《金證研》北方資本中心 易安/作者 知雷 映蔚 洪力/風(fēng)控

當(dāng)前，面板行業(yè)進(jìn)入存量時(shí)代，在LCD、OLED主技術(shù)賽道之外，革新性新興顯示技術(shù)正在成為促進(jìn)行業(yè)發(fā)展的巨大變量。而中國(guó)正孕育趕超契機(jī)，中國(guó)大陸平板顯示產(chǎn)能已經(jīng)占據(jù)了全球產(chǎn)能的一半以上。在AMOLED產(chǎn)業(yè)上，中國(guó)AMOLED出貨量占比已從2019年的10%，升至2020年上半年的18%。在此背景下，以“專注打造中國(guó)最好的AMOLED顯示屏”為使命的上海和輝光電股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“和輝光電”）為補(bǔ)充“彈藥”，向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。

以剛性AMOLED面板為發(fā)展重點(diǎn)的和輝光電，或欲分柔性市場(chǎng)“一杯羹”，但在國(guó)內(nèi)同行新增七成柔性面板產(chǎn)能計(jì)劃將于2021年上半年量產(chǎn)，而和輝光電募投項(xiàng)目產(chǎn)能三年后釋放或“慢半拍”。且其毛利率連年告負(fù)，產(chǎn)品單價(jià)亦遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，持續(xù)盈利能力存疑。雪上加霜的是，新增大客戶“首次”嘗試產(chǎn)業(yè)鏈延伸，其中或潛藏著客戶“試新”的風(fēng)險(xiǎn)。且該客戶凈利潤(rùn)連年縮水，其2020年前五供應(yīng)商采購(gòu)額僅逾5,500多萬(wàn)元，但2021年上半年和輝光電向其銷售1.68億元面板產(chǎn)品，采銷失衡的另一面，該客戶原系和輝光電同行的供應(yīng)商，如今“搖身一變”成為和輝光電的大客戶，雙方合作未來(lái)或存變數(shù)。

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一、柔性AMOLED產(chǎn)能建設(shè)比同行“慢半拍”，募投項(xiàng)目產(chǎn)能或難消化

2021年上半年，4家同行的第6代柔性AMOLED面板產(chǎn)能預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)完成計(jì)劃產(chǎn)能的近七成，相較之下，和輝光電投資80億元擴(kuò)充的15K/月第6代柔性AMOLED面板產(chǎn)能，該募投項(xiàng)目2024年才得以達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)新增產(chǎn)能或難消化。

據(jù)和輝光電簽署日期為2021年2月18日招股書(shū)（以下簡(jiǎn)稱“招股書(shū)”），和輝光電是AMOLED半導(dǎo)體顯示面板制造商，專注于中小尺寸AMOLED半導(dǎo)體顯示面板的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要圍繞中小尺寸AMOLED半導(dǎo)體顯示面板，開(kāi)發(fā)了剛性AMOLED和柔性AMOLED半導(dǎo)體顯示面板。目前，和輝光電產(chǎn)品以剛性AMOLED半導(dǎo)體顯示面板為主。

從產(chǎn)能方面看，和輝光電建設(shè)有2條不同世代生產(chǎn)線，分別為第4.5代及第6代AMOLED生產(chǎn)線，均可生產(chǎn)剛性及柔性AMOLED半導(dǎo)體顯示面板產(chǎn)品。其中，第4.5代AMOLED生產(chǎn)線量產(chǎn)產(chǎn)能15K/月。

而第6代AMOLED生產(chǎn)線規(guī)劃產(chǎn)能為30K/月，截至2020年6月30日，第6代AMOLED生產(chǎn)線量產(chǎn)產(chǎn)能15K/月。且該生產(chǎn)線還規(guī)劃產(chǎn)能15K/月產(chǎn)能預(yù)計(jì)于2021年第二季度量產(chǎn)。

需指出的是，據(jù)招股書(shū)，在柔性產(chǎn)能儲(chǔ)備方面，和輝光電通過(guò)建設(shè)剛?cè)峒嫒莸漠a(chǎn)線實(shí)現(xiàn)了對(duì)柔性面板產(chǎn)能的儲(chǔ)備，在第4.5代線和第6代線中剛?cè)峒嫒莓a(chǎn)線全部生產(chǎn)柔性面板時(shí)，兩條世代線的柔性產(chǎn)能均為7.5K/月，柔性面板產(chǎn)能亦相對(duì)有限。

在現(xiàn)有產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，和輝光電欲募資80億元擴(kuò)充第六代AMOLED面板生產(chǎn)線產(chǎn)能，該項(xiàng)目計(jì)劃于2024年實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)。

據(jù)招股書(shū)，和輝光電擬募集資金80億元，投資于第六代AMOLED生產(chǎn)線產(chǎn)能擴(kuò)充項(xiàng)目（以下簡(jiǎn)稱“G6 AMOLED擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”）。該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，和輝光電將新增15K片/月的第6代AMOLED生產(chǎn)線產(chǎn)能，包括2條產(chǎn)線，其中一條為剛性產(chǎn)線、產(chǎn)能為7.5K/月，另一條為剛?cè)峒嫒莓a(chǎn)線、產(chǎn)能為為7.5K/月。另外，G6 AMOLED擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目計(jì)劃于2024年開(kāi)始達(dá)產(chǎn)。

即在現(xiàn)有產(chǎn)能基礎(chǔ)上，按照生產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)時(shí)間來(lái)看，2021年第二季度、2024年，和輝光電的G6AMOLED面板新增量產(chǎn)產(chǎn)能分別為15K/月、15K/月。則2020年6月和輝光電G6代AMOLED面板總量產(chǎn)產(chǎn)能為15K/月，達(dá)產(chǎn)后，2021年第二季度及2024年，和輝光電G6代AMOLED面板總量產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)計(jì)分別達(dá)到30K/月、45K/月。

對(duì)此，招股書(shū)中亦稱，和輝光電的重心仍以剛性AMOLED面板生產(chǎn)為主，柔性產(chǎn)能相對(duì)有限。

且和輝光電還表示，從供給端看，近年來(lái)同行業(yè)公司剛性產(chǎn)能較為穩(wěn)定、柔性產(chǎn)能擴(kuò)充迅速，在柔性顯示面板應(yīng)用場(chǎng)景尚未大規(guī)模出現(xiàn)而柔性面板產(chǎn)能大規(guī)模擴(kuò)充的背景下，短期內(nèi)柔性面板市場(chǎng)可能存在一定的供需匹配調(diào)整的過(guò)程。

但從國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，相對(duì)于剛性產(chǎn)能，全球AMOLED面板產(chǎn)能中柔性產(chǎn)能占比更高。

據(jù)招股書(shū)，截至2020年6月30日，全球 AMOLED 半導(dǎo)體顯示面板的產(chǎn)能合計(jì) 736.89K/月，其中柔性產(chǎn)線產(chǎn)能為393.89K/月，占總產(chǎn)能的比例約為53.45%；剛性/柔性兼顧產(chǎn)線的產(chǎn)能為69K/月，占總產(chǎn)能的比例約為9.36%；剛性產(chǎn)線產(chǎn)能為 274K/月，占總產(chǎn)能的比例約為 37.18%。

可以看出，全球AMOLED面板生產(chǎn)線產(chǎn)能中，柔性產(chǎn)能占比過(guò)半，而剛性產(chǎn)能占比不足四成。在柔性產(chǎn)能占據(jù)全球AMOLED面板“半壁江山”、剛性/柔性兼顧產(chǎn)線產(chǎn)能占比不足一成的行業(yè)格局下，和輝光電募資80億元建造剛性/柔性兼顧產(chǎn)線。

值得注意的是，國(guó)內(nèi)同行新增七成柔性面板產(chǎn)能計(jì)劃將于2021年上半年量產(chǎn)，和輝光電募投項(xiàng)目產(chǎn)能三年后才釋放或“慢半拍”。

據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，截至2020年最后一個(gè)季度，中國(guó)國(guó)內(nèi)同樣計(jì)劃擴(kuò)張G6 AMOLED產(chǎn)能的供應(yīng)商除和輝光電外，還包括京東方科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“京東方”）、天馬微電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“深天馬”）、TCL華星光電技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“TCL華星”）、維信諾科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“維信諾”）。

據(jù)TCL科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“TCL科技”）2020年報(bào)，TCL華星為TCL科技的子公司。

招股書(shū)顯示，京東方、深天馬、TCL科技、維信諾為和輝光電的同行業(yè)可比公司。

據(jù)Omdia公開(kāi)數(shù)據(jù)，在2020年最后一個(gè)季度，五家AMOLED面板廠商均如投資公告中承諾的那樣釋放了新增產(chǎn)能。具體情況來(lái)看，京東方2020年在成都、綿陽(yáng)的G6代AMOLED量產(chǎn)產(chǎn)能分別為45K/月（柔性）、30K/月（柔性），2021年上半年將在綿陽(yáng)新增產(chǎn)能15K/月（柔性）；深天馬2020年在武漢的G6 AMOLED量產(chǎn)產(chǎn)能為15K/月（剛性），2021年上半年將新增產(chǎn)能30K/月（柔性）；華星光電2020年在武漢的G6代AMOLED量產(chǎn)產(chǎn)能力為15K/月（柔性），2021年上半年將新增產(chǎn)能15K/月（柔性）；維信諾2020年在固安的G6代AMOLED量產(chǎn)產(chǎn)能為15K/月（柔性），2021年上半年，維信諾將在合肥新增產(chǎn)能15K/月（柔性）。

根據(jù)《金證研》北方資本中心統(tǒng)計(jì)，除和輝光電外，其他4家中國(guó)主要AMOLED面板廠商計(jì)劃新增G6 AMOLED柔性面板產(chǎn)能合計(jì)為225K/月。2020年，該四家同行G6 AMOLED柔性面板產(chǎn)量合計(jì)為105K/月，到2021年上半年，G6 AMOLED柔性面板的新增產(chǎn)能合計(jì)為75K/月，屆時(shí)G6 AMOLED柔性面板的產(chǎn)能為195k/月，占其計(jì)劃總產(chǎn)能的比重為86.67%。

值得注意的是，除和輝光電以外，其他4家同行計(jì)劃新增的面板產(chǎn)能均為柔性，2021年上半年，其該4家同行柔性G6 AMOLED面板產(chǎn)能相較于2020年或?qū)⒃黾?1.43%。

而對(duì)比和輝光電，截至2020年6月30日，和輝光電第6代AMOLED生產(chǎn)線量產(chǎn)產(chǎn)能15K/月，但在第4.5代線和第6代線中，剛?cè)峒嫒莓a(chǎn)線全部生產(chǎn)柔性面板時(shí)，和輝光電兩條世代線的柔性產(chǎn)能均為7.5K/月。即截至2020年6月30日，和輝光電G6 AMOLED年量產(chǎn)能力為7.5K/月（柔性）。

也就是說(shuō)，同行的柔性AMOLED面板即將達(dá)產(chǎn)時(shí)，和輝光電才擬募資投建，募投產(chǎn)能計(jì)劃三年后釋放或“慢半拍”。

據(jù)招股書(shū)援引Omdia數(shù)據(jù)，2017-2019年，全球剛性AMOLED顯示面板出貨量分別為2.93億片、2.78億片、3.9億片。2020-2025年，Omdia預(yù)測(cè)全球剛性AMOLED顯示面板出貨量分別為3.07億片、3.85億片、4.05億片、4.22億片、4.33億片、4.4億片。2017-2019年，全球剛性和柔性AMOLED顯示面板出貨量分別為1.45億片、1.89億片、1.94億片，2020-2025年，Omdia預(yù)測(cè)全球剛性和柔性AMOLED顯示面板出貨量分別為2.75億片、3.95億片、4.72億片、5.33億片、5.73億片、6.01億片。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2019年，全球剛性AMOLED顯示面板出貨量增速為-5.12%、40.29%。2020-2025年，Omdia預(yù)測(cè)全球剛性AMOLED顯示面板出貨量增速分別為-21.28%、25.41%、5.19%、4.20%、2.61%、1.62%。2018-2019年，全球柔性AMOLED顯示面板出貨量增速分別為30.34%、2.65%。2020-2025年，Omdia預(yù)測(cè)全球柔性AMOLED顯示面板出貨量增速分別為41.75%、43.64%、19.49%、12.92%、7.50%、4.89%。

且招股書(shū)顯示，如果未來(lái)柔性市場(chǎng)出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，和輝光電柔性面板產(chǎn)能相對(duì)有限，可能面臨自身重點(diǎn)發(fā)展的剛性AMOLED半導(dǎo)體顯示面板，可能存在被柔性面板替代或迭代的風(fēng)險(xiǎn)。

可以發(fā)現(xiàn)，2019年，不及剛性AMOLED顯示面板保持高速增長(zhǎng)，全球柔性AMOLED顯示面板出貨量增速下滑。而根據(jù)Omdia預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2020年或成為全球剛性AMOLED顯示面板與柔性AMOLED顯示面板增速轉(zhuǎn)換的“節(jié)點(diǎn)”，則其預(yù)測(cè)2020年剛性AMOLED顯示面板出貨量增速大幅下滑，而全球柔性AMOLED顯示面板出貨量增速預(yù)計(jì)開(kāi)始大漲，而2020年之后，全球剛性AMOLED顯示面板出貨量增速預(yù)計(jì)均低于柔性AMOLED顯示面板市場(chǎng)。且預(yù)計(jì)2022年后，全球柔性AMOLED顯示面板及剛性AMOLED顯示面板出貨量預(yù)計(jì)雙雙下滑。

但和輝光電表示，而在智能穿戴領(lǐng)域，根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)在未來(lái)5年內(nèi)剛性AMOLED半導(dǎo)體顯示面板仍將在智能穿戴領(lǐng)域占據(jù)主要市場(chǎng)地位。在AMOLED半導(dǎo)體顯示面板應(yīng)用于平板/筆記本電腦領(lǐng)域的過(guò)程中，剛性面板是主流產(chǎn)品，預(yù)計(jì)在未來(lái)五年將快速增長(zhǎng)。

在此背景之下，盡管當(dāng)前和輝光電重點(diǎn)發(fā)展剛性AMOLED面板，而據(jù)行業(yè)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，未來(lái)剛性AMOLED面板或存在被柔性面板替代的風(fēng)險(xiǎn)，且在上述4家同行截至2021年上半年超八成柔性面板計(jì)劃產(chǎn)能釋放，而和輝光電募資80億元建設(shè)的項(xiàng)目2024年才達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)其新增產(chǎn)能能否消化？或該“打上問(wèn)號(hào)”。

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二、毛利率連年告負(fù)產(chǎn)品單價(jià)“落后”行業(yè)平均水平，持續(xù)盈利能力或遭“拷問(wèn)”

近年來(lái)，和輝光電的凈利潤(rùn)及毛利率連年告負(fù)，且毛利率與產(chǎn)品單價(jià)均低于行業(yè)平均水平，其持續(xù)盈利能力或遭“拷問(wèn)”。

據(jù)招股書(shū)，2020年1-6月，和輝光電智能手機(jī)類面板產(chǎn)品在第6代AMOLED生產(chǎn)線的良率水平為80.1%。

據(jù)同花順金融研究中心，2019年12月，京東方表示其成都第6代柔性AMOLED生產(chǎn)線目前爬坡進(jìn)展順利，一期已經(jīng)滿產(chǎn)，良率達(dá)到85%。

而和輝光電表示，隨著公司產(chǎn)能持續(xù)釋放，產(chǎn)銷量上升，前期固定資產(chǎn)及人工等固定投入的規(guī)模效應(yīng)將逐步體現(xiàn)，公司產(chǎn)品單位成本進(jìn)一步下降。經(jīng)測(cè)算，在未考慮本次募投項(xiàng)目量產(chǎn)的情況下，在公司第6代產(chǎn)線規(guī)劃產(chǎn)能 30K/月全部量產(chǎn)后，公司產(chǎn)能利用率達(dá)到約 70%-80%時(shí)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

但實(shí)際上，近年來(lái)，和輝光電凈利潤(rùn)告負(fù)。

據(jù)招股書(shū)，2017- 2020年， 和輝光電的凈利潤(rùn)分別為-10億元、-8.47億元、-10.06億元、-10.36億元。

此外，和輝光電主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率水平持續(xù)“為負(fù)”，與行業(yè)形成顯著反差。

據(jù)招股書(shū)，2017-2019年及2020年1-6月，和輝光電的同行業(yè)可比公司京東方的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為24.8%、19.93%、14.46%、15.48%，深天馬的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為20.21%、15.21%、16.83%、19.35%，TCL科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為20.37%、18.16%、10.87%、8.23%，昆山龍騰光電股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“龍騰光電”）的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為41.46%、24.15%、17.34%、21.61%，2018-2019年及2020年1-6月，同行業(yè)可比公司維信諾OLED產(chǎn)品的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為-6.13%、-8.3%、-16.57%。

需要指出的是，龍騰光電2020年1-6月僅披露審閱報(bào)告，因此此處系綜合毛利率。

2017-2019年及2020年1-6月，和輝光電上述同行業(yè)可比公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率均值分別為26.71%、14.26%、10.24%、9.62%，同期，和輝光電的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為-99.67%、-70.68%、-31.45%、-29.34%。

對(duì)此，和輝光電在招股書(shū)稱，毛利率為負(fù)主要原因是AMOLED半導(dǎo)體顯示面板行業(yè)系技術(shù)密集型和資本密集型行業(yè)，行業(yè)對(duì)技術(shù)和工藝要求較高，所需固定資產(chǎn)投入較大，且從項(xiàng)目建設(shè)到達(dá)成規(guī)劃產(chǎn)能、完成良率爬坡、實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益需要較長(zhǎng)的時(shí)間周期，一般前期固定成本分?jǐn)傒^大，單位成本較高而產(chǎn)生虧損。

實(shí)際上，和輝光電的產(chǎn)品平均單價(jià)亦低于行業(yè)平均水平。

據(jù)招股書(shū)，2017-2019年及2020年1-6月，和輝光電智能手機(jī)類AMOLED半導(dǎo)體顯示面板產(chǎn)品的平均單價(jià)分別為13.9美元/片、16.61美元/片、15.7美元/片、15.78美元/片。據(jù)招股書(shū)援引Omdia數(shù)據(jù)，手機(jī)OLED屏幕硬屏年度平均價(jià)格分別為31.4美元/片、23.28美元/片、24.9美元/片、23.65美元/片。

2017-2019年及2020年1-6月，和輝光電智能穿戴類AMOLED半導(dǎo)體顯示面板產(chǎn)品的平均單價(jià)分別為9.85美元/片、8.93美元/片、8.85美元/片、10.28美元/片。據(jù)招股書(shū)援引Omdia數(shù)據(jù)，智能手表OLED屏幕硬屏年度平均價(jià)格分別為11.96美元/片、11.03美元/片、9.03美元/片、8.64美元/片。

也就是說(shuō)，雖然和輝光電的第六代AMOLED生產(chǎn)線良率已達(dá)80%，其行業(yè)可比公司京東方早在2019年底，其第六代AMOLED生產(chǎn)線良率已達(dá)85%，兩者僅相差5%。為何其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率毛利率水平仍持續(xù)多年為負(fù)，且與行業(yè)可比均值水平形成明顯的“反差”？和輝光電和完成良率爬坡、實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益？猶未可知。雪上加霜的是，和輝光電的產(chǎn)品平均單價(jià)，也多年遠(yuǎn)低于行業(yè)均值水平，令人唏噓。

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三、新晉大客戶采銷失衡，1.68億元銷售額或?yàn)椤耙诲N子買賣”

2020年上半年，和輝光電與新增大客戶首次合作便沖入第二大客戶，貢獻(xiàn)1.68億元銷售額。突增的業(yè)績(jī)背后，潛藏著客戶“試新”的風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期合作或“生變”。

2020年上半年，為和輝光電貢獻(xiàn)1.68億元收入的第二大客戶，其凈利潤(rùn)連年縮水，2020年的凈利潤(rùn)僅逾1千萬(wàn)元。

據(jù)招股書(shū)，2020年1-6月，江西沃格光電股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“沃格光電”）是和輝光電的第二大客戶，和輝光電主要對(duì)其銷售智能手機(jī)類顯示面板，銷售金額為1.68億元，銷售占比為18.63%。

需指出的是，2020 年上半年，沃格光電為加快進(jìn)入智能穿戴領(lǐng)域以及縱向深入終端產(chǎn)業(yè)鏈，與和輝光電簽署《框架采購(gòu)合同》，建立長(zhǎng)期的戰(zhàn)略合作關(guān)系，并且向和輝光電采購(gòu)顯示面板，并成為和輝光電2020年1-6 月前五大客戶。

可見(jiàn)，2020年上半年為和輝光電貢獻(xiàn)1.68億元的“新晉”大客戶，其交易的目的系源于客戶“加快進(jìn)入智能穿戴領(lǐng)域縱向深入終端產(chǎn)業(yè)鏈”的發(fā)展策略。

然而，沃格光電此前并未作此嘗試，承擔(dān)著“試新”的風(fēng)險(xiǎn)，或難為和輝光電提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的訂單需求。

蹊蹺的是，沃格光電與和輝光電建立長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系是目的是加快進(jìn)入智能穿戴領(lǐng)域及縱向深入終端產(chǎn)業(yè)鏈，截至2020年上半年，沃格光電向和輝光電采購(gòu)的產(chǎn)品是智能手機(jī)類顯示面板。

而和輝光電的主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品中，其中一大產(chǎn)品即為智能穿戴類產(chǎn)品。

據(jù)招股書(shū)，按應(yīng)用領(lǐng)域分類，2017-2019年及2020年1-6月，和輝光電智能手機(jī)類產(chǎn)品的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為54.72%、61.23%、70.19%、61.54%，智能穿戴類產(chǎn)品收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為45.28%、38.77%、29.81%、36.35%。

也就是說(shuō)，大客戶沃格光電聲稱是為進(jìn)入智能穿戴領(lǐng)域而與和輝光電開(kāi)展戰(zhàn)略合作，但截至報(bào)告期末，沃格光電向和輝光電采購(gòu)的上億元產(chǎn)品為智能手機(jī)類顯示面板，沃格光電“加快進(jìn)入智能穿戴領(lǐng)域及縱向深入終端產(chǎn)業(yè)鏈”何時(shí)能實(shí)現(xiàn)？未來(lái)雙方能否保持長(zhǎng)期合作的關(guān)系？仍是未知數(shù)。

對(duì)此，和輝光電表示，基于較強(qiáng)的研發(fā)創(chuàng)新能力、生產(chǎn)制造能力以及可靠的產(chǎn)品質(zhì)量等，公司獲得了眾多知名品牌客戶的認(rèn)可，在客戶資源方面積累了強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，與眾多客戶存在較強(qiáng)的粘性和穩(wěn)定性。2017 年至 2019 年，公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為56.68%，預(yù)計(jì) 2020 年度營(yíng)業(yè)收入增幅不低于前三年，因此，公司有穩(wěn)定的客戶資源，營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

但是，沃格光電此次向和輝光電采購(gòu)智能手機(jī)類顯示面板產(chǎn)品，背后或疑竇叢生。

據(jù)沃格光電2020年年報(bào)，沃格光電主營(yíng)業(yè)務(wù)是 FPD 光電玻璃精加工業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品或服務(wù)包括 FPD 光電玻璃薄化、鍍膜、切割等。而且沃格光電從事的業(yè)務(wù)板塊主要分為光電子板塊及光器件板塊。其中薄化、鍍膜、切割和精密集成電路加工等業(yè)務(wù)劃分為光電子板塊；光學(xué)結(jié)構(gòu)件、消費(fèi)電子終端精密結(jié)構(gòu)件、具備光學(xué)性能的塑膠器件、薄膜器件等業(yè)務(wù)劃分為光器件板塊。自沃格光電設(shè)立以來(lái)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)未發(fā)生重大變化。

據(jù)沃格光電簽署日期為2018年4月3日的招股說(shuō)明書(shū)（以下簡(jiǎn)稱“沃格光電招股書(shū)”），沃格光電所處行業(yè)可歸為平板顯示行業(yè)，細(xì)分行業(yè)為FPD光電玻璃精加工行業(yè)。

據(jù)沃格光電2020年報(bào)，從產(chǎn)業(yè)鏈上看，平板顯示產(chǎn)業(yè)鏈由上游材料、中游組裝和下游產(chǎn)品組成，F(xiàn)PD光電玻璃加工行業(yè)位于中游組裝階段，其中薄化、鍍膜、切割、精密集成電路業(yè)務(wù)的加工對(duì)象為光電玻璃，相關(guān)器件經(jīng)過(guò)前序加工后，由模組廠商用于生產(chǎn)顯示模組、顯示觸控模組，最終用于智能手機(jī)、車載產(chǎn)品、電視機(jī)、平板電腦等移動(dòng)智能終端產(chǎn)品。

另外，由沃格光電以往采購(gòu)的原材料來(lái)看，并未見(jiàn)顯示面板的“蹤影”。

據(jù)沃格光電招股書(shū)，沃格光電采購(gòu)的主要原材料是氫氟酸、靶材、拋光粉、濃硫酸、吸附墊、氫氧化鈉等。據(jù)沃格光電2020年報(bào)，沃格光電生產(chǎn)原料主要為氫氟酸。

而實(shí)際上，沃格光電向和輝光電采購(gòu)顯示面板系其2020年進(jìn)行資源整合的“新戰(zhàn)略”。

據(jù)沃格光電2020年年報(bào)，2020年，為了更好的整合資源，提升其資金效率，加快進(jìn)入智能穿戴領(lǐng)域以及縱向深入終端產(chǎn)業(yè)鏈，加強(qiáng)與相關(guān)企業(yè)建立長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系，其在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下適度采購(gòu)了少量OLED顯示屏并實(shí)現(xiàn)銷售利潤(rùn)近365萬(wàn)元。而沃格光電也稱，2020年，其與和輝光電簽訂了《框架采購(gòu)合同》，加快其進(jìn)入智能穿戴領(lǐng)域以及縱向深入終端產(chǎn)業(yè)鏈。

蹊蹺的是，2020年，沃格光電前五名供應(yīng)商采購(gòu)額合計(jì)才超5,000萬(wàn)元，與和輝光電2020年上半年其向沃格光電1.68億元的采購(gòu)額“相去甚遠(yuǎn)”。

2020年年報(bào)顯示，2020年，沃格光電前五名供應(yīng)商采購(gòu)額為5,515.21萬(wàn)元，占年度采購(gòu)總額的比例為30.78%。

對(duì)此，和輝光電是否存在提前確認(rèn)收入的情況？但由于金額相差上億元，雙方交易真實(shí)性或該“打上問(wèn)號(hào)”。

此外，沃格光電系和輝光電同行業(yè)可比公司的穩(wěn)定供應(yīng)商。

據(jù)招股書(shū)，京東方既是和輝光電的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又是同行業(yè)可比公司；深天馬為其同行業(yè)可比公司之一。

據(jù)沃格光電2020年半年度報(bào)告，沃格光電在國(guó)內(nèi)中小尺寸顯示龍頭企業(yè)深天馬供應(yīng)商等級(jí)評(píng)選中被評(píng)定為薄化業(yè)務(wù)板塊供應(yīng)商最高評(píng)定等級(jí)4A，并多年被深天馬評(píng)為其薄化業(yè)務(wù)板塊的唯一優(yōu)秀供應(yīng)商。沃格光電在顯示面板領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)京東方2016年第4季度綜合評(píng)價(jià)質(zhì)量等級(jí)為最高A級(jí)。

實(shí)際上，沃格光電早在2015年，其主要大客戶即為深天馬、京東方。

據(jù)沃格光電招股書(shū)，2015-2017年，沃格光電向深天馬銷售薄化、鍍膜、切割，其對(duì)沃格光電的銷售金額分別為1.32億元、1.67億元、3.81億元，分別占沃格光電當(dāng)期銷售收入的比例分別為59.2%、53.64%、58.24%；同期，沃格光電向京東方銷售采購(gòu)薄化、鍍膜、切割，其對(duì)沃格光電的銷售額分別為223.35萬(wàn)元、4,570.57萬(wàn)元、6,326.12萬(wàn)元，分別占沃格光電當(dāng)期銷售收入的比例分別為1%、14.65%、9.68%。

可以看出，2015-2017年，沃格光電銷售收入的超5成均由深天馬貢獻(xiàn)。那么，奇怪的是，而和輝光電作為深天馬、京東方的同行，沃格光電或應(yīng)為和輝光電的上游，此番“搖身一變”成為和輝光電的大客戶，“角色轉(zhuǎn)換”之下，未來(lái)雙方的合作是否生變？不得而知。

反觀沃格光電的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，自沃格光電2018年起，其凈利潤(rùn)開(kāi)始負(fù)增長(zhǎng)，且截至2020年“頹勢(shì)”未減。

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2017-2020年，沃格光電的營(yíng)業(yè)收入分別為6.54億元、7億元、5.24億元、6.04億元，同比增速分別為109.56%、7.03%、-25.07%、15.23%；同期，其凈利潤(rùn)分別為2.08億元、1.58億元、0.51億元、0.14億元，同比增速分別為178%、-23.92%、-67.79%、-72.28%。

2020年，和輝光電為加快其進(jìn)入智能穿戴領(lǐng)域以及縱向深入終端產(chǎn)業(yè)鏈，與和輝光電合作，向其采購(gòu)智能手機(jī)類顯示面板，其前五供應(yīng)商采購(gòu)額逾5,500萬(wàn)元，與和輝光電2020年上半年對(duì)沃格光電的銷售額高達(dá)1.68億元，兩者對(duì)壘，沃格光電是否存在通過(guò)提前確認(rèn)收入來(lái)美化報(bào)表的嫌疑？不得而知。

此外，和輝光電盈利連年縮水，截至2020年凈利潤(rùn)僅逾1千萬(wàn)元，在這種情況下，沃格光電“掏出”1.68億元向和輝光電購(gòu)買顯示面板產(chǎn)品，而該產(chǎn)品并不在其以往采購(gòu)材料的名單之列，而沃格光電表示其為整合資源的舉措。同時(shí)令人困惑的是，沃格光電實(shí)為和輝光電競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手多年的供應(yīng)商，從產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)看，沃格光電或應(yīng)為和輝光電的上游廠商。沃格光電“搖身一變”成為和輝光電的大客戶，“加快進(jìn)入智能穿戴領(lǐng)域以及縱向深入終端產(chǎn)業(yè)鏈”另一面，這是否系一場(chǎng)通過(guò)拓展業(yè)務(wù)布局以應(yīng)對(duì)自身業(yè)績(jī)滑坡的“自救”？猶未可知。而沃格光電未來(lái)能否成為和輝光電穩(wěn)定的大客戶，或存諸多變數(shù)。

種種問(wèn)題拷問(wèn)之下，業(yè)績(jī)連年虧損的和輝光電，未來(lái)能否扛住壓力迎來(lái)華麗轉(zhuǎn)身？