2020年，疫情伊始，星空君預(yù)言，呼吸機行業(yè)將會迎來爆發(fā)式增長。

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這個道理不難理解，呼吸機是一個對供應(yīng)鏈要求比較高的產(chǎn)業(yè)，雖然其中一些高端配件依然依賴進口，但能維持完整的供應(yīng)鏈的，只有中國。

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果不其然，A股上市公司中，幾家從事呼吸機的企業(yè)，無論是家用呼吸機，還是醫(yī)用呼吸機，都賣爆了。

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無論是魚躍醫(yī)療，還是邁瑞醫(yī)療，星空君都在業(yè)績爆發(fā)之前“精準(zhǔn)”的做了預(yù)測。

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其實星空君當(dāng)時也聊過九安醫(yī)療，當(dāng)時主要是基于它的智能體溫計業(yè)務(wù)，沒想到它會在抗原檢測領(lǐng)域大放異彩。

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當(dāng)可孚醫(yī)療2021年在創(chuàng)業(yè)板上市的時候，星空君看到公司2020年業(yè)績翻番，想當(dāng)然的認(rèn)為，公司的呼吸機，也賣爆了。

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但是，當(dāng)打開公司的年報時，卻驚呆了，呼吸機的銷售額，不增反降。

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發(fā)生了什么？

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一、營收構(gòu)成的變化

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2019年，公司的呼吸支持板塊營收1.89億；2020年，1.58億；2021年，2億。別說和同行比了，就是和自己比，呼吸支持板塊這三年的成長性也非常差。

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公司2020年的業(yè)績翻番主要靠的是健康監(jiān)測、醫(yī)療護理等其他板塊。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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為什么呼吸支持板塊在疫情期間相對表現(xiàn)不佳呢？

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原來，公司沒有拿到國外銷售的資質(zhì)。2021年年報顯示，公司的營收里全部是境內(nèi)銷售。

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年報披露，公司組建了國際業(yè)務(wù)部， 積極進行國外產(chǎn)品注冊， 積累海外銷售渠道、 客戶資源以及運營經(jīng)驗， 加速布局海外銷售網(wǎng)絡(luò)。

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公司成立于2009年，十幾年過去了，才想起來把業(yè)務(wù)開展到國外。而由于國內(nèi)疫情控制的比較好，基本上沒有新增的呼吸機需求，公司的呼吸支持業(yè)務(wù)在2020年不增反降也就正常。

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所謂機會是給有準(zhǔn)備的人的，就這個意思。

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起了個大早，干了個晚集。

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不過，公司的廣告里不是這么說的。

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這和年報的分銷售區(qū)域的數(shù)據(jù)，是相悖的，算不算虛假宣傳？

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或者，2022年開始有海外銷售了？

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二、上市即巔峰？

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2021年年報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.76億， 較上年同期下降4.19%， 較2019年同期增長55.65%； 實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤42,885.66萬， 較上年同期增長1.16%， 較2019年同期增長246.73%。

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這里對比2019年的意圖很明顯，2020年公司的業(yè)績高速成長是不正常的，2021年的業(yè)績回落反而是正常的。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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從邏輯上講沒問題，但分版塊還是有破綻的：公司的大部分板塊增速都比較低，只有醫(yī)療護理板塊爆發(fā)式增長。

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2019年，醫(yī)療護理3個億，2020年超過8.5個億，2021年回落到7.6個億。

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什么是醫(yī)療護理？

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原來，是口罩、防護服、消毒產(chǎn)品等，賣爆了。

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星空君認(rèn)為，雖然2021年有所下滑，但公司的海外銷售許可不斷充實完善后，這部分業(yè)務(wù)可能會持續(xù)成長。

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二、周轉(zhuǎn)率疑云

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年報顯示，公司凈利潤和上年基本持平，但星空君卻發(fā)現(xiàn)公司有兩個指標(biāo)非常不正常。

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存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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1、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

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存貨是如何影響利潤的？

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看看這張圖。

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忽略掉投資收益、其他業(yè)務(wù)收支和營業(yè)外收支等項目后，利潤的內(nèi)核就是：

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主營業(yè)務(wù)收入-主營業(yè)務(wù)成本-費用。

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所以在其他項目不變的情況下，如果能夠降低主營業(yè)務(wù)成本，就可以增加利潤。除了通過在生產(chǎn)、制造、銷售等環(huán)節(jié)控制成本外，還有一個環(huán)節(jié)可以由財務(wù)人員控制成本。

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轉(zhuǎn)成本。

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所謂轉(zhuǎn)成本，是銷售商品之后，確定商品的成本價并做賬的過程，這是一個會計概念。以前星空君提出這個概念的時候，經(jīng)常會被投資者誤認(rèn)為表述反了。

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不要用常規(guī)的思維模式去理解會計概念。

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因為原材料的購進批次不同價格不同，所以售出的成本需要計算確定，結(jié)轉(zhuǎn)成本通常有先進先出法、加權(quán)平均法等。如果結(jié)轉(zhuǎn)成本的時候，財務(wù)人員虛減了銷售成本，那么公司的利潤（銷售收入-銷售成本）就會增加。

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結(jié)轉(zhuǎn)到成本的存貨金額減少了，剩下的存貨金額就相對增加了，所以如果存貨金額非常大的時候，就需要警惕。

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上面這段話理解不了沒有關(guān)系，只要牢記，存貨非常容易被用來調(diào)節(jié)利潤，上市公司經(jīng)營模式?jīng)]有大規(guī)模變化的情況下，當(dāng)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)發(fā)生了較大的異常，肯定是有貓膩。

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公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，增加了接近24天。

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2、應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)

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應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)要比存貨更容易理解一些，平均欠款償還時間變久了，必然會有壞賬風(fēng)險。甚至還有可能，公司的業(yè)績可能是大客戶聯(lián)手“抬轎”抬出來的。

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在剛上市的公司中，這種情況很常見。

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公司的應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)從27天增加到了43天，漲幅明顯。

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三、瘋狂擴產(chǎn)

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上市的目的是什么？

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圈錢。

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圈錢的目的呢？

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就不一樣了。

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有的公司是為了分錢，有的公司是為了擴大生產(chǎn)規(guī)模。

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星空君傾向于支持后者，畢竟從監(jiān)管層來說，鼓勵上市融資的本質(zhì)，是為了支持企業(yè)發(fā)展，而不是玩脫實向虛的資本游戲。

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可孚醫(yī)療在一年之內(nèi)，投入了超過5個億的在建工程。與之形成對應(yīng)的，公司2019年的固定資產(chǎn)+在建工程都不足5000萬。

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一夜之間，生產(chǎn)規(guī)模擴充了十幾倍。

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這給公司帶來兩個壓力，一是管理能力是否能夠達到；二是投資回報率是否合理。

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2019年，公司的凈資產(chǎn)收益率20.74%；到了2020年，迅速攀升到了42.55%；但到了2021年，凈資產(chǎn)收益率只有8.67%。

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從年報披露的在建工程項目來看，主要還是面向健康監(jiān)測和醫(yī)療護理。

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在這兩個板塊較2020年有所下滑的時候，繼續(xù)擴充產(chǎn)能，是否一個明智的選擇？

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