作者：橘頌

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

研發(fā)一款新藥有多貴？

數(shù)據(jù)顯示，研發(fā)一款新藥，平均需要10年時間，超過10億美元的投入。即使有足夠的資金和足夠的時間，研發(fā)失敗、人才流失、國家審批，都是創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)要跨過的門檻?？梢哉f，大部分創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)在產(chǎn)品上市之前，都要咬牙走過漫長的黑夜。

對于產(chǎn)品尚未上市、未曾盈利的生物科技公司來說，來自外部的投資是其繼續(xù)研發(fā)最重要的依靠。但僅靠政府補助和機構(gòu)注資無法支撐眾多的生物科技企業(yè)完成研發(fā)，于是，上市便成了它們的另一種選擇。

起初，由于納斯達克市場對于上市企業(yè)的規(guī)模、業(yè)績等設(shè)置較為寬松，2018年前，納斯達克一直是未盈利生物科技企業(yè)上市的首選地。

但在2018年4月，港交所進行了上市制度改革，修改后的《上市規(guī)則》中，添加了允許未盈利生物科技公司上市的相關(guān)條款。

為了吸引未盈利生物科技公司在A股上市，2019年，科創(chuàng)板在《上市規(guī)則》中明確允許未盈利企業(yè)在科創(chuàng)板上市。2020年1月，澤璟制藥正式在科創(chuàng)板上市，這是A股迎來的首家未盈利生物科技公司。

不過，與港交所相比，滬深交易所的上市門檻仍相對較高。因此，港交所仍是內(nèi)地未盈利生物科技公司的首選上市地。

赴港上市：幾家歡喜幾家愁？

目前，港交所是世界上僅次于納斯達克的生物科技融資中心，許多未盈利生物科技公司都在摩拳擦掌，期待著能在此實現(xiàn)IPO夢想。

Ryanben Capital數(shù)據(jù)顯示，截至目前，共有36家未盈利生物科技公司在香港上市，合計融資954.65億港元，平均每家募得資金26.52億港元。

然而，上市并不是一個終點。

對于赴港“逐夢”的未盈利生物科技公司而言，這也并不意味著一場美夢的開始，或許，有的時候不被資本市場認(rèn)可的生物科技公司反倒是一場惡夢。

在查詢未盈利生物科技公司的股價時，犀?？萍及l(fā)現(xiàn)，港交所會在未盈利生物科技公司的股份名稱后面加上“-B”，以表明其身份。若企業(yè)產(chǎn)品上市并通過港交所的“盈利測試”，則可以摘掉股份簡稱后的“-B”。

以最近上市的未盈利生物科技公司騰盛博藥-B(02137.HK)為例，其在7月13日上市，發(fā)行價為22.25港元/股。但在上市次日其股價便跌破發(fā)行價，截至7月16日收盤，其股價已跌至20.80港元/股。

除了上市未及一周的騰盛博藥，其余35家企業(yè)也并不是全部得到了市場的認(rèn)可。截至2021年7月16日，與2021年初相比，上述36家未盈利生物科技公司中，有23家企業(yè)的股價上漲，13家企業(yè)的股價下跌。

其中，2021年內(nèi)漲幅最大的是開拓藥業(yè)-B(09939.HK)，漲幅為569.22%；跌幅最大的是兆科眼科-B(06622.HK)，跌幅為33.57%。

但即使是已摘掉“-B”，開始盈利的生物科技公司，也并不一定能獲得資本市場的青睞。

截至目前，在港交所上市的36家未盈利生物科技公司中，有4家企業(yè)摘掉了“-B”的后綴，分別是百濟神州、信達生物、君實生物和復(fù)宏漢霖。但在2021年上半年，君實生物和復(fù)宏漢霖的股價呈下跌之勢，而信達生物的股價在上半年也僅上漲了0.30%。

歸根結(jié)底，未盈利生物科技公司的股價與其產(chǎn)品的市場前景息息相關(guān)。若想獲得資本認(rèn)可，僅產(chǎn)品成功上市還不夠，還要讓市場看到產(chǎn)品的廣闊未來。

“未來可期”和“割你的藥”?

康希諾生物-B(06185.HK)就是產(chǎn)品帶動股價的典型。

作為一家疫苗研發(fā)企業(yè)，2020年前，康希諾生物一直未能實現(xiàn)盈利。康希諾生物2020年報顯示，2018年至2020年，其收入分別為0.01億元、0億元和0.19億元，年內(nèi)虧損及綜合虧損總額分別為1.38億元、1.57億元和3.97億元。

但隨著新冠疫情的暴發(fā)，2020年3月，康希諾生物宣布，其將與軍事科學(xué)院的陳薇院士團隊合作，研發(fā)腺病毒載體的新冠疫苗。此后，康希諾生物的股價一路飆升。

數(shù)據(jù)顯示，2020年3月2日，康希諾生物-B收于83.10港元/股。而上述消息披露后，其股價一路上揚，至2021年2月11日，其股價最高達到450.00港元/股，較披露該消息前漲幅超過400%?？迪ＶZ生物-B也收獲了“新冠疫苗第一股”的名號。

（來源：老虎證券）

7月16日，康希諾生物公布了2021年上半年業(yè)績預(yù)告。

2021年上半年，憑借重組新型冠狀病毒疫苗克威莎在國內(nèi)外的銷售增長，康希諾生物不負眾望，成功扭虧為盈，預(yù)計實現(xiàn)凈利潤約9億-10.5億元。

可以說，康希諾生物讓市場看到了它的“未來可期”，也收獲了市場的支持和肯定。

但基于新冠疫苗的業(yè)績增長并不一定會持續(xù)下去，其他廠商的競爭、疫情的趨緩都有可能影響康希諾生物的盈利能力。

據(jù)稱，康希諾生物2021年內(nèi)還將推出兩款預(yù)防腦膜炎球菌性腦膜炎的疫苗，此外其還有十余款疫苗在研。康希諾生物未來的市值，也許還要依賴這些產(chǎn)品的市場表現(xiàn)。

不過，與康希諾生物相比，歌禮制藥-B(01672.HK)就沒那么幸運了。

歌禮制藥并非寂寂無名之輩，它是港交所上市制度改革后，赴港上市的第一家未盈利生物科技公司，主要研發(fā)非酒精性脂肪性肝炎、病毒性肝炎、艾滋病等疾病的相關(guān)藥物和抑制劑。

但歌禮制藥顯然沒能承受住“未盈利生物科技公司第一股”王冠的重量。

歌禮制藥上市之初，其丙肝藥物達諾瑞偉也剛剛獲批上市。但市場上其他丙肝藥物僅需口服，而達諾瑞偉還要依賴注射干擾素，這嚴(yán)重限制了其發(fā)展?jié)摿ΑＱ┥霞铀氖牵?019年醫(yī)保談判后，吉利德和默沙東的丙肝藥物入選了醫(yī)保名錄，達諾瑞偉未能入選，這基本宣告了該型藥物在內(nèi)地市場的失敗。

2020年，歌禮制藥的另一款口服丙肝治療藥物拉維達韋獲批上市，但是國內(nèi)的相關(guān)藥物早已“泛濫”，相關(guān)藥物的價格也在一輪又一輪的廝殺中降至最低。歌禮制藥稱，其可能面臨抗病毒藥物市場的激烈競爭。

從歌禮制藥的業(yè)績也能看出，其近年來的景況著實不太樂觀。年報顯示，2018年至2020年，歌禮制藥收入分別為1.66億元、1.73億元和0.35億元，年內(nèi)虧損分別為0.20億元、0.96億元和2.09億元。

市場同樣也以行動表現(xiàn)對歌禮制藥的不看好。

2021年7月16日，歌禮制藥報收3.40港元/股，較其發(fā)行價14.00港元/股，已跌去75.71%。許多投資者戲稱其為“割你的藥”。

更重要的是，7月16日，歌禮制藥股票的日成交額僅為392.16萬港元，換手率僅為0.10%，這表明，歌禮制藥在港股市場中的流動性已經(jīng)日漸枯竭。

從“未盈利生物科技公司第一股”到“割你的藥”，歌禮制藥產(chǎn)品的表現(xiàn)不佳，終究讓投資者對其失去了信心。

摘下“-B”頭銜并不是終點

在4家摘下“-B”頭銜的生物科技公司中，百濟神州無疑是最亮眼的一家企業(yè)。

2021年6月28日，百濟神州科創(chuàng)板首發(fā)過會，若本次百濟神州在A股上市，其將成為首家在納斯達克、港交所和上交所三地上市的生物科技公司。目前，百濟神州的市值已經(jīng)接近2000億元。

2019年7月，港股上市近一年的百濟神州-B(06160-HK)發(fā)布公告稱，經(jīng)由市值╱收入測試，港交所認(rèn)定，其已經(jīng)不再屬于“未盈利生物科技公司”，因此，其股份名稱將不再加上標(biāo)記“-B”。

但摘下“-B”頭銜并不是終點，目前看來，百濟神州的營收雖然不斷提升，但其賺錢速度仍不能滿足其“燒錢”需求。

數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，百濟神州營業(yè)收入分別為13.10億元、29.54億元和20.01億元，凈虧損分別為47.47億元、69.15億元和103.69億元。而招股書顯示，截至2020年9月30日，其累計未分配利潤為-243.03億元。

更值得注意的是，目前，百濟神州產(chǎn)品市占率并不高。以其BTK抑制劑產(chǎn)品“百悅澤”為例，2020年，其在中國的銷售額為0.2億美元，遠低于強生公司同類型產(chǎn)品的銷售額。而該產(chǎn)品在美國的銷售額與強生公司同類型產(chǎn)品相差更多。

（來源：百濟神州招股書）

2021年一季度，百濟神州終于扭虧為盈，但此次盈利主要源于一次性的技術(shù)授權(quán)收入，并不能扭轉(zhuǎn)其持續(xù)虧損的態(tài)勢。百濟神州距離真正實現(xiàn)盈利，還有很長的路要走。

若百濟神州成功登陸科創(chuàng)板并募得200億元資金，確實可以為其減輕許多資金壓力。但如何提升自身的造血能力，將成為百濟神州要面對的下一個難題。

百濟神州總裁吳曉濱曾言，對于創(chuàng)新藥企來說，能不能做好商業(yè)化是非常重要的大考。對于目前在港上市的36家未盈利生物科技公司來說，商業(yè)化是它們共同的目標(biāo)，不能成功實現(xiàn)商業(yè)化的企業(yè)，最終也不會受到市場以及投資者的青睞。

（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險自擔(dān)）