如果不是看過樂普醫(yī)療的財(cái)報(bào)，會(huì)覺得科創(chuàng)板新秀樂普診斷的財(cái)務(wù)質(zhì)地非常優(yōu)異。

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看完樂普診斷的招股書，想到了多年前資本市場(chǎng)的事情。

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2000年前后，為了增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，提升經(jīng)營(yíng)管理水平，很多央企國(guó)企巨頭選擇了到海外資本市場(chǎng)融資上市。

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我們看到的美股的通信運(yùn)營(yíng)商、兩桶油等巨無霸，都差不多是那個(gè)時(shí)代去上市的。

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但是，當(dāng)時(shí)剛剛進(jìn)行了國(guó)企改革不久，這些企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力不足，因?yàn)闅v史原因，賬面存在著大量的劣質(zhì)資產(chǎn)，直接上市的話，肯定跌得一塌糊涂。

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怎么辦？

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于是，央企們重新定義了重組上市。

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把龐大的集團(tuán)公司拆分成兩部分，上市部分和非上市部分，上市部分一般叫做某某股份有限公司，非上市部分一般叫做某某集團(tuán)公司。

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把最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)裝入上市部分，送到海外上市；把劣質(zhì)資產(chǎn)和老弱病殘以及退休員工裝到非上市公司，繼續(xù)虧損。

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后續(xù)通過改制、剝離等方式，再加上從股份公司吸收分紅款，集團(tuán)公司逐漸恢復(fù)元?dú)狻?/p>

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如今，民企也學(xué)會(huì)了這種玩法。

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樂普醫(yī)療的定位非常清晰，就是心血管領(lǐng)域兩大板塊：心臟支架等醫(yī)療器械和他汀等藥物。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

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樂普醫(yī)療主要有什么問題呢？

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資本運(yùn)作的成本太高了，公司規(guī)模的擴(kuò)張過快，帶來了很多副作用。一是資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，貸款發(fā)債接近60億，2019年全年利息支出超過3個(gè)億！二是商譽(yù)接近28億，從商譽(yù)構(gòu)成看，公司并購(gòu)行為很激進(jìn)，暴雷風(fēng)險(xiǎn)比較高。

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從樂普醫(yī)療的財(cái)報(bào)看，樂普診斷屬于醫(yī)療器械板塊。在樂普醫(yī)療的54家分子公司中，樂普診斷幾乎是業(yè)績(jī)最好的那個(gè)。

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從近期業(yè)績(jī)看，樂普診斷的營(yíng)收規(guī)模大約是樂普醫(yī)療的8%左右，凈利潤(rùn)占比15%左右。

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而且樂普診斷基本上“帶走”了樂普醫(yī)療最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。

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一、樂普診斷的核心業(yè)務(wù)

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公司成立于?2008 年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為體外診斷試劑及儀器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

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經(jīng)過十多年的發(fā)展，公司已經(jīng)從最初的單一膠體金POCT試劑產(chǎn)品發(fā)展至目前的膠體金和熒光?POCT、凝血診斷、生化診斷、化學(xué)發(fā)光免疫診斷和分子診斷五大系列的技術(shù)與產(chǎn)品平臺(tái)。

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隨著人口老齡化的進(jìn)一步加劇，人們生活水平的不斷提高，以及醫(yī)療診斷更加規(guī)范，近年來各大三甲醫(yī)院對(duì)診斷設(shè)備、試劑的國(guó)產(chǎn)化替代需求特別強(qiáng)烈。

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當(dāng)邁瑞醫(yī)療成為診斷行業(yè)的大佬的時(shí)候，這個(gè)市場(chǎng)其實(shí)完全容得下更多的后來者。在國(guó)產(chǎn)化替代的大潮中，診斷行業(yè)走的特別快。

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據(jù)公司招股書，公司的核心產(chǎn)品主要包括五個(gè)系列。

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1、POCT領(lǐng)域

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所謂POCT，就是即時(shí)檢驗(yàn)（point-of-care testing），可以解釋為立等可取。

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公司在POCT領(lǐng)域涉及心標(biāo)、炎癥、血糖、血脂等指標(biāo)的檢測(cè)。

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2、凝血診斷領(lǐng)域

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公司是國(guó)內(nèi)首家突破血栓彈力圖技術(shù)壁壘、實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化的廠家，在血栓彈力圖儀的技術(shù)基礎(chǔ)上，結(jié)合微流控技術(shù)實(shí)現(xiàn)了抗血小板藥物監(jiān)測(cè)的快速化、便捷化，成為國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)利用微流控技術(shù)檢測(cè)血小板凝集功能的廠家。

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3、生化診斷領(lǐng)域

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公司掌握了膠乳免疫增強(qiáng)技術(shù)、酶循環(huán)法技術(shù)、抗干擾及抗交叉技術(shù)等關(guān)鍵生化診斷技術(shù)，以血脂與脂蛋白、肝功能、腎功能為主推系列，擁有涵蓋心臟標(biāo)志物、電解質(zhì)、糖代謝、胃腸功能、凝血功能、風(fēng)濕病等全線生化試劑產(chǎn)品。

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在所有產(chǎn)品線中，生化診斷是公司銷售額占比最高的部分。

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4、化學(xué)發(fā)光診斷領(lǐng)域

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這個(gè)領(lǐng)域，主要用于腫瘤標(biāo)志物及自身免疫性疾病等診斷，屬于高毛利的線條。

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5、分子診斷領(lǐng)域

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該領(lǐng)域有兩個(gè)方面，一是用藥指導(dǎo)檢測(cè)試劑，二是感染性病原體檢測(cè)。在廣泛應(yīng)用于第一種用途的基礎(chǔ)上，公司正在進(jìn)行第二種用途的應(yīng)用開發(fā)。

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二、財(cái)務(wù)狀況

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作為樂普醫(yī)療最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，有多好呢？

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據(jù)公司招股書，2017-2020年（2020年為上半年數(shù)據(jù)）公司營(yíng)業(yè)收入分別為?16,260.91 萬元、22,626.66 萬元、26,860.66萬元和52,323.86萬元，2018年和2019年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為39.15%和18.71%。

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2020年由于新冠疫情的影響，公司75%以上營(yíng)收來自新冠病毒檢測(cè)，財(cái)報(bào)不太具有可比性。

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三、對(duì)樂普醫(yī)療的影響

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自從鼓勵(lì)拆分科創(chuàng)板以來，越來越多的上市公司運(yùn)作拆分上市。

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對(duì)于擁有核心技術(shù)的上市公司來說，拆分可以獲得更大的資本運(yùn)作收益，熱衷于資本運(yùn)作的樂普醫(yī)療，自然不會(huì)錯(cuò)過這個(gè)機(jī)會(huì)。

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拆分以后，對(duì)于樂普醫(yī)療有什么影響呢？

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首先，從經(jīng)營(yíng)面和財(cái)務(wù)面，拆分對(duì)母公司的影響甚微，因?yàn)橐话銇碚f，拆分后的子公司上市后，依然會(huì)是母公司的并表公司，控制權(quán)不會(huì)發(fā)生變化。

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其次，因?yàn)楣蓹?quán)結(jié)構(gòu)會(huì)有一些變化，即便是子公司經(jīng)營(yíng)沒有任何變化，也會(huì)導(dǎo)致母公司的歸母凈利潤(rùn)有變動(dòng)，但影響不會(huì)太大。

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再次，拆分上市有利于融資，尤其是科創(chuàng)板的估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于主板，可以大大緩解上市公司的資金狀況。尤其是樂普醫(yī)療資金壓力巨大，樂普診斷上市后可以喘口氣。

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或許有人會(huì)問，樂普診斷融的錢，要是給樂普醫(yī)療用，那豈不是關(guān)聯(lián)方資金占用了？

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上市的好處就在這里，直接融資融到的錢只是一個(gè)方面，母公司還可以通過到期減持、股權(quán)質(zhì)押等方式通過子公司搞錢。

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