作者：蘇杭

出品：洞察IPO

2021年12月13日，“植發(fā)第一股”雍禾醫(yī)療（2279.HK）登陸港交所，盤(pán)中一度漲超16%，截至收盤(pán)漲5.06%，報(bào)16.6港元，總市值約86.31億港元。

但好景不長(zhǎng)，幾天后雍禾醫(yī)療就開(kāi)始了一路下跌，截至7月20日收盤(pán)報(bào)8.36港元，總市值約44億港元。

近日，又一家植發(fā)機(jī)構(gòu)，大麥植發(fā)醫(yī)療（深圳）集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“大麥植發(fā)”）向港交所遞交招股書(shū)，擬香港主板上市。

雖然在行業(yè)內(nèi)屬龍頭企業(yè)，且已于2020年扭虧，但盈利能力低下，植發(fā)手術(shù)平均收入持續(xù)下降，處罰、投訴纏身的大麥植發(fā)能否順利躋身“植發(fā)第二股”？

植發(fā)手術(shù)平均收入下降

此前，大麥植發(fā)官網(wǎng)宣稱(chēng)自己成立于1997年，不過(guò)關(guān)于其成立時(shí)間始終是一樁“迷案”。招股書(shū)顯示，大麥植發(fā)的原名“科發(fā)源”注冊(cè)于2009年，2019年9月因品牌傳播發(fā)展的需要，更名為“大麥微針植發(fā)”。

此前，大麥植發(fā)曾表示于2018年在美國(guó)芝加哥設(shè)立分院，開(kāi)啟全球化布局，但招股書(shū)中并未提及，目前大麥植發(fā)的33家醫(yī)院全部位于國(guó)內(nèi)。

2019年-2021年，大麥植發(fā)營(yíng)業(yè)收入分別為7.47億元、7.64億元、10.21億元，凈利潤(rùn)分別為-1501.4萬(wàn)元、6955.8萬(wàn)元、6611.6萬(wàn)元。

植發(fā)手術(shù)毫無(wú)疑問(wèn)是大麥植發(fā)的主業(yè)，報(bào)告期內(nèi)收入微幅增長(zhǎng)，分別為7.15億元、7.12億元、8.07億元。

不過(guò)，報(bào)告期內(nèi)大麥植發(fā)的手術(shù)植發(fā)服務(wù)的平均交易額分別約為3萬(wàn)元、2.58萬(wàn)元及2.47萬(wàn)元，逐年減少。

由于植發(fā)多為一次性服務(wù)，極少有人會(huì)進(jìn)行二次植發(fā)，加上行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，因此，除了植發(fā)外，近幾年大麥醫(yī)療也重點(diǎn)開(kāi)發(fā)了養(yǎng)護(hù)服務(wù)，且收入占比不斷提升。

報(bào)告期內(nèi)，非手術(shù)固發(fā)及養(yǎng)發(fā)的收入分別為3189.9萬(wàn)元、5269.1萬(wàn)元、2.14億元，占總收入的比例分別為4.3%、6.9%、21%。

2021年，養(yǎng)固服務(wù)的平均交易額（包括服務(wù)及銷(xiāo)售商品）為3380元，較前一年的1496元提升了約125.9%。

“鉆頭發(fā)”還是“磚頭發(fā)”？

醫(yī)美行業(yè)的“金眼銀牙”已經(jīng)成為市場(chǎng)共識(shí)，但關(guān)于頭發(fā)的爭(zhēng)議卻一直不斷，有人認(rèn)為“顏值經(jīng)濟(jì)”下，植發(fā)行業(yè)將成為繼眼科和牙科后的第三桶金，是“鉆頭發(fā)”，但也有一種聲音認(rèn)為，植發(fā)或許并不是一門(mén)好生意。

植發(fā)市場(chǎng)的表面繁榮，背后是大筆的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用在苦苦支撐。

以“眼茅”愛(ài)爾眼科（300015.SZ）及“牙茅”通策醫(yī)療（600763.SH）為例，2021年，兩家上市公司毛利率分別為51.92%、46.06%，凈利率分別為16.47%、28.27%。

大麥植發(fā)2021年的毛利率則高達(dá)70.9%，即使與2019年的79.8%相比已經(jīng)下降不少，但仍高于上述兩家公司。

然而2019年-2021年，其凈利率卻分別僅為-2.0%、9.1%、6.5%，主要原因則是銷(xiāo)售費(fèi)用這個(gè)“吞金獸”。

報(bào)告期內(nèi)，大麥植發(fā)銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支分別為5.01億元、3.99億元、5.21億元，銷(xiāo)售費(fèi)用率分別達(dá)到67%、52.3%、50.9%，

同期，即使是市占率居前的雍禾醫(yī)療，銷(xiāo)售費(fèi)用率也分別達(dá)到了53.1%、47.6%、49.4%。

2019年-2021年，愛(ài)爾眼科及通策醫(yī)療的銷(xiāo)售費(fèi)用率則分別為10.5%、8.95%、9.65%及0.62%、0.84%、0.89%，高下立判。

此外，2019年-2021年，大麥植發(fā)的植發(fā)患者數(shù)量分別為2.38萬(wàn)人、2.76萬(wàn)人、3.27萬(wàn)人，粗略計(jì)算平均每位手術(shù)患者的獲客成本約為2.1萬(wàn)元、1.45萬(wàn)元、1.59萬(wàn)元，這部分成本自然要讓消費(fèi)者分擔(dān)，手術(shù)費(fèi)用也就居高不下。

因此，在決定是否植發(fā)時(shí)，高昂的價(jià)格也勸退了不少人。

前文提過(guò)，2019年-2021年大麥植發(fā)的付費(fèi)患者植發(fā)服務(wù)的平均交易額分別約為3萬(wàn)元、2.58萬(wàn)元及2.47萬(wàn)元；2020年及2021年雍禾醫(yī)療植發(fā)患者的平均消費(fèi)則分別為2.79萬(wàn)元及2.66萬(wàn)元。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年上半年，全國(guó)居民人均可支配收入為1.85萬(wàn)元，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為2.5萬(wàn)元，與一臺(tái)植發(fā)手術(shù)的費(fèi)用幾乎持平。

然而，與眼部及口腔治療不同，植發(fā)手術(shù)幾乎不涉及健康問(wèn)題，除心理因素外，客觀上脫發(fā)也不會(huì)對(duì)患者日常生活產(chǎn)生重大影響，即植發(fā)幾乎僅與顏值有關(guān)，而隨著審美環(huán)境的寬松，以及反審美焦慮的思想興起，真正需要且愿意為頭發(fā)付出如此高代價(jià)的消費(fèi)者終究是少數(shù)。

投訴不斷屢受處罰

相較于銷(xiāo)售費(fèi)用的高昂，大麥植發(fā)的研發(fā)投入?yún)s少得可憐。

2019年-2021年，大麥植發(fā)研發(fā)費(fèi)用分別為645.8萬(wàn)元、460.1萬(wàn)元、478.4萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率僅分別為0.4%、0.6%、0.8%，不及銷(xiāo)售費(fèi)用的1%；同期雍禾醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用率均為0.7%左右。

研發(fā)投入低，加上監(jiān)管不到位以及相關(guān)專(zhuān)業(yè)醫(yī)生缺乏等原因，導(dǎo)致植發(fā)行業(yè)門(mén)檻較低，魚(yú)龍混雜，即使是行業(yè)“老大”雍禾醫(yī)療也曾存在無(wú)證行醫(yī)、廣告違法等問(wèn)題，大麥植發(fā)同樣是負(fù)面纏身，處罰、投訴不斷，嚴(yán)重影響消費(fèi)者信心。

2020年11月，據(jù)中國(guó)網(wǎng)報(bào)道，大麥植發(fā)在其官網(wǎng)及電商平臺(tái)、團(tuán)購(gòu)平臺(tái)上，使用未授予專(zhuān)利權(quán)的專(zhuān)利申請(qǐng)和已經(jīng)終止、撤銷(xiāo)、無(wú)效的專(zhuān)利作廣告宣傳，并存在承諾毛囊成活率，利用患者和模特作代言、證明等違法違規(guī)行為。

2021年，寧波市市場(chǎng)監(jiān)管局通報(bào)，寧波大麥美容美發(fā)有限公司在美團(tuán)平臺(tái)店鋪發(fā)布微針植發(fā)醫(yī)療廣告，內(nèi)容包含王平醫(yī)生的微針植發(fā)案例，案例中出現(xiàn)了患者形象和治療前后效果對(duì)比。但經(jīng)查證，該植發(fā)手術(shù)并非王平所做。最終寧波市市場(chǎng)監(jiān)管局高新區(qū)分局作出行政處罰，責(zé)令其停止發(fā)布違法廣告，在相應(yīng)范圍內(nèi)消除影響，并罰款3萬(wàn)元。

2021年6月，《天津日?qǐng)?bào)》報(bào)道，天津科發(fā)源醫(yī)療美容診所（后更名為大麥微針植發(fā)診所）違規(guī)給女性患者使用“僅限男性使用”的藥品，導(dǎo)致患者汗毛加重。后被紅橋區(qū)衛(wèi)健部門(mén)認(rèn)定違規(guī)，分別對(duì)大麥微針植發(fā)診所和相關(guān)從業(yè)人員處以3000元和8000元的行政罰款。

除了各項(xiàng)處罰，在黑貓投訴平臺(tái)上，針對(duì)大麥植發(fā)的投訴也是五花八門(mén)，包括虛假宣傳成活率、主刀醫(yī)生與協(xié)議不同、誘導(dǎo)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)護(hù)理服務(wù)等.

此外，關(guān)于大麥植發(fā)宣稱(chēng)1997年成立而其創(chuàng)始人當(dāng)時(shí)年僅18歲、創(chuàng)始人僅持有助理醫(yī)師資格證卻為患者做手術(shù)等問(wèn)題也引起了市場(chǎng)熱議，亟待大麥植發(fā)的回應(yīng)。