作者：潘妍

出品：洞察IPO

歷時近一年，螢石網(wǎng)絡(luò)IPO工作終于提上日程。

2021年1月，?？低暎?02415.SZ）發(fā)布擬分拆子公司杭州螢石網(wǎng)絡(luò)股份有限公司（簡稱：螢石網(wǎng)絡(luò)）至科創(chuàng)板上市的預(yù)案公告。

近期，螢石網(wǎng)絡(luò)的IPO申請獲上交所受理，公司計(jì)劃募集資金37.39億元，將用于螢石智能制造重慶基地等四大項(xiàng)目。

此消息一出，立刻引起市場熱議，智能家居賽道臥虎藏龍，7成收入來自攝像機(jī)產(chǎn)品的螢石網(wǎng)絡(luò)能否站穩(wěn)腳跟？

7成營收依賴攝像機(jī)產(chǎn)品，取消錄像機(jī)接入或?yàn)樵茦I(yè)務(wù)？

“安防茅”?？低暢闪⒂?001年，業(yè)務(wù)聚焦于綜合安防、大數(shù)據(jù)服務(wù)和智慧業(yè)務(wù)。?？低曇延?010年在深交所主板上市。截至1月11日，?？低暱偸兄导s4640億元。

在智能家居賽道中，海康威視雖算不上先驅(qū)者但也發(fā)力不太晚。2015年?？低暢闪⒆庸疚炇W(wǎng)絡(luò)，正式入局智能家居賽道。

目前，海康威視是螢石網(wǎng)絡(luò)大股東，持股60%，嘉盈投資旗下的青荷投資為第二大股東，持股40%。

背靠大樹好乘涼，成立6年，螢石網(wǎng)絡(luò)業(yè)績一直處于穩(wěn)步增長態(tài)勢。

2018年-2020年，螢石網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為15.29億元、23.64億元、30.79億元；凈利潤分別為1.32億元、2.11億元、3.26億元。

不過，《洞察IPO》發(fā)現(xiàn)，與其說螢石網(wǎng)絡(luò)是一個“智能家居”類企業(yè)，稱其為“家用安防”類企業(yè)或更為精準(zhǔn)。

早在2019年，螢石網(wǎng)絡(luò)便提出構(gòu)建1＋4＋N智能家居IoT生態(tài)。其中，1指代螢石云平臺；4指代智能監(jiān)控、智能入戶、智能控制、智能機(jī)器人4個核心智能家居產(chǎn)品；N則是指在整個智能家居生態(tài)里，螢石會導(dǎo)入的一些比較優(yōu)秀合作伙伴及產(chǎn)品。

但在所構(gòu)建的1+4+N生態(tài)中，螢石網(wǎng)絡(luò)對“4”智能家居產(chǎn)品的依賴較為嚴(yán)重。且或深受母公司“安防”基因影響，螢石網(wǎng)絡(luò)旗下產(chǎn)品大多圍繞在家居安防方向。

招股書顯示，報告期內(nèi)，螢石網(wǎng)絡(luò)近9成的營收均來自于智能家居類產(chǎn)品，其中有近7成來自于智能家居攝像機(jī)產(chǎn)品，占比較高。

這一點(diǎn)，從螢石官方旗艦店的產(chǎn)品銷量排名中便能看出一二。

《洞察IPO》發(fā)現(xiàn)，在眾多產(chǎn)品分類中，銷售量前幾名的幾乎都是攝像機(jī)類產(chǎn)品，最高一款攝像機(jī)產(chǎn)品的銷售量在100萬+。

對比其他產(chǎn)品來看，螢石智能門鎖類產(chǎn)品最高銷量的也僅1萬+；貓眼門鈴類最高為8萬+銷量；傳感報警器類產(chǎn)品最高銷量為7000+，斷層明顯。

除上述問題外，相較于優(yōu)秀的硬件業(yè)務(wù)，螢石網(wǎng)絡(luò)的“軟”業(yè)務(wù)則顯得差強(qiáng)人意。其中，物聯(lián)網(wǎng)云平臺服務(wù)業(yè)務(wù)的營收占比僅占螢石網(wǎng)絡(luò)總營收的1成。

而計(jì)算機(jī)軟件產(chǎn)品的收入占比則由2018年的4.18%降至2020年的0.18%，2021年則直接降至0。對此，螢石網(wǎng)絡(luò)解釋稱，因公司生產(chǎn)模式轉(zhuǎn)變，故自2021年起將不再發(fā)生軟件收入。

若光從營收結(jié)構(gòu)的角度來看，螢石網(wǎng)絡(luò)的現(xiàn)狀與招股書中“致力于成為可信賴的智能家居服務(wù)商及物聯(lián)網(wǎng)云平臺提供商”似乎還有一定差距。

值得一提的是，2021年4月起，螢石網(wǎng)絡(luò)所出廠的攝像機(jī)產(chǎn)品便不再支持硬盤錄像機(jī)接入。也就是說，消費(fèi)者只能通過購買云儲存服務(wù)，或插入內(nèi)存卡的方式來實(shí)現(xiàn)錄像回看。

對此，有消費(fèi)者認(rèn)為，這是螢石為了推廣自己的云儲存服務(wù)業(yè)務(wù)?！坝脖P錄像機(jī)屬于一次性消費(fèi)，但是云儲存則是每天都有的現(xiàn)金流進(jìn)賬”。

據(jù)螢石網(wǎng)絡(luò)官方平臺顯示，7天云儲存的年費(fèi)價格為120元/年；30天云儲存的年費(fèi)價格為300/年。對此，有不少消費(fèi)者表示其價格并不劃算。

所以大部分消費(fèi)者還是選擇內(nèi)存卡儲存。不過，《洞察IPO》發(fā)現(xiàn)，螢石網(wǎng)絡(luò)的內(nèi)存卡產(chǎn)品售價也并不便宜。

以一個1080P的攝像頭設(shè)備舉例，在全天錄像的情況下，128G的卡可存儲6天左右的時間。根據(jù)螢石網(wǎng)絡(luò)官方售價顯示，螢石128G的內(nèi)存卡售價為299元。

對比行業(yè)其他可用于監(jiān)控?cái)z像的儲存卡品牌來看，同等內(nèi)存大小，閃迪的售價為125元，金士頓的售價為157元，僅占螢石售價的一半。

同時，有消費(fèi)者投訴稱，螢石網(wǎng)絡(luò)為提高配件產(chǎn)品的銷量，存“捆綁銷售”的現(xiàn)象。

成色幾何？盈利能力存疑，核心產(chǎn)品5成生產(chǎn)來自外協(xié)廠商

作為一家擬拆分上市的企業(yè)，螢石網(wǎng)絡(luò)的獨(dú)立盈利能力自然成了市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

《洞察IPO》發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)階段螢石網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)營仍離不開母公司的支持。

招股書顯示，螢石網(wǎng)絡(luò)前五大客戶的營收貢獻(xiàn)由2018年的21.89%上升至2021年上半年的32.97%。其中，母公司海康威視及其關(guān)聯(lián)方對螢石網(wǎng)絡(luò)的營收貢獻(xiàn)占比分別為9.76%、9.10%、17.03%、10.66%，為第一大客戶。

《洞察IPO》還發(fā)現(xiàn)，業(yè)績穩(wěn)步增長的螢石網(wǎng)絡(luò)，其盈利能力卻沒跟上行業(yè)發(fā)展的水平。

招股書顯示，報告期內(nèi)，螢石網(wǎng)絡(luò)的毛利率始終維持在35%左右，而同期同行可比上市公司的毛利率均值已經(jīng)從26.92%增長至39.24%。

此外，從消費(fèi)端來看，螢石網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品的銷售價格也呈現(xiàn)連年下跌態(tài)勢。

招股書顯示，營收占比7成以上的智能家居攝像機(jī)單價從2018年的179.09元/個降至2021年6月的151.20元/個，降幅逾15%；營收占比在1成左右的智能入戶產(chǎn)品平均單價從699.57元/個降至492.36元/個，降幅近30%。

不僅如此，螢石網(wǎng)絡(luò)的存貨規(guī)模正不斷擴(kuò)大。

螢石網(wǎng)絡(luò)的存貨賬面價值由2018年的7366萬元飆升至2020年的5.93億元。2021年上半年，螢石網(wǎng)絡(luò)的存貨賬面價值更是高達(dá)9.92億元，占當(dāng)期資產(chǎn)總額的32.07%。

存貨壓力猛增的同時，螢石網(wǎng)絡(luò)較高的應(yīng)收賬款也值得關(guān)注。

2018-2021年6月末，螢石網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)收賬款的賬面余額分別為2.53億元、4.28億元、6.12億元和5.50億元。

由于應(yīng)收賬款和存貨占比較高，螢石網(wǎng)絡(luò)的資產(chǎn)流動性自然也不太樂觀。

2018年-2020年，螢石網(wǎng)絡(luò)流動比率分別為1.26倍、1.33倍、1.59倍，速動比率分別為1.19倍、1.07倍、1.18倍，均低于同行業(yè)可比公司平均值。

同時，螢石網(wǎng)絡(luò)的資產(chǎn)負(fù)債率也高于行業(yè)。2021年上半年，可比公司資產(chǎn)負(fù)債率的平均值為44.99％，而螢石網(wǎng)絡(luò)為63.20％。

值得一提的是，目前螢石網(wǎng)絡(luò)在技術(shù)、生產(chǎn)等方面還需依賴第三方的支持。

招股書顯示，在云平臺服務(wù)上，螢石網(wǎng)絡(luò)是以第三方云計(jì)算資源為基礎(chǔ)，需與中國電信、騰訊云、阿里云等IaaS層云計(jì)算服務(wù)廠商合作。

在智能家居產(chǎn)品方面，2020年前，螢石網(wǎng)絡(luò)并未建立獨(dú)立的生產(chǎn)和采購體系，由?？低暤牧硪蝗Y子公司?？悼萍歼M(jìn)行統(tǒng)一的原料采購和生產(chǎn)。

即便是2020年自建生產(chǎn)線后，螢石網(wǎng)絡(luò)仍在采取自主生產(chǎn)、外協(xié)加工與合作研發(fā)相結(jié)合的方式。以“拳頭”產(chǎn)品智能家居攝像機(jī)為例，其5成左右的生產(chǎn)力由外協(xié)廠商貢獻(xiàn)。

招股書顯示，2020年、2021年上半年，螢石網(wǎng)絡(luò)外協(xié)加工成本分別為3.22億元、1.97億元，其中，外協(xié)加工費(fèi)1.22億元、7560.45萬元，剩余的部分為外協(xié)廠商采購的物料。

核心業(yè)務(wù)依賴第三方，無外乎是為企業(yè)經(jīng)營造成不小的風(fēng)險性。

行業(yè)、政策雙層夾擊，如何突圍？

對于海康威視分拆螢石網(wǎng)絡(luò)這一舉動，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，猶如2020年華為將“榮耀”整體出售一樣充滿著無奈。

2019年10月，“實(shí)體清單”影響下，主營“安防”這一敏感領(lǐng)域的?？低曉诤Ｍ馐袌鍪茏琛?/p>

而此次螢石網(wǎng)絡(luò)的分拆上市，或就是為了減少母公司?？低晫ζ涞挠绊?，尤其是海外市場。

?？低暱偨?jīng)理胡揚(yáng)忠曾表示：“在實(shí)體清單里面是?？低?，螢石網(wǎng)絡(luò)并不在清單里，如果我們把它上市，我們能更透明，甚至我們以后在螢石的占比也許會低到50%以下，這是對螢石的保護(hù)，在為更多的事情在做準(zhǔn)備”。

不過，無論是海外市場還是國內(nèi)市場，智能家居賽道都算不上一個“藍(lán)海市場”。互聯(lián)網(wǎng)大廠的相繼入局，已然成為螢石網(wǎng)絡(luò)未來道路中最大的阻礙。

尤其是在螢石網(wǎng)絡(luò)不太擅長的軟件業(yè)務(wù)上。在國內(nèi)，包括小米及其生態(tài)鏈企業(yè)、360、凱迪仕等知名企業(yè)早早殺入智能家居領(lǐng)域。國際上，包括亞馬遜旗下的智能家居品牌Ring等對標(biāo)。

物聯(lián)網(wǎng)平臺業(yè)務(wù)上，螢石網(wǎng)絡(luò)面臨來自Amazon、Google、微軟、阿里巴巴等在物聯(lián)網(wǎng)云平臺上的圍剿。

即便是為螢石網(wǎng)絡(luò)貢獻(xiàn)大部分營收的硬件業(yè)務(wù)上，也有小米、華為、蘋果、三星等大型科技公司的夾擊。

行業(yè)角逐如火如荼，螢石網(wǎng)絡(luò)如何擴(kuò)大優(yōu)勢并在其中占得一席，便是其接下來亟待思考的問題。

值得一提的是，正在螢石網(wǎng)絡(luò)IPO之際，海康威視又計(jì)劃起旗下另一子公司的分拆上市進(jìn)程。

12月30日，?？低暪妫鶕?jù)總體戰(zhàn)略布局，以及子公司海康機(jī)器人業(yè)務(wù)發(fā)展需要，為進(jìn)一步拓寬創(chuàng)新業(yè)務(wù)融資渠道，公司董事會授權(quán)公司經(jīng)營層啟動分拆?？禉C(jī)器人至境內(nèi)上市的前期籌備工作。

據(jù)了解，?？禉C(jī)器人是?？低暺煜聞?chuàng)新業(yè)務(wù)之一，為移動機(jī)器人和機(jī)器視覺產(chǎn)品提供商，業(yè)務(wù)主要面向B端市場，產(chǎn)品包括移動機(jī)器人、機(jī)器視覺設(shè)備和無人機(jī)等。目前，海康威視持股60%。

?？低晥蟾骘@示，除螢石網(wǎng)絡(luò)、海康機(jī)器人外，?？低曔€包括創(chuàng)新業(yè)務(wù)子公司?？灯?、?？滴⒂?、?？荡鎯?、?？祷塾啊⒑？迪?、?？殿Ｓ暗?。2021年上半年，海康威視創(chuàng)新業(yè)務(wù)占公司總營收16.46%。