文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

因芯片短缺，自今日起，蔚來汽車將合肥江淮汽車工廠的生產(chǎn)暫停5天，這一度影響了蔚來美股一度跌超8%。全球車企因?yàn)?#34;缺芯片"，不少車企已經(jīng)公開表示減產(chǎn)、停產(chǎn)。甚至通用汽車不得不生產(chǎn)部分沒有搭載燃料管理模塊的2021款輕型全尺寸皮卡，致其燃油經(jīng)濟(jì)性變差，相當(dāng)于每升汽油少行駛400米路程。

芯片荒會(huì)不會(huì)成為全面性的問題，這對一眾芯片行業(yè)的企業(yè)來說，危機(jī)相成，前景難料；這種情況下，主營通用型芯片的上海艾為電子技術(shù)股份有限公司（簡稱：艾為電子）將于今日進(jìn)行上會(huì)審核，此次擬沖科上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。 本次擬發(fā)行股份不超過4,180萬股且不低于本次發(fā)行后公司總股本的25%，擬募資24.7億元用于智能音頻芯片研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、5G射頻器件研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、馬達(dá)驅(qū)動(dòng)芯片研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、電子工程測試中心建設(shè)項(xiàng)目、發(fā)展與科技儲(chǔ)備資金。

艾為電子此次沖科或面臨不少問題，實(shí)控人夫妻涉及關(guān)聯(lián)擔(dān)保金額數(shù)億元；毛利率遠(yuǎn)低于同行均值，下游智能手機(jī)領(lǐng)域占比超85%；與同行對比產(chǎn)品型號(hào)少，市占率低，研發(fā)費(fèi)用率未及平均水平；存貨規(guī)模大，庫存商品占比高；公司知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)控人夫妻涉及關(guān)聯(lián)擔(dān)保金額數(shù)億元

艾為電子成立于2008年5月，由孫洪軍、張新梅、程劍濤、李燁四人共同出資500萬元設(shè)立，其中孫洪軍出資241萬元、張新梅出資97萬元，程劍濤出資81萬元、李燁出資81萬元，均為貨幣出資。2015年8月10日，公司于新三板掛牌上市，期間三次增資，并報(bào)告期兩次轉(zhuǎn)增股本：2018年5月11日，艾為電子通過資本公積轉(zhuǎn)增股本，每10股轉(zhuǎn)增8股，總股本由4,600萬股增加至8,280萬股；2020年5月12日，艾為電子通過公司分紅方案，以公司總股本8,280萬股為基數(shù)，向全體股東每10股送紅股1股，每10股轉(zhuǎn)增4股，每10股派人民幣現(xiàn)金5.00元，分紅后公司總股本增至12,420萬股。

本次發(fā)行前，孫洪軍直接持有本公司56.01%股權(quán)，并通過上海艾準(zhǔn)及上海艾準(zhǔn)的有限合伙人上海集為間接持有公司0.01%的股份，合計(jì)持有公司56.02%的股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。本次發(fā)行完成后，預(yù)計(jì)孫洪軍先生持股比例為41.90%，仍對公司重大經(jīng)營決策有實(shí)質(zhì)性影響。若實(shí)際控制人利用其控股地位，對公司經(jīng)營決策、利潤分配等重大事項(xiàng)進(jìn)行干預(yù)，將可能損害公司其他股東的利益。

報(bào)告期內(nèi)，公司的關(guān)聯(lián)擔(dān)保均系實(shí)際控制人孫洪軍或?qū)O洪軍及其配偶向公司及子公司銀行授信/借款提供的擔(dān)保事項(xiàng)。報(bào)告期內(nèi)，孫洪軍或?qū)O洪軍及其配偶向公司及子公司提供人民幣授信或借款的擔(dān)保金額48,013.65萬元，港幣授信或借款的擔(dān)保金額為2,868.00萬港元，美元授信或借款的擔(dān)保金額為4,335.56萬美元，截至2020年6月30日，尚未履行完畢的人民幣擔(dān)保金額為27,750萬元，港幣擔(dān)保金額為1,368萬港元，美元擔(dān)保金額為1,776.70萬美元。

毛利率遠(yuǎn)低于同行均值，下游智能手機(jī)領(lǐng)域占比超85%

艾為電子專注于高品質(zhì)數(shù)?；旌闲盘?hào)、模擬、射頻的集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為集成電路芯片研發(fā)和銷售，產(chǎn)品為通用型芯片，主要產(chǎn)品包括音頻功放芯片、電源管理芯片、射頻前端芯片、馬達(dá)驅(qū)動(dòng)芯片等。

2017年-2019年及2020年1-6月，艾為電子的營業(yè)收入分別為5.24億元、6.94億元、10.18億元和5.08億元，2018年和2019年分別同比增長32.4%和46.7%；凈利潤分別為2782.22萬元、3829.75萬元、9008.89萬元和 4884.94萬元，2018年和2019年同比增長37.7%和135.2%。值得注意的是艾為電子2017年-2019年及2020年獲得的稅收優(yōu)惠金額分別為631.78萬元、937.21萬元、2413.66萬元和1028.25萬元，獲得的政府補(bǔ)助金額分別為98.05萬元、549.06萬元、647.15萬元和361.41萬元，稅補(bǔ)合計(jì)占凈利潤的比例分別為26.2%、38.8%、34%和28.4%。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，2017年-2019年及2020年1-6月，公司音頻功放芯片的銷售收入占比分別為65.94%、54.74%、53.52%和49.7%，占比呈下降趨勢；電源管理器芯片的占比由2017年的18.73%增長到2019年的32.39%，2020年1-6月占比達(dá)34.08%，占比一路攀升。音頻功放芯片產(chǎn)品的毛利率分別為42.20%、47.73%、40.06%及39.48%，波動(dòng)下滑。

報(bào)告期內(nèi)，艾為電子毛利率分別為35.25%、32.68%、34.46%和36.7%，可比同行毛利率平均值分別為46.61%、46.86%、49.63%和52.33%，遠(yuǎn)低于可比公司平均水平十幾個(gè)點(diǎn)。對此艾為電子稱毛利率差異主要系產(chǎn)品及下游應(yīng)用領(lǐng)域差異導(dǎo)致，亦與銷售模式有關(guān)，毛利率水平與技術(shù)水平并不直接等同。從下游應(yīng)用領(lǐng)域來看，艾為電子下游應(yīng)用集中于智能手機(jī)領(lǐng)域，同時(shí)可應(yīng)用于可穿戴設(shè)備、智能便攜設(shè)備、物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備等領(lǐng)域。2017年-2019年及2020年1-6月，公司產(chǎn)品在智能手機(jī)市場的收入占比超過85%，收入較為集中，全球智能手機(jī)市場的景氣程度和出貨量會(huì)影響智能手機(jī)品牌客戶對公司芯片的使用需求。

艾為電子前五大客戶包括艾睿電子亞太有限公司、兆泉實(shí)業(yè)有限公司、香港芯知己 、邦威科技有限公司、優(yōu)為科技（香港）有限公司等，對前五大客戶銷售收入占當(dāng)期總收入比例分別為70.11%、60.74%、63.52%和63.21%，客戶集中度高，艾為電子稱主要終端客戶為華為、小米、OPPO、vivo、傳音等知名手機(jī)品牌客戶，報(bào)告期各期公司對上述五家手機(jī)廠商的收入占比分別為32.68%、43.92%、46.67%和52.82%；對華勤、聞泰科技、龍旗科技三家ODM廠商的收入占比分別為14.82%、13.13%、23.05%和26.32%，均較為集中且呈上升趨勢。若未來智能手機(jī)市場需求萎縮造成智能手機(jī)出貨量下降，將對公司未來盈利能力產(chǎn)生不利影響。

2017年-2019年及2020年1-6月，艾為電子境外銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為99.77%、97.54%、93.24%及93.11%，占比較高。公司境外收入主要來自香港艾唯，香港為傳統(tǒng)的亞太電子元器件交易集散地，下游經(jīng)銷商通常在香港設(shè)立境外采購平臺(tái)，集中采購包括芯片在內(nèi)的電子元器件，再統(tǒng)一銷售給終端客戶。

集成電路是高度全球化的產(chǎn)業(yè)，如果國際貿(mào)易摩擦加劇，在銷售端，公司終端客戶可能會(huì)因?yàn)橘Q(mào)易摩擦受到不利影響，進(jìn)而影響到公司向其銷售各類產(chǎn)品，導(dǎo)致對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定不利影響。

在采購端，艾為電子采用 Fabless模式經(jīng)營，供應(yīng)商包括知名的晶圓制造廠和封裝測試廠，報(bào)告期內(nèi)，公司向前五名供應(yīng)商合計(jì)采購的金額占同期采購總額的比例分別為95.55%、94.32%、96.44%和 95.30%，供應(yīng)商集中度較高。公司主要晶圓供應(yīng)商、EDA軟件供應(yīng)商可能受到國際貿(mào)易政策的影響，進(jìn)而影響其對公司的晶圓及EDA軟件的供應(yīng)，導(dǎo)致對公司采購產(chǎn)生一定不利影響。

與同行對比產(chǎn)品型號(hào)少，市占率低，研發(fā)費(fèi)用率未及平均水平

艾為電子與國外公司相比，在技術(shù)水平、產(chǎn)品數(shù)量和市場地位方面存在一定差距。國外公司技術(shù)積累時(shí)間較長，相對國內(nèi)企業(yè)具有顯著技術(shù)優(yōu)勢，在大部分產(chǎn)品的技術(shù)指標(biāo)和可靠性方面優(yōu)勢突出，并占據(jù)了工業(yè)、汽車和航空航天等高端產(chǎn)業(yè)的市場份額。

國際同行業(yè)公司積累了數(shù)量眾多的產(chǎn)品型號(hào)，下述國外可比公司的產(chǎn)品型號(hào)數(shù)量均超過1,000款，在銷售規(guī)模和市場地位方面均具有較強(qiáng)優(yōu)勢，2019年度的營業(yè)收入均超過10億美元，公司的市場份額與其相比仍存在差距。

相較于公司400余種芯片產(chǎn)品型號(hào)，同行業(yè)集成電路國際巨頭，如TI 和 ADI，擁有上萬種芯片產(chǎn)品型號(hào)，涵蓋了下游大部分應(yīng)用領(lǐng)域。一旦國際巨頭企業(yè)采取強(qiáng)勢的市場競爭策略與公司同類產(chǎn)品進(jìn)行競爭，將會(huì)對公司造成較大的競爭壓力，如公司不能實(shí)施有效的應(yīng)對措施，及時(shí)彌補(bǔ)競爭劣勢，將對公司的競爭地位、市場份額和經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

報(bào)告期內(nèi)艾為電子的研發(fā)費(fèi)用分別為5,983.68萬元、9,137.14萬元、13,947.05萬元和7,208.97萬元，公司研發(fā)投入持續(xù)增加，最近三年累計(jì)投入達(dá)29,067.87萬元，但從研發(fā)投入占比上看，公司與同行業(yè)公司TI（德州儀器）、ADI（亞德諾）、圣邦股份、思瑞浦仍有差距，仍未到達(dá)15%的行業(yè)平均水平。

集成電路設(shè)計(jì)公司需要持續(xù)投入大量的資金和人員在現(xiàn)有產(chǎn)品的升級(jí)更新和新產(chǎn)品的開發(fā)工作中，以適應(yīng)不斷變化的市場需求。由于公司的技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化和市場化進(jìn)程具有不確定性。如果未來公司在研發(fā)方向上未能正確做出判斷，在研發(fā)過程中關(guān)鍵技術(shù)未能突破、性能指標(biāo)未達(dá)預(yù)期，或者研發(fā)出的產(chǎn)品未能得到市場認(rèn)可，公司將面臨前期的研發(fā)投入難以收回、預(yù)計(jì)效益難以達(dá)到的風(fēng)險(xiǎn)，將對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

值得注意的是報(bào)告期各期末，公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率低于同行業(yè)可比公司平均值，對此艾為電子稱主要系公司未引入外部投資者進(jìn)行股權(quán)融資，銀行借款是其主要的融資渠道，流動(dòng)負(fù)債規(guī)模處于較高水平，導(dǎo)致流動(dòng)比率和速動(dòng)比率低于同行業(yè)可比公司；報(bào)告期各期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比公司，艾為電子稱主要原因系公司處于高速發(fā)展期，且公司資本性支出金額較大，主要通過增加銀行借款以滿足資金需求。

存貨規(guī)模大，庫存商品占比高

2017年末-2019年末和2020年6月末，艾為電子存貨賬面價(jià)值分別為1.52億元、1.89億元、3億元和3.96億元，存貨價(jià)值增幅較大，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為45%、57.41%、57.96%和49.91%，占比較高；公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額分別為1,353.60萬元、1,860.69萬元、2,787.71萬元和3,465.71萬元，占同期存貨賬面余額的比例分別為8.17%、8.96%、8.49%和8.04%。

從存貨構(gòu)成來看，庫存商品占比較高，報(bào)告期各期末，公司庫存商品凈額分別為7,353.72萬元、8,568.31萬元、10,386.47萬元及17,515.22萬元，占各期末存貨賬面凈額的比例分別為48.35%、45.35%、34.57%及44.19%；報(bào)告期內(nèi)，艾為電子存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.34、2.74、2.73及0.92，低于可比同行均值。若未來市場環(huán)境發(fā)生變化、競爭加劇或技術(shù)更新導(dǎo)致存貨產(chǎn)品滯銷、存貨積壓，將導(dǎo)致公司存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)增加，對公司的盈利能力產(chǎn)生不利影響。

公司知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，管理層借款不斷

截至2020年9月20日，公司已獲得授權(quán)的專利共計(jì)193項(xiàng)，其中境內(nèi)專利192項(xiàng)，境外專利1項(xiàng)。公司在業(yè)務(wù)開展過程中，存在公司的專有技術(shù)、商業(yè)機(jī)密、專利或集成電路布圖設(shè)計(jì)被盜用或不當(dāng)使用，公司知識(shí)產(chǎn)權(quán)被監(jiān)管機(jī)構(gòu)宣告無效或撤銷的風(fēng)險(xiǎn)，亦不排除公司與競爭對手產(chǎn)生知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛的可能。

此外，公司存在未能及時(shí)對臨近保護(hù)期限的知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行續(xù)展的風(fēng)險(xiǎn)，雖然公司一直堅(jiān)持自主創(chuàng)新的研發(fā)戰(zhàn)略，避免侵犯第三方知識(shí)產(chǎn)權(quán)，但仍不排除少數(shù)競爭對手采取惡意訴訟的市場策略，利用知識(shí)產(chǎn)權(quán)相關(guān)訴訟等拖延公司市場拓展，以及公司員工對于知識(shí)產(chǎn)權(quán)的理解出現(xiàn)偏差等因素出現(xiàn)非專利技術(shù)侵犯第三方知識(shí)產(chǎn)權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。

裁判文書網(wǎng)顯示，艾為電子曾因采購設(shè)備與上海旭豐硅電子有限公司發(fā)生過合同糾紛，幾輪下來終于敗訴。也在2017年3月22日與前員工陳康發(fā)生過勞動(dòng)合同糾紛。

艾為電子實(shí)控人孫洪軍早年在華為工作，于2008年創(chuàng)辦艾為電子，多次增發(fā)時(shí)，向同事及朋友借錢認(rèn)購，后再轉(zhuǎn)讓給員工持有平臺(tái)上海艾準(zhǔn)。現(xiàn)平臺(tái)合伙人郭輝2018年11月向34名員工借款，期限2年，年利息5%，到期一次還本付息，目前尚未到期。實(shí)控人與公司董監(jiān)高大額資金往來情況，頗讓投資者好奇，其復(fù)雜的借款認(rèn)購質(zhì)押是否存在潛在的股權(quán)糾紛？