為什么要做宏觀經(jīng)濟分析？是為了做事后諸葛亮嗎？當然不是，是為了預(yù)判。

但是宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，大多是滯后的，事情發(fā)生了，數(shù)據(jù)出來了，再寫寫改改，發(fā)布的時候都下個月末了。

有的人只能依靠高頻數(shù)據(jù)，但高頻數(shù)據(jù)本質(zhì)上也是滯后的，比如今天賣了多少輛車，我馬上就知道了，但我不能因此預(yù)判明天、后天、下個月能賣多少輛車，有些時候只能憑感覺或者歷史數(shù)據(jù)的簡單對比。

這或許就是宏觀經(jīng)濟分析準確性極低的原因。

PMI，則是少有的幾個領(lǐng)先+高頻的指標之一。

最常用的領(lǐng)先指標：PMI（采購經(jīng)理人指數(shù)）

有用的宏觀指標有兩種：高頻的、領(lǐng)先的，但最終的目標是領(lǐng)先。我們之所以要分析周頻乃至日頻數(shù)據(jù)，也是為了在當月的宏觀經(jīng)濟公布之前，提前判斷可能的走勢。如果有一個方便的領(lǐng)先指標，能讓我們先于統(tǒng)計局公布之前就做出預(yù)判，那么這個指標就是有價值的。

PMI是比較典型的。

首先要注意的是，PMI反應(yīng)的是環(huán)比變化，即經(jīng)濟相比上個月是擴張還是收縮。上個月的低基數(shù)可能容易引起下個月PMI反彈，但這并不一定意味著經(jīng)濟就在走好，可能只是針對上個月的修復(fù)而已。

其次要注意的是，PMI是實際值，不反應(yīng)貨幣變化。

因為PMI是用問卷調(diào)查的方式統(tǒng)計業(yè)內(nèi)人員對未來的預(yù)期，因此即使是PMI中的原材料購進價格、出廠價格等分項，反映的也僅僅是業(yè)內(nèi)人士認為的價格走勢，而不是價格本身真正的變化，只是一個預(yù)期。所以，PMI可以用來判斷資本市場的情緒面變化，看看大家對未來的信心到底如何。雖然信心不一定能當飯吃，但情緒面的修復(fù)，往往也是資本市場走強的前提條件。

PMI的分類

PMI可以分成以下幾大類：

PMI調(diào)查的是從業(yè)者對未來的看法，因此不包括消費者。從大類上看，可以分為制造業(yè)、非制造業(yè)。

非制造業(yè)PMI指的是商務(wù)活動，又包括了建筑、服務(wù)。建筑業(yè)即地產(chǎn)、基建，服務(wù)則涵蓋：電信廣播、貨幣金融、資本市場、保險、航空、道路運輸、住宿、餐飲、居民服務(wù)、文娛等。

怎么看PMI？

常識上，人們經(jīng)常以50為榮枯線，PMI＞50就是好的，反之就是差的，但這樣太籠統(tǒng)了。我們說過PMI其實是“信心指數(shù)”，PMI＞50大致可以認為是：受調(diào)查的人員中，有50%對未來看多，只能反應(yīng)業(yè)內(nèi)人士的一個預(yù)期，僅此而已。

也就是說，PMI＞50，表示情緒面很好，市場可能會修復(fù)，經(jīng)濟可能會向上，但一切都僅僅是可能性罷了。

當然，馬克思也說過主觀能動性的用處，有信心就有干勁，總比愁眉苦臉擺爛躺平要好。

所以PMI的分析，除了看有沒有過榮枯線，還要看動能，也就是邊際變化量（加速度），雖然這個月PMI＞50，但比起上個月，節(jié)奏在變慢，就表示開始有更多人看空經(jīng)濟了，不能單純地認為這個月只要大于50就是好的。

• PMI＞50，且大于上個月：過熱期，經(jīng)濟擴張，前景繁榮。

• PMI＞50，但低于上個月：衰退期，經(jīng)濟擴張時出現(xiàn)下行壓力。

• PMI＜50，但大于上個月：復(fù)蘇期，經(jīng)濟逐步好轉(zhuǎn)。

• PMI＜50，且低于上個月：蕭條期，經(jīng)濟持續(xù)變差。

用PMI即可簡單判斷經(jīng)濟周期，經(jīng)濟周期的本質(zhì)就是供需錯配，所以利用PMI來判斷經(jīng)濟周期，也要從供需兩方面入手。

需求分析

PMI新訂單（M0017128）反映的是內(nèi)需的變化，是最重要的分項；PMI新出口訂單（M0017129）反映的是外需的變化；PMI在手訂單（M0017130）反映的是已經(jīng)承接，但還沒做好交付給客戶的訂貨數(shù)量。

從上圖看，PMI對名義GDP增速確實有領(lǐng)先性。

• 2022年12月，PMI極低，經(jīng)濟的信心在最底部。

• 2023年1、2月，PMI觸底回升，除了在手訂單（綠色線）以外，其他指標都超過了50，也對應(yīng)這兩個月的消費復(fù)蘇。

• 但是到了3月，PMI稍有回落，但整體還是站上了50榮枯線，一方面是上個月預(yù)期太高導(dǎo)致的回落，另一方面也意味著大家發(fā)現(xiàn)復(fù)蘇的預(yù)期沒有那么高，原以為是強復(fù)蘇，現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)是弱復(fù)蘇，但總比去年要好。

整體上看，2023年經(jīng)濟復(fù)蘇的邏輯依然存在。名義GDP增速是季頻數(shù)據(jù)，目前還沒有統(tǒng)計出來。

從大盤上看，差不多也能解釋：圖上兩個坑是22年10月、12月，大家對復(fù)蘇的預(yù)期較高，大盤整體向上，但到了3月發(fā)現(xiàn)也就那樣，于是一些前期漲得比較好的消費股便出現(xiàn)較大回撤。但從基本面看，復(fù)蘇是大概率的，是共識，今年經(jīng)濟整體向好，大盤目前的回撤是情緒面回落導(dǎo)致，到下半年行情應(yīng)該還會向好，而下半年向好的邏輯是基本面的因素。

而我在2022年底港股賬戶滿倉騰訊，乃至在A股重倉大量核心資產(chǎn)，也是看好基本面、情緒面修復(fù)的邏輯：

光看數(shù)字是不夠的，要結(jié)合定性的邏輯，比如2020年12月-2021年1月的PMI新出口訂單，出現(xiàn)一個急速下滑，這是因為疫情導(dǎo)致全球生產(chǎn)停滯，而中國優(yōu)先恢復(fù)，導(dǎo)致PMI高增。2020年12月，海外也開始復(fù)產(chǎn)復(fù)工，搶了中國訂單，所以下滑也很正常。結(jié)合美國等其他國家的PMI即可佐證。

更準確地判斷庫存周期

結(jié)合PMI新訂單與PMI產(chǎn)成品庫存（M0017131），可以更準確地判斷周期。

2023年1月，PMI新訂單指數(shù)（藍色）突增，但產(chǎn)成品庫存（紅色）還處在低位，表示需求回升，正在主動去庫存，經(jīng)濟進入復(fù)蘇期；到了2月，產(chǎn)成品庫存也有所提高，超過了50，表示供給側(cè)開始有補庫存的意識，為經(jīng)濟復(fù)蘇做好準備；到了3月，產(chǎn)品庫庫存下滑至50以下。

新訂單與庫存的關(guān)系非常重要，需求要先消化庫存，后續(xù)的生產(chǎn)才能持續(xù)。

供給分析

PMI生產(chǎn)（M0017127）是僅次于新訂單指數(shù)的第二重要分項，但一定要注意季節(jié)性波動，春節(jié)、7、12月是低點，開春、秋季是開工時間，不要把季節(jié)性波動視為經(jīng)濟周期。

同上文的庫存數(shù)據(jù)一樣，PMI的生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)，本身也直接反應(yīng)了供需狀況，可以直接用來判斷經(jīng)濟周期。

如上圖，2023年，PMI需求和生產(chǎn)都暴漲，似乎都在修復(fù)，也符合疫情放開后復(fù)產(chǎn)復(fù)工的預(yù)期，不過也要考慮春節(jié)結(jié)束后開工的影響。3月的PMI雖然都有回落，但都強勢站上榮枯線，疫情憋久了，放開后該搞錢的都趕緊搞錢，經(jīng)濟復(fù)蘇的動力還是比較強的。

采購價格分析

前面講到PMI是實際值，沒有反映貨幣量的變化，這里專門講幾個反映價格的指標。上游主要是PMI原材料購進價格，可以預(yù)測工業(yè)生產(chǎn)者購進價格指數(shù)（PPIRM環(huán)比，M0065941）。

不過我查了Wind，似乎沒有整體的PMI原材料購進價格指數(shù)，而是分了大中小型企業(yè)：

接著，價格傳導(dǎo)到中游的生產(chǎn)，反應(yīng)為PMI出廠價格指數(shù)，同樣，Wind上分了大中小型企業(yè)，沒有統(tǒng)一的指標。

截止今日，我已經(jīng)把李奇霖老師的《宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)分析手冊》拆得差不多了，后面還有外匯數(shù)據(jù)、財政分析兩大部分，歡迎繼續(xù)關(guān)注“投資林教頭”，不錯過后續(xù)內(nèi)容。