概述

美國利率目前接近歷史最低點(diǎn)。從廣義上講，這表明對債務(wù)產(chǎn)品（例如債券）的投資所獲得的回報很少，因此對投資者的要求不高。投資者現(xiàn)在除了將現(xiàn)金投入股票外，與現(xiàn)金幾乎沒有關(guān)系，這推動了股市的上漲。截至2021年3月5日，我們觀察到相對于正常利率環(huán)境，美國股票市場價值合理。

以下是我們的綜合圖表，顯示了S＆P500相對于其平均頭寸的頭寸，并根據(jù)平均利率進(jìn)行了調(diào)整。閱讀以下詳細(xì)信息，以了解此模型的輸入和限制。

理論與數(shù)據(jù)

股市和利率傾向于相互逆向移動有兩個核心原因。

• 降低利潤。隨著市場利率的上升，這意味著希望借錢來為盈利項目提供資金的公司將需要支付更多的利息。這必然會降低利潤。在某些情況下，這意味著公司將根本無法執(zhí)行該項目。較低的利潤意味著較低的股價，因為股價從根本上衡量了公司所有未來利潤。反之亦然-隨著利率下降，企業(yè)能夠借入更多貸款，從而增加利潤并擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。

• 需求減少。隨著市場利率上升，投資者可以通過投資債務(wù)工具（債券等）而不是股票（股票）來獲得更高的收益。這降低了對股票的需求，從而降低了價格。同樣，在利率非常低的情況下，尋求現(xiàn)金回報的投資者沒有太多可用選擇，他們往往會被壓入風(fēng)險較高的資產(chǎn)（劣質(zhì)債券，股票）以獲取回報。這將推動這些價格上漲。

關(guān)于股票和債券之間的逆相關(guān)性，還有更多的知識要知道。查看這些 資源以獲取更多信息。

在這里可以簡單地說，我們主要關(guān)心的問題是：在考慮當(dāng)前利率時，當(dāng)前市場的估值是否合理？

當(dāng)前值與分析

利率

下面的圖1顯示了從1962年至今的過去60年間的十年期國債利率。由于當(dāng)時的高通貨膨脹率，70年代和80年代的利率飆升，此后一直處于相當(dāng)穩(wěn)定的下降軌道。

圖1.十年期國債利率

趨勢線

在整個時間范圍內(nèi)，此速率的平均值（算術(shù)平均值）約為6％。房價已不存在該區(qū)域約20年的歷史，但歷史確實表明，健康的經(jīng)濟(jì)最終應(yīng)恢復(fù)到更高的利率。（“最終”在這里是一個很繁瑣的術(shù)語，并且對未來的美聯(lián)儲貨幣政策決定或?qū)γ缆?lián)儲政策和理念的根本變化進(jìn)行推測，不在本文討論范圍之內(nèi)，只是谷歌搜索不到）。

下面的圖2A顯示了與上面相同的圖表，只是這次繪制了6％的平均趨勢線。藍(lán)色的圖2B顯示了在同一時間范圍內(nèi)的真實S＆P500，以及其對應(yīng)的趨勢線。[這直接來自我們的S＆P500模型詳細(xì)信息，因此請查看此處以獲取有關(guān)數(shù)據(jù)和趨勢線的更多詳細(xì)信息。]

數(shù)據(jù)去趨勢

不用查看每個圖表的原始值，而是可以根據(jù)它們相對于各自趨勢線的性能來考慮它們。它們是高于還是低于各自的趨勢？在下面的兩個圖表中，我們根據(jù)高于或低于其各自趨勢線值的標(biāo)準(zhǔn)偏差的數(shù)量來繪制每個圖表。

您可以在左圖中看到，最新的10年期利率大約比正常水平低約1.75個標(biāo)準(zhǔn)差。同樣，您可以在右邊的圖表中看到S＆P500當(dāng)前在其趨勢線上方約1.6個標(biāo)準(zhǔn)差。如上所述，這種情況并不奇怪。我們通常應(yīng)該期望，當(dāng)利率相對較高時，庫存應(yīng)該相對較低，反之亦然。

比較

如上所述，我們通常應(yīng)該期望，當(dāng)利率相對較高時，庫存應(yīng)該相對較低。當(dāng)利率和股票價格處于同一階段時（相對于趨勢線而言，兩者都高或低）時，對我們來說應(yīng)該非常有趣。由于我們已經(jīng)在兩個圖表中以高于/低于趨勢的標(biāo)準(zhǔn)偏差表示數(shù)據(jù)，因此我們可以將兩個圖表相加在一起，以查看它們的異相位置。

概括
上面的圖4顯示了我們的最終圖表。利率（紅色）和股票（藍(lán)色）的兩個相對績效指標(biāo)已合并，以紫色顯示復(fù)合值。大于零時，表示利率很高，庫存也很高。這里的高峰是在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間。在此期間，股票價格非常高，但債券價格卻接近平均水平……這意味著，即使投資者還有其他良好的投資選擇，盡管公司需要支付高利率才能借錢，但股票仍然是仍然很高。那是一個明顯的泡沫-回顧過去，我們都知道它突然大聲地彈出了。
基于這些優(yōu)點(diǎn)，我們今天不在類似的泡沫中。截至2021年3月5日，10年期美國國債利率為1.54％，比正常水平低1.5個標(biāo)準(zhǔn)差。同樣，S＆P500的3,842美元值比其各自的趨勢線高1.8個標(biāo)準(zhǔn)差?？傆嬈饋恚贸龅膹?fù)合值為正常水平之上的0.3個標(biāo)準(zhǔn)差，表明股票目前處于公允價值狀態(tài)。
? 數(shù)據(jù)源


下表引用了在此頁面上用于構(gòu)建圖表或以其他方式引用的所有數(shù)據(jù)和來源。

物品來源從圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行FRED取得的10年期國庫債券固定利率（DGS10），美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)（美國）理事會；物品來源雅虎！財務(wù)S＆P500每日收盤價物品來源美國勞動統(tǒng)計局，《所有城市消費(fèi)者的消費(fèi)物價指數(shù)：所有項目》 [CPIAUCNS]，取自圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行FRED；

作者總結(jié)：這篇文章論點(diǎn)利率暗示美國股市是合理價值，這還值得商榷。作者并不同意這觀點(diǎn)。美國接近0的低利率是人為調(diào)整，并非市場行為。合理利率應(yīng)該在2%左右，0利率或負(fù)利率本來都不正常。

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