文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

下午開盤時，昨天上演天地板止步7連板的聲迅股份從低位反彈至+7.48%點再度下探至-2.17%，注冊制的到來，給了股民一個感慨：次新股也不那么吃香了？友發(fā)集團(tuán)上市僅兩個交易日即開板，豪森股份和會通股份回調(diào)幅度超40%，次新股一系列的開板或破發(fā)，讓股民有點慌。

即使如此，上市發(fā)行新股，卻是每個"有所為"企業(yè)的夢想，為市場供應(yīng)精密金屬模具及相關(guān)部品的天津津榮天宇精密機(jī)械股份有限公司（簡稱：津榮天宇）意圖創(chuàng)業(yè)板上市，已于11月17日上會通過。本次擬發(fā)行1,847.68萬股，不低于25%，擬募資2.93億投向精密部品智能制造基地建設(shè)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目和補(bǔ)充流動資金項目。

雖然已成功上會，但津榮天宇或仍面臨不少問題，2019年和2020年上半年境外子公司均虧損；營收放緩，主營業(yè)務(wù)占比引關(guān)注，客戶集中度高；應(yīng)收與存貨前五大客戶占比高，應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)率均持續(xù)下降；外協(xié)采購數(shù)人供應(yīng)商外協(xié)金額數(shù)千萬；大客戶又是第一大供應(yīng)商。

2019年和2020年上半年境外子公司均虧損

津榮天宇實際控制人為孫興文、閆學(xué)偉、云志及韓鳳芝，其合計持有76.95%的股份。2016年4月20日津榮天宇在新三板掛牌，2018年3月23日起終止。在新三板掛牌期間，津榮天宇存在未及時披露孫興文與其2017年12月發(fā)生的關(guān)聯(lián)方資金占用事宜：2017年12月6日，實際控制人之一、董事長孫興文因個人原因向津榮天宇借款480萬元，但津榮天宇在掛牌期間未披露相關(guān)公告。

津榮天宇共擁有.擁有7家境內(nèi)全資或控股子公司、1家境內(nèi)參股子公司及4家境外全資或控股子公司。其中境外子公司包括泰國津榮、印度津榮、香港津榮和香港津榮國際。

其中泰國津榮 2019年和2020年虧損金額分別為217.24萬元、78.47萬元；香港津榮 2019年和2020年虧損金額分別為23.86萬元、184.22萬元；印度津榮2019年和2020年虧損金額分別為184.22萬元、23.87萬元。

客戶集中度高，下游波動影響大

津榮天宇主要從事精密金屬模具及相關(guān)部品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前生產(chǎn)的精密部品主要應(yīng)用于電氣和汽車兩大領(lǐng)域，電氣精密部品和汽車精密部品是公司盈利的主要來源。主要客戶包括施耐德、ABB 和西門子等全球領(lǐng)先的電力電氣巨頭；汽車精密部品包括減震部品、安全部品、空調(diào)及座椅部品、輕量化部品，主要客戶包括東海橡塑、電裝、豐田紡織、豐田合成及采埃孚-天合等全球汽車零部件供應(yīng)商百強(qiáng)企業(yè)，最終產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于豐田、本田、日產(chǎn)、大眾、通用等知名汽車品牌。

2017年-2020年1-6月津榮天宇的營業(yè)收入分別為7.35億元、8.63億元、8.74億元和4.32億元；2018年較2017年增長17.44%，2019年較2018年增幅僅1.31%，營收增速下滑；歸母凈利潤分別為0.32億元、0.43億元、0.53億元和0.25億元，2018年較2017年增長35%，2019年較2018年增長22.83%。凈利潤增長幅度高于收入增長幅度。

報告期內(nèi)，津榮天宇來源于電氣精密部品的收入分別為3億元、3.48億元、3.53億元和1.93億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為41.09%、40.46%、40.56%和44.89%，電氣精密部品業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長。電氣精密部品產(chǎn)品的主要客戶為施耐德及ABB，2017年-2020年1-6月施耐德作為津榮天宇第一大客戶，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為32.1%、35.33%、35.81%和39.35%，占比高，形成對施耐德高度依賴。報告期內(nèi)，對施耐德銷售的綜合毛利率分別為20.52%、19.90%、19.76%和19.84%，對ABB銷售的綜合毛利率分別為13.59%、12.17%、13.16%和9.81%，毛利率處于下滑狀態(tài)。若施耐德與公司終止合作，短期內(nèi)公司將面臨訂單減少進(jìn)而導(dǎo)致收入和利潤水平下滑的風(fēng)險。

汽車精密部品由2017年的占比47.70%，到2020年上半年下降到了39.64%，降幅超8個點，在汽車精密部品領(lǐng)域，津榮天宇主要服務(wù)于豐田、本田、日產(chǎn)、大眾等日系、德系車的一級供應(yīng)商，報告期內(nèi)向其銷售產(chǎn)品收入占全部汽車精密部品收入的比重分別為93.06%、89.55%、91.24%和89.85%。目前汽車市場高速增長時代結(jié)束進(jìn)入調(diào)整期，從2018年開始出現(xiàn)首次負(fù)增長，在國內(nèi)市場消費需求不足、國六標(biāo)準(zhǔn)切換帶來的壓力、新能源補(bǔ)貼大幅下降等因素的影響下，汽車銷量短期承壓，對整車生產(chǎn)廠商及零部件供應(yīng)商造成不利影響。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到邊角料的收入在2020年上半年占主營業(yè)務(wù)收入的比例達(dá)到10.81%，邊角料收入占比遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司。如此的情況也受到了上市委的關(guān)注，也遭到問詢。

應(yīng)收與存貨前五大客戶占比高，周轉(zhuǎn)率均持續(xù)下降

報告期各期末，津榮天宇的應(yīng)收賬款賬面價值分別為1.33億元、1.43億元、1.86億元和1.92億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為30.59%、34.18%、39.38%和40.84%，逐年增長。報告期各期末，前五大客戶應(yīng)收賬款余額合計分別為1.15億元、1.19億元、1.55億元和1.73億元，占應(yīng)收賬款期末余額的比例分別為80.15%、78.24%、78.85%和85.33%。2019年末，公司應(yīng)收賬款賬面余額同比增加4,423.85 萬元，同比增加29.06%，但營業(yè)收入僅同比增加1.31%，兩者變動不完全一致。

津榮天宇稱由于2020年春節(jié)時間相對較早的原因，施耐德提前備貨致使其2019年第四季度對公司的產(chǎn)品消耗增加，銷售給施耐德國內(nèi)主要工廠的2019年度第四季度收入同比2018年第四季度增加，使得對施耐德的應(yīng)收賬款余額同比增加2,090.28萬元；公司安全部品類客戶日本高田被均勝電子收購后，信用期由月結(jié)90天延長至月結(jié)120天，回款周期延長，導(dǎo)致2019年末均勝-高田的應(yīng)收賬款余額同比增加633.89萬元；主要客戶津兆機(jī)電延期回款，其應(yīng)收賬款期末余額同比增加1,235.35萬元。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為1.49億元、1.7億元、2.02億元和1.92億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為34.28%、40.60%、42.87%和40.82%。存貨規(guī)模較大且增長較快導(dǎo)致的積壓或跌價風(fēng)險。值得注意的是津榮天宇的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率都呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢，其中同行業(yè)可比公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的平均值分別為6.89次、6.04次、5.1次和4.74次，與同行業(yè)可比公司平均值相比較，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率更是低于同行平均值。

外協(xié)采購數(shù)人供應(yīng)商外協(xié)金額數(shù)千萬

廊坊市慧谷工貿(mào)有限公司作為津榮天宇2017年-2020年1-6月第一大外協(xié)供應(yīng)商，外協(xié)金額分別為2207.56萬元、1859.74萬元、1877.32萬元和975.42萬元。查其2019年年報顯示，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險和基本醫(yī)療保險均為10人，工傷保險8人，失業(yè)保險0人。

天津市華創(chuàng)嘉信科技有限公司作為津榮天宇的2017年和2018年的前五大外協(xié)供應(yīng)商之一，外協(xié)加工金額分別為1108.36萬元和477.27萬元，查其2017年和2018年年報顯示，社保繳納人數(shù)分別為0人和5人。

2017年第四大外協(xié)供應(yīng)商2020年上半年第五大外協(xié)供應(yīng)商嘉興華安汽車配件有限公司，外協(xié)加工金額分別為357.69萬元和79.8萬元。2019年曾因儲存危險化學(xué)品未建立危險化學(xué)品出入庫核查、登記制度，受到處罰。

大客戶又是第一大供應(yīng)商，董事兼任供應(yīng)商董事

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到津榮天宇出現(xiàn)的關(guān)聯(lián)交易不少。東海橡塑始終位列津榮天宇第二大客戶，2017年-2020年上半年向東海橡塑銷售獲得的收入分別為1.93億元、2.1億元、2億元和0.83億元；津榮天宇還向東海津榮采購模具。然而東海津榮與發(fā)行人客戶東海橡塑同屬住友理工株式會社控制，津榮天宇董事閆學(xué)偉兼任東海津榮董事。

另外還有津榮天宇的第四大客戶北京金鷹，2017年-2019年，津榮天宇向北京金鷹產(chǎn)生的銷售收入分別為4,377.87萬元、4,605.35萬元、4,360.77萬元；2017年-2020年1-6月向其采購銅材的金額分別為7,970.45萬元、8,097.55萬元、8,973.66萬元和4,140.37萬元，也就是說北京金鷹不僅是津榮天宇的大客戶，還是其第一大供應(yīng)商。大客戶又身兼供應(yīng)商的情況，怎樣保證交易價格的公允性，值得關(guān)注。

此外，津榮天宇涉及的關(guān)聯(lián)擔(dān)保合計11項，額度近1.3億元，其中僅有兩項履行完畢金額為2,695.67萬元。

為上市而無視關(guān)聯(lián)交易的存在，或許對企業(yè)的經(jīng)營規(guī)范有所欠缺，津榮天宇即使過會并順利上市，一旦業(yè)績承壓，投資者拿腳投票，或?qū)ζ涔蓛r構(gòu)成壓力。改制后上升的過會率遇上不吃香的次新股，會施壓資本市場的信心。津榮天宇這類關(guān)聯(lián)交易和客戶與供應(yīng)商一體的情況，還是值得投資者警惕。