作者：肖兔

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

9月4日，廣州若羽臣科技股份有限公司（下稱“若羽臣”）首發(fā)過會。

據(jù)招股書，若羽臣擬發(fā)行不超過3043萬股，不低于發(fā)行后總股本的25%，擬募集7.17億元，用于新品牌孵化培育平臺建設項目、代理品牌營銷服務一體化建設項目、電商運營配套服務中心建設項目、企業(yè)信息化管理系統(tǒng)建設項目以及補充流動資金。

若羽臣成立于2011年5月，是一家電子商務綜合服務商，主要業(yè)務包括線上代運營、渠道分銷及品牌策劃。

核心業(yè)務線上代運營零售收入負增長

招股書顯示，2017年至2019年，若羽臣營業(yè)收入分別為6.71億元、9.31億元、9.59億元，凈利潤分別為0.58億元、0.77億元、0.86億元，業(yè)績保持穩(wěn)定增長。

若羽臣的業(yè)務模式包括三種，分別是線上代運營、渠道分銷、品牌策劃。其中以線上代運營業(yè)務和渠道分銷業(yè)務為主要收入來源，營收占比超90%。

2017-2019年，若羽臣的線上代運營收入占總營收比分別為59.12%、50.92%、49.32%；渠道分銷收入占總營收比分別為35.86%、40.57%、44.01%。

（數(shù)據(jù)來源：公司招股書）

若羽臣的核心業(yè)務線上代運營零售業(yè)務的營業(yè)收入2019年下滑，2019年同比降6.80%，而可比公司壹網(wǎng)壹創(chuàng)、寶尊電商分別同比增30.92%、35.97%。

（數(shù)據(jù)來源：若羽臣招股書）

若羽臣的線上代運營零售業(yè)務的營收占比由2018年的40.71%降低到2019年的36.84%，呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢。

（數(shù)據(jù)來源：若羽臣招股書）

毛利率低于行業(yè)平均

招股書顯示，若羽臣的毛利率低于行業(yè)平均水平，并且與競爭對手的差距較大。

2017年至2019年，若羽臣綜合毛利率分別為33.41%、32.79%、34.25%，而同期行業(yè)平均水平分別為42.08%、44.77%、46.24%。

（數(shù)據(jù)來源：公司招股書）

2019年，可比企業(yè)中寶尊電商的毛利率最高為61.88%，高出若羽臣27.63個百分點。

若羽臣表示，運營服務的毛利率高于業(yè)內(nèi)平均，但是零售業(yè)務的毛利率因為品牌不同而產(chǎn)生差異。由于若羽臣代理澳新地區(qū)等國外品牌，2016年因為部分品牌知名度相對較低，毛利較高，之后隨著美贊臣等品牌知名度的上升，毛利率下降。

經(jīng)營性現(xiàn)金流波動大 考驗持續(xù)經(jīng)營能力

若羽臣經(jīng)營性現(xiàn)金流波動較大。據(jù)招股書，2015-2019年，若羽臣經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-0.50億元、-0.27億元、-0.25億元、0.62億元、0.17億元。

若羽臣表示，這是由于該公司將經(jīng)營活動現(xiàn)金主要用于存貨、應收帳款等經(jīng)營性資產(chǎn)的繼續(xù)投入所致，直到2017年定向增發(fā)募集資金到位后才得到緩解。

此外，2016年至2019年，若羽臣的存貨周轉(zhuǎn)率（次）分別為3.05、4.15、4.36、3.75；同期行業(yè)均值分別為7.90、5.95、4.66，低于行業(yè)平均值。

較高的存貨水平、低于行業(yè)平均值的存貨周轉(zhuǎn)率，再疊加業(yè)務發(fā)展及結(jié)算周期影響下對品牌商的應收賬款增加等因素，都對若羽臣的持續(xù)經(jīng)營能力和抗風險能力提出了考驗。

（數(shù)據(jù)來源：公司招股書）