剛剛過(guò)去這三年，有一個(gè)行業(yè)受益匪淺：視頻會(huì)議。

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尤其是各種集團(tuán)型企業(yè)，為了遠(yuǎn)程辦公，紛紛大量采購(gòu)各種視頻會(huì)議軟硬件。很多視頻會(huì)議相關(guān)產(chǎn)品都賣(mài)到脫銷(xiāo)，甚至催生了一些從事視頻會(huì)議產(chǎn)品生產(chǎn)的新興企業(yè)，被資本青睞，獲得了大量的融資。

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如果一個(gè)從事視頻會(huì)議產(chǎn)品生產(chǎn)的號(hào)稱(chēng)世界第一的企業(yè)（SIP話(huà)機(jī)市場(chǎng)占有率全球第1，統(tǒng)一通信終端全球第2，視頻會(huì)議產(chǎn)品全球第5），告訴你2020年和2019年相比營(yíng)收和凈利潤(rùn)都原地踏步，增幅微乎其微，你會(huì)怎么想？

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后來(lái)公司2021年、2022年有了一定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但2023年三季報(bào)又比2022年同期退步了一大截。

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一、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的銷(xiāo)售區(qū)域困惑

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數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：詩(shī)與星空

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星空君想從某東某寶核實(shí)下產(chǎn)品的銷(xiāo)售情況，但公司稱(chēng)絕大多數(shù)產(chǎn)品只銷(xiāo)往歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量很小。

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事實(shí)上，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期霸榜的，是寶利通。隨著遠(yuǎn)程辦公需求的爆發(fā)式增長(zhǎng)，連華為都要在這個(gè)市場(chǎng)分一杯羹。

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為什么不在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售呢？

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打開(kāi)某東，會(huì)發(fā)現(xiàn)這類(lèi)商品銷(xiāo)售非常火爆。

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而億聯(lián)的產(chǎn)品銷(xiāo)量非常有限，連同行寶利通銷(xiāo)量的十分之一都不到。

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當(dāng)然了，這很可能和公司基本不做國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有關(guān)。

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唯一想不明白的是：這么有競(jìng)爭(zhēng)力且國(guó)內(nèi)需求旺盛的產(chǎn)品，為什么不做國(guó)內(nèi)市場(chǎng)？

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二、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況

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財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)最美妙之處在于，可以用已知的公式計(jì)算指標(biāo)，從而揭示企業(yè)經(jīng)營(yíng)的問(wèn)題。

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星空君翻了翻，發(fā)現(xiàn)公司的營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)趨勢(shì)不正常。

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所謂營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)，是指企業(yè)運(yùn)用各項(xiàng)資產(chǎn)以賺取利潤(rùn)的能力。企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的財(cái)務(wù)分析比率有：存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、營(yíng)業(yè)周期、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。

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為了便于對(duì)比，這些周轉(zhuǎn)率又有周轉(zhuǎn)天數(shù)作為參考。也就是說(shuō)，周轉(zhuǎn)率和周轉(zhuǎn)天數(shù)其實(shí)是一個(gè)指標(biāo)的兩種表現(xiàn)形式。周轉(zhuǎn)天數(shù)越長(zhǎng)，周轉(zhuǎn)率越低，說(shuō)明公司的該項(xiàng)指標(biāo)越不正常。

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一般來(lái)說(shuō)，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍未發(fā)生重大變化的情況下，營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)是基本不變的。

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這個(gè)指標(biāo)進(jìn)行多年的趨勢(shì)對(duì)比時(shí)，會(huì)清晰的揭示公司經(jīng)營(yíng)中存在的問(wèn)題。

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1、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)

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從利潤(rùn)表看，決定公司凈利潤(rùn)的主要指標(biāo)是營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本，通過(guò)各種手段增加營(yíng)業(yè)收入或者降低營(yíng)業(yè)成本是最常見(jiàn)的“修飾”財(cái)報(bào)的手法。

比如通過(guò)關(guān)系友好的大客戶(hù)甚至關(guān)聯(lián)方進(jìn)行合作，用提前發(fā)貨等方式實(shí)現(xiàn)營(yíng)收的增加，從而增加了利潤(rùn)。

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或者是濫用收入準(zhǔn)則的收入確認(rèn)依據(jù)，提前確認(rèn)收入，都可以實(shí)現(xiàn)營(yíng)收的合法“虛增”。

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投資者看不到公司的賬簿和單據(jù)，如何判斷營(yíng)收是否合理呢？幸好有個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)可以將公司的操作手法還原回來(lái)：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。

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應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)賒銷(xiāo)凈收入與平均應(yīng)收賬款余額之比，這個(gè)公式的含義是衡量企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度及管理效率。

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一般而言，在公司的經(jīng)營(yíng)模式和客戶(hù)構(gòu)成未發(fā)生大的變動(dòng)的情況下，即便是營(yíng)收增加，公司客戶(hù)的回款情況是大致不變的，因此應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也會(huì)維持一個(gè)比較均衡的水平。

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如果公司新增的營(yíng)收以賒銷(xiāo)為主，且回款效率不高，這個(gè)指標(biāo)就會(huì)降低（用周轉(zhuǎn)天數(shù)的話(huà)，會(huì)增加），此時(shí)可以判斷公司增加的營(yíng)收很可能是“修飾”過(guò)的。? ?

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先看下應(yīng)收賬款的絕對(duì)值變化情況。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：詩(shī)與星空

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這個(gè)趨勢(shì)還是非常驚人的，再看周轉(zhuǎn)天數(shù)并據(jù)此推斷合理性。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：詩(shī)與星空

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近年來(lái)，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)呈螺旋式上升狀態(tài)，這并不太正常。

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三、存貨周轉(zhuǎn)情況

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存貨是資產(chǎn)負(fù)債表中非?！皶崦痢钡捻?xiàng)目，因?yàn)樗奶厥鈱傩裕貏e容易修飾利潤(rùn)卻很難被發(fā)現(xiàn)。如何理解存貨調(diào)整利潤(rùn)呢？

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先從簡(jiǎn)化版的利潤(rùn)計(jì)算公式看起：忽略掉投資收益、其他業(yè)務(wù)收支和營(yíng)業(yè)外收支等項(xiàng)目后，利潤(rùn)的內(nèi)核就是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-主營(yíng)業(yè)務(wù)成本-費(fèi)用。

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所以在其他項(xiàng)目不變的情況下，如果能夠降低主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，就可以增加利潤(rùn)。除了通過(guò)在生產(chǎn)、制造、銷(xiāo)售等環(huán)節(jié)控制成本外，還有一個(gè)環(huán)節(jié)可以由財(cái)務(wù)人員控制成本。

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銷(xiāo)售商品之后，確定商品的成本價(jià)并做賬的過(guò)程，叫做轉(zhuǎn)成本，這是一個(gè)會(huì)計(jì)概念。因?yàn)樵牧系馁?gòu)進(jìn)批次不同價(jià)格不同，所以售出的成本需要計(jì)算確定，結(jié)轉(zhuǎn)成本通常有先進(jìn)先出法、加權(quán)平均法等。如果結(jié)轉(zhuǎn)成本的時(shí)候，財(cái)務(wù)人員虛減了銷(xiāo)售成本，那么公司的利潤(rùn)（銷(xiāo)售收入-銷(xiāo)售成本）就會(huì)增加。? ?

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結(jié)轉(zhuǎn)到成本的存貨金額減少了，剩下的存貨金額就相對(duì)增加了，所以如果存貨金額非常大的時(shí)候，就需要警惕。

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怎樣判斷存貨的金額是否合理呢？可以對(duì)比連續(xù)幾年的存貨周轉(zhuǎn)率，如果出現(xiàn)明顯的下降且沒(méi)有正常原因（周轉(zhuǎn)天數(shù)的話(huà)，會(huì)增加），則極有可能通過(guò)存貨修飾了利潤(rùn)。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：詩(shī)與星空

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除了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)外，公司的營(yíng)運(yùn)周期也在不斷拉長(zhǎng)。

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這都“暗示”公司的營(yíng)運(yùn)狀況并不那么樂(lè)觀，尤其是2023年開(kāi)始，公司的營(yíng)收、凈利潤(rùn)增加乏力，紛紛出現(xiàn)了下滑情況。

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四、上市以來(lái)的最大經(jīng)營(yíng)成果：億聯(lián)產(chǎn)業(yè)園

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星空君曾長(zhǎng)期跟蹤億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的財(cái)報(bào)，公司是“輕資產(chǎn)”經(jīng)營(yíng)的方式，資產(chǎn)常年微乎其微。

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不過(guò)，2022年開(kāi)始，公司投入建設(shè)億聯(lián)產(chǎn)業(yè)園，2023年順利轉(zhuǎn)資。

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星空君在億聯(lián)的官方自媒體號(hào)上看到了這個(gè)價(jià)值十多億的產(chǎn)業(yè)園，號(hào)稱(chēng)能支撐120億產(chǎn)值的生產(chǎn)基地。

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在核心業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)受阻的情況下，公司這是轉(zhuǎn)型搞產(chǎn)業(yè)園出租經(jīng)營(yíng)了嗎？

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五、現(xiàn)金流疑云

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公司閑錢(qián)不少，基本上都買(mǎi)了理財(cái)，賬面常年30-50億理財(cái)產(chǎn)品，沉淀在理財(cái)所在的金融機(jī)構(gòu)。

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公司都買(mǎi)了誰(shuí)的理財(cái)呢？

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半年報(bào)顯示，公司買(mǎi)的理財(cái)大部分都是銀行保本理財(cái)，看似安全。

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星空君仔細(xì)查了查，具體哪家銀行呢？

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廈門(mén)農(nóng)商銀行，咋這么面熟呢？

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企查查顯示，廈門(mén)農(nóng)商銀行有一位董事叫林華，他曾經(jīng)是金圓資本管理的總經(jīng)理，而金圓資本管理持股億聯(lián)凱泰16.67%的股份，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)是億聯(lián)凱泰的大股東。

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雖然從股權(quán)架構(gòu)上，廈門(mén)農(nóng)商行和億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)不算關(guān)聯(lián)方，沒(méi)有直接的關(guān)聯(lián)關(guān)系，但是從歷史投資記錄來(lái)看，二者的關(guān)系比較曖昧。

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那么，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)購(gòu)買(mǎi)廈門(mén)農(nóng)商行的理財(cái)，有沒(méi)有暗送秋波？就值得細(xì)品了。