作者丨佟思

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

近日，中國最大的原奶生產(chǎn)公司現(xiàn)代牧業(yè)（01117.HK）公布了2020年全年業(yè)績。期內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售收入60.20億元，同比增長9%；凈利潤7.84億，同比增長124%。值得一提的是，2020年凈利潤已全面超越歷史上的最高水平。

然而當(dāng)天，現(xiàn)代牧業(yè)股價(jià)從開盤前的2.31港元/股，短暫上漲5%，隨后一路下跌，截止（發(fā)稿收盤價(jià)）。

來自資本市場的擔(dān)憂，撕下現(xiàn)代牧業(yè)的另一面面具。在扭虧為盈實(shí)現(xiàn)高速增長的背后，現(xiàn)代牧業(yè)已經(jīng)成了蒙牛的“棋子”，為蒙牛提供了近9成原奶，自身品牌成了擱置品。

整合后原奶產(chǎn)能或超200萬噸

從歷年的原奶價(jià)格對(duì)比來看，去年現(xiàn)代牧業(yè)利潤暴增，無疑是奶價(jià)持續(xù)走高帶來的意外驚喜效應(yīng)。

資料顯示，以飼養(yǎng)規(guī)模計(jì)算，現(xiàn)代牧業(yè)為目前我國最大的牧業(yè)公司和最大的原料奶生產(chǎn)商。截至2020年底，其在全國布局萬頭規(guī)模牧場26個(gè)，存欄奶牛25萬頭，年產(chǎn)鮮奶150萬噸。

2020年，現(xiàn)代牧業(yè)平均每頭成乳牛年化產(chǎn)量達(dá)11.1噸，同比增長5%；年內(nèi)總產(chǎn)奶量達(dá)1.49百萬噸，同比增長7%，單產(chǎn)及總產(chǎn)雙雙創(chuàng)新高，助推整體業(yè)績?cè)倥市赂摺?/p>

乘著行業(yè)整體規(guī)?？焖偕蠞q，現(xiàn)代牧業(yè)在財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日還宣布，與蒙牛乳業(yè)（02319.HK）集團(tuán)等賣方就收購內(nèi)蒙古富源國際實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司（簡稱“富源國際”）訂立買賣協(xié)議，擬34.8億元收購富源國際全部股權(quán)。

按照無冕財(cái)經(jīng)研究員計(jì)算，合并富源國際后，現(xiàn)代牧業(yè)總計(jì)擁有31萬頭奶牛，其中55%以上為成年泌乳牛，成乳牛單產(chǎn)達(dá)11.1噸，預(yù)計(jì)現(xiàn)代牧業(yè)2021年的原奶產(chǎn)量將達(dá)到190萬噸。

如果原奶銷售價(jià)格不變、公司經(jīng)營成本不變，則現(xiàn)代牧業(yè)的總銷售額、利潤至少將增加25%，分別可以達(dá)到75億元、10億元左右。

并且，分析人員指出，25%的增長只是非常保守的預(yù)期。富源國際并入的6萬頭奶牛，其中成乳牛的單產(chǎn)是11.7萬噸，高于現(xiàn)代牧業(yè)的單產(chǎn)11.1萬噸。

而2020年現(xiàn)代牧業(yè)將成乳牛單產(chǎn)提高了0.5噸，2021年還有提高空間，也就是說，整合后的現(xiàn)代牧業(yè)，原奶產(chǎn)能可能超過200萬噸。

在整個(gè)乳業(yè)高呼奪奶源者得天下的背景下，現(xiàn)代牧業(yè)無疑是大boss級(jí)別。

富源國際除了有奶牛，而且還控股美國草業(yè)巨頭HayKingdom，主要生產(chǎn)及銷售優(yōu)質(zhì)苜蓿草，收購整合后，現(xiàn)代牧業(yè)飼料業(yè)務(wù)短板的短板將得到補(bǔ)足，有助降低公司飼料價(jià)格及運(yùn)營成本（形成區(qū)位互補(bǔ)，原奶就近供應(yīng)，優(yōu)化供應(yīng)鏈，降低物流交付成本）。

但資本市場還是給出了擔(dān)憂。盡管目前奶業(yè)市場規(guī)模仍存在缺口，短期內(nèi)是供不應(yīng)求。

但奶源產(chǎn)量及價(jià)格是受下游、環(huán)境等多重因素影響，存在周期性，一旦碰到不可控自然因素影響或進(jìn)口奶源沖擊，導(dǎo)致價(jià)格不穩(wěn)定，現(xiàn)代牧業(yè)將面臨財(cái)務(wù)和環(huán)境污染等多重壓力，結(jié)果難以預(yù)估。

自有品牌原奶用量僅剩2%

此前，現(xiàn)代牧業(yè)曾在2016年出現(xiàn)上市以來首度虧損，且虧損額將不少于4億元，直到2019年才扭虧為盈。

對(duì)于如此大幅虧損的原因，一方面是受進(jìn)口廉價(jià)奶粉沖擊影響，國內(nèi)原奶供應(yīng)商們?nèi)兆悠D難，有一定比例的原奶只能噴粉處理，降價(jià)處理；另一方面，由于原奶銷售存在困難，現(xiàn)代牧業(yè)主動(dòng)控制了奶牛的數(shù)量，加大淘汰帶來部分生物資產(chǎn)的重大損益。

除此之外，2017年蒙牛突然宣布發(fā)行一筆2022年到期，1.95億美元的零息可換股債券，換股價(jià)格為2.1995港元，而換股對(duì)象正是與蒙牛朝夕相處多年的現(xiàn)代牧業(yè)，蒙牛持股比例從16.7%升至61.3%，對(duì)現(xiàn)代牧業(yè)有了絕對(duì)的控制權(quán)。

背靠蒙牛這棵大樹，代牧業(yè)奶源不愁銷了，但也面臨著新的問題，自身品牌發(fā)展被擱置，2017年下半年開始現(xiàn)代牧業(yè)常溫奶產(chǎn)品在終端市場見的越來越少，淪為為蒙牛做嫁衣。

對(duì)比營銷成本漲幅，蒙牛一直居高不下，活躍于各大臺(tái)前。而現(xiàn)代牧業(yè)則越來越低調(diào)，2019年銷售費(fèi)用同比銳減50%，當(dāng)年扭虧為盈，其實(shí)也釋放了另一個(gè)信號(hào)，和蒙牛業(yè)務(wù)極為相同的現(xiàn)代牧業(yè)，正從臺(tái)前向幕后發(fā)展，蒙牛確實(shí)沒必要把控股公司培養(yǎng)成對(duì)手。

從資本動(dòng)態(tài)來看，現(xiàn)代牧業(yè)曾經(jīng)將2家剝離牧業(yè)后的乳品廠50%股權(quán)出售給蒙牛。

而此次現(xiàn)代牧業(yè)收購的富源國際實(shí)際上也是蒙?？毓?，若不涉及利益輸送，那么意圖很明顯。蒙牛正在整合上游資資源，以應(yīng)對(duì)和伊利之間的上游爭奪。

2020年度，公司原奶總產(chǎn)量達(dá)149萬噸，同比增長7.2%；原奶總銷量146萬噸，同比增長6.6%，占總奶量的98%。

其中，超8成都是賣給了蒙牛，剩下還有1成在其他品牌手中，擁有全國最大牧場的現(xiàn)代牧業(yè)自有品牌占比不到1成。

現(xiàn)代牧業(yè)淪為蒙牛布局上游的“棋子”，而奶業(yè)最大的利潤空間在下游，這意味著現(xiàn)代牧業(yè)對(duì)利潤空間把握能力在逐漸削弱，無論在和蒙牛的合作者是否具備議價(jià)權(quán)，現(xiàn)代牧業(yè)的利潤波動(dòng)主要還是受奶源價(jià)格波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)性非常高。

資本的反應(yīng)，正是在表達(dá)對(duì)其業(yè)績可持續(xù)發(fā)展的擔(dān)憂。未來，現(xiàn)代牧業(yè)會(huì)有何應(yīng)對(duì)之舉，值得期待。