文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 錢芬芳

編：許輝

2021年資本市場最大的一個瓜，要數(shù)聯(lián)想集團(tuán)和柳傳志，面對國有股權(quán)“量身”轉(zhuǎn)讓的過往歷程，聯(lián)想集團(tuán)的業(yè)績增長也難以讓人欣慰。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2018年度、2019年度、2020年度及2021年1-6月聯(lián)想集團(tuán)個人電腦出貨量分別為59.9百萬臺、64.9百萬臺、72.7百萬臺和40.4百萬臺，位居全球第一，占比在24%附近。

這也帶動了與之簽訂了戰(zhàn)略協(xié)議的深圳光大同創(chuàng)新材料股份有限公司（簡稱：光大同創(chuàng)）業(yè)績，光大同創(chuàng)擬在創(chuàng)業(yè)板上市，于1月13日對證監(jiān)會問詢函多達(dá)25個問題進(jìn)行了回復(fù)，保薦機(jī)構(gòu)為東方證券。此次發(fā)行新股不超過1,900萬股，公開發(fā)行的股票數(shù)量占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，擬募資8.51億元用于光大同創(chuàng)安徽消費(fèi)電子防護(hù)及功能性產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)項目、光大同創(chuàng)研發(fā)技術(shù)中心建設(shè)項目、企業(yè)管理信息化升級建設(shè)項目和補(bǔ)充流動資金項目。截至2021年6月末，公司的資產(chǎn)總額為8.52億元，此次募資金額幾乎是再造一個光大同創(chuàng)。

光大同創(chuàng)能否順利上市，要看其回復(fù)是否讓證監(jiān)會和投資者滿意。光大同創(chuàng)仍有諸多問題，如第二大股東純財務(wù)投資，收購過往第四大客戶；增收不增利，毛利率波動下滑；客戶相對集中，業(yè)績依賴聯(lián)想集團(tuán)；產(chǎn)能利用率一路下滑至僅過半，VMI模式銷售量消化難控；處罰不斷，實(shí)控人資金占用，數(shù)人公司成立當(dāng)年即成為第一大供應(yīng)商。

第二大股東純財務(wù)投資，收購過往第四大客戶

光大同創(chuàng)有限設(shè)立于2012年3月20日，系由馬增龍、張京濤與劉麗珍以貨幣方式出資設(shè)立，設(shè)立時注冊資本為100萬元。2020年9月25日，整體變更為股份有限公司。截至招股說明書簽署日，公司控股股東為匯科智選，持股比例為37.52%，實(shí)際控制人馬增龍為匯科智選及同創(chuàng)智選之執(zhí)行事務(wù)合伙人，通過匯科智選控制公司37.52%表決權(quán)、通過同創(chuàng)智選控制公司14.50%表決權(quán)，合計控制公司52.02%表決權(quán)并擔(dān)任公司之董事長、總經(jīng)理。

第二大股東張京濤為公司實(shí)際控制人之一致行動人，擔(dān)任公司董事，合計直接及間接持有光大同創(chuàng)29.88%股權(quán)。之前未認(rèn)定張京濤為共同控制人，張京濤純粹作為財務(wù)投資人參股，其從成為股東起即未實(shí)際參加公司經(jīng)營管理；公司股改后，張京濤僅擔(dān)任董事職務(wù)且未在公司領(lǐng)取薪酬。張京濤擔(dān)任北京皓海嘉業(yè)機(jī)械科技有限公司執(zhí)行董事、經(jīng)理并持有多家公司股權(quán)，其本人常年居住在北京并專注于個人其他領(lǐng)域業(yè)務(wù)，無時間及精力參與公司經(jīng)營管理。2020年10月，馬增龍同張京濤簽署了《一致行動協(xié)議》。

2019年，光大同創(chuàng)通過現(xiàn)金方式收購昆山上藝相關(guān)經(jīng)營性資產(chǎn)、進(jìn)行業(yè)務(wù)合并，昆山光大同創(chuàng)承接昆山上藝相關(guān)員工222名。收購的存貨、固定資產(chǎn)賬面價值3,095.31萬元，評估值3,650.07萬元，支付對價4,086.60萬元，從而光大同創(chuàng)確認(rèn)商譽(yù)436.53萬元，截至2020年末商譽(yù)仍然為436.53萬元。

昆山上藝2019年為光大同創(chuàng)第四大客戶，2019年、2020年公司向昆山上藝銷售金額分別為4,031.47萬元、3,062.76萬元，2020年光大同創(chuàng)向昆山上藝的客戶和碩科技銷售4,133.41萬元。除收購昆山上藝的存貨、固定資產(chǎn)外，還受讓了昆山上藝7項發(fā)明專利、17項實(shí)用新型專利。兩者約定，昆山上藝承諾交割日后其現(xiàn)有客戶在2019年 10月至12月和2020年帶來的營業(yè)收入不少于2,000萬元和8,000萬元。

2019年、2020年、2021年1-6月，因收購昆山上藝相關(guān)資產(chǎn)而向昆山上藝及其客戶的銷售金額（含直接銷售以及通過昆山上藝間接銷售）分別為4,376.30萬元、1.548億元、6,281.91萬元，其中功能性產(chǎn)品銷售金額分別為4,333.60萬元、1.514億元、5,993.86萬元，占比分別為99.02%、97.78%、95.41%。

光大同創(chuàng)以3,000萬元增資重慶致貫獲得19.09%股權(quán)，以2,500萬元收購原股東15.91%股權(quán)，即以現(xiàn)金5,500萬元共計獲得重慶致貫35.00%股權(quán)，重慶致貫成為公司能施加重大影響的聯(lián)營企業(yè)。

增收不增利，毛利率波動下滑

光大同創(chuàng)產(chǎn)品主要為消費(fèi)電子防護(hù)性及功能性產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于個人電腦、智能手機(jī)、智能穿戴設(shè)備等消費(fèi)電子產(chǎn)品及其組件。2018年-2021年1-6月，公司的營業(yè)收入分別為4.94億元、6.64億元、8.31億元和4.32億元；凈利潤分別為5947萬元、1.02億元、8823.06萬元和4313.29萬元。2019年和2020年營收同比增長34.13%和25.15%，凈利潤同比增長72.33%和-13.91%。2020年公司營收與凈利潤增長趨勢出現(xiàn)差異，增收不增利，且凈利潤增長為負(fù)。

值得注意的是，報告期內(nèi)，光大同創(chuàng)主營業(yè)務(wù)毛利率分別為40.63%、43.10%、37.12%和30.73%，毛利率呈現(xiàn)波動下滑。2020年相較于2019年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率下降5.98個百分點(diǎn)，其中防護(hù)性產(chǎn)品毛利率貢獻(xiàn)率下降3.69個百分點(diǎn)、功能性產(chǎn)品毛利率貢獻(xiàn)率下降1.75個百分點(diǎn)，二者合計導(dǎo)致毛利率下降5.44個百分點(diǎn)。

從產(chǎn)品構(gòu)成來看，2018年-2021年1-6月，光大同創(chuàng)的防護(hù)性產(chǎn)品占比分別為71.6%、65.5%、57.16%和59.36%，占比一路下滑。功能性產(chǎn)品收入占比分別為24.9%、32.1%、40.59%和36.76%，報告期內(nèi)，公司功能性產(chǎn)品毛利率分別為72.64%、65.63%、47.59%和34.14%，毛利率水平有所下降且幅度相對較大。特別是2020年收入占比超4成，但2020年該類產(chǎn)品毛利率卻由65.63%下降至47.59%，2021年1-6月，該產(chǎn)品毛利率繼續(xù)由47.59%下降至34.14%。

2019年-2021年1-6月光大同創(chuàng)電子配件類防護(hù)性產(chǎn)品銷售價格下降幅度相對較大，特別是2021 年1-6月，公司銷售的電子配件類防護(hù)性產(chǎn)品單位價格同比下降24.32%；2020年和2021年公司個人電腦類防護(hù)性產(chǎn)品銷售價格均下降，特別是2021年1-6月，下滑12.12%。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入中應(yīng)用于個人電腦領(lǐng)域的產(chǎn)品（含防護(hù)性產(chǎn)品及功能性產(chǎn)品）收入金額分別為2.690億元、3.565億元、5.033億元、2.864億元，占主營業(yè)務(wù)收入金額的比例分別為55.47%、54.61%、61.47%的67.55%。應(yīng)用于智能手機(jī)及周邊領(lǐng)域的產(chǎn)品收入金額分別為1.168億元、1.736億元、1.794億元、5,449.12萬元。

客戶相對集中，業(yè)績依賴聯(lián)想集團(tuán)

光大同創(chuàng)客戶主要為消費(fèi)電子產(chǎn)品終端品牌商、制造服務(wù)商、組件生產(chǎn)商，包括聯(lián)想集團(tuán)、立訊精密、歌爾股份、仁寶電腦、緯創(chuàng)資通、和碩科技等知名消費(fèi)電子行業(yè)公司。報告期內(nèi)，公司前五大客戶的合計收入金額占營業(yè)收入的比例分別為72.00%、69.40%、64.49%和65.78%，客戶集中度相對較高。公司主營業(yè)務(wù)收入地區(qū)主要位于華東、華南以及境內(nèi)保稅區(qū)，報告期內(nèi)上述地區(qū)收入占比合計分別為88.48%、87.99%、76.43%和75.21%。

報告期內(nèi)，光大同創(chuàng)向聯(lián)想集團(tuán)的銷售收入分別為2.164億元、2.613億元、3.300億元和1.975億元，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)上升。公司與聯(lián)想集團(tuán)于2012年建立合作關(guān)系，獲取訂單方式主要為招標(biāo)，公司已與聯(lián)想集團(tuán)旗下重要子公司合肥聯(lián)寶、 Lenovo PC HK Limited簽訂長期戰(zhàn)略合作協(xié)議。報告期各期內(nèi)，聯(lián)想集團(tuán)均為公司第一大客戶，公司對聯(lián)想集團(tuán)的收入占營業(yè)收入的比例為43.82%、39.35%、39.70%和45.72%。

隨著國潮的興起，以全球視野為核心，走貿(mào)工技路線的聯(lián)想集團(tuán)，在對中興，華為甚至小米一眾品牌的競爭中，聯(lián)想的品牌價值在消費(fèi)者心中不斷走低，披著一個“國際化”外殼的攢機(jī)王，或?qū)⒐笆肿層谝槐娮灾骱诵募夹g(shù)的后來者，光大同創(chuàng)傍上這棵大樹，后期如何發(fā)展仍未可知。

歌爾股份系光大同創(chuàng)2019年新增的前五大客戶，報告期各期公司向其銷售金額分別為1,851.27萬元、3,922.31萬元、5,078.58萬元。立訊精密分別為光大同創(chuàng)第三大、第二大和第二大客戶，公司向其銷售金額分別為3,465.58萬元、7,437.91萬元和7,019.48萬元，2019 年銷售金額快速增加。英華達(dá)為光大同創(chuàng)2018年第二大客戶，仁寶電腦為公司2018-2019年第四大、第三大客戶，英華達(dá)在2019年及2020年、仁寶電腦在2020年未進(jìn)入光大同創(chuàng)前五大客戶。

報告期內(nèi)，光大同創(chuàng)存在向供應(yīng)商銷售的情形，銷售金額分別為1,055.39萬元、1,214.41萬元、1,329.90萬元和850.22萬元，占營業(yè)收入的比例分別為2.14%、1.83%、1.60%和1.97%，主要是向供應(yīng)商銷售生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的EPE可回收材料。

報告期各期末，光大同創(chuàng)應(yīng)收賬款賬面金額分別為2.126億元、3.019億元、3.493億元和 3.192億元，占資產(chǎn)總額的比例分別為66.23%、58.84%、47.83%和37.44%。

產(chǎn)能利用率一路下滑至僅過半，VMI模式銷售量消化難控

從光大同創(chuàng)的產(chǎn)能利用率來看，可以用防護(hù)性產(chǎn)品和功能性產(chǎn)品來區(qū)分，“報告期內(nèi)，公司防護(hù)性產(chǎn)品的產(chǎn)能、產(chǎn)量及銷量情況顯示，產(chǎn)能利用率一路下滑。

無獨(dú)有偶，從公司功能性產(chǎn)品的產(chǎn)能、產(chǎn)量及銷量情況來看，也出現(xiàn)了產(chǎn)能利用率一路下滑，2020年已經(jīng)低于87.56%，2021年1-6月已為56.15%，剛剛過半。

VMI模式下公司根據(jù)與客戶簽訂的合同或訂單要求，將產(chǎn)品送達(dá)客戶指定的VMI倉庫，由客戶領(lǐng)用后確認(rèn)收入。確認(rèn)收入的憑證為客戶領(lǐng)用記錄，若VMI倉庫設(shè)置在境內(nèi)保稅區(qū)還需獲取出口報關(guān)單作為收入確認(rèn)的支撐性文件?？蛻粢话阃ㄟ^如下電子而非書面方式對領(lǐng)用情況進(jìn)行確認(rèn)：

報告期內(nèi)，光大同創(chuàng)VMI模式下實(shí)現(xiàn)的產(chǎn)品銷售收入金額分別為2.228億元、2.701億元、3.138億元、1.917億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為45.94%、41.37%、38.33%和45.21%。 公司通過VMI倉實(shí)現(xiàn)的銷售收入主要集中于聯(lián)想集團(tuán)、TCL電子、仁寶電腦、緯創(chuàng)資通，報告期內(nèi)，通過VMI倉向上述客戶銷售取得的收入占通過VMI倉或中轉(zhuǎn)倉實(shí)現(xiàn)的銷售收入比例分別為95.49%、93.78%、93.22%、94.81%。這些客戶均為光大同創(chuàng)報告期內(nèi)的主要客戶。

處罰不斷，實(shí)控人資金占用，數(shù)人公司成立當(dāng)年即成為第一大供應(yīng)商

光大同創(chuàng)于2018年4月受到稅務(wù)部門行政處罰，因公司未在規(guī)定時間內(nèi)辦理扣繳稅款登記，深圳市光明新區(qū)國家稅務(wù)局對公司罰款2,000元。

2019年7月23日，國家稅務(wù)總局深圳市光明區(qū)稅務(wù)局出具《稅務(wù)行政處罰決定書》（深光稅簡罰（2019）131955 號），因公司未在規(guī)定期限內(nèi)申報辦理變更登記，國家稅務(wù)總局深圳市光明區(qū)稅務(wù)局對公司罰款50元。

光大同創(chuàng)子公司于2018年1月受到稅務(wù)部門行政處罰，北京市海淀區(qū)地方稅務(wù)局四季青稅務(wù)所于2018年1月下發(fā)《稅務(wù)行政處罰決定書》（京地稅海季罰[2018]17 號），因光大美科（北京）新材料技術(shù)有限公司未按照規(guī)定期限辦理納稅申報和報送納稅資料，四季青稅務(wù)所對其罰款1,000元。

光大同創(chuàng)子公司昆山光大同創(chuàng)計劃在昆山市張浦鎮(zhèn)建設(shè)固定資產(chǎn)投資項目，投資總金額為100.00萬元。2018年9月，昆山光大同創(chuàng)取得了昆山市環(huán)境保護(hù)局出具的《關(guān)于對昆山光大同創(chuàng)新材料有限公司新建項目環(huán)境影響報告表的審批意見》（昆環(huán)建[2018]0780 號）。

2018年末馬增龍曾占用公司資金349.37萬元，主要原因是2018年12月26日至12月27日，光大同創(chuàng)向馬增龍償還關(guān)聯(lián)拆借資金600萬元。2019年初經(jīng)財務(wù)核算公司向馬增龍多償還了349.37萬元，從而產(chǎn)生了資金占用情況。2019年1月7日，馬增龍將349.37萬元返還公司賬戶，關(guān)聯(lián)資金拆借余額清理完畢。

報告期內(nèi)，光大同創(chuàng)向前五大供應(yīng)商合計采購金額分別為6,700.47萬元、8,629.85萬元、1.120億元和8,462.90萬元，占當(dāng)期采購總額的比例分別為30.78%、26.68%、24.57%和31.31%。

2019年1月，公司與無錫山秀合作成立合肥山秀，雙方共同合作發(fā)展碳纖維背板業(yè)務(wù)。無錫山秀2020年即成為公司新增前五大供應(yīng)商。2019年、2020年，公司向無錫山秀采購碳纖維板材金額分別為21.74萬元、2,067.65萬元，2020年采購金額相對較大。

惠東縣新永源包裝材料有限公司為公司報告期第一大供應(yīng)商，報告期分別向公司提供了2,576.40萬元、2,917.65萬元、1,874.39萬元和1,286.86萬元的EPE板、EPE產(chǎn)品，占總采購額的11.84%、9.02%、4.11%和4.76%。查閱公開資料，新永源成立于2018年2月1日，注冊資本僅100萬元，還是未實(shí)繳狀態(tài)，公司注冊當(dāng)年即成為光大同創(chuàng)的第一大供應(yīng)商。由自然人吳君壯與蔡海林持股，2018年-2020年參保人數(shù)分別為9人、9人和10人。