中國歷史上的每一次監(jiān)管和改革都會(huì)對(duì)某些行業(yè)帶來底層邏輯的顛覆。今天，我們正站在中國經(jīng)濟(jì)和資本市場的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)上。社會(huì)公平、可持續(xù)發(fā)展以及交互科技的自主可控等所帶來的機(jī)遇正在敞開，高端制造國產(chǎn)替代的投資機(jī)會(huì)正在展現(xiàn)，來自于消費(fèi)升級(jí)的新消費(fèi)和新商業(yè)正在崛起，其中的專精特新的小巨人將是投資行業(yè)的真正的風(fēng)口，同時(shí)也有萬物數(shù)字化和能源清潔化，碳中和和ESG概念的投資挖掘機(jī)會(huì)。

2022年1月12日至13日，由融資中國主辦，融中財(cái)經(jīng)、融中母基金研究院、融中咨詢協(xié)辦的“融資中國2022（第十一屆）資本年會(huì)”在上?！斈躂W萬豪侯爵酒店隆重舉辦。

過去的幾年里，VC行業(yè)似乎一直在追逐風(fēng)口，在未來，VC投資確定的投資邏輯和理想的投資機(jī)會(huì)在哪里？大消費(fèi)領(lǐng)域的投資是否已經(jīng)泡沫化？科技領(lǐng)域的投資在未來的投資變化？如何發(fā)現(xiàn)和投資產(chǎn)業(yè)生態(tài)、產(chǎn)業(yè)鏈條成熟度比較高的投資細(xì)分領(lǐng)域？面對(duì)機(jī)構(gòu)頭部化，投資領(lǐng)域集中化的趨勢，選擇專業(yè)化投資還是做綜合性投資？

針對(duì)以上問題，以“中堅(jiān)力量，VC投資需要打開想象力”為主題，大會(huì)進(jìn)入VC專場環(huán)節(jié)。蘭璞資本創(chuàng)始合伙人黃節(jié)、泰中合投資管理合伙人雷洪亭、盛宇投資管理合伙人梁峰、金沙江聯(lián)合資本主管合伙人潘曉峰、富坤創(chuàng)投管理合伙人王晗進(jìn)行了精彩的觀點(diǎn)碰撞，盛景嘉成創(chuàng)始合伙人劉昊飛為論壇主持。

以下為融資中國2022（第十一屆）資本年會(huì)中，“中堅(jiān)力量，VC投資需要打開想象力”環(huán)節(jié)精彩演講實(shí)錄，由融中財(cái)經(jīng)整理。

劉昊飛：大家好！臺(tái)上各位投資人、同行們大家下午好！我們這場論壇聚焦在VC階段，對(duì)VC階段的投資來說，既要有一定的預(yù)判性，又要有一定的確定性，二者結(jié)合在一起對(duì)VC階段的特色做出了定義。先請各位嘉賓做一下自我介紹，然后我們就開始論壇的問題。

黃節(jié)：我來自蘭璞資本，我們蘭璞是專門關(guān)注半導(dǎo)體領(lǐng)域的投資機(jī)構(gòu)，在過去三年里，我們大概調(diào)研了1100多家企業(yè)，投了三十家企業(yè)，我們的投資率大概是每看一百家投2.5家。大家知道半導(dǎo)體比較熱，我們趕上了這個(gè)機(jī)會(huì)，投的項(xiàng)目比較靠前，結(jié)果還不錯(cuò)。如果從基金的層面來看，年化收益率IIR超過46%，這也算是從時(shí)間窗口角度抓得比較好的。

雷洪亭：大家下午好！我來自泰中合投資，我們是專注于軍工科技投資的管理公司，我們主要的合伙人來自于國家軍隊(duì)的裝備機(jī)關(guān)、證券交易所，是產(chǎn)融結(jié)合的團(tuán)隊(duì)。目前我們經(jīng)歷了七年的布局，已經(jīng)形成了“機(jī)彈箭星網(wǎng)”的全產(chǎn)業(yè)鏈投資布局，目前已投的項(xiàng)目陸陸續(xù)續(xù)有四家上市，投資收益還不錯(cuò)，有七倍到十倍的浮盈。

未來泰中合還會(huì)持續(xù)布局整個(gè)軍工產(chǎn)業(yè)鏈的投資，整體而言我們是在軍工領(lǐng)域細(xì)分賽道專業(yè)的管理基金，謝謝。

梁峰：大家好！我來自盛宇投資，我們在一級(jí)市場主要集中兩個(gè)賽道，一個(gè)是科技，一個(gè)是醫(yī)療。我是負(fù)責(zé)科技賽道的合伙人，科技賽道我們關(guān)注半導(dǎo)體和航空航天的材料，這兩塊我們采用的打法還是找到產(chǎn)業(yè)當(dāng)中的產(chǎn)業(yè)龍頭，和產(chǎn)業(yè)龍頭合作起來共同沿著全產(chǎn)業(yè)鏈布局。目前來講我們在半導(dǎo)體領(lǐng)域無論是設(shè)計(jì)還是裝備和材料，以及到更上游我們都做了相當(dāng)全面和綿密的布局，接下來我會(huì)詳細(xì)分享我們的一些投資心得，謝謝大家。

潘曉峰：大家好！我來自金沙江聯(lián)合資本，我們是一家早期科技類創(chuàng)投公司，智能制造是我們主要的投資方向，這個(gè)領(lǐng)域會(huì)關(guān)注幾個(gè)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，比如光電、新能源汽車、智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈，以及新能源產(chǎn)業(yè)鏈，這也是我們的打法，我們比較注重產(chǎn)業(yè)鏈的布局。

當(dāng)然我們也看產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，也看數(shù)字經(jīng)濟(jì)，所以現(xiàn)在也不糾結(jié)是硬科技、軟科技。我們不拒絕成長期的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，看得懂、看得會(huì)，管得住、投的進(jìn)、退得出，這是我們看項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)，不會(huì)糾結(jié)領(lǐng)域和階段，當(dāng)然我們也有配置的方法。

從2021年開始我們組建了生物醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)，這是長周期結(jié)構(gòu)性大的機(jī)會(huì)，所以我們也在市場上做了一些投資，謝謝。

王晗：我來自富坤創(chuàng)投，我們是2018年成立的，基于本土專注成長期到VC期私募股權(quán)管理機(jī)構(gòu)，我們有12只人民幣基金，關(guān)注方向在先進(jìn)制造、TMT、生物醫(yī)藥板塊。潘總提到的有意思的一點(diǎn)，他是不拒絕，而我們是以成長期為主，但不拒絕更早期一點(diǎn)的階段。在座雖然是VC專場，但大家都在往前后兩端延伸，我們整體公司AUM接近50%，其中有25%來自于深圳、蘇州、北京、成都等地方引導(dǎo)基金，我希望未來在關(guān)注的這些領(lǐng)域跟在座諸位有很好的互動(dòng)和合作，謝謝。

劉昊飛：我們盛景嘉成從2010年開始做直投，直投三個(gè)關(guān)鍵詞叫早期、小B、科技。2014年開始做母基金，是覆蓋中國、美國、以色列的全球化、全階段的市場化母基金。我們覆蓋的項(xiàng)目中陸續(xù)有190多個(gè)完成上市，覆蓋效率還是比較高的。我們直投總共投十幾個(gè)億的現(xiàn)金出去，已經(jīng)分配了三十多億回來。目前在管和已分配的資金一共六十多個(gè)億，也取得了比較不錯(cuò)的歷史業(yè)績。

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01

踩準(zhǔn)節(jié)奏，找到長期風(fēng)口

劉昊飛：切換到正式討論的問題，融中給我們第一個(gè)問題是關(guān)于風(fēng)口的問題，對(duì)于VC來說是非常重要的。如果一個(gè)細(xì)分賽道沒有起勢，是不知道怎么下注的。對(duì)于天使來說可以押賽道等時(shí)間，對(duì)于VC來說一定是拐點(diǎn)基本上到了，或者已經(jīng)到了。風(fēng)口對(duì)于VC投資來說非常重要。

但是我覺得從這個(gè)角度來講，因?yàn)榻o我的問題是說VC行業(yè)在追風(fēng)口，我認(rèn)為有一部分人在風(fēng)口，有一部分人在創(chuàng)造風(fēng)口。今天能在臺(tái)上的各位，一定有自己的能力，踩準(zhǔn)一些節(jié)奏，才能給LP創(chuàng)造不錯(cuò)的回報(bào)。所以請大家分享一下你們過去從業(yè)這么多年里成為風(fēng)口的機(jī)會(huì)或者踩中非常好的風(fēng)口，分享一下你們的經(jīng)驗(yàn)所得。

黃節(jié)：我本人不太用風(fēng)口的概念，因?yàn)轱L(fēng)什么時(shí)候停的時(shí)候你是不知道的。現(xiàn)在半導(dǎo)體投資特別的熱，我先分享一下我對(duì)半導(dǎo)體這個(gè)賽道的看法，我們認(rèn)為半導(dǎo)體這個(gè)賽道是一個(gè)既長又寬的賽道，長是指它的黃金時(shí)間窗口很長，原因也很簡單，一個(gè)是我們國家跟世界先進(jìn)水平的差距比較大，另外這又是國之重器，國家的關(guān)注不會(huì)很快消失，所以從時(shí)間窗口來講是長時(shí)間的窗口。

同時(shí)，半導(dǎo)體行業(yè)本身就是周期性的行業(yè)，它的周期本身也比較長，基本上十年一個(gè)周期。

第二個(gè)長是指半導(dǎo)體的企業(yè)從零到上市或者到發(fā)展成一定的規(guī)模所需要的時(shí)間很長。我們做過統(tǒng)計(jì)，在科創(chuàng)板出來之前半導(dǎo)體類企業(yè)從一開始到上市平均需要的時(shí)間是14年，科創(chuàng)板來了之后大大縮短了這個(gè)時(shí)間，但至少也要五六年甚至更長。

寬的意思是，我們認(rèn)為在半導(dǎo)體領(lǐng)域里有很多細(xì)分的賽道，因?yàn)橐粋€(gè)是科技新的技術(shù)和創(chuàng)新不斷的涌現(xiàn)，另外就是新的應(yīng)用也會(huì)不斷的出來，因此總會(huì)有很多的細(xì)分賽道產(chǎn)生。對(duì)我們來講，我們整個(gè)投資策略可以用四個(gè)字概括，“守正出奇”?！笆卣笔窃诤侠淼墓乐迪伦サ街髻惖赖念^部企業(yè)，“出奇”是抓到細(xì)分賽道的隱形冠軍。這樣才能給LP帶來好的回報(bào)。???

劉昊飛：梁總講講您覺得看得比較不錯(cuò)的風(fēng)口或者未來的風(fēng)口。

梁峰：風(fēng)口這個(gè)詞大多數(shù)機(jī)構(gòu)都不太喜歡，我理解的有兩個(gè)層面的意義，一個(gè)是賽道的堅(jiān)守和轉(zhuǎn)換，這么多年股權(quán)投資發(fā)展到今天還是堅(jiān)持專業(yè)化，堅(jiān)持往有資源、有能力的能力圈賽道去做，而不是隨“風(fēng)”起舞，這一點(diǎn)業(yè)界已有共識(shí)。從另外一個(gè)層面看，投資也確實(shí)需要關(guān)注“風(fēng)口”，換句話說，投資在把握準(zhǔn)企業(yè)價(jià)值的同時(shí)也需要踩準(zhǔn)節(jié)奏，任何一個(gè)投資機(jī)構(gòu)無論是從哪個(gè)層面來做，也需要有一定的財(cái)務(wù)效益。

從我們的投資實(shí)踐來看，比如說我們投半導(dǎo)體這個(gè)賽道，我們最早從2006年進(jìn)入這個(gè)賽道，我們當(dāng)時(shí)把半導(dǎo)體的晶圓制造、封測、設(shè)計(jì)做了一定的梳理，我們在2005年的時(shí)間點(diǎn)上就看到了中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的成長，但我們認(rèn)為整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)成長是有梯次的，資金密集、技術(shù)密集和勞動(dòng)力密集的半導(dǎo)體封裝產(chǎn)業(yè)在中國獲得最先發(fā)展的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇會(huì)更大。所以我們當(dāng)時(shí)主要投了封測產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)的華天科技，而其后的15年華天科技的業(yè)績和市值都獲得了20倍以上的成長。在研究封測產(chǎn)業(yè)后，我們又集中梳理了芯片設(shè)計(jì)行業(yè)，但我們當(dāng)時(shí)的判斷是中國芯片設(shè)計(jì)企業(yè)要想突破國外競爭對(duì)手的封鎖還有相當(dāng)長的道路去走。

到了2016年、2017年，我們研判整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)迎來了歷史性發(fā)展機(jī)遇，這時(shí)我們開始全面、深度布局整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。目前，我們基于高價(jià)值節(jié)點(diǎn)和關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)兩個(gè)維度，集中梳理了芯片設(shè)計(jì)和裝備及材料兩大賽道。就芯片設(shè)計(jì)賽道而言，我們進(jìn)行“網(wǎng)格化”的梳理，即分別從半導(dǎo)體水平分類和垂直應(yīng)用場景兩個(gè)維度分進(jìn)合擊挖掘細(xì)分賽道的投資機(jī)會(huì)；就半導(dǎo)體裝備和材料賽道而言，我們采取重點(diǎn)關(guān)注封測領(lǐng)域、兼顧晶圓制造領(lǐng)域的策略。

這個(gè)歷史機(jī)遇源于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)面臨的兩大變化。首先來技術(shù)的大變革。數(shù)字化和智能化時(shí)代的到來，給半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)帶來了算力、存儲(chǔ)能力以及集成度均飛速提升的直觀變化。在此基礎(chǔ)上，技術(shù)創(chuàng)新和場景迭代引發(fā)的產(chǎn)業(yè)變革和升級(jí)的新機(jī)會(huì)將會(huì)不斷涌現(xiàn)；其次是供應(yīng)鏈的大重組。半導(dǎo)體一直是充分全球化分工的行業(yè)，在原有全球化的背景下，其產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)在向中國大陸進(jìn)行遷移。而突如其來的中美全方位對(duì)抗快速形塑了新的地緣經(jīng)濟(jì)格局，由此也催生出以關(guān)鍵供應(yīng)鏈自主可控和區(qū)域整合為特征的半導(dǎo)體“平行供應(yīng)鏈”體制，從而以前所未有的力道全方位加速了整個(gè)產(chǎn)業(yè)的國產(chǎn)化進(jìn)程。

在這個(gè)背景下，應(yīng)該有三類企業(yè)的面臨難得的發(fā)展機(jī)遇：第一類是“逐鹿之群雄”，是此前在賽道里已有積累的成熟企業(yè)和頭部選手，其量產(chǎn)產(chǎn)品的性能和品牌已被客戶接受，可以快速在業(yè)績上受益于“平行供應(yīng)鏈”帶來的轉(zhuǎn)單效應(yīng)；第二類是“螞蟻雄兵”，是目前國產(chǎn)化率非常低的領(lǐng)域（如車規(guī)級(jí)芯片、高端裝備及材料領(lǐng)域）的有技術(shù)積累的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，現(xiàn)有企業(yè)的產(chǎn)品尚不足以完成替代，可以有快速驗(yàn)證、量產(chǎn)并成長的機(jī)會(huì)；第三類可謂“尖角小荷”，是深耕場景并尚待市場驗(yàn)證的技術(shù)創(chuàng)新類企業(yè)（比如端側(cè)人工智能芯片等創(chuàng)業(yè)企業(yè)），它們與國外企業(yè)不存在明顯的技術(shù)代差，甚至因?yàn)閲鴥?nèi)數(shù)字化、智能化以及5G等的發(fā)展更為迅猛而獲得“先行先試”的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇。

02

只要站在正確的賽道上，

不在乎風(fēng)什么時(shí)候來

劉昊飛：謝謝，后面兩位嘉賓給你們加一個(gè)命題。你們有自己擅長的賽道，能否把碳中和這個(gè)賽道跨界結(jié)合起來，前面兩位都談到半導(dǎo)體行業(yè)和軍工領(lǐng)域，碳中和是國家大的政策，所以請兩位發(fā)揮。

潘曉峰：碳中和是很大的課題，與科技創(chuàng)新型多多少少都有一些關(guān)系。直接一點(diǎn)的可以談新能源相關(guān)的，從發(fā)電側(cè)來說綠色能源，在這個(gè)階段來講，我們更側(cè)重于價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)值培育，相對(duì)長周期的過程。

其二，風(fēng)也是一陣一陣的，浪也是一波一波的。我們當(dāng)下迭代技術(shù)越來越快，錯(cuò)過這一波還有下一波的機(jī)會(huì)?；氐教柲茈姵?，我們十幾年前效率才十幾，我們兩頭在外，市場硅料是在國外進(jìn)口的，幾百美元一公斤，市場都是在國外的，還有核心的一些技術(shù)我們都落后于歐美。但是這也催生了很多的機(jī)會(huì)，比如說薄膜，隨著碳中和技術(shù)上又到一個(gè)新的階段，現(xiàn)在大家談太陽能更多的是說HIT技術(shù)，也就是都有機(jī)會(huì)介入，不需要糾結(jié)，更多的是倒回去看我們自己的投資邏輯。

我經(jīng)常和團(tuán)隊(duì)講我們能做哪塊？哪塊是我們主動(dòng)去布局的？我們要主動(dòng)去看趨勢，我提前站在這里風(fēng)來到了才可以吹，只要站在正確的賽道上，我就不在乎風(fēng)什么時(shí)候來。我們自己來講，第一，一定要專注創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，最好是技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)變革；第二，一定是相對(duì)來說是長周期的機(jī)會(huì)我們才去做，因?yàn)槲覀兪莾r(jià)值發(fā)現(xiàn)、價(jià)值培育的機(jī)構(gòu)。

我不是基于交易、基于博弈，基于交易、基于博弈我們在T+0、T+1就可以實(shí)現(xiàn)了，我們要有相對(duì)長的周期，要足夠大的空間，這才是我們主動(dòng)去布局的機(jī)會(huì)。大家很容易能形成共識(shí)，但怎么能做到？大家要提出要求，看得到機(jī)會(huì)不一定能找得到機(jī)會(huì)。首先要找得到；然后要看得懂，看得懂要是真懂；看得懂你未必投得進(jìn)去，你投得進(jìn)去說明對(duì)它有某種價(jià)值，除了錢之外的某種價(jià)值。

第四個(gè)你能否管得??？如果早期的企業(yè)沒有一定運(yùn)營上掌控的能力，這也是很要命的。最后一個(gè)能否退得出來，我說的退得出來是在基金設(shè)定的期限之內(nèi)有沒有能力退出來。做到這五點(diǎn)，我對(duì)領(lǐng)域和階段都不糾結(jié)了，我們不拒絕機(jī)會(huì)型的投資。包括我們現(xiàn)在講新能源，以太陽能為例，我認(rèn)為現(xiàn)在是一個(gè)風(fēng)口，除了HIT等現(xiàn)在非常熱，可以看得到它和現(xiàn)有的電池技術(shù)結(jié)合會(huì)把轉(zhuǎn)化效率推升30%以上，單單這一個(gè)里面就有很多的機(jī)會(huì)了。

因?yàn)橐坏┯行碌募夹g(shù)，就會(huì)有新的工藝，就會(huì)有新的產(chǎn)能，新的產(chǎn)能就會(huì)帶來新的王者，整個(gè)格局就會(huì)改變。

王晗：我們做VC有一點(diǎn)怕“風(fēng)口”這個(gè)詞，我們在管理過程當(dāng)中希望說利用好風(fēng)口做好已投項(xiàng)目的融資，這一點(diǎn)大家肯定是歡迎的。如果說單純因?yàn)槟硞€(gè)當(dāng)下的熱點(diǎn)導(dǎo)致我們投資階段、成本可能有大幅度提升，我相信在座各位都會(huì)非常審慎，作為一個(gè)成長VC階段的機(jī)構(gòu)，主要風(fēng)險(xiǎn)管理手段就是把前期投資階段的泡沫盡量擠壓。

比如說上午很多嘉賓也談到我們2021年整個(gè)IPO數(shù)量二百多家，我們在公司內(nèi)部也調(diào)閱了一下IPO的融資額，先進(jìn)制造、互聯(lián)網(wǎng)、電信增值服務(wù)也是融資額比較高的，我們把某些大的單個(gè)項(xiàng)目剔除之后，我們發(fā)現(xiàn)剛剛說的幾個(gè)行業(yè)，你的基金五年之前就布局了，那這個(gè)風(fēng)口被你趕上了，就可以利用目前的風(fēng)口把基金的收益做得比較好。

前面提到的關(guān)于碳中和，碳中和國家出臺(tái)了這么多政策，這是比較長的風(fēng)口，這個(gè)風(fēng)口不管是不是專注這個(gè)領(lǐng)域或者正在建設(shè)關(guān)于碳中和相關(guān)VC基金或者團(tuán)隊(duì)的機(jī)構(gòu)，我覺得未來幾年在這個(gè)領(lǐng)域肯定是值得的，因?yàn)樘贾泻唾惖揽梢哉f也是比較寬廣的，包括企業(yè)SaaS服務(wù)的智能化，如果不談能源信息化管理，我覺得基本上也談不了碳中和，包括幾位同仁提到的太陽能以及現(xiàn)有的基礎(chǔ)設(shè)施改造，太陽能往材料端的工程延續(xù)等。

我們?nèi)ツ昕疾炝四茉粗悄芑捻?xiàng)目，現(xiàn)在已經(jīng)有一些相當(dāng)積累的團(tuán)隊(duì)。我們國家是基建大國，大部分公司對(duì)自己的基建管理都有強(qiáng)的降低增效的需求，把電力這條線延伸到天然氣以及水務(wù)之類的資源信息化管理服務(wù)，有一些體量不大的團(tuán)隊(duì)涌現(xiàn)出來了，通過信息技術(shù)幫助現(xiàn)有的國網(wǎng)等做好工程中的降本增效，像這類項(xiàng)目也算是碳中和比較不錯(cuò)的發(fā)力點(diǎn)。

其他的關(guān)于太陽能第幾代，比如說隆基通過規(guī)模效應(yīng)走出來的，這也是我國有相對(duì)統(tǒng)一且廣闊的國內(nèi)市場。我們可以利用中國的市場規(guī)模效應(yīng)做到比較好的單一成本的下壓，這是我們的優(yōu)勢。我們把握風(fēng)口時(shí)可以延著這幾條主線，以及通過IPO市場統(tǒng)計(jì)出來真金白銀得出來的風(fēng)口，帶著我們的思考，在三到五年甚至更長的周期，這些是我們在發(fā)現(xiàn)未來風(fēng)口的投資邏輯。

劉昊飛：感謝，黃總請您補(bǔ)充一下剛才提到的主賽道以及細(xì)分賽道。

黃節(jié)：其實(shí)什么是主賽道有一個(gè)簡單的判決，看到大白馬都投了的項(xiàng)目那一定是主賽道。具體來講像5G、AI、GPU、EDA，汽車電子等。比如我們投了一個(gè)汽車自動(dòng)駕駛中控芯片公司，天使輪進(jìn)去兩億估值，上一輪變成了104億了。

我再舉一個(gè)細(xì)分賽道的例子。比如說電視機(jī)上用的HDMI音視頻接口芯片。很多人會(huì)認(rèn)為這個(gè)天花板比較低，我們看了以后發(fā)現(xiàn)實(shí)際上它的市場規(guī)模是挺大的，大概有近百億的銷售額，對(duì)于小公司來講這是相當(dāng)高的天花板。另外高速HDMI標(biāo)準(zhǔn)來了之后，它的底層技術(shù)是高速SerDes，這里面有很多地方可以創(chuàng)新的。比如說我們看到許多地方大屏幕用的特別多，大屏后面都是HDMI來連接的。但HDMI的傳輸線有很致命的缺點(diǎn)，傳不遠(yuǎn)一般也就十米左右。

我們投的這個(gè)公司因?yàn)槎讓蛹夹g(shù)，他們做了一個(gè)轉(zhuǎn)換，把HDMI進(jìn)行轉(zhuǎn)換成RJ45接口，用普通的網(wǎng)線連接一下子可以傳一百多米。我們做盡調(diào)的時(shí)候問做工程的朋友，市場有需求嗎？他說這不得了，因?yàn)镠DMI電纜不規(guī)范，不知道能傳多遠(yuǎn)，需要一根一根的電纜去測試，現(xiàn)在有了這個(gè)轉(zhuǎn)換，一下子可以傳100多米。我們喜歡的賽道是別人認(rèn)為天花板很低，實(shí)際上天花板很高，競爭不充分，毛利又很好。這種細(xì)分賽道是層出不窮的，所以把這個(gè)問題想明白了，心就靜了，不用追那些高估值的主賽道。

劉昊飛：實(shí)際上風(fēng)口這個(gè)詞每個(gè)人都有自己的定義，并沒有人把它做過統(tǒng)一。我感覺臺(tái)上幾位投資人不太喜歡風(fēng)口這個(gè)詞，是因?yàn)檫@個(gè)詞用得太多，代表一種追熱潮。但實(shí)際上做創(chuàng)投這個(gè)行業(yè)，投的項(xiàng)目沒有迎來風(fēng)口是挺悲摧的事，你項(xiàng)目跑出來需要有后續(xù)的投資人，乃至于二級(jí)市場的基金認(rèn)為這是有持續(xù)發(fā)展機(jī)會(huì)的賽道，愿意投資金進(jìn)來，這是做好投資的必要條件。

基金都是有周期的，尤其是人民幣的投資，“5+2”在今天是一個(gè)常態(tài)，放在很多年以前都覺得長；未來“8+2”是常態(tài)，即便這樣做創(chuàng)投也不能說未來三年你投的項(xiàng)目/賽道才迎來爆發(fā)，所以對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來說也是一個(gè)考驗(yàn)，我們認(rèn)為還是要選到能夠起勢的賽道。

另外，談到風(fēng)口的持續(xù)性，我認(rèn)為這個(gè)問題實(shí)際上還是在于你對(duì)于趨勢的判斷。技術(shù)在商業(yè)上產(chǎn)生變化一般來說會(huì)有延遲，一個(gè)革命性技術(shù)出來也并不會(huì)馬上在商業(yè)上應(yīng)用，中間可能要有基礎(chǔ)設(shè)施的普及、理念的普及，有一定的滯后性，這個(gè)滯后性可能是兩三年甚至更長時(shí)間。但每個(gè)技術(shù)都會(huì)引發(fā)大家的想象，這個(gè)想象足夠強(qiáng)就會(huì)產(chǎn)生像2016年的AR、2017年的數(shù)字貨幣、區(qū)塊鏈，但實(shí)際上真正商業(yè)化還需要幾年的時(shí)間，在那時(shí)候很高估值投進(jìn)去的錢最后都會(huì)灰飛煙滅，我們本質(zhì)上還是要看清楚未來的趨勢和切入的打法是不是合理，這一點(diǎn)是很重要的。

盛景最關(guān)注的是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，2016年我們?nèi)齼|多估值投了一家做產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的平臺(tái)，為什么那時(shí)投進(jìn)去？因?yàn)槲覀兛春眠@個(gè)方向，認(rèn)為團(tuán)隊(duì)比較強(qiáng)。后來，他們很快在2019年完成上市（主板603613），上市之后八十多億的市值，這幾年每年都是翻倍的增長，2020年和2021年的凈利潤幾乎都是百分之百增長，我們投進(jìn)去兩千萬現(xiàn)在變成十幾個(gè)億回來。這就是對(duì)賽道的一個(gè)預(yù)判，而且進(jìn)入的時(shí)間點(diǎn)還是比較OK的，這樣既不會(huì)錯(cuò)過又不會(huì)讓你的資金有閑置。

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03

從產(chǎn)業(yè)中來，到產(chǎn)業(yè)中去

劉昊飛：最后一輪問題是關(guān)于機(jī)構(gòu)本身的問題。今天整個(gè)生態(tài)里，頭部的機(jī)構(gòu)基本上以綜合基金或者多個(gè)行業(yè)基金為主，但是關(guān)注的領(lǐng)域會(huì)有一定的差異化。在今天的格局之下，在座的各位如何做好自己的機(jī)構(gòu)和組織的建設(shè)，包括人才的培養(yǎng)？請簡單分享一下你們各自的經(jīng)驗(yàn)。從王晗總先開始吧。

王晗：謝謝，關(guān)于這個(gè)問題尤其是資源向頭部集中的問題，不單單我們感受到，被投企業(yè)也會(huì)感受到，像2017年市場有白馬股抱團(tuán)。我們這個(gè)行業(yè)里，尤其是大量的國資進(jìn)入這個(gè)行業(yè)之后，本身融資成本比民營基金低，所以他們在頭部把控資源也會(huì)比某些傳統(tǒng)PE/VC融資規(guī)模會(huì)大一點(diǎn)，這就要求整個(gè)行業(yè)參與者做好自己的差異化以及隊(duì)伍建設(shè)。

走綜合還是走專業(yè)？顯而易見還是往自己聚焦的幾個(gè)行業(yè)專業(yè)去進(jìn)一步滲透。

第一，從隊(duì)伍上，復(fù)合型人才要更多，真正有行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的人以及具備PE/VC契合的財(cái)務(wù)和法律的知識(shí)。我們的人才隊(duì)伍建設(shè)包括醫(yī)藥方面出身或者電子工程方面出身的人才，以及我們過往有一百多家企業(yè)投資，其中包括三十多家IPO并購?fù)顺龅钠髽I(yè)，要應(yīng)用好已投企業(yè)的資源池。我們在了解或者接觸項(xiàng)目來源的過程中，不違反信息披露的原則下，我們會(huì)和已投企業(yè)中的上市公司做很多良性互動(dòng)的交流。

在某些細(xì)分領(lǐng)域，我們雖然具備一定的投資積累和隊(duì)伍建設(shè)，但我們?nèi)匀灰犨@個(gè)行業(yè)，尤其是這個(gè)行業(yè)里一線人員的意見，把這一塊的良性互動(dòng)建立起來之后，可以在企業(yè)走專業(yè)化投資的基礎(chǔ)上來講，提供更好的安全墊。

潘曉峰：核心一點(diǎn)我認(rèn)為還是差異化，怎么做到差異化？集中就談一點(diǎn)，從基金投資來說，你的項(xiàng)目源是非常重要的。我認(rèn)為目前大的趨勢是資金向大規(guī)模的頭部企業(yè)集中，這是不可避免的，還有一堆CVC背靠大的資源，我們一定要有自主開拓型的項(xiàng)目能力。

我們是延著產(chǎn)業(yè)鏈自己梳理的，另外就是要充分利用好你的所投項(xiàng)目就是你的資源方，你培育的圈子這就是你的資源圈，應(yīng)該借助資源圈的力量，延著產(chǎn)業(yè)鏈或者工業(yè)鏈上下游自主發(fā)掘上下游的能力，這是我們的基礎(chǔ)能力。如果不具備這種能力的話，競爭會(huì)越來越加劇，你的空間會(huì)縮短擠壓。

梁峰：一句話概括，從產(chǎn)業(yè)中來到產(chǎn)業(yè)中去。怎么理解“從產(chǎn)業(yè)中來”？

第一，從投資團(tuán)隊(duì)來講，我們越來越多選擇具有學(xué)科背景和行業(yè)背景的投資經(jīng)理和投資團(tuán)隊(duì)，用來和我們的產(chǎn)業(yè)方、被投企業(yè)進(jìn)行更深層次的對(duì)話和溝通。

第二，LP結(jié)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)化，不同于大多數(shù)基金的募資方向，我們更多走向產(chǎn)業(yè)資金。除了剛才講的由來自產(chǎn)業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈上下游梳理之外，我們在LP結(jié)構(gòu)層面也做上下游的布局，不僅為被投提供供應(yīng)鏈服務(wù)，也提供客戶資源，同樣的基金里我們提供泛半導(dǎo)體的上下游產(chǎn)業(yè)資源和能力。

比如說最近成立的盛宇華天產(chǎn)業(yè)基金，就是以“從產(chǎn)業(yè)中來”的投資團(tuán)隊(duì)和產(chǎn)業(yè)能力打造新一代CVC的創(chuàng)新模式。

“到產(chǎn)業(yè)中去”是什么？也是兩點(diǎn)。第一，我們有一個(gè)口號(hào)叫“一產(chǎn)業(yè)、一伙伴、一生態(tài)圈”，在細(xì)分領(lǐng)域找到合作伙伴，這個(gè)合作伙伴無論是從產(chǎn)業(yè)資源、行業(yè)地位都有它的獨(dú)到之處，這個(gè)過程當(dāng)中構(gòu)建自己的能力圈，從而形成產(chǎn)業(yè)資本和財(cái)務(wù)資本結(jié)合的CVC升級(jí)版。

第二，不就單一項(xiàng)目、單一領(lǐng)域進(jìn)行判斷和投資，而是全面梳理和布局全產(chǎn)業(yè)鏈。這里最重要的是從產(chǎn)業(yè)和財(cái)務(wù)的雙重視角判斷企業(yè)價(jià)值。比如就半導(dǎo)體裝備和材料領(lǐng)域來看，不能單從一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的市場天花板的財(cái)務(wù)角度進(jìn)行判讀，更要看項(xiàng)目在產(chǎn)業(yè)鏈上的“補(bǔ)鏈”價(jià)值以及其后產(chǎn)品線拓展的空間，以及多層次資本市場給“專精特新”企業(yè)帶來的市場流動(dòng)性價(jià)值。

總結(jié)下來，我們的戰(zhàn)略就是從產(chǎn)業(yè)中來到產(chǎn)業(yè)中去。

劉昊飛：軍工領(lǐng)域目前還沒那么擁擠是吧？

雷洪亭：泰中合致力于成為軍工領(lǐng)域最優(yōu)秀的創(chuàng)投基金，這定義了我們專業(yè)化的基礎(chǔ)。我們始終不渝地堅(jiān)持專業(yè)化發(fā)展道路，這也是我們的資源所形成的，因?yàn)槲覀儗?duì)軍工整個(gè)裝備體系未來發(fā)展方向比較了解。

基于此我們也形成了自己的產(chǎn)業(yè)圖譜，把整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都研究得非常透，每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的頭部企業(yè)也都非常的熟，未來發(fā)展方向也比較了解。所以說在研究層面做研究的升維，這是我們打造專業(yè)化的基礎(chǔ)——做深度產(chǎn)業(yè)鏈的研究。

我們的投資策略是對(duì)產(chǎn)業(yè)深度認(rèn)知，另外有產(chǎn)業(yè)人脈以及產(chǎn)業(yè)深度賦能和資源，只有講共同的故事才能進(jìn)行真正的賦能。從專業(yè)化的角度來看，這兩年像母基金、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金以及社會(huì)企業(yè)家投資人，他們在做股權(quán)投資、軍工投資時(shí)，有很多主動(dòng)找到我們進(jìn)行參與，與產(chǎn)業(yè)里深耕幾十年的團(tuán)隊(duì)合作來進(jìn)行投資和布局。

從產(chǎn)業(yè)鏈來講，未來發(fā)展最好的方向就是專業(yè)化。泰中合還是會(huì)基于軍工產(chǎn)業(yè)的細(xì)分賽道，相比于頭部機(jī)構(gòu)我們管理規(guī)模沒有那么大，但是小不代表不強(qiáng)，我們在軍工領(lǐng)域的投資布局、投資項(xiàng)目還都是比較強(qiáng)的，未來也會(huì)持續(xù)地深耕，從軍工產(chǎn)業(yè)鏈來為企業(yè)進(jìn)行賦能，會(huì)給投資人帶來非常好的回報(bào)。

黃節(jié)：對(duì)于投資來講我們是“新兵”，還在學(xué)習(xí)的過程，我講幾點(diǎn)簡單的體會(huì)。

第一，對(duì)于年輕的員工，應(yīng)該讓他感覺到在公司工作能夠?qū)W到東西；第二，能夠發(fā)揮作用。我們現(xiàn)在的扁平組織架構(gòu)，很多的決策都是非常民主的，大家都可以討論，能感覺到在工作層面，意見都能聽取，減少內(nèi)耗；第三個(gè)就是全員Carry。

劉昊飛：我們認(rèn)為投資行業(yè)往后每個(gè)機(jī)構(gòu)的人員效率會(huì)越來越高，行業(yè)的總體從業(yè)人數(shù)會(huì)比現(xiàn)在進(jìn)一步減少，機(jī)構(gòu)數(shù)量也進(jìn)一步收縮。這也許是個(gè)好消息，也許不是好消息，但每個(gè)存活下來的機(jī)構(gòu)的人員專業(yè)化程度會(huì)更高，數(shù)字化管理在行業(yè)里會(huì)有很多滲透。另一方面，未來在各個(gè)不同的細(xì)分專業(yè)基金里，專業(yè)化的程度會(huì)更高，這是我們總的看法。非常感謝這場論壇各位嘉賓。