不追熱點(diǎn)敢于重倉(cāng)，出品即精品的基金經(jīng)理——大成基金劉旭
一只產(chǎn)品優(yōu)秀不難，難的是只只產(chǎn)品都優(yōu)秀。
在基金行業(yè)里，經(jīng)常可以看到這么一種現(xiàn)象，一位基金經(jīng)理手頭有一只表現(xiàn)極佳的基金，業(yè)績(jī)一騎絕塵，但是其他產(chǎn)品卻慘不忍睹，頻頻吊車尾。
究其背后原因，對(duì)于一家基金公司而言，集中動(dòng)員力量營(yíng)造一只明星基雖然困難，但也并非不能做到，成功之后可以為公司帶來不小的流量和良好的口碑。但是明星基以外的產(chǎn)品，由于缺乏資源投入和關(guān)注，往往表現(xiàn)并不如人意。并且，這種人為打造的明星基，沒有能力支撐，長(zhǎng)時(shí)間來看隕落的概率比較高。
另外，一位基金經(jīng)理成名之后，也很容易被“硬塞”一些基金，以發(fā)揮帶貨的作用，而最終導(dǎo)致規(guī)模超出了能力圈，投資者經(jīng)常慕名而來敗興而歸。
市場(chǎng)上公認(rèn)優(yōu)秀的基金經(jīng)理中，也只有少數(shù)幾位如泉果基金趙詣、交銀施羅德楊金金等能夠做到旗下產(chǎn)品雨露均沾。或者更極端一點(diǎn)，像富國(guó)基金朱少醒一樣，干脆直接只管理一只基金。
管理的基金每只表現(xiàn)都穩(wěn)定的基金經(jīng)理，市場(chǎng)上確實(shí)非常少。研值組發(fā)現(xiàn)，大成基金劉旭管理的基金除了代表作大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)連續(xù)7年跑贏大盤、年化回報(bào)接近18%以外，其余在管基金也很爭(zhēng)氣，出品即精品，業(yè)績(jī)表現(xiàn)大多位居同類前30%，可以說是市場(chǎng)中的良心基金經(jīng)理。
大成基金劉旭的代表作是大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)（代碼：000628）。這只產(chǎn)品可謂逆天改命，Wind數(shù)據(jù)顯示，劉旭是2015年7月29日市場(chǎng)最高位區(qū)間接手的這只基金，但其任職7年多，截至2022年12月12日，大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)A回報(bào)達(dá)到238.33%，對(duì)應(yīng)年化17.96%。
大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)A還做到了連續(xù)六年跑贏指數(shù)，據(jù)統(tǒng)計(jì)能做到這一點(diǎn)的，全市場(chǎng)大概總共也就30只基金。
和普通股票型基金相比，除了2019年略不及以外，2016年以來每年大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)A都能跑贏普通股票型基金。典型的如2016年，股基和指數(shù)都是10%以上的負(fù)回報(bào)，而大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)A頑強(qiáng)地實(shí)現(xiàn)了0.83%的正回報(bào)。
劉旭不一樣的地方在于，除了這只拳頭產(chǎn)品以外，其余產(chǎn)品也都稱得上優(yōu)秀。
除了規(guī)模最小的大成睿裕六個(gè)月持有以外，大成基金劉旭管理的其余產(chǎn)品回報(bào)基本在同類前30%分位內(nèi)。大成優(yōu)勢(shì)企業(yè)、大成匠心卓越三年持有均處于15%分位以內(nèi)。
別小瞧排名前30%的力量，霍華德·馬克斯曾在1990年的投資備忘錄中介紹過美國(guó)一家大型中西部養(yǎng)老金基金的做法，1990 年之前，他們的排名從來沒有一年低于 47%，也從來沒有高于 27%。14 年總體算下來，你猜怎么著，他們的排名在前4%。
而且，大成基金劉旭是出了名的馬拉松型選手，時(shí)間越長(zhǎng)越能獲取超額收益。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月13日，大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)A近1年、近2年、近3年、近5年的相對(duì)基準(zhǔn)的超額回報(bào)分別為4.98%、20.3%、63.06%和107.18%，越到后面爆發(fā)性越強(qiáng)，因此幾只成立時(shí)間較短的基金，未來或許還可以有更多期待。
敢于重倉(cāng) 偏愛制造業(yè)
能夠做到所有產(chǎn)品都齊頭并進(jìn)，基金經(jīng)理肯定是有很強(qiáng)的know-how。研值組帶大家來觀察一下大成基金劉旭的持倉(cāng)風(fēng)格。和他管理基金的風(fēng)格一樣，也是求精而不求多，敢于重倉(cāng)。
拿大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)A舉例，最新的三季報(bào)顯示，截至三季度末前十大重倉(cāng)股占股票市值比達(dá)到73.92%，集中度較高。第一大重倉(cāng)股是某通信領(lǐng)域龍頭，三季度末單只股票市值達(dá)3.62億元，占基金股票市值比重達(dá)到了9.66%。第二大至第四大重倉(cāng)股的占比也均超過9%，持倉(cāng)市值均超3億元。
不僅如此，前十大重倉(cāng)股中，大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)A進(jìn)入了其中三只股票的前十大股東之中，顯示出劉旭在投資時(shí)的果敢與決斷。
這一風(fēng)格在2021年演繹到了極致。截至2021年末，基金前十大重倉(cāng)股中，大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)A位列前十大股東的，一共達(dá)到了6只，持倉(cāng)市值大部分超過3億元。前十大重倉(cāng)股占股票市值比達(dá)到82.80%，持股集中度則達(dá)到74.66%。
事實(shí)上，6年多以來大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)A持股集中度均明顯高于同類平均，最高時(shí)前十大重倉(cāng)股達(dá)到基金凈值的近八成。
大成基金劉旭表示，他個(gè)人會(huì)更傾向于高集中度，對(duì)于深入挖掘并確定看好的股票，往往直接買入較高倉(cāng)位，不做試探性的倉(cāng)位。
在個(gè)股行業(yè)選擇上，劉旭偏愛制造業(yè)。
制造業(yè)是個(gè)筐，啥都能往里面裝。這幾年不少明星基金經(jīng)理都是研究制造業(yè)出身，因?yàn)殚L(zhǎng)期看制造業(yè)，基金經(jīng)理視角會(huì)相對(duì)廣而雜，并不是專精于某單一行業(yè)，能夠極大地拓寬能力邊界。
大成基金劉旭以前是制造業(yè)的研究員，2011年至2013年的時(shí)候在廣發(fā)證券就長(zhǎng)期覆蓋家電和制造業(yè)，積累了對(duì)于傳統(tǒng)制造行業(yè)的認(rèn)知框架，在偏傳統(tǒng)制造行業(yè)里的投資勝率出眾。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2022年9月末，按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類，大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)A在制造業(yè)的配置達(dá)到了78.32%，而2021年9月末這個(gè)數(shù)字甚至達(dá)到了96.37%。
像宏發(fā)股份、景津裝備、凌霄泵業(yè)、艾華集團(tuán)、海容冷鏈……這些公司的主營(yíng)包括繼電器、壓濾機(jī)整機(jī)、電泵、鋁電解電容器、商用冷鏈設(shè)備等等，光聽著就覺得冷門，鮮有出現(xiàn)在公眾視野中，而在它們自身的供應(yīng)鏈中，都是極有競(jìng)爭(zhēng)力的存在。劉旭就是可以把它們挖掘出來，著實(shí)是不折不扣的制造業(yè)牛股捕手。
注重安全邊際 會(huì)買更會(huì)賣
持股集中度那么高、倉(cāng)位那么重、行業(yè)這么集中，劉旭管理基金的回撤會(huì)不會(huì)很大？答案是否定的。
自2017年以來，大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)A回撤最多的時(shí)候是在今年10月末，僅為23.10%，次高是在2018年10月末，達(dá)到20.07%，其余大多數(shù)時(shí)間都在10%以內(nèi)。這兩波熊市都能將回撤控制在20%左右，足可見功力。
幾只成立年限相對(duì)較短的基金例如大成優(yōu)勢(shì)企業(yè)A、大成睿鑫A等在2022年以前的最高回撤也均未超過12%。
之所以大成基金劉旭能做到這一點(diǎn)，關(guān)鍵在于，既會(huì)買，更會(huì)賣。
作為價(jià)值投資的信徒，劉旭非?？粗匕踩呺H。2016年的震蕩市，劉旭尋找到一些我感覺很有安全邊際的優(yōu)秀公司投資，創(chuàng)造了一些超額收益。前面研值組也說了，當(dāng)年指數(shù)跌超10%，而大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)A正回報(bào)，或許就是這段時(shí)期堅(jiān)定了他走價(jià)值投資路子的決心。
從個(gè)股選擇來看，他很少布局估值在30倍以上的公司。
像大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)A2016年二季度開始重倉(cāng)的三花智控，當(dāng)時(shí)的市盈率估值大約在20-30倍。
大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)A2019年四季度重倉(cāng)海康威視的時(shí)候，當(dāng)時(shí)的估值也來到了一個(gè)階段性低點(diǎn)，在23-27倍左右。
類似地，大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)A2020年一季度重倉(cāng)凌霄泵業(yè)，后者當(dāng)時(shí)市盈率在10倍左右，重倉(cāng)陜西煤業(yè)時(shí)估值在6-8倍左右；四季度重倉(cāng)正泰電器時(shí)后者估值在20倍左右，并且很快被增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)所消化。其他基金，例如大成睿鑫A今年二季度買的中鎢高新、大成匠心卓越三年持有A今年三季度買的太陽(yáng)紙業(yè)，也是一樣的邏輯。
在大成基金劉旭看來，低估值就是對(duì)投資者最好的保護(hù)，在較低的估值下更容易理解所投資的企業(yè)，而高估值承受的風(fēng)險(xiǎn)過高。如果企業(yè)足夠優(yōu)秀，估值很低，發(fā)生大幅回撤概率并不高。退一步，即使一些股票出現(xiàn)較大回撤，若它仍能滿足他的選股標(biāo)準(zhǔn)而且整體投資邏輯未變，他會(huì)繼續(xù)堅(jiān)定持有。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年以來，大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)除了基金成立首年持股估值較高以外，其余年份十大重倉(cāng)年末平均市盈率均在30倍以下，牛市估值會(huì)適當(dāng)提高，熊市估值則會(huì)有意識(shí)降低。如今年上半年末，該基金前十大持倉(cāng)股票的平均市盈率僅為10.81倍，體現(xiàn)出基金的風(fēng)控意識(shí)。
看完買入我們?cè)倏促u出。據(jù)研值組了解，劉旭賣出股票則有兩種情況，一是漲得比較多了，收獲了好結(jié)果，估值貴了賣出；第二，看錯(cuò)了賣出。
漲得比較多，比如前面說的2016年二季度大舉買入的三花智控，2017年漲了不少大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)A賣出了；再比如2020年四季度重倉(cāng)的正泰電器，2021年三季度股價(jià)高位震蕩，當(dāng)時(shí)大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)A做了減倉(cāng)處理。
據(jù)大成基金劉旭透露，在他擔(dān)任基金經(jīng)理7年的歷程之中，市值大幅上漲、未來暫時(shí)無法清晰預(yù)測(cè)的持倉(cāng)股票，基本都選擇了賣出。估值低的時(shí)候買入，等市值上漲到一定程度時(shí)就賣出，回撤就不可能很大。
看錯(cuò)了賣出，例如某視頻監(jiān)控公司，大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)A只重倉(cāng)持有1期就堅(jiān)決賣出了。再比如某地產(chǎn)企業(yè)，大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)A在2019年三季度大舉買入，四季度就清倉(cāng)了。買的時(shí)候估值低，即使看錯(cuò)也不會(huì)損失很大。
總體來看，他的持倉(cāng)中估值30倍以上的公司為數(shù)不多，沒有40倍以上估值的股票。他認(rèn)為，高估值企業(yè)往往只有具備極強(qiáng)的短期增速和長(zhǎng)期前景才能夠?qū)_高估值帶來的焦慮。
在這種風(fēng)格的影響下，大成基金劉旭也成為了一個(gè)個(gè)不愛湊熱鬧的基金經(jīng)理。從他的持倉(cāng)來看，少有熱得發(fā)燙的賽道股。
大成基金劉旭自己解釋稱，并非抵觸，更不是不看好某些熱門賽道，比如新能源，只是沒有在這個(gè)行業(yè)上有前瞻性的發(fā)現(xiàn)，當(dāng)意識(shí)到的時(shí)候，很多新能源個(gè)股已經(jīng)很貴了，按他的投資理解，沒有辦法在這么高估值的情況下買入這類公司。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基金的過往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基民應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》《招募說明書》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)，根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買基金。
