籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量分析（上）

在前面的文章中，曉閑介紹了對籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量相關(guān)的各種概念。

今天文章的主題是如何分析企業(yè)的籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量，以及我們從籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量表中可以發(fā)現(xiàn)什么呢？

在對籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量進(jìn)行分析時(shí)，我們同樣需要從多個(gè)角度進(jìn)行分析。

在曉閑看來，適合的分析角度主要是綜合視角和細(xì)節(jié)視角。

一、綜合視角

綜合視角是指從籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量的凈額角度對籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量進(jìn)行分析。

曉閑在以前的文章中多次介紹了凈額角度的概念。

首先，我們需要回顧一下什么是凈額角度。

凈額角度簡單地說，就是分析籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額。

其計(jì)算公式我已經(jīng)多次在現(xiàn)金流量表分析專題中提及，這里再次重申一下。

籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額=籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入總額-籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出總額

換句話說，從綜合視角看，要想分析籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量，我們只要分析一下籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額這個(gè)指標(biāo)即可。

具體說來，我們該如何分析這個(gè)指標(biāo)呢？或者說，當(dāng)我們遇到這個(gè)指標(biāo)時(shí)，該如何評價(jià)呢？

具體方法如下：

我們需要分析過去連續(xù)多年的籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額，其總和究竟為正，還是為負(fù)，且正負(fù)大小究竟如何。

這句話理解起來可能還有些困難，這里，曉閑將針對這個(gè)方法，解釋其中的一些關(guān)鍵字詞。

1.過去連續(xù)多年

過去連續(xù)多年一般可以簡單理解為過去的最近3-5年的數(shù)據(jù)。

更嚴(yán)格的來說，曉閑建議可以采用過去的7-10年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

為什么曉閑在這里區(qū)分了寬松的時(shí)間范圍和嚴(yán)格的時(shí)間范圍呢？

其主要原因是行業(yè)內(nèi)新增產(chǎn)能的投放周期長短和行業(yè)的差異性。

對于很多行業(yè)來說，當(dāng)行業(yè)內(nèi)的企業(yè)準(zhǔn)備擴(kuò)張產(chǎn)能時(shí)，其整個(gè)產(chǎn)能投放周期會(huì)持續(xù)多年。

就拿化工企業(yè)來說，從項(xiàng)目立項(xiàng)之后，企業(yè)開始動(dòng)工生產(chǎn)，整個(gè)項(xiàng)目建設(shè)周期一般都需要2-3年才能投產(chǎn)，而這僅僅是單獨(dú)一個(gè)項(xiàng)目需要這么久的時(shí)間。

換句話說，當(dāng)企業(yè)在一個(gè)項(xiàng)目上花費(fèi)資金時(shí)，它往往需要為該項(xiàng)目花費(fèi)2-3年的資金。

而當(dāng)行業(yè)處于整體產(chǎn)能不斷擴(kuò)張的階段，企業(yè)并不會(huì)只投資單一的一個(gè)項(xiàng)目，而會(huì)連續(xù)不斷地投資，甚至多個(gè)項(xiàng)目同時(shí)投資。

這樣一種表現(xiàn)帶來的變化，就是企業(yè)將連續(xù)多年都會(huì)不斷地投資，這樣的周期可能會(huì)持續(xù)3-5年。因此，以3-5年作為分析的依據(jù)是非常合理的。

為什么嚴(yán)格來說，應(yīng)當(dāng)采納過去7-10年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析呢？

雖說對很多行業(yè)分析時(shí)，我們可以只分析過去的3-5年，但是，還有很多的行業(yè)，其產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張的周期可能持續(xù)十年甚至更久，此時(shí)，我們單獨(dú)用3-5年來分析就會(huì)有失偏頗，離真實(shí)的情況相差很遠(yuǎn)。

因此，我們需要將時(shí)間跨度延伸到比較長的年數(shù)。

為什么對于一些產(chǎn)能不斷擴(kuò)張的行業(yè)，我們不適用更久的年數(shù)呢？

其一、很多企業(yè)不一定能活那么久

以15-20年的眼光來分析籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量可能不適合這樣的企業(yè)。

其二、行業(yè)的發(fā)展階段在不斷演變

在15-20年的周期內(nèi)，這個(gè)行業(yè)的發(fā)展可能早就超過多年前的情況，此時(shí)，過久的分析視角可能與行業(yè)的現(xiàn)狀不匹配。

其三、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和階段的變化

雖說當(dāng)行業(yè)成長時(shí)，這個(gè)行業(yè)中的多數(shù)企業(yè)會(huì)發(fā)展，但是，還會(huì)存在一些企業(yè)在行業(yè)蓬勃發(fā)展的過程中掉隊(duì)或者調(diào)整自身的戰(zhàn)略，雖然行業(yè)在擴(kuò)張。

而企業(yè)選擇了停止擴(kuò)張，以擴(kuò)張的眼光分析企業(yè)時(shí)，可能會(huì)發(fā)現(xiàn)跟企業(yè)自身的情況不相符。

其四、企業(yè)出于盈利的目的主動(dòng)放緩?fù)顿Y

對于企業(yè)來說，通?；I資的目的是為了自身的壯大。

當(dāng)企業(yè)連續(xù)10年都在不斷借錢投資時(shí)，企業(yè)管理者和股東可能會(huì)認(rèn)為這樣的投資活動(dòng)是不值得的，因此，可能會(huì)選擇停止借錢投資，帶來的結(jié)果就是其籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量發(fā)生重大變化。

因此，從以上4個(gè)原因看，曉閑認(rèn)為用最多7-10年的眼光分析企業(yè)的籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量是比較合理的選擇。

當(dāng)然，如果大家希望簡化處理的話，我們可以用3-5年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

2.總和的意義

如果我們僅僅分析過去3-5年的數(shù)據(jù)，這里的總和該怎么理解呢？

可以簡單理解為：我們計(jì)算一下過去3-5年的籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額的和。

為了簡化，這里就按照過去5年的數(shù)據(jù)來說明。

舉個(gè)例子，某企業(yè)過去5年的籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額分別為：25億、10億、15億、-15億、-75億。

那么，我們應(yīng)該分析什么數(shù)據(jù)呢？

我們要分析的數(shù)據(jù)就是25+10+15+（-15）+（-75）=-40億。

這里-40億就是曉閑所說的要分析的數(shù)據(jù)。

為什么我們要關(guān)注這么多年的總和呢？

因?yàn)閱为?dú)一年的數(shù)據(jù)往往具有偶然性，站在局外人的角度，我們很難分析清楚一年的數(shù)據(jù)的價(jià)值和對未來的影響。

而當(dāng)我們的數(shù)據(jù)上升到3-5年時(shí)，其數(shù)據(jù)的大小和正負(fù)性往往具有很強(qiáng)的代表性了。

3.總和為負(fù)

總和為負(fù)往往是一類非常有代表性的數(shù)據(jù)。

總和為負(fù)具備3層含義。

A.代表企業(yè)不斷對外分紅

從這個(gè)視角上，我們該如何看待一個(gè)企業(yè)呢？

如果總和為負(fù)是由于企業(yè)不斷對外分紅所致，通常代表了這個(gè)企業(yè)目前整體發(fā)展階段已經(jīng)處于非常成熟的階段，這個(gè)企業(yè)可能已經(jīng)停止了成長。

如果判斷一個(gè)企業(yè)是否屬于這個(gè)發(fā)展階段呢？

判斷依據(jù)主要是企業(yè)過去多年營業(yè)收入和凈利潤是否出現(xiàn)可觀的增長。

成長中的企業(yè)，通常是凈利潤和營業(yè)收入同時(shí)增長，或者至少其中一個(gè)在增長。

另外，這里我所說的可觀的增長是每年能夠達(dá)到5%-15%以上的增長，如果年均增速不能達(dá)到2%以上，企業(yè)此時(shí)是沒有增長的。

如果某個(gè)企業(yè)的營業(yè)收入和凈利潤在過去5年中都不增長了，那么，這個(gè)企業(yè)也就不再增長了，此時(shí)，企業(yè)往往可能選擇對外大量分紅。

B.企業(yè)資金非常充裕

對于某些企業(yè)來說，當(dāng)它不斷快速增長時(shí)，其籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量也經(jīng)常是負(fù)數(shù)。

造成這種表現(xiàn)的原因是什么呢？

當(dāng)一個(gè)企業(yè)手握大量的資金時(shí)，即使需要不斷投資，此時(shí)，企業(yè)資金很多，它也不用從外面借錢投資，因此，其籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額會(huì)經(jīng)常為負(fù)數(shù)（可能是分紅所致）。

如何判斷企業(yè)屬于這種表現(xiàn)呢？

主要從企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表中進(jìn)行判斷，可以分析一下企業(yè)的貨幣資金的規(guī)模。

如果某企業(yè)的貨幣資金有數(shù)百億人民幣，通常這種企業(yè)就財(cái)大氣粗，它往往不需要從外面借錢就可以做各種投資項(xiàng)目。

C.企業(yè)的負(fù)債率下降

某些企業(yè)在多年前可能通過瘋狂借債在擴(kuò)張產(chǎn)能，導(dǎo)致自身的銀行借款規(guī)模非常大，比如總規(guī)模在數(shù)百億元人民幣。

而到了最近幾年，企業(yè)資金已經(jīng)變得非常充裕了，此時(shí)，企業(yè)可能會(huì)選擇歸還借款，結(jié)果就造成了企業(yè)不斷對外償還借款。

對于這種形式，我們又該如何判斷呢？

其判斷依據(jù)是看企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表中的短期借款、長期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債和應(yīng)付債券這幾項(xiàng)。

我們主要是關(guān)注以上幾項(xiàng)的總和是否在持續(xù)地下降，且下降幅度是否比較明顯。

在一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債中，可能會(huì)有某些細(xì)分科目不屬于以上范疇，不過，為了幫助大家簡化理解，這里不作細(xì)分項(xiàng)目區(qū)分。

4.總和為正數(shù)

總和為正數(shù)同樣是一類非常普遍的現(xiàn)象。

總和為正數(shù)往往具有2個(gè)方面的意義。

A.企業(yè)資金不足

很多企業(yè)需要不斷地?cái)U(kuò)張產(chǎn)能，比如航運(yùn)業(yè)的企業(yè)可能需要不斷花錢買船舶、集裝箱等設(shè)備，而養(yǎng)豬企業(yè)可能需要不斷地建豬舍或者買種豬，這些都需要花錢。

如果企業(yè)自身資金雄厚，那么，它可能會(huì)通過自身的資金來解決投資問題，此時(shí)，企業(yè)就不需要借錢做投資了。

而很多的企業(yè)，自身資金不充裕，但是，又沒辦法必須不斷投資。

此時(shí)，企業(yè)的選擇往往是從外面借錢。

結(jié)果就導(dǎo)致其籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額的總額為正數(shù)。

對于這種情況，我們該如何判斷呢？

其判斷依據(jù)主要是看企業(yè)的投資活動(dòng)現(xiàn)金流量表中投資活動(dòng)凈額、資產(chǎn)負(fù)債表中貨幣資金大小、短期借款、長期借款、應(yīng)付債券、在建工程的規(guī)模。

對于缺錢卻又不斷投資的企業(yè)來說，其財(cái)務(wù)上的表現(xiàn)往往如下所示：

貨幣資金很少，在建工程和固定資產(chǎn)規(guī)模很大，短期借款、長期借款和應(yīng)付債券的總和很嚇人，另外，其投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)。

B.借用財(cái)務(wù)杠桿

有些企業(yè)的財(cái)務(wù)行為在外行人看來很難理解。

某些企業(yè)很有錢，賬上有大量的現(xiàn)金，每年也很賺錢，但是，同時(shí)企業(yè)又在不斷借錢。

這種企業(yè)可能是身處高杠桿的行業(yè)，比如地產(chǎn)行業(yè)，或者企業(yè)希望通過借新債來降低借款成本。

比如地產(chǎn)行業(yè)的萬科，這家地產(chǎn)公司屬于非常穩(wěn)健的地產(chǎn)公司，但是，萬科的資產(chǎn)負(fù)債率依然非常高，當(dāng)然，它的資產(chǎn)負(fù)債率非常高，并不表示萬科有倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。

如果大家去看萬科這家公司前幾年的財(cái)務(wù)報(bào)表，就會(huì)發(fā)現(xiàn)有幾年其籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額每年都為正，且每年都高達(dá)數(shù)百億，這個(gè)數(shù)據(jù)很夸張。

為什么萬科要這么干呢？

一方面，萬科自身的銀行借款規(guī)模很高，而這些借款都是借來的，結(jié)果就導(dǎo)致了其籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額會(huì)為正，且很夸張。

另一方面，萬科會(huì)選擇在利率低的時(shí)候?qū)⒁郧暗那房钸€掉，同時(shí)，借利率比較低的借款。

通過還掉利率高的借款，而借入利率低的借款，一方面幫助企業(yè)獲得了大量的資金，同時(shí)，又降低了利息成本，屬于比較有利的選擇。

我們該如何判斷企業(yè)的這類表現(xiàn)呢？

其判斷依據(jù)主要是結(jié)合利潤表、資產(chǎn)負(fù)債表來判斷。

主要關(guān)注企業(yè)的凈利潤高不高，資產(chǎn)負(fù)債表中的貨幣資金高不高，當(dāng)兩者均比較高時(shí)，就屬于這種情況。

C.財(cái)務(wù)造假

除了上述2種情況外，這里還存在一類特例，那就是企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)造假。

某些企業(yè)可能會(huì)通過調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)表中的某些科目來達(dá)到欺騙股東或者政府的目的，進(jìn)而獲得一些利益。

財(cái)務(wù)造假的方式很多，與本話題相關(guān)的形式也很多，這里只介紹一類簡單的財(cái)務(wù)造假形式，其他形式不屬于本文要談?wù)摰脑掝}，這里不作過多介紹。

其可能的主要表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：

營業(yè)收入：為正數(shù)且非?？捎^，甚至持續(xù)爆發(fā)時(shí)增長；

凈利潤：為正且數(shù)據(jù)可觀；

經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額：連續(xù)多年為負(fù)數(shù)，或正負(fù)交替，或基本圍繞0附近；

籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額：持續(xù)多年為正數(shù)，或者經(jīng)常為正數(shù)，且數(shù)據(jù)可觀

當(dāng)某些企業(yè)同時(shí)出現(xiàn)以上的財(cái)務(wù)表現(xiàn)時(shí)，這樣的企業(yè)往往是在進(jìn)行財(cái)務(wù)造假，往往是虛增利潤和營業(yè)收入。

當(dāng)然，企業(yè)還有可能結(jié)合投資活動(dòng)現(xiàn)金流量表來進(jìn)行財(cái)務(wù)造假。

當(dāng)我們從綜合視角分析時(shí)，我們可以關(guān)注以上的幾個(gè)方面。

由于篇幅原因，關(guān)于細(xì)節(jié)分析的方面，曉閑將在下周的文章中展開說明，請大家繼續(xù)關(guān)注。