公募基金2季度報(bào)告出爐，一地基毛將和大家一起透過(guò)明星基金經(jīng)理持倉(cāng)，共同展望3季度投資方向。

景順長(zhǎng)城基金余廣，是眾多明星基金經(jīng)理中的為數(shù)不多拿過(guò)年度冠軍的選手。在出道之初的2012年，管理的景順長(zhǎng)城核心競(jìng)爭(zhēng)力混合A 以31.79%奪得當(dāng)年年度冠軍。

此前，我們?cè)谖恼隆兑恢粌?yōu)秀的基金產(chǎn)品到底長(zhǎng)什么樣？》跟大家著重分析過(guò)，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)出色的基金經(jīng)理拿年度冠軍其實(shí)挺難。因?yàn)樗麄兒苌僮分鹗袌?chǎng)熱點(diǎn)或是做過(guò)激的資產(chǎn)配置，收益主要來(lái)源于一套長(zhǎng)期有效且可復(fù)制的投資策略，這些多是建立在對(duì)企業(yè)價(jià)值的深刻研究方面，而企業(yè)價(jià)值又需要時(shí)間來(lái)兌換。

近期，余廣旗下多只產(chǎn)品發(fā)布2季度報(bào)告，在報(bào)告中余廣分享了自己對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策和市場(chǎng)走勢(shì)的最新觀點(diǎn)。

宏觀經(jīng)濟(jì)方面，余廣認(rèn)為疫情帶給投資者的恐慌情緒有很大的改善，再加上海內(nèi)外寬松的流動(dòng)性環(huán)境，海內(nèi)外股票市場(chǎng)在二季度出現(xiàn)了強(qiáng)勁的反彈上漲。預(yù)計(jì)三季度將進(jìn)一步修復(fù)至潛在增速附近。實(shí)際產(chǎn)能恢復(fù)率到達(dá)比較高水平之后，開(kāi)始面臨需求疲弱的約束，環(huán)比改善的速度逐步放緩，整體上看年內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍是一個(gè)弱復(fù)蘇的格局。

貨幣政策方面，余廣認(rèn)為正在逐步實(shí)現(xiàn)“正?；保挂咂陂g的極度寬松貨幣環(huán)境正逐步收斂，但仍然處于充裕狀態(tài)，不會(huì)對(duì)股市的運(yùn)行產(chǎn)生很大的負(fù)面影響。

市場(chǎng)方面，余廣預(yù)計(jì)下一階段依然體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)行情，行業(yè)、個(gè)股之間分化明顯。不過(guò)他也提醒投資者，雖然股市整體估值不高，但某些板塊、個(gè)股估值已經(jīng)處于歷史峰值，需要保持適當(dāng)?shù)闹?jǐn)慎。因此我們可以看到，余廣在2季度重點(diǎn)減倉(cāng)了估值處于歷史高位的白酒股。

聚焦到個(gè)股方面，一直維持低換手率的余廣對(duì)產(chǎn)品前十大重倉(cāng)股進(jìn)行了較大幅度的調(diào)整，剔除此前表現(xiàn)平庸的中國(guó)石化、中國(guó)平安和華帝股份，轉(zhuǎn)而配置立訊精密、索菲亞、藥明康德和浙江鼎力，產(chǎn)品逐步向公募主流風(fēng)格靠攏。

投資策略和運(yùn)作分析：

4 月份開(kāi)始疫情逐步受控，復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步推進(jìn)，海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)在遭受疫情沖擊之后開(kāi)始出現(xiàn)環(huán)比改善的跡象；同時(shí)，投資者的恐慌情緒也有很大的改善，再加上海內(nèi)外寬松的流動(dòng)性環(huán)境，海內(nèi)外股票市場(chǎng)在二季度出現(xiàn)了強(qiáng)勁的反彈上漲。

二季度滬深 300 指數(shù)上漲了 12.96%，而中小板指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是分別上漲了 23.24%和30.25%，其中休閑服務(wù)、食品飲料、醫(yī)藥生物、電子、傳媒、電氣設(shè)備、家電等板塊漲幅靠前，而建筑裝飾、采掘、紡織服裝、銀行等板塊表現(xiàn)落后，市場(chǎng)表現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化較為明顯。

目前整體宏觀場(chǎng)景已由“衰退”轉(zhuǎn)向“復(fù)蘇”，二季度實(shí)際 GDP 增速預(yù)計(jì)將反彈至 2%-3%，預(yù)計(jì)三季度將進(jìn)一步修復(fù)至潛在增速附近。實(shí)際產(chǎn)能恢復(fù)率到達(dá)比較高水平之后，開(kāi)始面臨需求疲弱的約束，環(huán)比改善的速度逐步放緩，整體上看年內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍是一個(gè)弱復(fù)蘇的格局。貨幣政策正在逐步實(shí)現(xiàn)“正?；?，抗疫期間的極度寬松貨幣環(huán)境正逐步收斂，但仍然處于充裕狀態(tài)，不會(huì)對(duì)股市的運(yùn)行產(chǎn)生很大的負(fù)面影響。預(yù)計(jì)下一階段市場(chǎng)依然體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)行情，行業(yè)、個(gè)股之間分化明顯。雖然股市整體估值不高，但某些板塊、個(gè)股估值已經(jīng)處于歷史峰值，我們需要保持適當(dāng)?shù)闹?jǐn)慎。

在投資策略方面，我們保持適當(dāng)?shù)闹?jǐn)慎，堅(jiān)持自下而上精選優(yōu)質(zhì)個(gè)股，操作上更加側(cè)重選股，側(cè)重于長(zhǎng)期因素，基于企業(yè)的長(zhǎng)期基本面和估值，以長(zhǎng)期持有的思路來(lái)堅(jiān)持價(jià)值投資，重點(diǎn)選取基本面堅(jiān)實(shí)、具備核心競(jìng)爭(zhēng)力、資產(chǎn)負(fù)債表健康、業(yè)績(jī)具有穩(wěn)定性的行業(yè)龍頭公司，買(mǎi)入持有，以獲取長(zhǎng)期的投資回報(bào)。

余廣選股的四個(gè)指標(biāo)：

第一、看公司的股東回報(bào)率(ROE)，這是核心指標(biāo)。只有一家公司ROE足夠高，股東才愿意去投資這家公司；另外，ROE其實(shí)也是一個(gè)很好的篩選公司的方法，通過(guò)ROE的高低可以把一些做的好的、具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司篩選出來(lái)。因?yàn)橐患夜救绻軌颢@得高ROE，就說(shuō)明它比同業(yè)做得要好，也說(shuō)明它更具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

其次，通過(guò)對(duì)ROE進(jìn)行分解，可以把公司產(chǎn)生高ROE原因找出來(lái)，從而理解公司的業(yè)務(wù)模式，并且展望公司未來(lái)ROE的變化，比如它是不是可以在未來(lái)也維持在一個(gè)比較不錯(cuò)的ROE水平。這也是做研究分析的一個(gè)很好的工具。

第二、公司盈利的穩(wěn)定性。余廣希望一家公司的盈利要相對(duì)穩(wěn)定，如果它的盈利波動(dòng)比較大，有時(shí)賺錢(qián)，有時(shí)不賺錢(qián)，那就存在三種可能：

1、這家公司可能是屬于一個(gè)偏周期性的行業(yè)，周期好的時(shí)候就賺錢(qián)，周期差的時(shí)候就不賺錢(qián)。

2、這家公司的議價(jià)能力存在一定問(wèn)題。比如，當(dāng)它的成本提升的時(shí)候，它的產(chǎn)品的價(jià)格不能跟著提升，不能把成本轉(zhuǎn)嫁出去，這就是公司議價(jià)能力存在一些問(wèn)題的表現(xiàn)之一。

3、如果一家公司的盈利波動(dòng)很大，對(duì)于做盈利預(yù)測(cè)，其實(shí)也是有一定的難度。

所以從這一點(diǎn)來(lái)看，公司的盈利穩(wěn)定性也是很重要的量化指標(biāo)。?

第三、公司現(xiàn)金流。對(duì)于一家公司，它公布出來(lái)的盈利，其實(shí)是會(huì)計(jì)上的盈利，如果這種盈利沒(méi)有現(xiàn)金流的配合，它的盈利質(zhì)量可能會(huì)有問(wèn)題。

可以這么理解，如果一家公司的增長(zhǎng)很快，但是它的增長(zhǎng)又沒(méi)有一個(gè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的配合，它的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)、盈利增長(zhǎng)可能會(huì)有水分。

第四，資產(chǎn)負(fù)債表。某種程度來(lái)看，我認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債表反映了一家公司的經(jīng)營(yíng)結(jié)果，如果一家公司做得好，必然就會(huì)反映在它健康的資產(chǎn)負(fù)債表上，如果沒(méi)有，就說(shuō)明它做的其實(shí)是不好的。（來(lái)源：《巴倫周刊》）