對(duì)于印花稅下調(diào)的點(diǎn)評(píng)

事件
8月27日，財(cái)政部、稅務(wù)總局公告，為活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收。

點(diǎn)評(píng)分析

印花稅為何下調(diào)？
簡(jiǎn)單來說，下調(diào)印花稅是民心所向，眾望所歸。自7月底政治局會(huì)議提到活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心之后，市場(chǎng)對(duì)于下調(diào)印花稅的期望值一直很高。降低投資者交易成本是活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心的重要手段。從之前下調(diào)公募基金管理費(fèi)率，再到前一周證監(jiān)會(huì)下調(diào)經(jīng)手費(fèi)等均可以看出這一點(diǎn)。所以，印花稅的下調(diào)也是水到渠成。

從歷史數(shù)據(jù)來看，下調(diào)印花稅確實(shí)有助于市場(chǎng)的活躍。2000年以來的4次印花稅率下調(diào)，對(duì)市場(chǎng)活躍度的提振同樣明顯，尤其是2001年的下調(diào)和2008年的2次下調(diào)。數(shù)據(jù)顯示，2001年11月16日、2008年的4月24日和2008年9月19日的三次下調(diào)后，市場(chǎng)五日日均成交額相對(duì)前五日分別上漲79.37%、116.46%、129.49%；日均換手率相對(duì)前5日，分別上漲70.33%、92.44%、104.72%。

印花稅下調(diào)對(duì)指數(shù)的影響如何？
1）市場(chǎng)有沒有下調(diào)印花稅的預(yù)期？我們認(rèn)為有，但不充分。
就如我們之前所言，降低印花稅一直是市場(chǎng)所期待的，但是推出的等待過程較長(zhǎng)，這使得市場(chǎng)部分投資者的預(yù)期有所動(dòng)搖。稅收論成為了這一部分投資者對(duì)印花稅遲遲不降的解釋。
上周五，收盤后，外媒路透社已經(jīng)提前透露高層正在商討印花稅減免的幅度，20%或者50%，并認(rèn)為最后下降50%的概率較大。
所以，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)下調(diào)印花稅有預(yù)期，但市場(chǎng)提前反應(yīng)不充分。

2）因此，我們認(rèn)為短期市場(chǎng)反彈的概率較大。
一方面，由于市場(chǎng)下調(diào)印花稅雖有預(yù)期，但反應(yīng)并不充分；另一方面，投資者會(huì)對(duì)歷史進(jìn)行參考借鑒。2008年兩次調(diào)整印花稅都對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了積極的影響。2008年9月19日，中國(guó)股市首次單邊征收印花稅，滬指大漲9.45%；次日，滬指再漲7.77%。4月24日，印花稅從3%下調(diào)至1%，滬指當(dāng)日大漲9.29%。
股市短期更容易會(huì)受到投資者情緒的影響。本次下調(diào)印花稅，會(huì)提高短期投資者情緒，因此，我們認(rèn)為短期市場(chǎng)反彈的概率較大。

3）但是，我們需要提醒的是下調(diào)印花稅并不會(huì)對(duì)股市的中期走勢(shì)產(chǎn)生根本性的變化。
首先，從歷史數(shù)據(jù)來看，沒有哪一次印花稅的下調(diào)使得股市短期之內(nèi)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。哪怕是08年的兩次調(diào)整印花稅，也僅是使得指數(shù)在短期內(nèi)出現(xiàn)顯著上漲，一周之后漲幅就開始收窄，一個(gè)月之后漲幅更明顯收窄。
其次，當(dāng)前市場(chǎng)中期的底部可能需要等待經(jīng)濟(jì)底部的確立。根據(jù)我們下半年年度策略中的觀點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)的底部可能就在當(dāng)下。未來隨著去庫(kù)存的結(jié)束，經(jīng)濟(jì)將具有內(nèi)生性的回升動(dòng)力。同時(shí)，外生性變量——穩(wěn)增長(zhǎng)控風(fēng)險(xiǎn)的政策也在有序地出臺(tái)落實(shí)。而且，當(dāng)前股市的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)接近于去年4月底水平。所以，往后看1-3個(gè)月，我們認(rèn)為股市底部出現(xiàn)的概率較大。

下調(diào)印花稅對(duì)哪些板塊最為受益？短期首選券商，中期可關(guān)注順周期板塊。

就如我們上文所寫，下調(diào)印花稅，目的是為了活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心。從歷史數(shù)據(jù)來看，下調(diào)印花稅之后短期市場(chǎng)活躍度明顯提升，成交量、換手率大幅提高，因此對(duì)于券商，短期利好！

此外，從歷史數(shù)據(jù)來看，在2000年以后的4次下調(diào)印花稅后的近1年行情中，有色金屬、國(guó)防軍工、煤炭、建筑材料、汽車、房地產(chǎn)、電力設(shè)備共7個(gè)板塊指數(shù)的最大漲幅均值皆超100%。很明顯，周期性板塊占優(yōu)，背后的邏輯在于，往往活躍資本市場(chǎng)的政策出臺(tái)的背景是由于經(jīng)濟(jì)壓力大所導(dǎo)致的股市下跌而產(chǎn)生的資本市場(chǎng)低迷。也往往在那時(shí)，政府會(huì)出臺(tái)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策，猶如現(xiàn)在！