些是情緒的過度震蕩，有些是外部環(huán)境的短期影響。

但有些事情發(fā)生了永久性的改變。

比如新一輪的投資邏輯，比如對渠道型企業(yè)的估值認知，一切都回不去了。

截至發(fā)稿，雙方的股價又回到了最初的樣子。

拼多多回落至77.29美元，第二季度遭高瓴大幅減持，市值蒸發(fā)超1600億美元。

國美則一路陰跌至0.75港元，重回仙股。

01?努力自救?

“寧愿累死自己，也要餓死同行！”

今年的“618”大促之際，國美在鵬潤大廈19樓辦公區(qū)中拉出了這樣一條橫幅口號，狼性精神，溢于言表。

但最終的結(jié)果卻未必同樣令人興奮。

6月22日，國美發(fā)布了一份最為低調(diào)的618戰(zhàn)報。

內(nèi)容只闡述了“真快樂”全網(wǎng)日均活躍用戶的增長情況，在從0起步的基礎階段，“同比增長”的數(shù)據(jù)其實意義并不大。

與“公開”了什么數(shù)據(jù)相比，更讓外界在意的是“沒有公開”的那些內(nèi)容。

2021年的此次戰(zhàn)報中，是自國美官方下場618大促以來，第一次沒有公布商品交易總額（GMV）或者任何與銷售額相關信息。

概覽黃光裕出獄后的幾大舉措，線上流量入口“真快樂”APP一定是其中最為關鍵的一項。

財報披露，2021年一季度，“真快樂”GMV同比增長近4倍，APP月活用戶規(guī)模達4000萬。

按照這一數(shù)據(jù)規(guī)模，真快樂可以說是已經(jīng)超過了天貓、閑魚、蘇寧，進入中國市場線上APP前五。

但第三方數(shù)據(jù)平臺給出的答案卻與這一規(guī)模相去甚遠。

網(wǎng)經(jīng)社數(shù)據(jù)顯示，國美在線APP端2020年6月，月度活躍用戶數(shù)為7.32萬；艾瑞咨詢則顯示，國美在去年6月，月度獨立設備量為81萬臺。

客觀來看，回歸后的黃光裕確實是做了許多工作。

在業(yè)務上，黃光裕回歸后分別打造了“真快樂”和“折上折”兩個線上引流渠道，同時以安迅物流為基礎，展開了自建物流的探索；

增量領域的開拓方面，黃光裕延續(xù)了此前國美的“家·生活”戰(zhàn)略，高調(diào)推出了“打扮家APP”，試圖以家電為基點，進軍整合家庭裝修市場；

內(nèi)部組織方面，黃光裕也在回歸初期就展開了八位子公司的高管輪換任免。同期，由黃光裕妹妹黃燕虹主導的稽查部門，也展開了更加熱烈的內(nèi)部反腐行動。

但拋開情感色彩，單純提煉業(yè)務本身：

搭建電商平臺，物流體系；

人事任免，反腐。

除了家裝平臺的增量探尋之外，國美眼下的狀況可以被總結(jié)為兩點：

補課。補十年前乃至十五年前的業(yè)務課，在電商，物流等巨頭云集，且格局已定的傳統(tǒng)領域里，尋求立錐之地；

內(nèi)政改革。團隊業(yè)務老人較多、江湖文化較重。一個利益糾葛，派系林立的僵化組織，一個吃不飽餓不死的百足之蟲，試圖給自己的胸口來一個療程的電擊。

02?來自時代的降維打擊?

有阿里與蘇寧的戰(zhàn)略合作在前，“拼多多+國美”這樣的組合看上去是非常容易理解的。

前者借由后者的品類優(yōu)勢，可以迅速補強自身在家電領域的品類短板。

同時依靠著國美的線下資源，可以在大件物流配送，線下運營網(wǎng)絡，家電后服務商等領域補齊自身的服務。

而后者除了所謂的“流量加持”和“數(shù)據(jù)賦能”之外，更重要的還是能獲得實實在在的現(xiàn)金注資。

問題是，對國美而言，其當下所面臨的一切挑戰(zhàn)，都不是“盟友”、“現(xiàn)金流”、“業(yè)務增長”等傳統(tǒng)范疇所能解決應對的。

某種程度上，國美所面臨的挑戰(zhàn)，跟波導手機，人人網(wǎng)，迅雷等企業(yè)在其生涯末期所面臨的問題是一模一樣的。

即：一個上個時代的成功企業(yè)，被時間裹挾到新紀元后，試圖自救的慘烈腳本。

宏觀來看，國民經(jīng)濟有四大環(huán)節(jié)，分別是“生產(chǎn)、分配、流通、消費”。

中國經(jīng)濟由五六十年代的軍工重工業(yè)為主，到八九十年代的輕工業(yè)為主，都很難在“生產(chǎn)”和“消費”環(huán)節(jié)產(chǎn)生出多大的溢價。

在這樣的背景下，代表著經(jīng)濟中間環(huán)節(jié)的“分配”和“流通”成為了主要的經(jīng)濟發(fā)展動能，對應到商業(yè)世界中，便是以互聯(lián)網(wǎng)電商平臺為代表的中間渠道商。

事實上，如果沒有互聯(lián)網(wǎng)科技的快速發(fā)展，這一角色很有可能會被傳統(tǒng)的線下中間渠道商“蘇寧”、“國美”來扮演。

但歷史沒有如果。

在科技互聯(lián)網(wǎng)的步步緊逼之下，許多傳統(tǒng)商超如蘇寧、國美、大潤發(fā)乃至永輝超市等都度過了非常艱苦的十年，但很不幸的是，未來十年恐怕會更加艱苦。

這其中的緣由有兩個。

首先，隨著中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的升級轉(zhuǎn)型，制造業(yè)的蓬勃發(fā)展將帶來上游企業(yè)話語權(quán)的持續(xù)擴大。

隨著品牌引力，產(chǎn)品實力在購買決策中的占比不斷提升，對應的渠道商的商業(yè)價值和話語權(quán)也將不斷縮小。

事實上在手機市場中我們已經(jīng)初步看到了這一現(xiàn)象。無論是華為還是OPPO、vivo，其線下渠道都更多地采用了自營和加盟商的模式，在他們的銷售體系中，蘇寧、國美也只是一個占比非常小的第三方渠道。

另外，在小家電領域，小米之家的鋪設和擴張，也已經(jīng)讓人們清晰看到了，當上游品牌商拿到一定話語權(quán)后的脈絡走向。

其次，科學技術(shù)的蓬勃發(fā)展也將持續(xù)作用于零售領域，并越來越多的占據(jù)到主導地位。

眼下對國美而言，它的邏輯依然是“不就是做個網(wǎng)站么？我也可以做一個?！?/p>

這種思路早在十年前就已經(jīng)出現(xiàn)在了張近東（蘇寧創(chuàng)始人）們的腦子里，在那段時間里，我們常?？梢钥吹骄€下商超巨頭加碼線上業(yè)務的舉措。

比如知名度較高的蘇寧云商，以及大潤發(fā)的飛牛網(wǎng)，步步高推出的步步高商城，北國商城推出的“如意購物網(wǎng)”等。

但電商的燒錢打法和互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)場上的全新邏輯，均使得這些老兵們一個個敗下陣來。

沒有大幅燒錢，高舉高打，最終“錯過”這場戰(zhàn)爭，對國美來說或許也是一種幸運。

如果說十年前的邏輯，還是僅僅局限在“電商平臺”這一戰(zhàn)場中，大家站在同樣的歷史起點，上來搶奪“電商平臺”這一賽道的果實。

那么，當下的零售行業(yè)的主導邏輯，則已然發(fā)生了巨大改變。

如今，隨著互聯(lián)網(wǎng)市場滲透率不斷向天花板逼近，平臺收流量稅的商業(yè)模式會越來越難以為繼。

當大家都是淺連接賺信息接通費用的模式時，那么“價格戰(zhàn)”必定是最終走向，其結(jié)果，就是我們所看到的“補貼不斷”、“流量獲取費用”的不斷抬升。

事實上，拼多多就是在這一領域中持續(xù)發(fā)力，并成功贏得聲量的典型案例。

但隨著科技屬性的加強，這種“淺連接”模式，一定會讓位于供應鏈賦能效率。

如果平臺把抽成費率提高到5%，那么商家一定會選擇逃離平臺。但如果平臺可以通過賦能的方式提升商家的銷售效率，比如生鮮，平臺把耗損率從40%降到20%，那么即使商家被抽走10%，也是在原有的基礎上多賺了10%。

一個是在存量里分蛋糕，一個是做出更多的蛋糕增量。

國美自建物流的決心，其實就是在試圖走這一條正確的路，但相比于該領域的同行者，起步太晚，規(guī)模太小，是大家不得不承認的現(xiàn)實。

中國電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院發(fā)布的《2020年中國家電市場報告》顯示，在中國8333億家電市場中，國美占據(jù)的份額僅4.9%，遠低于京東（28.7%）、蘇寧易購（17.8%）、天貓（13.6%）。

這還是在其所謂的“優(yōu)勢賽道”里，如果將品類擴大到“零售”的全部范疇中，國美的情況更是慘不忍睹。

03?天涼好個秋?

更細化來看，零售消費品行業(yè)的價值鏈一共有十個環(huán)節(jié)。

分別是創(chuàng)意、設計、研發(fā)、制造、定價、營銷、交易、倉儲、配送、售后。

一般來說，這十個環(huán)節(jié)之間各自有著分工不同，距離越遠，業(yè)務之間的跨度就越大，歷史上也從來沒有一個企業(yè)可以親力親為，全部拿下這十個環(huán)節(jié)。

但不可否認的是，在每一個時期，我們都會看到某些所謂的“核心企業(yè)”，憑借著行業(yè)集中度以及相應話語權(quán)的提升，在整個鏈條中占據(jù)著主導地位。

可以預見的是，在未來，隨著大數(shù)據(jù)技術(shù)的不斷發(fā)展，很有可能是科技公司通過數(shù)據(jù)指導，技術(shù)賦能的方式，對整個鏈條進行“指揮式”的調(diào)動，而這些科技公司，極有可能就是掌握著大量數(shù)據(jù)的阿里、京東等企業(yè)。

反觀國美的戰(zhàn)略搭檔拼多多，我們絕不否認這家企業(yè)在“運營能力”和“拼命勤奮”方面做出的探索，但同時也必須看到，由于發(fā)展時間過短，拼多多這家企業(yè)在許多“基建”環(huán)節(jié)仍有大量的未完成工作需要補課。

在黃崢發(fā)布的《2021年度致股東信》中，這位創(chuàng)業(yè)者明確指出：“拼多多從一個純輕資產(chǎn)的第三方平臺，開始轉(zhuǎn)重，在倉儲、物流及農(nóng)貨源頭開始進行新一輪的投入，新的業(yè)務開始在拼多多內(nèi)萌芽并迅速成長?！?/p>

至于其科技儲備，截至去年九月，可查詢到的拼多多專利情況只有五項，并且基本上都是APP外觀界面的設計專利。

相比之下，同期阿里巴巴的專利申請數(shù)量為2.5萬件，京東為8000件，就連美團也超過了3000件。

在這樣的背景下，所謂的C2M，更像是一個PPT上的宣傳產(chǎn)物。

回到國美本身。

公開數(shù)據(jù)顯示，國美零售在2020年加快了下沉市場的開拓步伐，新增縣域店1034家，數(shù)量同比提升100%，彼時國美零售全國門店數(shù)量達到了3421家。

2021年初，國美零售進一步喊出了18個月內(nèi)要拓店至6000家的宏大目標，加速向著下沉市場大舉進攻。根據(jù)最新的數(shù)據(jù)顯示，國美零售已在近1300多個城鎮(zhèn)部署了近4000家門店。

另一邊，安迅物流的運營網(wǎng)絡覆蓋全國，擁有著803座倉庫，面積超300萬平方米，其配送安裝師傅超2萬名，峰值城配車輛超1.5萬部，日常宅配車輛超6千部，配送服務網(wǎng)點超3700個。

這都是實打?qū)嵉挠操Y產(chǎn)，當新零售革命升級來臨之際，這都是非常關鍵的線下供應鏈載體。

傳統(tǒng)零售商，統(tǒng)共有五位，有四個都直接賣給了互聯(lián)網(wǎng)公司。

海外巨頭，有三個都跟ATJ達成了戰(zhàn)略合作。

看看這七家企業(yè)吧，哪個不是兩鬢斑白，哪個不是渠道棟梁，哪個不是撐起就業(yè)市場的肱骨。

他們投了，朕的心要碎了。

國美剛出山的時候，以為敵人是那幫賣彩電的，

朕平了峰會；

資本擴張又成了國美的藩籬，

朕進了監(jiān)獄；

陳曉又成了爭奪控制的死敵，

朕穩(wěn)住了局面；

互聯(lián)網(wǎng)又成了頭上利劍。

朕現(xiàn)在是越來越清楚了，國美的心頭之患不在同行，而是在合作商，就是在這上游！

品牌商強一點，渠道商就挫一片。

國產(chǎn)品牌要是全崛起了，數(shù)據(jù)暴徒就會把成本壓到最低，讓咱們死無葬生之地呀！

想想吧，蘇寧賣給阿里才幾天啊？

忘啦？！

朕，已經(jīng)三天三夜沒有合眼了，總想著和大伙兒說些什么，

想來想去，只有四個字，

這四個字，說說容易，身體力行，又何其難？

“套現(xiàn)，跑路?！?/p>