01、簡介

新冠疫情暴發(fā)后，美國經(jīng)濟金融體系遭遇重創(chuàng)，為緩解疫情沖擊，美聯(lián)儲迅速采取行動，重新推出超低利率+量化寬松貨幣政策，及時注入流動性平抑市場波動，防范流動性風(fēng)險。

02、美聯(lián)儲采取持續(xù)寬松的原因

疫情影響逐步加深是美聯(lián)儲刺激力度不斷加大的直接原因

2月底以來，海外疫情加速蔓延。

3月3日，美聯(lián)儲發(fā)布會議公告稱，美國經(jīng)濟基本面依然強勁，但新冠病毒對經(jīng)濟活動構(gòu)成了風(fēng)險。為應(yīng)對這些風(fēng)險并實現(xiàn)充分就業(yè)和物價穩(wěn)定的目標(biāo)，F(xiàn)OMC決定將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)范圍降至1%至1.25%。

3月15日，美聯(lián)儲發(fā)布會議公告稱，新冠疫情將在短期內(nèi)影響美國經(jīng)濟活動，并對經(jīng)濟前景構(gòu)成風(fēng)險，F(xiàn)OMC決定將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)范圍降至0%至0.25%。

此外，美聯(lián)儲宣布準(zhǔn)備使用全部工具滿足家庭和企業(yè)信貸需求，從而促進(jìn)充分就業(yè)和物價穩(wěn)定。

3月23日，美聯(lián)儲發(fā)布會議公告稱，新冠疫情正在對美國和世界各國造成巨大的困難，美聯(lián)儲將購買必要規(guī)模的國債和MBS以支持市場平穩(wěn)運行以及貨幣政策向更廣泛的金融和經(jīng)濟有效傳導(dǎo)。

疫情應(yīng)對措施次序本末倒置使美聯(lián)儲不得不采取超預(yù)期措施

應(yīng)對疫情沖擊，應(yīng)該采取以疫情防控為主、經(jīng)濟對沖為輔的一攬子措施。然而，在美國疫情暴發(fā)初期，由于缺乏公共衛(wèi)生政策（3月13日美國才宣布國家緊急狀態(tài)）和財政政策（3月27日財政刺激計劃才被簽署）配合，美聯(lián)儲不得不單兵突進(jìn)。

3月9日至3月18日期間，以美股四次熔斷此為標(biāo)志的資本市場過激反應(yīng)很快將美聯(lián)儲逼到墻角。2008年金融危機應(yīng)對的教訓(xùn)表明，一旦市場恐慌、流動性危機釀成，政府救助成本將會顯著上升。

因此，為阻止股災(zāi)釀成廣泛的信心危機、信用緊縮的流動性螺旋，美聯(lián)儲不得不采取超預(yù)期的果斷措施。尤其是在美聯(lián)儲兩次緊急降息至零且排除負(fù)利率政策選項之后，面對彈盡糧絕的市場質(zhì)疑，美聯(lián)儲必須迅速做出超預(yù)期的政策響應(yīng)，逆轉(zhuǎn)市場悲觀情緒。

03、兩次危機形成原因不同

2020年3月初，新冠疫情開始在全球蔓延，美國疫情確診病例快速上升。為阻止疫情擴散，美國各州采取了不同程度的疫情防控舉措，在社會生產(chǎn)活動驟停影響下，各界悲觀情緒上升，市場恐慌情緒和負(fù)面預(yù)期持續(xù)發(fā)酵。

1、2008年金融危機暴發(fā)根源是居民部門杠桿率過高，過度負(fù)債是重要誘因

互聯(lián)網(wǎng)金融泡沫破滅后，美聯(lián)儲持續(xù)下調(diào)政策利率，僅2001-2003年間便降息13次，聯(lián)邦基金利率迅速降低至1%。在寬松政策環(huán)境下，金融機構(gòu)信貸審批標(biāo)準(zhǔn)不斷下降，居民杠桿率快速上升，外加以住房次級抵押貸款為主的各類金融產(chǎn)品大幅擴張導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫迅速積累。

2004年后，美國經(jīng)濟開始回暖，美聯(lián)儲在2004年啟動加息，在金融危機爆發(fā)前共加息17次，聯(lián)邦基金利率一路上升至5.25%，在加息政策影響下，市場融資成本上升，房價上漲動力減弱，受此影響，居民償還能力下降，次級貸款市場出現(xiàn)連續(xù)違約，最終引發(fā)了全球性的金融危機。

2、新冠疫情嚴(yán)重沖擊實體經(jīng)濟，引發(fā)悲觀預(yù)期，經(jīng)濟金融發(fā)展遭遇重創(chuàng)。

疫情前美國已面臨經(jīng)濟增長動力減弱、資產(chǎn)價格高企等問題，疫情導(dǎo)致美國金融體系和經(jīng)濟發(fā)展受到嚴(yán)重沖擊。2020年3月，美國股市遭遇重挫，先后出現(xiàn)四次熔斷，為歷史首次；標(biāo)準(zhǔn)普爾500波動率指數(shù)（VIX）由不到20直接飆升至80以上；貨幣市場利率持續(xù)走高，市場流動性壓力驟增，Libor/OIS利差迅速上升至0.6，為2012年以來最高。

在疫情沖擊下，美國經(jīng)濟也陷入嚴(yán)重衰退，2020年二季度美國GDP環(huán)比折年率為-32.9%，創(chuàng)下自有該項數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來最低。占美國經(jīng)濟總量約70%的個人消費開支下降34.1%。其中，受疫情打擊最為嚴(yán)重的服務(wù)支出下降43.1%，反映企業(yè)投資狀況的非住宅類固定資產(chǎn)投資下滑26%。另外，美國失業(yè)率也保持在較高水平，截止7月份仍然維持在10%以上。

04、美聯(lián)儲寬松政策對金融市場的影響

非常規(guī)貨幣政策在帶來金融市場穩(wěn)定、經(jīng)濟逐步恢復(fù)等效益的同時，也蘊含著潛在的風(fēng)險和成本，包括可能會削弱市場活躍度和價格發(fā)現(xiàn)功能、推高通貨膨脹及對金融穩(wěn)定帶來影響等。

1、降低交易活躍度，影響市場正常運轉(zhuǎn)和價格發(fā)現(xiàn)功能。

2、流動性大量投放導(dǎo)致信用活動上升，可能推高通貨膨脹率。

3、政策退出可能引發(fā)全球金融市場動蕩。

4、寬松貨幣政策將導(dǎo)致財富收入重新分配，加劇社會收入差距。

5、政策退出時可能帶來資產(chǎn)損失，導(dǎo)致美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表惡化。

6、寬松政策導(dǎo)致市場主體出現(xiàn)過度風(fēng)險承擔(dān)，增加了金融體系的不穩(wěn)定性

06、對我國的影響與啟示

美聯(lián)儲貨幣政策持續(xù)寬松導(dǎo)致流動性規(guī)?？焖偕闲校Y產(chǎn)收益率急劇下降，2020年8月美國10年期國債收益率已跌至1%以下，為金融危機以來的最低水平。而同時期中國、印度、巴西等新興經(jīng)濟體10年期國債收益率分別在3%、5%、6%以上，美國與新興市場國家的利差持續(xù)擴大。我國需警惕美聯(lián)儲寬松政策的溢出效應(yīng)，在堅持貨幣政策以我為主的同時，靈活適度應(yīng)對內(nèi)外環(huán)境變化，防范金融風(fēng)險積累，同時要提前做好美聯(lián)儲政策退出的后續(xù)安排。

1、警惕美聯(lián)儲政策的外部溢出效應(yīng)，防止資金過度流入影響金融體系穩(wěn)定。

2、貨幣政策與外部協(xié)調(diào)必要性下降，應(yīng)堅持以我為主，強化結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用。

3、貨幣政策應(yīng)松緊適度，把握調(diào)控節(jié)奏，在穩(wěn)增長與防風(fēng)險之間建立長期均衡。

4、提前做好美聯(lián)儲政策退出的應(yīng)對安排，密切關(guān)注相關(guān)風(fēng)險。

07、可能出題點

1、美聯(lián)儲采取持續(xù)寬松政策的原因

2、美國的貨幣政策對比及對我國的影響

3、落地、看美國通貨膨脹困局及我國的政策應(yīng)對