編輯 | 謝治賢

　　出品 | 于見（ID：mpyujian）

　　12月13日晚，金融壹賬通正式登陸紐約證券交易所。其最終定價(jià)為10美元/ADS，發(fā)行3120萬股ADS,此外還有468萬股超額配售權(quán)，募集資金總額不超過3.59億美元。

　　首次公開募股前一天，金融壹賬通宣布，將其在紐交所的首次公開募股金額從最初預(yù)期的5.04億美元減至2.6億美元，股價(jià)區(qū)間從最初預(yù)期的每股12美元至14美元減至9美元至10美元。

　　第一個(gè)交易日，金融壹賬通上市首日高開5.1%，報(bào)10.51美元，隨后大幅跳水，一度跌破10美元的發(fā)行價(jià)，最終以10美元持平收盤，市值36.3億美元。

　　從香港上市傳聞以及與壹錢包合并失敗，最后到紐約證券交易所上市后IPO規(guī)模的縮小，金融壹賬通上市歷程是快速而又曲折的。在科技股市值普遍下跌的背景下，平安金融科技巨子的上市時(shí)間并未趕上資本市場的最佳窗口期。

　　同行業(yè)公司的一位高管表示，“壹賬通深入銀行用戶場景，根據(jù)銀行的需求提供與銀行在線轉(zhuǎn)型相關(guān)的服務(wù)，這是一個(gè)較有希望的方向。然而，它們?nèi)狈Πl(fā)展網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)所需的獨(dú)特資源，容易陷入紅海競爭，其未來的利潤可能難以保證。據(jù)估計(jì)，它們上市后將面臨相對(duì)較大的收入和利潤壓力?！?/p>

　　數(shù)量新高，價(jià)格水平普遍偏低

　　2015年11月，平安集團(tuán)整合了平安一賬通、前海征信、銀行一賬通三大業(yè)務(wù)，形成現(xiàn)在的金融壹賬通。天眼查數(shù)據(jù)顯示，2018年1月，金融壹賬通從SBI Holdings、軟銀愿景基金和IDG Ventures獲得6.5億美元投資。公開資料顯示，該輪融資后公司估值達(dá)到75億美元。

　　自去年以來，金融壹賬通上市的消息一直在媒體上傳揚(yáng)，但在全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境走冷和資本市場信心不振的影響下，從港股到美股的日程表一再被推遲。期間，也不乏有外界風(fēng)聲一再聲稱金融壹賬通并不具備上市的成熟條件和時(shí)機(jī)。

　　一些操盤過金融科技中概股的券商人士表示，“在市場低迷的背景下，好的故事和理念不足以支撐市場信心，更多的公司將傾向于更穩(wěn)定的融資規(guī)模。如果團(tuán)隊(duì)對(duì)自己的公司有信心，在價(jià)格不太高的情況下先獲得一個(gè)上市公司地位，通過少量的融資和股權(quán)稀釋，待市場復(fù)蘇時(shí)，他們將尋求再融資，以較低的成本獲得資金?！?/p>

　　從金融壹賬通IPO“姿態(tài)”來看，也符合上述策略。今年12月3日，當(dāng)公司首次更新招股說明書時(shí)，計(jì)劃出售3600萬股ADS，并將公開發(fā)行價(jià)格區(qū)間設(shè)為每ADS 12至14美元，最高募集金額約為5.04億美元。在12月12日再次更新的招股說明書中，將發(fā)行價(jià)的范圍降低到9-10美元，從而將IPO籌資的最大額度降至2.6億美元。

　　值得注意的是，今年以來中國股市表現(xiàn)持續(xù)疲軟。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年11月22日，在2019年上市的29只股票中，有12只出現(xiàn)了首日破發(fā)，首日破發(fā)率為41%。與2018年在美上市的中概股相比，2019年最顯著的特點(diǎn)是美國上市公司數(shù)量再創(chuàng)新高，但融資額和價(jià)格水平均低于2018年。

　　扶持合作，盡顯徒勞

　　金融壹賬通誕生之初，就扮演著平安集團(tuán)金融技術(shù)輸出端的角色。

　　2015年底，金融壹賬通定位為面向金融機(jī)構(gòu)的技術(shù)與服務(wù)平臺(tái)。第二年，開放平臺(tái)和賦能產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)為平安集團(tuán)的新定位。2018年，平安集團(tuán)甚至將品牌標(biāo)識(shí)從“保險(xiǎn)·銀行·投資”改為“金融科技”。

　　在業(yè)務(wù)方面，金融壹賬通直接負(fù)責(zé)向外部機(jī)構(gòu)出口金融技術(shù)和業(yè)務(wù)解決方案。這是當(dāng)前金融技術(shù)主流軌道，他們看重的是中小銀行和中小金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)。

　　據(jù)奧維咨詢統(tǒng)計(jì)，2018年中國金融機(jī)構(gòu)科技支出累計(jì)投入1522億元，年均復(fù)合增長21.4%，2023年預(yù)計(jì)達(dá)到4008億元，彼時(shí)中國金融業(yè)科技服務(wù)市場將實(shí)現(xiàn)48.7%的復(fù)合平均增長率。

　　與一般金融服務(wù)商收取的前端費(fèi)用不同，金融壹賬通的收入模式更注重與客戶的合作，采用“深化整合”的收入模式，按交易次數(shù)（貸款生成、索賠處理、數(shù)據(jù)庫查詢、API調(diào)用）收費(fèi)。建立了基于交易量的利潤分享模型。

　　當(dāng)客戶在金融壹賬通平臺(tái)上增加業(yè)務(wù)量時(shí)，金融壹賬通將成為其運(yùn)營不可分割的一部分，從而進(jìn)行深度融合。

　　招股書顯示，2016年，公司主要客戶平均購買產(chǎn)品1.7個(gè)，2018年增長至3個(gè)，收入77%來自利潤分成。成立以來，幫助金融機(jī)構(gòu)客戶完成終端交易1.8萬億元。

　　從客戶數(shù)量上看，截至2019年9月30日，金融壹賬通已服務(wù)3700多家客戶，包括國有銀行、股份制銀行、99%的城市商業(yè)銀行和46%的保險(xiǎn)公司。

　　金融壹賬通表示，目前公司仍處于一個(gè)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期。金融科技行業(yè)競爭激烈。不僅有恒生電子這樣的機(jī)構(gòu)可以進(jìn)行開發(fā)和提供定制服務(wù)，還有BAT等互聯(lián)網(wǎng)公司更具人氣和流量優(yōu)勢的降維打擊。

　　此外，值得關(guān)注的還有金融壹賬通的海外布局進(jìn)展。根據(jù)招股說明書，泰國前十大銀行中有三家采用了金融壹賬通的風(fēng)險(xiǎn)控制解決方案。

　　在日本，金融壹賬通和SBI集團(tuán)成立了一家合資企業(yè)，為日本銀行提供服務(wù)。同時(shí)，金融壹賬通還與韓國三星的SDS公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，開發(fā)跨境區(qū)塊鏈貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)。此外，它也被稱為“區(qū)塊鏈概念第一股”。在香港，金融壹賬通為金管局協(xié)助建立了一個(gè)連鎖金融交易平臺(tái)，為12家銀行提供服務(wù)。但假如企業(yè)盈利能力持續(xù)疲軟，即使有再多的扶持合作，也顯得徒勞。畢竟，企業(yè)尋求金融解決方案是為了帶來效益，而一個(gè)連自己的效益都解決不了的服務(wù)機(jī)構(gòu)，怎么能讓人相信他的解決方案是行之有效的？

　　過度依賴平安，估值難擴(kuò)大

　　全中國乃至全球有無數(shù)的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)缺乏科學(xué)有效的資產(chǎn)管理分配和解決方案，他們可能并不缺少業(yè)務(wù)來源或資金儲(chǔ)備，但是對(duì)于如何滿足客戶金融需求，對(duì)現(xiàn)有資源進(jìn)行調(diào)動(dòng)整合并不十分擅長。同時(shí)，這也是一項(xiàng)極其花費(fèi)時(shí)間和心力的事情。于是，金融壹賬通看到了這樣的市場需求和缺口，率先實(shí)行了特有的商業(yè)模式并提出了解決方案。

　　上述市場缺口也成為金融壹賬通業(yè)務(wù)模式的基礎(chǔ)。根據(jù)官方信息，金融壹賬通定位為金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)技術(shù)云服務(wù)平臺(tái)。但從目前來看，金融壹賬通的營收壓力明顯過大。招股說明書顯示，金融壹賬通三年累計(jì)虧損近34億元。

　　2017年收入5.8億元，2018年收入14.1億元。2017年、2018年和2019年前三季度，金融壹賬通凈虧損分別為6.07億元人民幣、11.903億元人民幣和10.49億元人民幣。

　　唯一的好消息是，就凈虧損占總收入的比例而言，確實(shí)是呈現(xiàn)一個(gè)持續(xù)下降的趨勢。

　　在此之前，中國平安聯(lián)合首席執(zhí)行官陳心穎曾專門談到過金融壹賬通的虧損。她認(rèn)為，“金融壹賬通 50%的成本都在新產(chǎn)品上。如果不生產(chǎn)新產(chǎn)品，我們可以立即盈利，但金融壹賬通將繼續(xù)開發(fā)和投資創(chuàng)新產(chǎn)品?！?/p>

　　在招股說明書中，金融壹賬通表示“過去曾發(fā)生過經(jīng)營虧損，預(yù)計(jì)未來也會(huì)有經(jīng)營虧損，我們可能會(huì)無法實(shí)現(xiàn)或維持盈利能力。公司正處于發(fā)展初期，將繼續(xù)投入大量成本來開發(fā)解決方案，實(shí)現(xiàn)商業(yè)化并促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展?！?/p>

　　可以說，當(dāng)一個(gè)上市公司無法對(duì)股民承諾盈利，似乎也就解釋了上市當(dāng)日破發(fā)的根結(jié)點(diǎn)所在。盡管存在厚積薄發(fā)的時(shí)刻，但并不是所有投資者都能有足夠的時(shí)間和資本進(jìn)行等待。

　　事實(shí)上，作為平安集團(tuán)孵化的金融科技公司，金融壹賬通的運(yùn)營在各方面也非常依賴平安集團(tuán)。

　　以營業(yè)收入為例。名義上，2017年、2018年和2019年前三季度，金融壹賬通從平安直接獲利的營業(yè)收入分別為2.36億元、3億元和6.77億元，分別占金融壹賬通總營業(yè)收入的40.5%、37.3%和43.56%。

　　同時(shí)，平安集團(tuán)也是其最重要的技術(shù)支持、客戶獲取和人力資源支持的提供端。金融壹賬通在平安集團(tuán)2017-2019年第三季度的采購費(fèi)用占總費(fèi)用的比例分別為23.9%、27.6%和15%。在投融資領(lǐng)域，金融壹賬通與平安集團(tuán)交易頻繁，包括為平安集團(tuán)發(fā)放委托貸款、向平安集團(tuán)購買金融產(chǎn)品、獲取貸款、租賃設(shè)備等。

　　金融壹賬通還與平安集團(tuán)簽署協(xié)議，如果平安集團(tuán)繼續(xù)持有或?qū)嶋H持有至少30%的股份，會(huì)將合作期限延長至IPO后10年。過度依賴平安集團(tuán)，顯然無法撐起金融壹賬通更大的估值。而當(dāng)某天融資擴(kuò)大，平安集團(tuán)的股份占比被稀釋，金融壹賬通又是否還能如往常一樣安穩(wěn)地享受平安的扶助加持？