作者：七佰

來源：IPO參考

7月以來，醫(yī)療行業(yè)發(fā)生了轟轟烈烈的反腐風(fēng)暴。

在這輪醫(yī)療反腐的海嘯之下，一些擬上市醫(yī)藥、藥械類企業(yè)主動終止了IPO的推進，包括百神藥業(yè)、津同仁堂、榮盛生物、力捷迅、齊暉醫(yī)藥等，其中榮盛生物已經(jīng)通過了上市發(fā)行委的審議。

不過，就在人們認(rèn)為醫(yī)藥、藥械行業(yè)IPO業(yè)已冰封之時，一家運動醫(yī)學(xué)企業(yè)逆風(fēng)而行，準(zhǔn)備沖刺IPO。

運動醫(yī)學(xué)創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)北京天星醫(yī)療股份有限公司（以下簡稱“天星醫(yī)療”）首次公開發(fā)行并在科創(chuàng)板上市申請獲受理。

哈工大博士創(chuàng)業(yè)

招股書顯示，天星醫(yī)療是一家運動醫(yī)學(xué)創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)，主要從事運動醫(yī)學(xué)植入物、有源設(shè)備及耗材、手術(shù)工具的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

目前，國內(nèi)運動醫(yī)學(xué)仍屬于新興產(chǎn)業(yè)。由于外資品牌進入國內(nèi)運動醫(yī)學(xué)市場較早，憑借先發(fā)優(yōu)勢以及技術(shù)實力、品牌知名度和生產(chǎn)能力等因素，占據(jù)超80%的市場份額。前三大國內(nèi)企業(yè)所占據(jù)的份額僅約為8%，而天星醫(yī)療僅占據(jù)我國運動醫(yī)學(xué)市場約3%的市場份額。

2017年7月31日，聶為、董文興及陳灝出資設(shè)立天星醫(yī)療，其前身為北京天星博邁迪醫(yī)療器械有限公司。經(jīng)過幾輪股權(quán)變更后，截止到招股書簽署日，創(chuàng)始人董文興直接持有公司33.1449%的股權(quán)，并通過天津運康、天津普合、天津吉康合計實際控制公司41.4739%股份的表決權(quán)，為天星醫(yī)療控股股東、實際控制人。

公開資料顯示，天星醫(yī)療創(chuàng)始人董文興出生于1981年，系哈爾濱工業(yè)大學(xué)先進制造專業(yè)博士，曾經(jīng)擔(dān)任國家食品藥品監(jiān)督管理總局醫(yī)療器械技術(shù)審評中心審評員。

這又是一個來自哈工大創(chuàng)業(yè)軍團的IPO案例。

IPO參考統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，思哲睿的杜志江、核心醫(yī)療的余順周、賽維時代的陳文平、速騰聚創(chuàng)的邱純鑫等都出自哈工大，哈工大可謂是生產(chǎn)技術(shù)創(chuàng)業(yè)者的沃土。

回到天星醫(yī)療，這家成立僅6年多的企業(yè)，幾年來發(fā)展頗為順利。招股書顯示，2020年、2021年、2022年及2023年1至3月（以下簡稱“報告期”），天星醫(yī)療實現(xiàn)營收分別為2640.72萬元、7301.3萬元、1.48億元、3503.68萬元，同期歸屬于母公司所有者的凈利潤分別是-5081.33萬元、-1.103億元、4034.43萬元、389.5萬元。其中，2020年至2022年營業(yè)收入復(fù)合增長率為136.72%。

盡管天星醫(yī)療在報告期內(nèi)實現(xiàn)爆發(fā)式增長，但其營收規(guī)模依舊在同行公司中墊底。招股書顯示，2022年，大博醫(yī)療、凱利泰、威高骨科、春立醫(yī)療這4家同行業(yè)上市公司的營收分別為14.34億元、11.66億元、18.48億元、12.02億元，天星醫(yī)療1.48億元的營收還不足4家可比公司中營收最少的凱利泰的零頭。

同時，天星醫(yī)療還要與市占率超80%的外資品牌競爭，行業(yè)競爭環(huán)境頗為激烈。

總資產(chǎn)3.82億元?卻欲募資近11億元

值得一提的是，天星醫(yī)療此次IPO最令人注目的就是其高達10.93億元的募資的金額，對比其3.82億元的總資產(chǎn)，可謂“獅子大開口”。尤其是其在賬面貨幣資金仍有2.93億元的前提下，募資規(guī)劃更顯得有些扎眼。

同時，天星醫(yī)療對于募資的使用計劃也受到關(guān)注。招股書顯示，天星醫(yī)療本次IPO計劃發(fā)行不超過1546.98萬股，占公司發(fā)行后股份總數(shù)不低于25%，募集資金10.93億元。其中，4.40億元將用于“蘇州智慧工廠項目”，2.19億元用于“產(chǎn)品研發(fā)項目”，1.33億元用于“營銷網(wǎng)絡(luò)項目”，剩余的3億元將用于“補充流動資金”

首先來看蘇州智慧工廠項目。天星醫(yī)療表示，截至 2023 年 3 月 31日，公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率已超過 80%。因此，公司需通過新建生產(chǎn)線來提高產(chǎn)品產(chǎn)能，滿足下游市場日益擴大的需求。

不過，天星醫(yī)療當(dāng)前主營產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率處于下滑狀態(tài)。招股書顯示，“聚醚醚酮帶線錨釘”產(chǎn)能利用率從2021年的115.49%跌至2023年1-3月的28.38%；“帶袢鈦板”產(chǎn)能利用率由2022年的127.90%跌至55.26%。天星醫(yī)療并未在招股書中解釋2023年一季度產(chǎn)能利用率大降的原因，如若產(chǎn)能利用率不能恢復(fù)至較高水平，蘇州智慧工廠項目則有些“雞肋”。

再看募資2.91億元的產(chǎn)品研發(fā)項目和募資1.33億元的營銷網(wǎng)絡(luò)項目。招股書顯示，報告期內(nèi)，天星醫(yī)療的研發(fā)費用分別為1504.99萬元、2116.46萬元、1829.86萬元、698.25萬元，過去3年合計5451.31萬元；銷售費用分別為1187.69萬元、3658.62萬元、3979.24萬元和1025.96萬元，過去3年合計8825.55萬元。

同時，募資使用上也令人費解，2.91億元的產(chǎn)品研發(fā)項目中研發(fā)人員費用就高達9606.05萬元。同樣，1.33億元的營銷網(wǎng)絡(luò)項目中有9483萬元將會用作薪酬與福利。

此外，賬面趴著2.93億元貨幣資金，還要募資3億元補充流動資金，其合理性與必要性也值得關(guān)注。

核心原材料依賴單一供應(yīng)商 政策風(fēng)險不容忽視

作為運動醫(yī)學(xué)創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)，保證上游核心原材料的供應(yīng)穩(wěn)定至關(guān)重要。IPO參考注意到，天星醫(yī)療部分核心原材料采購依賴境外供應(yīng)商，其中主要產(chǎn)品聚醚醚酮帶線錨釘、帶袢鈦板等在生產(chǎn)過程中需要采購核心原材料超高分子量聚乙烯絲，全部依賴DSM Biomedical B.V的供應(yīng)。報告期各期，天星醫(yī)療向其采購額分別為 334.21 萬元、643.60 萬元、365.72 萬元、312.59 萬元。

按目前情況，如果DSM Biomedical B.V供應(yīng)出現(xiàn)問題，將對天星醫(yī)療的經(jīng)營造成較大不利影響。

天星醫(yī)療也在招股書中表示，若公司持續(xù)無法尋求其他可替代供應(yīng)商或境內(nèi)供應(yīng)商，一旦境外供應(yīng)商因全球貿(mào)易環(huán)境變化而出現(xiàn)交付變化，公司將存在無法足量采購生產(chǎn)所需核心原材料進而對公司的正常運營產(chǎn)生不利影響的風(fēng)險。

此外，天星醫(yī)療還面臨多項政策風(fēng)險。近年來，在集采、醫(yī)保支付方式等醫(yī)療改革深入推進背景下，醫(yī)療、藥械類企業(yè)均受到不同程度影響。

招股書顯示，目前天星醫(yī)療在福建、陜西等部分地區(qū)的公立醫(yī)療機構(gòu)耗材銷售中，嚴(yán)格按照當(dāng)?shù)匾蟮摹皟善敝啤眻?zhí)行，但在其他絕大部分區(qū)域公司并未開始執(zhí)行“兩票制”。去年和今年一季度，公司傳統(tǒng)經(jīng)銷模式下的銷售額占比仍超過90%，而兩票制經(jīng)銷模式占比僅約7%。

天星醫(yī)療表示，如“兩票制”未來在全國高值醫(yī)用耗材領(lǐng)域全面實行，公司需進一步擴大營銷團隊以維持銷售網(wǎng)絡(luò)、學(xué)術(shù)推廣等活動，同時在沒有經(jīng)銷商的協(xié)助下直接為醫(yī)生提供技術(shù)支持，這將會產(chǎn)生更多額外的銷售費用。此外，在經(jīng)銷體系向“兩票制”過渡的早期階段，公司產(chǎn)品覆蓋醫(yī)院的范圍以及入院進度也將受到影響。如公司不能根據(jù)“兩票制”及時制定有效的應(yīng)對措施執(zhí)行，公司產(chǎn)品銷售也可能受到影響。

與此同時，天星醫(yī)療產(chǎn)品還面臨集采挑戰(zhàn)，截至本招股說明書簽署日，公司的運動醫(yī)學(xué)植入物的主要產(chǎn)品被納入國家集采范疇。隨著國家進一步推進運動醫(yī)用耗材相關(guān)的集采政策，公司主要產(chǎn)品將面臨被納入集采，價格降低等風(fēng)險，或?qū)窘?jīng)營業(yè)績造成不利影響。

此外，DRG/DIP 支付方式改革是醫(yī)保支付方式改革的重要方向之一，通過對醫(yī)療資源的有效配置，引導(dǎo)醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械采購規(guī)范化發(fā)展。天星醫(yī)療在招股書中表示，隨著 DRG 付費政策的全面推行，受按病種結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)化付費的制約影響，高值醫(yī)用耗材的銷售價格和銷量可能會有一定程度的下降，公司產(chǎn)品的銷售額和毛利率可能存在下降的風(fēng)險。

當(dāng)前，全面注冊制IPO審核日趨嚴(yán)格，醫(yī)藥反腐持續(xù)推進，天星醫(yī)療在招股書中又暴露出諸多不利，其上市路注定坎坷，此次天星醫(yī)療能否闖關(guān)成功，IPO參考將持續(xù)關(guān)注。