《金證研》北方資本中心 易安/作者 沐靈 映蔚/風控

獨立性系上市公司品質(zhì)特性的必要性和重要性，上市公司在人員、資產(chǎn)、財務(wù)、機構(gòu)、業(yè)務(wù)方面能否保持獨立性，向來系監(jiān)管關(guān)注的重點之一。而將目光移至此番沖擊創(chuàng)業(yè)板的深圳市大族數(shù)控科技股份有限公司（以下簡稱“大族數(shù)控”），其子公司的備案域名，與原控股股東2018-2019年郵箱后綴“重疊”，獨立性或遭侵蝕。

另一方面，報告期內(nèi)，在營收凈利增速由負轉(zhuǎn)正的同時，大族數(shù)控的毛利率持續(xù)低于同行均值，2020年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流告負。此外，大族數(shù)控三個終端應(yīng)用行業(yè)產(chǎn)值增速滑坡，四大產(chǎn)品產(chǎn)銷率下降，其此番上市募資擴產(chǎn)能否消化？不得而知。

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一、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流告負缺口達上億元，毛利率低于同行均值

觀大族數(shù)控此番上市的“成績單”，其營收及凈利潤增速已由負轉(zhuǎn)正。

據(jù)大族數(shù)控簽署日為2021年11月17日的招股說明書（以下簡稱“招股書”），2018-2020年及2021年1-6月，大族數(shù)控的營業(yè)收入分別為17.23億元、13.23億元、22.1億元、19.04億元，凈利潤分別為3.74億元、2.27億元、3.04億元、2.63億元。

則2019-2020年，大族數(shù)控的營業(yè)收入同比增速分別為-23.24%、67.1%，凈利潤同比增速分別為-39.25%、33.86%。

與此同時，大族數(shù)控的毛利率低于行業(yè)均值。

據(jù)招股書，大族數(shù)控選取印制電路板（以下簡稱“PCB”）設(shè)備領(lǐng)域的設(shè)備制造商作為同行可比公司，包括廣東正業(yè)科技股份有限公司（以下簡稱“正業(yè)科技”）、深圳市燕麥科技股份有限公司（以下簡稱“燕麥科技”）、合肥芯碁微電子裝備股份有限公司（以下簡稱“芯碁微裝”）、昆山東威科技股份有限公司（以下簡稱“東威科技”）。2018-2020年及2021年1-6月，大族數(shù)控上述4家PCB專用設(shè)備制造的同行業(yè)公司的綜合毛利率平均值分別為49.94%、46.52%、43.18%、46.28%。

同期，大族數(shù)控的綜合毛利率分別為34.03%、35.9%、34.92%、34.06%。

值得一提的是，大族數(shù)控的“造血”能力或存不足，截至2021年6月末仍處于“失血”狀態(tài)。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，大族數(shù)控經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.85億元、2.7億元、-0.51億元、-1.43億元。

不止于此，2020年及2021年1-6月，大族數(shù)控的收現(xiàn)比低于1，并低于同行均值。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，大族數(shù)控經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計分別為15.5億元、17.09億元、17.04億元、14.4億元。

據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，2018-2020年及2021年1-6月，大族數(shù)控的同行可比公司正業(yè)科技的營業(yè)收入分別為14.29億元、10.46億元、11.97億元、7.82億元，燕麥科技的營業(yè)收入分別為2.44億元、2.71億元、3.5億元、1.62億元，芯碁微裝的營業(yè)收入分別為0.87億元、2.02億元、3.1億元、1.86億元，東威科技的營業(yè)收入分別為4.07億元、4.42億元、5.54億元、3.49億元。

同期，正業(yè)科技經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計分別為12.66億元、10.35億元、12.42億元、5.41億元，燕麥科技經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計分別為3.1億元、3.68億元、3.45億元、2.8億元，芯碁微裝經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計分別為0.79億元、1.69億元、2.71億元、1.49億元，東威科技經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計分別為3.29億元、3.81億元、4.48億元、2.8億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心測算，2018-2020年及2021年1-6月，大族數(shù)控的上述4家同行可比公司的收現(xiàn)比均值分別為0.97、1.01、0.93、1.01，大族數(shù)控的收現(xiàn)比分別為0.9、1.29、0.77、0.76。

也就是說，大族數(shù)控不但毛利率持續(xù)低于行業(yè)均值，2020年還“失血”超五千萬元，且截至2021年6月末，大族數(shù)控仍處于“失血”狀態(tài)。

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二、子公司域名與原控股股東郵箱后綴“重疊”，獨立性或存缺失

企業(yè)郵箱是以公司域名為后綴的工作專用郵箱，而大族數(shù)控子公司的備案域名，與原控股股東2018-2019年郵箱后綴“重疊”。

需先說明的是，深圳市升宇智能科技有限公司（以下簡稱“升宇智能”）為大族數(shù)控的控股子公司。

據(jù)招股書，升宇智能成立于2014年1月，主營業(yè)務(wù)為貼附設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，2021年1-6月的凈利潤為-89.56萬元。截至招股書簽署日2021年11月17日，大族數(shù)控持有升宇智能73%的股權(quán)，其余自然人股東中，劉堅、劉志維二人分別持有升宇智能3.5%、1.4%的股權(quán)。

據(jù)招股書，截至2021年6月30日，報告期內(nèi)，即2018-2020年及2021年1-6月，升宇智能作為大族數(shù)控控股子公司，持續(xù)被列入大族數(shù)控的合并財務(wù)報表范圍之內(nèi)。

事實上，大族數(shù)控早在2016年通過收購，獲得升宇智能控股股權(quán)，且3年多后計提超九百萬元商譽減值。

據(jù)招股書，2016年3月25日，大族數(shù)控通過收購東莞市升力智能科技有限公司（以下簡稱“升力智能”）持有的升宇智能70%股份，形成937.83萬元商譽。2019年12月31日，大族數(shù)控對升宇智能相關(guān)的商譽進行減值測試后，全額計提減值937.83萬元。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2020年5月15日，升力智能對升宇智能的持股5%，變更為退出升宇智能。此后，截至查詢?nèi)?021年11月28日，升宇智能未有其他股權(quán)變更信息。

值得注意的是，負責貼附類設(shè)備生產(chǎn)及銷售的升宇智能，其銷售收入在報告期內(nèi)出現(xiàn)倒退。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，大族數(shù)控貼附類設(shè)備的銷售額分別為5,736.36萬元、4,653.96萬元、4,879.88萬元、2,243.82萬元。而大族數(shù)控對此解釋的原因之一是，子公司升宇智能的原管理層在2019年發(fā)生變動，從而致升宇智能的銷售收入下滑。大族數(shù)控還稱，2020年新管理層加強了對升宇智能的管控和支持，業(yè)務(wù)逐步恢復。

事實上，2018-2019年，升宇智能與其原控股股東升力智能的郵箱后綴，均為升宇智能備案域名。

據(jù)招股書，截至2021年6月30日，大族數(shù)控子公司升宇智能經(jīng)ICP/IP地址/域名信息備案管理系統(tǒng)備案的域名為aim-tech.com.cn。

據(jù)工信部公開信息，網(wǎng)站www.aim-tech.com.cn，ICP備案主體系升宇智能，審核通過時間為2018年2月7日。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2018-2020年，升宇智能的企業(yè)電子郵箱分別為finance01@aim-tech.com.cn、caimz@aim-tech.com.cn、caimz@aim-tech.com.cn。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，升力智能成立于2009年11月，經(jīng)營范圍主要是光機電一體化設(shè)備及配件、自動化設(shè)備及配件等的開發(fā)及技術(shù)成果轉(zhuǎn)讓等。2018-2019年，升力智能的企業(yè)電子郵箱均為wjy@aim-tech.com.cn。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2021年7月7日，升力智能因未依照《企業(yè)信息公示暫行條例》第八條規(guī)定的期限公示年度報告，被東莞市工商行政管理局松山湖分局列入經(jīng)營異常名錄。截至查詢?nèi)?021年12月28日，升力智能未被移出經(jīng)營異常名錄。

即是說，2016年，大族數(shù)控收購子公司升宇智能，而升宇智能的備案域名，卻仍與原控股股東升力智能2018-2019年的郵箱后綴重疊，該子公司的獨立性存疑。

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三、3個終端應(yīng)用行業(yè)產(chǎn)值增速滑坡，4大產(chǎn)品產(chǎn)銷率下降募資擴產(chǎn)或難消化

行業(yè)方面，近年來，全球及國內(nèi)PCB市場規(guī)模，均未實現(xiàn)穩(wěn)步增長。

據(jù)招股書，大族數(shù)控主營業(yè)務(wù)為PCB專用設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

據(jù)招股書，大族數(shù)控所處產(chǎn)業(yè)鏈的上游，主要為模組、光學器件、控制電子件等器件生產(chǎn)商，下游為PCB制造商，如鵬鼎控股（深圳）股份有限公司（以下簡稱“鵬鼎控股”）。各類PCB板及零部件組裝后，廣泛應(yīng)用于5G通信、計算機、汽車電子等各類終端電子產(chǎn)品。

據(jù)鵬鼎控股2018年年報及《2020年董事會工作報告》引援自Prismark數(shù)據(jù)，2015-2020年，全球PCB市場規(guī)模分別為553.25億美元、542.07億美元、588.43億美元、623.97億美元、613.11億美元、652.19億美元。

據(jù)招股書引援自Prismark數(shù)據(jù)，2015-2019年，國內(nèi)PCB產(chǎn)值全球占比分別為48.3%、50%、50.5%、52.4%、53.8%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2016-2020年，全球PCB市場規(guī)模同比增速分別為-2.02%、8.55%、6.04%、-1.74%、6.37%。2015-2019年，國內(nèi)PCB市場規(guī)模分別為267.22億美元、271.04億美元、297.16億美元、326.96億美元、329.85億美元。2016-2019年，國內(nèi)PCB市場規(guī)模同比增速分別為1.43%、9.64%、10.03%、0.88%。

不止于此，2018-2019年，PCB三大終端應(yīng)用行業(yè)增速亦持續(xù)下滑。

據(jù)招股書，PCB專用設(shè)備所服務(wù)的終端應(yīng)用行業(yè)包括5G通信、消費電子、汽車電子等行業(yè)。

據(jù)鵬鼎控股《2020年董事會工作報告》引援自Prismark數(shù)據(jù)，2015-2019年，全球通訊市場電子產(chǎn)品PCB產(chǎn)值分別為151.83億美元、147.97億美元、200.17億美元、205.11億美元、205.29億美元。則2016-2019年，全球通訊市場電子產(chǎn)品PCB產(chǎn)值同比增速分別為-2.54%、35.28%、2.47%、0.09%。

據(jù)鵬鼎控股《2020年董事會工作報告》引援自Prismark數(shù)據(jù)，2015-2019年，全球消費電子行業(yè)電子產(chǎn)品PCB產(chǎn)值分別為72.38億美元、73.47億美元、88.7億美元、95.95億美元、92.98億美元。即2016-2019年，全球消費電子行業(yè)電子產(chǎn)品PCB產(chǎn)值同比增速分別為1.51%、20.73%、8.17%、-3.1%。

據(jù)鵬鼎控股《2020年董事會工作報告》引援自Prismark數(shù)據(jù)，2015-2019年，全球汽車行業(yè)電子產(chǎn)品PCB產(chǎn)值分別為46.95億美元、49.25億美元、70.29億美元、76.17億美元、70.01億美元。則2016-2019年，全球汽車行業(yè)電子產(chǎn)品PCB產(chǎn)值增速分別為4.9%、42.72%、8.37%、-8.09%。

目光移至大族數(shù)控。報告期內(nèi)，大族數(shù)控主營業(yè)務(wù)貢獻突出，鉆孔類設(shè)備、檢測類設(shè)備、曝光類設(shè)備、成型類設(shè)備為其貢獻了主要收入。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，大族數(shù)控主營業(yè)務(wù)收入分別為16.39億元、12.16億元、20.89億元、18.23億元，占營業(yè)收入的比例分別為95.1%、91.93%、94.51%、95.75%。

據(jù)招股書，大族數(shù)控主營業(yè)務(wù)收入主要由鉆孔類設(shè)備、檢測類設(shè)備、曝光類設(shè)備、成型類設(shè)備、貼附類設(shè)備等構(gòu)成。2018-2020年及2021年1-6月，大族數(shù)控鉆孔類設(shè)備貢獻收入分別為8.25億元、7.5億元、15.59億元、14.11億元，檢測類設(shè)備貢獻收入分別為1.76億元、1.99億元、2.74億元、1.54億元，曝光類設(shè)備貢獻收入分別為1.28億元、1.04億元、1.3億元、1.57億元，成型類設(shè)備貢獻收入分別為3.58億元、0.94億元、0.74億元、0.78億元。

2018-2020年及2021年1-6月，在大族數(shù)控主營業(yè)務(wù)收入中，鉆孔類設(shè)備貢獻收入占比分別為50.37%、61.66%、74.63%、77.41%，檢測類設(shè)備貢獻收入占比分別為10.73%、16.36%、13.12%、8.45%，曝光類設(shè)備貢獻收入占比分別為7.81%、8.58%、6.24%、8.61%，成型類設(shè)備貢獻收入占比分別為21.83%、7.76%、3.54%、4.29%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，在大族數(shù)控主營業(yè)務(wù)收入中，鉆孔類設(shè)備、檢測類設(shè)備、曝光類設(shè)備、成型類設(shè)備累計貢獻收入占比分別達90.74%、94.35%、97.53%、98.77%。不難看出，上述四類產(chǎn)品系大族數(shù)控主要的收入來源。

據(jù)簽署日為2021年9月18日的《關(guān)于大族數(shù)控首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請文件的審核問詢函之回復報告》（以下簡稱“審核問詢函”），2018-2020年及2021年1-6月，大族數(shù)控鉆孔類設(shè)備的產(chǎn)能利用率分別為85.95%、53.3%、97.34%、107.37%，檢測類設(shè)備的產(chǎn)能利用率分別為101.88%、90.19%、90.28%、85.8%，曝光類設(shè)備的產(chǎn)能利用率分別為71.43%、77.14%、92.31%、88.33%，成型類設(shè)備的產(chǎn)能利用率分別為76.82%、48.33%、60.56%、68.89%。

反觀大族數(shù)控上述主要四大類產(chǎn)品的產(chǎn)銷率，均逐年下滑。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，大族數(shù)控鉆孔類設(shè)備的產(chǎn)銷率分別為99.92%、98.08%、77.46%、87.57%，檢測類設(shè)備的產(chǎn)銷率分別為104.29%、100.41%、85.23%、83.45%，曝光類設(shè)備的產(chǎn)銷率分別為108%、81.48%、62.5%、90.57%，成型類設(shè)備的產(chǎn)銷率分別為96.45%、90.34%、70.64%、101.29%。

值得注意的是，本次上市，大族數(shù)控擬募資超15億元用于擴充產(chǎn)能。

據(jù)招股書，此番上市，大族數(shù)控擬募資15.24億元用于建設(shè)“PCB專用設(shè)備生產(chǎn)改擴建項目”，該項目建成完全達產(chǎn)后預計實現(xiàn)年產(chǎn)鉆孔類設(shè)備、成型類設(shè)備、曝光類設(shè)備及檢測類設(shè)備等PCB專用設(shè)備2,120臺的生產(chǎn)能力。

據(jù)審核問詢函，募投項目“PCB專用設(shè)備生產(chǎn)改擴建項目”達產(chǎn)后，將實現(xiàn)年產(chǎn)鉆孔類設(shè)備、成型類設(shè)備、曝光類設(shè)備、檢測類設(shè)備分別達1,250臺、270臺、100臺、500臺。

據(jù)審核問詢函，2020年，大族數(shù)控鉆孔類設(shè)備、檢測類設(shè)備、曝光類設(shè)備、成型類設(shè)備的產(chǎn)能分別為3,200臺、720臺、52臺、360臺。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，大族數(shù)控本次擬募資擴產(chǎn)的上述四類產(chǎn)品，項目達產(chǎn)后將在2020年產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，或分別新增39.06%、69.44%、192.31%、75%的產(chǎn)能。

由上述情形可見，在全球三大PCB終端應(yīng)用行業(yè)增速下滑的背景下，作為PCB專用設(shè)備提供商的大族數(shù)控，其近年的主要四類產(chǎn)品，即控鉆孔類設(shè)備、檢測類設(shè)備、曝光類設(shè)備、成型類設(shè)備的產(chǎn)銷率，均呈下滑趨勢。而此次大族數(shù)控擬募資超15億元擴產(chǎn)，該項目涉及上述四類產(chǎn)品。其中曝光類設(shè)備在2020年產(chǎn)能的基礎(chǔ)上或欲新增超190%的產(chǎn)能，未來能否消化？尚未可知。

上述問題或為冰山一角，大族數(shù)控能否向市場釋放信心？