編輯 | 于斌

出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

資本市場的硝煙戰(zhàn)火從未停息。12月16日晚美股開盤前，渾水調(diào)研公司發(fā)布對中概股貝殼找房（以下簡稱“貝殼”）的做空報告。突如其來的負(fù)面消息，導(dǎo)致貝殼盤前下挫，下跌幅度超過10%，最終報收18.31美元，下跌1.98%。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體下行、房地產(chǎn)市場低迷的當(dāng)下，這種利空消息，顯示是對貝殼的致命一擊。

貝殼找房回?fù)魷喫隹眨隹請蟾姹恢浮皾M紙荒唐言”

貝殼的回應(yīng)也十分及時。北京時間16日23:00左右，貝殼找房就在官微就渾水公司做空報告事件發(fā)表聲明，表示貝殼確保財報數(shù)據(jù)的真實性和規(guī)范性，歡迎各種調(diào)查，但堅決抵制任何機(jī)構(gòu)的惡意做空行為。同時，貝殼也對渾水不了解中國房產(chǎn)市場，缺乏對貝殼業(yè)務(wù)的基本認(rèn)知提出質(zhì)疑。

而當(dāng)很多人正在猜測，貝殼會不會成為第二個瑞幸的時候，貝殼于12月17日晚再次通過官微發(fā)布《貝殼關(guān)于渾水做空報告的詳細(xì)回應(yīng)》，對渾水做空報告的質(zhì)疑點(diǎn)一一做出了有力回應(yīng)。

貝殼稱，該報告毫無事實依據(jù)，存在大量與事實不符，也帶有主觀臆測的內(nèi)容。貝殼還認(rèn)為，漏洞百出的做空報告，也顯示出了渾水對中國房產(chǎn)交易行業(yè)缺乏基本的認(rèn)知。

例如，關(guān)于新房交易GTV和收入，貝殼直言渾水的指控不實，這是因為其對于貝殼的新房交易GTV和收入的計算存在嚴(yán)重遺漏，其中鏈家門店、平臺連接門店、新房銷售團(tuán)隊、其他銷售渠道。四種新房交易通路渾水只算了前面兩種。

而且在估算該通路的GTV和收入上也與貝殼此前披露的內(nèi)容存在巨大差異。值得一提的是，貝殼再次重申此前披露內(nèi)容的準(zhǔn)確性，也直接否定了該指控的真實性。

關(guān)于存量房交易GTV和收入，貝殼也表示，渾水抓取的交易量數(shù)據(jù)嚴(yán)重失實，且存在遺漏。例如，它的數(shù)據(jù)并非來自于公司的真正數(shù)據(jù)，從而導(dǎo)致計算存量房交易的GTV和收入都與實際有較大出入。與此同時，渾水在計算相關(guān)數(shù)據(jù)上，也有以偏概全、模糊替代的主觀臆斷性及誤導(dǎo)性。

例如，渾水估算時，選取了來自CRE的外部套均價格代替真正存量房的套均價。而且，渾水僅用用5月25日到8月8日這76天收集的數(shù)據(jù)，來推斷貝殼找房公司整個2021年第二季度的GTV，顯然是存在巨大偏差的。

要知道，渾水為反映市場的波動情況，模擬二季度二手房交易GTV時，將相關(guān)數(shù)值上調(diào)了9.66%。但是實際上，由于市場下行影響，公司存量房交易GTV在第三季度較第二季度下降42.0%，值得一提的是，這個數(shù)據(jù)與此前貝殼披露的信息一致，也再次被貝殼確認(rèn)了其準(zhǔn)確性。

與此同時，貝殼表示，其董事會已授權(quán)獨(dú)立審計委員會對渾水報告中的主要指控進(jìn)行內(nèi)部審查，并在適當(dāng)?shù)臅r候，公布內(nèi)部審查的最新信息。這也意味著，如果其審計委員會證明了該類數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，也將導(dǎo)致其指控貝殼存量房交易GTV和收入做假的結(jié)論，根本站不住腳。

而關(guān)于門店數(shù)和經(jīng)紀(jì)人數(shù)，報告中提到的貝殼門店數(shù)和經(jīng)紀(jì)人數(shù)的衡量方法也被指存在瑕疵。首先，渾水只是通過首頁“找經(jīng)紀(jì)人”功能去判斷貝殼的經(jīng)紀(jì)人數(shù)量。但是實際上，貝殼平臺的新房轉(zhuǎn)崗經(jīng)紀(jì)人，并沒有完全呈現(xiàn)在這個搜索結(jié)果下，但是卻可以在 “新房”頻道的子頁面里找到。值得注意的是，在此頻道中的新房經(jīng)紀(jì)人有權(quán)利選擇不對外展示自己。

同樣，在計算門店總數(shù)時，渾水通過“找經(jīng)紀(jì)人”功能里抓取門店數(shù)據(jù)的方法也存在明顯缺陷。而其做空報告里關(guān)于貝殼收購、研發(fā)費(fèi)用等的質(zhì)疑內(nèi)容，貝殼找房認(rèn)為也是沒有根據(jù)的。

通過貝殼的官方回應(yīng)來看，渾水做空或許真的帶有惡意。所以在官方首次發(fā)布聲明、重申財報數(shù)據(jù)的真實性和規(guī)范性后，投資者仿佛又找回了信心。據(jù)了解，渾水做空報告發(fā)布后，貝殼美股低開高走，經(jīng)歷了盤前下挫后很快就出現(xiàn)了反彈，甚至盤中漲幅一度超過15%。

出乎渾水意料的是，截至收盤，貝殼股價也只是微跌1.98%。由此可見，市場投資者對于渾水做空貝殼的指控，也是懷疑大于肯定。與此同時，針對渾水做空報告，百觀、Sandalwood、Yipit等多家頭部數(shù)據(jù)供應(yīng)商均表示不支持，認(rèn)為渾水存在誤讀。

而且，做空事件后，業(yè)界權(quán)威的評級機(jī)構(gòu)中信證券，也維持貝殼買入評級，目標(biāo)價30美元/股。至此，該事件的真相已經(jīng)初步浮出水面，而一旦貝殼獨(dú)立審計委員會的最終審計數(shù)據(jù)出爐，且與過往披露的數(shù)據(jù)相符，渾水的做空報告，也將成為一紙空文，甚至是證據(jù)確鑿的“滿紙荒唐言”。

此時做空貝殼，渾水意欲何為？

眾所周知，2021年接近尾聲，目前全球經(jīng)濟(jì)都處于下行狀態(tài)。雖然我國率先從疫情的陰霾中走出來，但是因此導(dǎo)致的宏觀經(jīng)濟(jì)受挫影響，依然存在。而房地產(chǎn)屬于國民大宗交易，更是內(nèi)部需求的強(qiáng)有力支撐。

而由于老百姓對整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的信心有所持疑，也必然導(dǎo)致在衣食住行這些剛性需求的釋放上，相對保守。而且，隨著國家倡導(dǎo)“房住不炒”的宏觀政策相繼落地，房產(chǎn)行業(yè)整體的低迷不言而喻。

因此，從短線投資者的角度，其對貝殼找房的股價本來就比較悲觀。而即便是在華爾街，精明的投資者也會做出這樣的判斷。業(yè)內(nèi)人士甚至認(rèn)為，渾水不太可能不會對我國整體經(jīng)濟(jì)水平與房產(chǎn)行業(yè)的基本面做出科學(xué)而理性的判斷。而其此番操作，大有嘩眾取寵，甚至操縱市場的嫌疑。

而且，據(jù)觀察，渾水做空的慣用手法，就是借助網(wǎng)紅效應(yīng)，給股價帶來波動，從而從中牟利。甚至有市場人士表示，渾水本次發(fā)布77頁的貝殼沽空報告，并未引發(fā)市場積極反響，既說明該報告可能“水分極大”，其號召力也在直線下降。正如事件過后貝殼找房的股價依然穩(wěn)如泰山，市場的觀望態(tài)度，已經(jīng)十分明顯。

實際上，這樣的企圖，通過其多次做空中概股，最終卻竹籃打水，就可以窺見一斑。在美股市場，渾水調(diào)研素來有“中概股殺手”之稱，并如法炮制，先后參與做空了新東方、好未來、安踏、瑞幸咖啡與愛奇藝等中概股。但是回顧其多次出手后的結(jié)局，多數(shù)都以一場鬧劇的形式收場，做空“翻車”更是家常便飯。

例如，早在2011年6月及11月，渾水公司先后對展訊通信及分眾傳媒提出質(zhì)疑。但隨著展訊公司進(jìn)行有力回應(yīng)，股價即大幅反彈，并持續(xù)上漲至28美金，比渾水質(zhì)疑的低點(diǎn)上升了超過200%。

無獨(dú)有偶，分眾傳媒也因其不明來由的指控，市值縮水近2/3。其質(zhì)疑的內(nèi)容同樣被分眾傳媒的一紙回應(yīng)，撕得粉碎。最終的結(jié)局是，分眾傳媒以每股27.42美元的高價被股權(quán)投資公司凱雷收購。

次年，渾水公司故伎重演，瞄準(zhǔn)了當(dāng)時處于市場上升期的在線教育。這一次的對象，是國內(nèi)教培行業(yè)的龍頭新東方。彼時，新東方的股價也因此大跌，但是也隨著其聲明與澄清，而迅速大幅反彈，同樣讓渾水的如意算盤落空。

具有諷刺意味的是，時至2019年，渾水連續(xù)5次做空安踏，安踏卻每次都能應(yīng)對自如，股價也是不跌反漲。甚至在經(jīng)過屢次質(zhì)疑過后，其股價屢屢創(chuàng)出歷史新高，最高至80港元。

屢次做空不成反被“打臉”，渾水公司的商業(yè)模式，也被質(zhì)疑為是專門尋找問題公司，從中謀取利益。據(jù)行業(yè)人士透露，目前美國司法部已對對沖基金和研究公司的做空行為展開了刑事調(diào)查，司法部將仔細(xì)檢查這些機(jī)構(gòu)間的關(guān)系，尋找是否存在不當(dāng)交易或違反其他法律以獲利的跡象，渾水赫然在列。

通過以上案例不難看出，渾水做空貝殼的動機(jī)，也如司馬昭之心，路人皆知。實際上，去年，YY集團(tuán)旗下的歡聚集團(tuán)也曾遭遇渾水做空的厄運(yùn)。彼時，有分析認(rèn)為，渾水調(diào)研等做空機(jī)構(gòu)就是通過調(diào)研及做空報告，攪擾市場，渾水摸魚，在發(fā)布報告前買入看跌期權(quán)，隨后發(fā)布相關(guān)利空報告，致使目標(biāo)公司股價下跌，從而獲利出局，但是憑空捏造的數(shù)據(jù)，卻終究沒有讓其“得逞”。

不難看出，渾水公司在全球經(jīng)濟(jì)下行之時，沒有任何可靠憑據(jù)的前提下，依然散步不實消息，無論是從道義上，還是從法律的角度，都是在擾亂市場的判斷力，無異于乘火打劫、甚至是栽贓陷害。

我們相信，正義只會遲到，不會缺席。哪怕渾水公司遠(yuǎn)在大洋彼岸，也并非處于法外之地。而其屢次不懷好意的曲意解讀市場數(shù)據(jù)，甚至惡意操縱資本市場，也將受到法律的制裁、正義的審判。

而盡管這次渾水再度做空貝殼找房，雖然靴子尚未落地，但是勝負(fù)已經(jīng)自在人心?？梢灶A(yù)見，資本市場的投資者個個精明，其如意算盤或許會隨著人們看清真相，而再度落空，而其企圖從中獲利的幻想，也將被官方反復(fù)澄清的客觀事實，擊得粉碎。

結(jié)語

正所謂真的假不了、假的真不了。通過互聯(lián)網(wǎng)信息足以看出，大多數(shù)網(wǎng)友對于渾水做空貝殼找房的態(tài)度，至多是一種看客的心態(tài)，而對于其漏洞百出的做空報告，更是充耳不聞。

通過渾水過往打壓其它中概股的招數(shù)，精明的投資者也許大概率知道，這又是一場資本的帽子戲法，甚至是無稽的資本游戲與鬧劇。而這一切，也將隨著貝殼官方公布的審計會員會數(shù)據(jù)，而煙消云散。讓我們一起期待，這背后的真相，早日水落石出。