提前聲明：本人持有衛(wèi)龍約8萬(wàn)市值，為利益關(guān)聯(lián)方（持倉(cāng)為同花順電腦端部分截圖）

衛(wèi)龍極有可能是優(yōu)質(zhì)品牌消費(fèi)股中ah最便宜的股票

本次分析的邏輯路徑為：衛(wèi)龍的基本面及估值粗略計(jì)算，衛(wèi)龍的資產(chǎn)負(fù)債表粗略分析，衛(wèi)龍的預(yù)期展望簡(jiǎn)易分析。

一、衛(wèi)龍的基本面及估值粗略計(jì)算

首先需要聲明的是，衛(wèi)龍作為消費(fèi)品公司，其毛利一直是穩(wěn)定增長(zhǎng)的，2022年的凈利潤(rùn)斷層主要是上市一次性產(chǎn)生了數(shù)億開(kāi)支導(dǎo)致的，從毛利上看，衛(wèi)龍一直穩(wěn)定增長(zhǎng)，2022創(chuàng)出接近20億毛利的新高。

衛(wèi)龍的基本面來(lái)自于其品牌價(jià)值，衛(wèi)龍?jiān)谥袊?guó)的辣條領(lǐng)域持續(xù)十多年占據(jù)龍一寶座，其品牌伴隨一代又一代人，具有在辣味食品領(lǐng)域內(nèi)強(qiáng)大的品牌價(jià)值。同時(shí)衛(wèi)龍一直具備生產(chǎn)爆品的能力，從早期的衛(wèi)龍辣條，到現(xiàn)在的魔芋爽，持續(xù)能夠出現(xiàn)現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品。其管理層具備較強(qiáng)的品牌管理意識(shí)，衛(wèi)龍辣條基本沒(méi)有產(chǎn)生社會(huì)性批判的事件，并在關(guān)鍵品牌升級(jí)的時(shí)代主動(dòng)改進(jìn)包裝，宣傳使用健康原材料，使得其品牌轉(zhuǎn)型順利，毛利凈利持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。線下的食品渠道也是拓展到很廣泛的地步，幾乎在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的超市都能看到衛(wèi)龍辣條的存在。我認(rèn)為衛(wèi)龍的品牌能夠在未來(lái)繼續(xù)長(zhǎng)時(shí)間在辣味休閑零食領(lǐng)域占據(jù)消費(fèi)者心智，這種品牌并不是三只松鼠等貼牌生產(chǎn)商可以隨意挑戰(zhàn)的。

我們之前之所以不敢去直接說(shuō)衛(wèi)龍低于20pe，主要是擔(dān)心衛(wèi)龍為了沖刺ipo，有可能存在把2022的業(yè)績(jī)通過(guò)向經(jīng)銷商囤貨刻意做高，進(jìn)而導(dǎo)致上市結(jié)束后要降低鋪貨讓經(jīng)銷商降低庫(kù)存的現(xiàn)象，而2023的中報(bào)打消了這種猜忌，證明衛(wèi)龍的上市業(yè)績(jī)并沒(méi)有水分。

本次中報(bào)，衛(wèi)龍的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)接近5億人民幣，同比增長(zhǎng)17%，以目前160億+港幣市值折算人民幣約為150億+，線性估計(jì)全年凈利潤(rùn)10億，那么衛(wèi)龍的pe只有15-16倍估值。這個(gè)估值水平即使在港股的消費(fèi)股內(nèi)部也是極度便宜的，幾乎已經(jīng)到達(dá)了ah具備品牌價(jià)值的消費(fèi)品的最便宜的范疇，比他更便宜的只有Swisse的控股母公司H&H國(guó)際，但是H&H國(guó)際具備70%多的資產(chǎn)負(fù)債率同時(shí)有一半的營(yíng)收是衰退的奶粉賽道。綜合來(lái)看衛(wèi)龍是目前品牌消費(fèi)品的性價(jià)比之王。

衛(wèi)龍本次在營(yíng)收增長(zhǎng)的情況下，銷貨成本管理費(fèi)用逆勢(shì)下降，同時(shí)非經(jīng)常性損益部分由于上市資金的聚集被動(dòng)增長(zhǎng)，整體的財(cái)報(bào)素質(zhì)很高。

綜上，我個(gè)人認(rèn)為衛(wèi)龍基本面穩(wěn)定，品牌價(jià)值較強(qiáng)，同時(shí)業(yè)績(jī)營(yíng)收增速穩(wěn)定10%+的選手，其估值目前在15-17倍之間的水平，屬于品牌消費(fèi)品ah的性價(jià)比之王。

二、衛(wèi)龍資產(chǎn)負(fù)債情況分析

資產(chǎn)負(fù)債表最大的優(yōu)點(diǎn)是衛(wèi)龍的庫(kù)存同比顯著下降，從接近6億降低到4億，表明衛(wèi)龍產(chǎn)品的銷售順利，庫(kù)存沒(méi)有明顯積壓現(xiàn)象

遞延收入繼續(xù)穩(wěn)定在2億，為后續(xù)業(yè)績(jī)有個(gè)維穩(wěn)的兜底數(shù)據(jù)

衛(wèi)龍的現(xiàn)金及短期金融資產(chǎn)穩(wěn)定在27億附近，占據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)的90%，有息負(fù)債合為2億不到，流動(dòng)性狀況比較健康，基本沒(méi)有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

非流動(dòng)資產(chǎn)中，衛(wèi)龍的三個(gè)月以上的長(zhǎng)期存款從16億增加到21億，占據(jù)了非流動(dòng)資產(chǎn)接近2/3的比例，整體非流動(dòng)資產(chǎn)功底非常的扎實(shí)，整體現(xiàn)金規(guī)模接近49億人民幣，占市值的1/3，可以理解成現(xiàn)金奶牛，這也是衛(wèi)龍敢把中期股息支付率增加到60%的底氣。

衛(wèi)龍的品牌價(jià)值，即使用權(quán)資產(chǎn)+無(wú)形資產(chǎn)僅有5億左右，能計(jì)提的空間非常小，占凈資產(chǎn)比例小于10%，水分非常小。

小利空就是衛(wèi)龍的合同負(fù)債從2.2億降低到1.5億，但依然在手較為充分。

綜上，衛(wèi)龍的資產(chǎn)負(fù)債表的核心成分全是現(xiàn)金，長(zhǎng)期存款21億，占非流動(dòng)資產(chǎn)總額38億中絕對(duì)多數(shù)；流動(dòng)資產(chǎn)中現(xiàn)金及等價(jià)物接近27億，占流動(dòng)資產(chǎn)總額33億的絕對(duì)多數(shù)。其無(wú)形資產(chǎn)+使用權(quán)資產(chǎn)僅有5億左右，水分小。資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量可以打滿分。

三、衛(wèi)龍的預(yù)期展望

衛(wèi)龍作為消費(fèi)品，其品牌價(jià)值穩(wěn)定，我個(gè)人的主要預(yù)期依然是隨著通貨膨脹和渠道的進(jìn)一步拓展保持年均10%+的增速。同時(shí)衛(wèi)龍的未來(lái)挑戰(zhàn)依然是能否繼續(xù)產(chǎn)生爆款食品，衛(wèi)龍的基因就是能夠產(chǎn)生爆款產(chǎn)品并且保持長(zhǎng)期的生命力。衛(wèi)龍的辣條屹立20年不倒，衛(wèi)龍的魔芋爽也是在爆發(fā)后持續(xù)熱銷，基本沒(méi)有出現(xiàn)爆款產(chǎn)品轉(zhuǎn)瞬即逝的情況。目前衛(wèi)龍?jiān)谕茝V的是鹵蛋，然而鹵蛋并不是什么新食品，并不能產(chǎn)生新品類的爆款效應(yīng)。

因此短期給衛(wèi)龍的預(yù)期依然是2023全年做到10億+凈利潤(rùn)，并保持未來(lái)10%+的增長(zhǎng)，對(duì)于目前15-17倍的pe，已經(jīng)達(dá)成“財(cái)務(wù)類低估的定義”。

作者：史詩(shī)級(jí)韭菜
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