對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，發(fā)泄情緒很容易，罵大A就完了。

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但是，對(duì)于想賺錢(qián)的投資者來(lái)說(shuō)，就不必那么情緒化。

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要相信大A是賺錢(qián)的，事實(shí)也是如此。

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在對(duì)比A股和美股的時(shí)候，我們經(jīng)常拿上證指數(shù)去和道指、標(biāo)普對(duì)比。殊不知，道指只有65家公司，標(biāo)普只有500家公司。

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有個(gè)舉例非常貼切，大A縣只有一所高中，無(wú)論差生優(yōu)生，都在這里上學(xué)，這個(gè)高中的平均分單獨(dú)拎出來(lái)，其實(shí)是沒(méi)有意義的，因?yàn)槊磕甓加胁钌雽W(xué)，每年都有差生變的更差。

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隔壁美麗縣根本不統(tǒng)計(jì)平均分，只是把前65名、前500名、前2000名（羅素2000）拿出來(lái)搞個(gè)平均分。

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所以看著非常優(yōu)秀。

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剔除掉2008年和2015年兩次巨大波動(dòng)，大A的平均收益率大約能到年化10%，在全球資本市場(chǎng)上，和意大利、英國(guó)資本市場(chǎng)相比毫不遜色，是僅次于美股的存在。

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世界第二，還不行嗎？

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如果再懂點(diǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)，會(huì)發(fā)現(xiàn)，抹平貨幣巨幅增量帶來(lái)的差異，大A的走勢(shì)，基本和GDP對(duì)的上的… …

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基于此，星空君認(rèn)為，A股的成長(zhǎng)方向，是和中國(guó)經(jīng)濟(jì)地位相符的世界級(jí)資本市場(chǎng)。

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那么，國(guó)際發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)都有什么特點(diǎn)？

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以美股為例，有兩大特點(diǎn)：

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1、機(jī)構(gòu)投資者占絕大多數(shù)；

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2、量化交易占大多數(shù)。

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一、資本市場(chǎng)的逆流：去C端化

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上世紀(jì)五十年代，美國(guó)的個(gè)人投資者占到90%，經(jīng)過(guò)半個(gè)多世紀(jì)的發(fā)展，現(xiàn)在美股個(gè)人投資者不到6%，成了機(jī)構(gòu)投資者的天下（鐮刀割鐮刀）。其中，超過(guò)70%的投資者采用量化交易。

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美股去散戶(hù)化的進(jìn)程，可以供A股投資者參考，因?yàn)楝F(xiàn)在A股也已經(jīng)悄然開(kāi)啟了去散戶(hù)化的序幕。

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1974年，美國(guó)養(yǎng)老金開(kāi)始入市，成為去散戶(hù)化的里程碑（劃重點(diǎn)）。約10年后，機(jī)構(gòu)投資者上升到一半左右，經(jīng)過(guò)金融風(fēng)暴后，絕大部分散戶(hù)被“趕”出股市。

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這些散戶(hù)并沒(méi)有完全退出資本市場(chǎng)，而是繞道基金繼續(xù)關(guān)注股市。

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A股按照市值計(jì)算，個(gè)人投資者對(duì)比機(jī)構(gòu)為52.6%和47,2%；如果以交易額來(lái)衡量，個(gè)人投資者的占比則超過(guò) 80%。

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從近幾年的趨勢(shì)來(lái)看，A股出現(xiàn)了一個(gè)非常有趣的現(xiàn)象：一方面A股散戶(hù)人數(shù)在增加；另一方面，持有的市值比例在不斷下降。

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這又是為什么？

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需要結(jié)合基金開(kāi)戶(hù)情況綜合來(lái)看，最近基金開(kāi)戶(hù)數(shù)量頻現(xiàn)新高。據(jù)此，星空君發(fā)現(xiàn)A股散戶(hù)的一個(gè)變化：已經(jīng)開(kāi)始把錢(qián)交給基金進(jìn)行投資了。

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散戶(hù)不會(huì)離開(kāi)股市，但單純面向散戶(hù)為生的交易軟件，未來(lái)就堪憂了。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：詩(shī)與星空

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指南針是一家面向C端用戶(hù)的交易軟件公司，剛剛發(fā)布的年報(bào)顯示，2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.32億元， 較上年同期增長(zhǎng)34.63%； 實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.76億元， 較上年同期增長(zhǎng)97.51%。

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這是一個(gè)非常優(yōu)異的數(shù)據(jù)，但和當(dāng)前A股的實(shí)際表現(xiàn)有較大的背離。

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對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因，公司在年報(bào)中披露：加大品牌推廣力度，?持續(xù)提升公司的服務(wù)品質(zhì)， 新用戶(hù)數(shù)量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)， 存量用戶(hù)和付費(fèi)用戶(hù)穩(wěn)步提升， 因此報(bào)告期內(nèi)公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)較上年同期增幅較大，

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真實(shí)原因呢？

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一是2020年同期基數(shù)比較低，數(shù)據(jù)顯示，2020年凈利潤(rùn)是6年來(lái)業(yè)績(jī)最低點(diǎn)，公司2021年的凈利潤(rùn)，其實(shí)和2017年差不多；

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二是公司的營(yíng)收規(guī)模和銷(xiāo)售費(fèi)用息息相關(guān)，2021年投入了史上最高的廣告宣傳推廣費(fèi)和銷(xiāo)售人員，帶來(lái)了相對(duì)較高的營(yíng)收。

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二、比成本還要高的銷(xiāo)售費(fèi)用

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2021年，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用超過(guò)5個(gè)億，占營(yíng)收比例高達(dá)54%。這比絕大多數(shù)醫(yī)藥企業(yè)占比還要高，說(shuō)明公司的業(yè)務(wù)是營(yíng)銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)型。

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公司的銷(xiāo)售費(fèi)用都花到哪兒去了呢？

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接近一半是工資，另一半是廣告宣傳推廣費(fèi)，

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據(jù)招股書(shū)，公司和主流互聯(lián)網(wǎng)公司、網(wǎng)絡(luò)媒體平臺(tái)及專(zhuān)業(yè)推廣機(jī)構(gòu)合作，采用內(nèi)容分享、輿情引導(dǎo)、品牌曝光、效果營(yíng)銷(xiāo)等方式，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)潛在客戶(hù)進(jìn)行引流來(lái)獲取用戶(hù)資源。

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星空君特意去查了下指南針的推廣方式，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)上不少這樣的內(nèi)容，抱怨指南針無(wú)法卸載。

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招股書(shū)顯示，公司的核心供應(yīng)商除了兩大交易所外，還有百度、翼誠(chéng)文化、品眾互動(dòng)等互聯(lián)網(wǎng)廣告公司。

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三、核心競(jìng)爭(zhēng)力

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在銷(xiāo)售費(fèi)用高達(dá)5個(gè)億的同時(shí)，公司的研發(fā)費(fèi)用是多少呢？

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1個(gè)億。

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這樣的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，讓我恍惚是不是在翻看步長(zhǎng)醫(yī)藥這類(lèi)主打推廣、回扣的企業(yè)。

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公司九成以上的營(yíng)收來(lái)自于金融信息業(yè)務(wù)，也就是會(huì)員會(huì)費(fèi)。公司在招股書(shū)中稱(chēng)，和同花順、東財(cái)?shù)认啾?，指南針更?cè)重證券分析軟件產(chǎn)品設(shè)計(jì)，產(chǎn)品更加專(zhuān)業(yè)化、多樣化，客戶(hù)群體相對(duì)較小但更有針對(duì)性。

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從招股書(shū)對(duì)產(chǎn)品的詳細(xì)介紹來(lái)看，公司是一個(gè)小眾化的定位C端用戶(hù)群體的軟件平臺(tái)。

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這就意味著，隨著A股去散戶(hù)化進(jìn)程加快，公司的未來(lái)有些迷茫。

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同花順如何應(yīng)對(duì)去散戶(hù)化？

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AI量化。同花順2021年研發(fā)支出預(yù)計(jì)7個(gè)億，而同期銷(xiāo)售費(fèi)用預(yù)計(jì)只有3個(gè)多億。在人工智能領(lǐng)域的投入甚至超過(guò)科大訊飛，在國(guó)際人工智能大賽拿過(guò)過(guò)個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)，未來(lái)A股如果出現(xiàn)阿爾法狗這種基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的強(qiáng)人工智能量化，很可能就是同花順的杰作。

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東方財(cái)富如何應(yīng)對(duì)去散戶(hù)化？

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做基金。

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東財(cái)已經(jīng)拿到了券商牌照，自己就成了機(jī)構(gòu)。

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指南針如何應(yīng)對(duì)去散戶(hù)化？

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很遺憾，年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，指南針對(duì)散戶(hù)的依賴(lài)程度越來(lái)越高。雖然兼營(yíng)廣告業(yè)務(wù)和保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，但占比非常低，幾乎可以忽略不計(jì)。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：詩(shī)與星空

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或許，不遠(yuǎn)的未來(lái)，隨著市場(chǎng)構(gòu)成的變化，指南針又要面臨艱辛的多元化轉(zhuǎn)型？

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