作者：冬音

出品：洞察IPO

近日，浙江升華云峰新材股份有限公司（以下簡稱“云峰新材”）向上交所遞交招股說明書，擬申請登陸A股主板市場，東興證券為其保薦機構。

云峰新材是家居品牌“莫干山”的擁有者，但由于公司采用OEM代工模式占比越來越高，公司毛利率呈逐年下降模式，盈利能力有所下滑。

此外，在公司擬重金投入的定制家具領域，隨著越來越多傳統(tǒng)家具行業(yè)巨頭的進入，競爭態(tài)勢也日趨激烈，公司面臨的品牌、技術創(chuàng)新等方面的挑戰(zhàn)也較大。

OEM收入占比逐年上，毛利率逐年下滑

云峰新材成立于2000年8月，公司地址為浙江德清縣。公司成立初期為室內(nèi)裝飾板材生產(chǎn)商，后逐步轉(zhuǎn)型為室內(nèi)裝飾材料及全屋定制產(chǎn)品綜合提供商。夏士林通過升華控股控制發(fā)行人63.50%的股份，系發(fā)行人的實際控制人。

目前云峰新材主要從事室內(nèi)裝飾材料及定制家居成品的設計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為“莫干山”品牌系列的人造板、木地板、科技木和定制家居等產(chǎn)品。公司主業(yè)以“人造板、木地板、科技木、全屋定制”四大板塊為主。

數(shù)據(jù)顯示，2018年-2020年及2021年前9個月，云峰新材實現(xiàn)營業(yè)收入分別為12.56億元、15.42億元、18.05億元和16.97億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為8398.68萬元、1.42億元、1.86億元和1.72億元。

從收入結構來看，人造板銷售收入占比在50%以上，是公司營收主要的貢獻來源，木地板、科技木、定制家居營收占比在7-13%不等，此外，公司還通過授權其他公司使用“莫干山”等商標獲得一定收入，占比在10%左右。

營收按產(chǎn)品分類圖

另外報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務毛利率分別為28.94%、26.28%、23.92%和22.90%，呈逐年下降態(tài)勢。招股書指出，這由于公司OEM生產(chǎn)產(chǎn)品的毛利率總體低于自產(chǎn)毛利率所致，隨著OEM生產(chǎn)產(chǎn)品的收入占比逐年上升導致了公司毛利水平不斷下滑。

云峰新材目前主要采用自主生產(chǎn)和OEM生產(chǎn)相結合的方式安排生產(chǎn)，在公司主要產(chǎn)品中，科技木、木地板和定制家居主要為自主生產(chǎn)，人造板主要為OEM生產(chǎn)，目前OEM生產(chǎn)方式占比在50%以上，報告期內(nèi)逐步上升。

毛利率的逐步下滑顯示公司盈利能力在下降。公司在招股書中也表示，未來隨著行業(yè)競爭日趨激烈，如果公司不能持續(xù)提升技術水平、品牌溢價和控制成本，可能造成公司產(chǎn)品銷售價格和產(chǎn)品成本發(fā)生不利變化，進而導致公司產(chǎn)品毛利率下滑，并削弱公司的盈利能力。

過度依賴經(jīng)銷商

由于經(jīng)銷商人、財、物均獨立于公司，且存在數(shù)量眾多、分布廣、地域差距、自身管理水平差異大等原因，公司對于經(jīng)銷商管理難度較大。如果公司的重要經(jīng)銷商發(fā)生變動或流失，就可能對公司的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

營收按銷售模式分類圖

裝飾材料、家居行業(yè)與下游房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展情況相關度較高。近年來國家和地方政府出臺了一系列房地產(chǎn)調(diào)控政策，商品房的銷售面積增速稍有下滑，導致行業(yè)的增速也出現(xiàn)下降。此外，2020年受新冠疫情影響，全球?qū)嶓w經(jīng)濟遭受嚴重打擊，家具制造企業(yè)營收也受到較大影響。

由于家具行業(yè)進入門檻較低，參與者眾多，行業(yè)競爭激烈，且集中度較低。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，我國家具行業(yè)企業(yè)數(shù)量達到6540余家。此外，頭部企業(yè)由于擁有定位明確、品牌及規(guī)?；a(chǎn)優(yōu)勢等，在行業(yè)內(nèi)有較強競爭力。

存貨上升，定制業(yè)務仍是短板

在人造板企業(yè)中，云峰新材雖然排名相對靠前，但市場占有率仍較低；在木地板行業(yè)，相對于行業(yè)內(nèi)大型企業(yè)，公司處于中游水平，也存在一定的差距；雖然定制家居行業(yè)市場前景廣闊，但隨著越來越多的傳統(tǒng)家具制造企業(yè)紛紛涉足該領域，競爭者的增加導致行業(yè)競爭逐步加劇。

從目前較為火爆的定制家居領域來看，歐派家居、索菲亞具有的品牌和先發(fā)優(yōu)勢更為明顯，

而云峰新材定制家居業(yè)務占比僅占10%多，且起步較晚，品牌優(yōu)勢也不明顯。

云峰新材在招股書中也指出，公司在人造板、木地板以及定制家居等業(yè)務均面臨著較大的市場競爭風險，市場競爭的加劇將導致行業(yè)平均利潤率下降。若公司在未來的市場競爭中不能持續(xù)提升品牌效應和競爭能力，未能采取有效措施提高產(chǎn)品附加值，公司將面臨目標客戶群體流失、主營業(yè)務收入和盈利能力下滑的風險。

當市場發(fā)生不利情況的時候，產(chǎn)品價格將可能出現(xiàn)一定幅度的下降，云峰新材因此面臨的存貨減值風險也較大。數(shù)據(jù)顯示，2018年-2020年末及2021年9月底，公司存貨余額分別為1.63億元、1.52億元、1.8億元和2.40億元，同期公司計提的存貨跌價準備余額分別為789.08萬元、691.49萬元、659.84萬元和783.90萬元，公司存在因存貨跌價而遭受損失的風險。

本次IPO，云峰新材擬募集資金12.5億元，發(fā)行股數(shù)不超過3166.67萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，募集資金將主要用于智能化全屋定制家居項目、研發(fā)中心及信息化提升改造項目和品牌渠道建設項目，項目建成達產(chǎn)后，預計新增年產(chǎn)80萬套智能化全屋定制家居產(chǎn)品。

因為項目投入需要一定的建設期和達產(chǎn)期，如果期間市場環(huán)境、技術、相關政策等方面出現(xiàn)重大不利變化，或者公司不能通過產(chǎn)能消化增加營業(yè)收入等方式提高募投項目的盈利能力，將導致公司相關業(yè)務整體毛利率和凈利潤出現(xiàn)下降的風險。

對于云峰新材后續(xù)IPO進展，《洞察IPO》將持續(xù)關注。