本文轉(zhuǎn)載自產(chǎn)業(yè)科技

綠源沖刺港交所，有望成為第五家上市的兩輪電動(dòng)車企業(yè)，但拆解其財(cái)報(bào)，可見毛利率下滑、盈利能力不穩(wěn)、智能化水平較低等困局。

11月22日，綠源電動(dòng)車母公司——綠源集團(tuán)控股（開曼）有限公司（下稱“綠源集團(tuán)”）在港交所主板遞交上市申請(qǐng)材料，中信建投國(guó)際為其獨(dú)家保薦人。

公開資料顯示，綠源集團(tuán)在境內(nèi)的主要經(jīng)營(yíng)主體為浙江綠源電動(dòng)車有限公司（簡(jiǎn)稱“綠源集團(tuán)”）。目前，綠源集團(tuán)的注冊(cè)資本為1200萬美元，由Luyuan、International（Hong、Kong）Limited全資控股，法定代表人為倪捷。

作為中國(guó)最早進(jìn)入電動(dòng)兩輪車行業(yè)的品牌之一，綠源在行業(yè)內(nèi)率先實(shí)踐打造耐用型兩輪電動(dòng)車的道路，強(qiáng)調(diào)「綠源液冷電動(dòng)車，一部車騎十年」的產(chǎn)品定位，多次參與行業(yè)規(guī)范的制定。

本次IPO前，綠源創(chuàng)始人倪捷、胡繼紅夫婦分別通過Drago、Investments、Apex、Marine均持股41%，并通過Best、Expand持股4.77%，合計(jì)持股86.77%；非執(zhí)行董事David、R.、Dingman通過Shipston持股8.0%，激勵(lì)平臺(tái)持股5.23%。

綠源在招股書中表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于研發(fā)工作以保持技術(shù)優(yōu)勢(shì)；加強(qiáng)銷售和分銷渠道，以及用于品牌和營(yíng)銷活動(dòng)以提升品牌知名度；加強(qiáng)產(chǎn)能，主要涉及建設(shè)新的生產(chǎn)設(shè)施以及升級(jí)生產(chǎn)設(shè)備和機(jī)器；以及用作營(yíng)運(yùn)資金和其他一般企業(yè)用途。

盈利能力不穩(wěn)

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2019年-2022年上半年（下稱報(bào)告期內(nèi)），綠源業(yè)績(jī)不斷增長(zhǎng)，收入分別為24.95億元、23.78億元、34.18億元、19.98億元。

進(jìn)入門檻較低的電動(dòng)自行車行業(yè)，正迎來以降價(jià)換銷量的市場(chǎng)洗牌，加劇盈利難題。據(jù)財(cái)華社報(bào)道，2020年雅迪和愛瑪單車售價(jià)分別為為1335元一輛、1597元一輛，單車凈利潤(rùn)僅為88.6元一輛及76.6元一輛。

綠源也不例外，近年來毛利率明顯走低。報(bào)告期內(nèi)毛利分別為3.41億元、2.86億元、3.87億元、1.98億元，毛利率分別為13.7%、12.0%、11.3%、9.9%。

同期對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別為0.70億元、0.40億元、0.59億元、0.52億元，凈利潤(rùn)率為2.8%、1.7%、1.7%、2.6%。

其中，高企營(yíng)銷成本侵蝕凈利潤(rùn)，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐韶?fù)面影響。報(bào)告期內(nèi)綠源銷售成本分別為21.53億元、20.92億元、30.31億元、17.99億元，占收入比分別為86.3%、88.0%、88.7%、90.1%。

各項(xiàng)成本開支中，銷售及營(yíng)銷成本為大頭，報(bào)告期內(nèi)分別為1.30億元、1.21億元、1.92億元、9503.3萬元，占收入比為5.2%、5.1%、5.6%、4.8%。

研發(fā)開支其次，報(bào)告期內(nèi)分別為6940.0萬元、8352.1萬元、9582.6萬元、4484.2萬元，占收入比分別為2.8%、3.5%、2.8%、2.2%。

報(bào)告期內(nèi)綠源行政開支分別為7310.1萬元、6142.0萬元、6444.4萬元、4042.8萬元，占比分別為2.9%、2.6%、1.9%、2.0%。

第二梯隊(duì)后人一步

雅迪、愛瑪為代表的第一梯隊(duì)遙遙領(lǐng)先，小牛、九號(hào)等新興品牌緊追不舍，綠源在年輕化、高端化方面后勁不足，已經(jīng)被拉開差距。

看似風(fēng)光的綠源，與行業(yè)第一梯隊(duì)相比略顯遜色。2022年上半年，雅迪、愛瑪收入分別為140.51億元、94.38億元，分別是綠源的7.03倍、4.72倍。凈利潤(rùn)分別為8.99億元、6.9億元，分別是綠源的17.29倍、13.27倍。

除營(yíng)收與凈利潤(rùn)，綠源在銷量等指標(biāo)上也處于劣勢(shì)，2021年雅迪、愛瑪年銷量分別為1390萬輛、835.05萬輛，綠源僅為194.77萬輛。

電動(dòng)兩輪車行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，且高度集中。提升品牌價(jià)值、加速數(shù)智化轉(zhuǎn)型成為企業(yè)共識(shí)。弗若斯特沙利文資料顯示，截至2021年底，前九大電動(dòng)兩輪車制造商占市場(chǎng)份額約80.3%。其中，綠源集團(tuán)于2021年銷量排名第六位，市場(chǎng)份額為3.9%。

隨著碳中和戰(zhàn)略、電動(dòng)車新國(guó)標(biāo)和綠色出行政策持續(xù)推行，傳統(tǒng)摩托車的淘汰速度將加快，電動(dòng)兩輪車尤其是3500元以上的高端電動(dòng)兩輪車具備極大發(fā)展空間。招股書顯示，截至2022年上半年，綠源已有75款在產(chǎn)的智能車型和22款在研智能車型產(chǎn)品。

高端風(fēng)潮涌起，綠源很難高枕無憂。魯大師主要電動(dòng)兩輪車品牌線下銷售數(shù)據(jù)調(diào)研結(jié)果顯示，4000-5000元、5000元-6000元、6000元-7000元三個(gè)價(jià)位中，九號(hào)公司、小牛、雅迪均位列前三，綠源始終未能進(jìn)入前三名。在消費(fèi)者更為看重的智能化方面，九號(hào)、雅迪、愛瑪、小牛、臺(tái)鈴等主流品牌均分?jǐn)?shù)高于綠源。

艾瑞咨詢發(fā)布《2022年中國(guó)兩輪電動(dòng)車行業(yè)白皮書》顯示，車主購(gòu)車最主要的關(guān)注因素依然是電池及續(xù)航、質(zhì)量和動(dòng)力性能。第三方投訴平臺(tái)上，對(duì)綠源投訴近500條，不少涉及充電故障、電池續(xù)航等常見質(zhì)量問題，挑戰(zhàn)綠源高端標(biāo)簽。

此次上市募資，綠源要做的正是擺脫電動(dòng)兩輪車廠商間的價(jià)格戰(zhàn)，于產(chǎn)品、價(jià)格和服務(wù)體驗(yàn)等方面進(jìn)行迭代，抓住技術(shù)升級(jí)紅利打動(dòng)Z世代的心，從而在馬拉松式的長(zhǎng)跑中后勁更足、動(dòng)力更強(qiáng)。