前幾天公眾號(hào)發(fā)了一個(gè)聊天記錄，分分鐘大圓滿，實(shí)在無語...

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今天我們來做一個(gè)做一個(gè)“領(lǐng)先指標(biāo)”的小科普。?

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在各國的經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)中，一些經(jīng)濟(jì)變量的變動(dòng)，與經(jīng)濟(jì)景氣的變化存在著時(shí)間上的先后順序，把這種先后順序定量地揭示出來，就能大致估算出下個(gè)階段的經(jīng)濟(jì)狀況。

這就是所謂的“先行指標(biāo)”。

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舉個(gè)栗子。印鈔量就是物價(jià)上漲和通貨膨脹的先行指標(biāo)。

總是印鈔量增加在前，而物價(jià)的上漲在后，你不能說它們兩個(gè)同步，或者說印鈔滯后于物價(jià)上漲。雖然也可能出現(xiàn)印鈔量增加而通貨膨脹不明顯的情況（比方現(xiàn)在的日本），但印鈔量是通貨膨脹的先行指標(biāo)這事兒本身是確定無疑的。?

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通常，人們把GDP的增速視為經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，同步反映社會(huì)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況。如果有個(gè)指標(biāo)，能提前知道GDP的增速將怎樣變化，這就是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)。

?顯然，不管對(duì)投資者還是政策制定者來說，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)的意義都十分重大。

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?在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)學(xué)界，最著名的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)有兩個(gè)：

1）美國經(jīng)濟(jì)咨商局發(fā)布的“先行經(jīng)濟(jì)指數(shù)LEI（Leading Economic Index）”；

2）經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）發(fā)布的“綜合領(lǐng)先指標(biāo)CLI（Composite Leading Indicator）”。?

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其中，LEI由10個(gè)指標(biāo)合成，而CLI則剔除了LEI指標(biāo)中互相影響和重復(fù)的內(nèi)容，采用6個(gè)獨(dú)立指標(biāo)來預(yù)估經(jīng)濟(jì)的狀況：

1）加班小時(shí)數(shù)；2）股票價(jià)格指數(shù)；3）新訂單情況；4）原材料價(jià)格指數(shù)；5）工商業(yè)預(yù)期指數(shù)（一般用采購經(jīng)理人指數(shù)或商業(yè)信心指數(shù)）；6）房屋開工數(shù)。

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有人專門對(duì)ELI和CLI與美國GDP的關(guān)系，進(jìn)行了先導(dǎo)性檢驗(yàn)。結(jié)果顯示CLI顯著地引導(dǎo)GDP增速，在99%的置信度下GDP增速對(duì)CLI增速?zèng)]有引導(dǎo)作用。相比之下，GDP與LEI之間卻存在雙向引導(dǎo)的關(guān)系。?

這說明一個(gè)情況，那就是，CLI在預(yù)估經(jīng)濟(jì)波動(dòng)方面要優(yōu)于LEI。?因?yàn)镃LI對(duì)于以GDP為核心的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)具有顯著的領(lǐng)先作用，而資本市場的價(jià)格，基本上也都是提前反映GDP的波動(dòng)，所以很多時(shí)候，CLI對(duì)于資本市場也有著顯著的引導(dǎo)作用。?

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根據(jù)過去15年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，中國股市常常“領(lǐng)先于”經(jīng)濟(jì)見頂或見底，加上熊長牛短的特點(diǎn)，所以經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)中國股市與CLI指標(biāo)底部和頂部同步的現(xiàn)象：

2005年2季度中國CLI指標(biāo)見底，股市也見底；

2007年3季度中國CLI指標(biāo)見頂，股市也見頂；

2008年4季度中國CLI指標(biāo)見底，股市也見底；

2009年2-3季度中國CLI指標(biāo)見頂，股市也見頂；

2017年3-4季度中國CLI指標(biāo)見頂，股市也見頂；

2021年1季度中國的CLI指標(biāo)見頂，股市也見頂；……?

不過，特別強(qiáng)調(diào)的是，千萬不要把CLI當(dāng)成萬能指標(biāo)，因?yàn)樗鼘?duì)中國股市的“預(yù)測”，也不是那么準(zhǔn)確：

2011-2013年中國CLI指標(biāo)在上升，中國股市卻是一輪大熊市；

反而是CLI在2014-2015年的下滑過程中，中國走出來一波杠桿牛市。

?OECD的CLI分為年度數(shù)據(jù)、季度數(shù)據(jù)和月度數(shù)據(jù)，目前最新數(shù)據(jù)是11月份。通常情況下，學(xué)界認(rèn)為，CLI領(lǐng)先于GDP公布的數(shù)據(jù)大約3-6個(gè)月。?下圖，就是全球四大經(jīng)濟(jì)體2005年1月-2021年11月CLI指數(shù)的月度數(shù)據(jù)變動(dòng)情況。?

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?從上圖可以看出，截止目前，無論中國、美國還是歐元區(qū)、日本，目前的CLI均已見頂，并且處于下降過程中。

按照3-6個(gè)月領(lǐng)先的標(biāo)準(zhǔn)判斷，全球最大的四個(gè)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長，要么已經(jīng)見頂（中國），要么會(huì)在2021年4季度或2022年1季度見頂。?

有趣的是，觀察上圖可以發(fā)現(xiàn)，自2008年以來，無論是見底還是見頂，中國的CLI一直都領(lǐng)先于美歐日，而美歐日則基本同步，包括2021年的這次見頂——這可能是因?yàn)椋袊侨蜃畲蟮纳a(chǎn)國，在生產(chǎn)端能夠最先反映出來經(jīng)濟(jì)變?nèi)酰?/p>

歐美日這些以消費(fèi)為主的國家，對(duì)于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的反應(yīng)就顯得滯后。?當(dāng)然，我們知道，不管怎樣，領(lǐng)先指標(biāo)不可能預(yù)計(jì)2020年的疫情爆發(fā)，也預(yù)計(jì)不到德爾塔或者奧密克戎病毒的肆虐，但是，看了這張圖的話，如果能對(duì)當(dāng)前全球主要經(jīng)濟(jì)體的狀況有一個(gè)整體了解，這就夠了。

本文首發(fā)于公眾號(hào):財(cái)主家的余糧??