作者丨云升

出品丨鰲頭財經(jīng)（theSankei）

女性的錢有多好掙？最直觀的例子便是化妝品領(lǐng)域“國貨之光”層出不窮。

花西子、完美日記還有更多新銳的國貨品牌，在電商節(jié)日中誰的銷量超前，誰就能摘下“國貨之光”的名號。

最新的國貨之光是針對敏感肌人群的薇諾娜和其背后的云南貝泰妮生物科技集團股份有限公司。

近期，證監(jiān)會網(wǎng)站披露了貝泰妮（300957.SZ）提交的《境外首次公開發(fā)行股份審批》材料，這意味著若獲得受理，貝泰妮將赴港交所上市。

另一方面，靠薇諾娜一個品牌貢獻主要收入的貝泰妮登陸創(chuàng)業(yè)板僅僅半年左右，此番赴港上市貝泰妮打的什么算盤？

坐這山 望那山

因自家工作人員的操作失誤，貝泰妮吃到了深交所的監(jiān)管函。

今年5月，貝泰妮由于工作人員操作失誤，從募集資金賬戶劃出369.51萬元至非募集資金賬戶，自查發(fā)現(xiàn)后于2021年7月將該筆款項轉(zhuǎn)回至原募集資金賬戶。盡管是一起烏龍事件，但至少可以看出貝泰妮上市融資的錢還沒花完。

今年3月份，貝泰妮成功登陸創(chuàng)業(yè)板，根據(jù)貝泰妮8月發(fā)布的《2021年半年度募集資金存放與使用情況的專項報告》顯示，其上市募集資金總額為30.1億元，扣除相關(guān)發(fā)行費用后實際募集資金凈額為28.84億元。

截止6月底，貝泰妮累計使用募集資金金額7.88億元，這其中還包括4億元超額募集資金。在已經(jīng)使用的募集資金中，補充運營和流動的資金占了大頭。其中補充營運資金3億元，永久性補充流動資金4億元，這4億元全額來自于超募資金。

此前上市募集資金用途中，中央工廠新基地建設(shè)項目計劃使用資金4.3億元，營銷渠道及品牌建設(shè)項目計劃使用資金6.9億元。

截止今年6月底，前者只花了8768萬元，后者更少只花了80多萬元。貝泰妮尚未使用的募集資金余額21.03億元，其中15.2億元買了理財產(chǎn)品，募集資金專戶余額為5.78億元。

換言之，貝泰妮目前并不缺錢，此番意圖赴港上市意欲何為？

“（貝泰妮）赴港上市的主要目的不是為了融資，而是形成更加穩(wěn)定的股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而一方面獲得更好的環(huán)境和背書對海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)實行收購，另一方面對于其品牌的海外推廣也有一定作用。就目前來看貝泰妮核心品牌仍是薇諾娜，其他自有品牌潛力不佳，收購海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、品牌比較符合其接下來的發(fā)展道路”長期關(guān)注化妝品領(lǐng)域人士向鰲頭財經(jīng)表示。

薇諾娜擋不住毛利下滑

上市也是為了有新故事可講，就目前而言，貝泰妮現(xiàn)在可以等同于其旗下品牌薇諾娜。

據(jù)貝泰妮官網(wǎng)介紹，薇諾娜功效性護膚品專為敏感肌研發(fā)，是貝泰妮旗下主打品牌，除此之外貝泰妮還擁有資潤、痘痘康、Beauty answers等子品牌。

可實際上，貝泰妮的營收幾乎全來自于薇諾娜。財報顯示，今年上半年薇諾娜品牌實現(xiàn)的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重約98.72%。

盡管營收來源單一，但今年上半年貝泰妮在財務(wù)數(shù)據(jù)上取得了不錯的成績。財報顯示，今年上半年其營收14.11億元，同比增長49.94%，凈利潤2.65億元，同比增長了65.28%。與此同時，其產(chǎn)品保持著較高的毛利率，今年上半年其毛利率為77.19%。

“化妝品本身是個高毛利行業(yè)，行業(yè)平均毛利率在50%以上，但貝泰妮80%左右的毛利率依然高于同行許多，這與其輕資產(chǎn)降低成本不無關(guān)系。”前述分析人士表示。

鰲頭財經(jīng)查詢發(fā)現(xiàn)，去年上半年上海家化（600315.SH）、珀萊雅（603605.SH）的毛利率分別為61.83%、59.90%，貝泰妮則為82.03%。

高毛利來源于外包生產(chǎn)，其招股書顯示，2017年至去年上半年，通過委托加工模式生產(chǎn)產(chǎn)品的成本占當期生產(chǎn)的全部產(chǎn)品比例分別為 73.93%、71.04%、74.09%和 71.60%；今年上半年，貝泰妮委托加工模式下所生產(chǎn)護膚品類產(chǎn)品于報告期實現(xiàn)的銷售成本約占營業(yè)成本的52.12%；自主生產(chǎn)模式則僅占20.47%。

雖然輕資產(chǎn)模式降低了成本，但外包生產(chǎn)的風(fēng)險也不言而喻。

并且，公司毛利率也已經(jīng)出現(xiàn)了下滑，2017年至去年上半年，貝泰妮毛利率分別為81.7%、81.49%、80.32%和82.03%。今年上半年則下滑到了77.19%。

鰲頭財經(jīng)了解到，貝泰妮主要采取電商模式，今年上半年，其線上渠道占比為78.46%，其中天貓、京東唯品會等第三方平臺占比高達88.3%。

而通過大型 B2C 平臺進行銷售的毛利率低于其他渠道，從而拉低護膚品的整體毛利率。以去年上半年數(shù)據(jù)為例。其產(chǎn)品線上自營毛利率為82.97%，大型B2C平臺分銷毛利率只有74.67%。

與此同時，其母公司資產(chǎn)負債表顯示，今年6月30日其應(yīng)收賬款為1.02億元，去年12月31日這一數(shù)據(jù)為7280萬元；預(yù)付賬款為1.17億元，去年12月31日這一數(shù)據(jù)為2397萬元。這或許意味著貝泰妮對于上下游的議價權(quán)有所削弱。

營銷驅(qū)動 專利作價三萬元

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國敏感肌人群占比約三成，就目前來看，貝泰妮瞄準的正是這部分市場。在產(chǎn)品驅(qū)動和營銷驅(qū)動中，貝泰妮顯然選擇了后者。

首先看其對無形資產(chǎn)的價值認定，招股書顯示，“公司擁有境內(nèi)有效專利 46 項，掌握 11 項核心技術(shù)，特別是在利用高原特色植物提取物有效成分制備和生產(chǎn)敏感肌膚護理產(chǎn)品方面具有較強的技術(shù)優(yōu)勢?！?/p>

所謂的利用高原特色植物提取物相關(guān)技術(shù)便是薇諾娜產(chǎn)品的技術(shù)支持，專利等無形資產(chǎn)值多少錢呢？招股書也給出了答案，截止去年6月底，專利原值為7.92萬元，凈值為3.41萬元，與此同時其商標原值為311萬元，凈值為215.86萬元。

再來看其費用，財報顯示，今年上半年其研發(fā)投入為4395萬元，同比增長85.24%；銷售費用則為6.37億元，同比增長34.18%。

乍一看貝泰妮研發(fā)投入增長明顯，可實際增長原因是相較于上年同期新冠肺炎疫情肆虐階段研發(fā)活動受到較大影響，今年貝泰妮的研發(fā)活動得以順利、正常開展所致。

2018年至去年上半年，貝泰妮研發(fā)投入的營收占比分別為3.71%、2.78%和2.71%，逐年降低，今年上半年比率略有回升至3.11%，但仍不及2018年水平。相同時間段內(nèi)，其銷售費用所占營收比例則分別為40.52%、43.39%、50.45%和45.14%。

實際上，貝泰妮就連創(chuàng)業(yè)板募資中最大的資金用途也是營銷渠道及品牌建設(shè)項目，產(chǎn)品和營銷，貝泰妮更看重哪個一目了然。

“有一款不錯的產(chǎn)品，KOL推薦，微博、小紅書種草帶量，入駐第三方平臺，這幾乎成了新消費品崛起的固定模式，但這種模式下成長起來的企業(yè)能否具有持續(xù)的競爭力，還要看其接下來對于資產(chǎn)如何分配利用，一味地通過營銷驅(qū)動難以獲得長久的發(fā)展?！鼻笆龇治鋈耸肯蝣楊^財經(jīng)表示。