比亞迪是如何在中國市場取得成功的？

在深入分析比亞迪（01211）的國際化之前，我們有必要先了解一下比亞迪是如何在國內(nèi)市場取得成功的。為了說明這一點，猛獸財經(jīng)將在接下來進行逐步分析。

比亞迪秦Plus DMi

作為銷量最大的細分市場之一，中國的緊湊型轎車市場長期以來一直是由軒逸、卡羅拉和寶來主導(dǎo)的，然而，當(dāng)中國政府在2020年開啟新一輪電動汽車補貼后，情況開始發(fā)生了變化。比亞迪秦Plus DMi于2021年推出，配備了比亞迪最新的混合動力技術(shù)，由于其更好的燃油經(jīng)濟性，據(jù)信將擊敗上述競爭對手。更重要的是，作為插電式混合動力車型，它獲得了包括免征車輛購置稅(稅前車價的10%)和免費車牌(6個主要城市價值1萬元至10萬元)在內(nèi)的補貼。與卡羅拉相比，比亞迪秦Plus DMi的定價也比較便宜——11萬元起，比卡羅拉入門級更便宜，具體來說，比亞迪秦Plus DMi的價格比卡羅拉低了20%。在我們看來，這種價格是具有非常大的優(yōu)勢的，因為這個細分市場的客戶對價格非常敏感。因此，比亞迪秦Plus DMi一直在中國市場蠶食卡羅拉和寶來的市場份額。

比亞迪宋 Plus DMi

作為比亞迪的另一款主打車型，比亞迪宋 Plus DMi的故事與比亞迪秦 Plus DMi大致相同，只是它屬于緊湊型SUV領(lǐng)域。與比亞迪宋 Plus DMi競爭的對手要么是在補貼或燃油經(jīng)濟性方面沒有競爭力的ICE車型，要么是PHEV車型，但價格卻比比亞迪宋 Plus DMi高出了約70%(例如CR-V混合動力)。在我們看來，比亞迪宋 Plus DMi在這一細分市場實際上是沒有主要競爭對手的。

元PLUS

考慮到比亞迪在純電動汽車領(lǐng)域的優(yōu)勢較小，加上元PLUS的定位比宋 Plus DMi略低端，這讓它的ICE的競爭對手(主要是起亞獅跑、馬自達CX-4和本田CR-V)受到了影響。元PLUS在這一細分市場受到的主要威脅可能是“Aion Y”，這是一款價格類似的BEV車型，但由于這個品牌的影響力較弱，所以對元PLUS的威脅不大。

比亞迪海豚

這款車型在比亞迪的產(chǎn)品線中是獨一無二的，因為它是唯一一款打入小型車市場的車型。雖然海豚的定價略高于其主要競爭對手(豐田致炫、飛度和Polo)，但它一直在侵蝕它們的市場份額，因為它的價格更便宜。

比亞迪漢/唐DMi

作為與雅閣和帕薩特一較高下的比亞迪高級純電動汽車，比亞迪漢因其更大的尺寸、更多的補貼以及對本土品牌的接受度越來越高而在競爭中的表現(xiàn)非常出色，而且由于這個細分市場的客戶通常更富有，因此他們在做購買決策時更傾向于本土品牌，所以對他們來說，比亞迪的車是值得花20萬人民幣的。

對于唐DMi，除了唐DMi的銷量超過其姐妹車型唐EV之外，比亞迪漢的分析也基本適用。

綜上所述，從以上所有產(chǎn)品分析可以看出，比亞迪在國內(nèi)市場取得成功的原因在于便宜的定價(大幅壓低競爭對手的價格)、補貼(大幅降低有效價格)、以及本土品牌(漢、唐系)的接受度越來越高。與漢唐不同，秦宋元的目標(biāo)客戶被認為對價格高度敏感，他們的決策是由價值而不是品牌驅(qū)動的。

國際化之路

那么比亞迪有能力像許多看好它的人所認為的那樣建立起一個汽車帝國嗎?我們認為這種可能性是存在的，但非常有限。接下來猛獸財經(jīng)將逐個分析這一點。

澳大利亞

由于澳大利亞是一個電動汽車普及率較低的市場，而且澳大利亞的汽車市場主要是由日本和韓國品牌主導(dǎo)的，因此比亞迪的SUV車型在澳大利亞可能會獲得一些市場份額，但幅度會非常有限，原因是其品牌知名度在澳大利亞較弱，而且近幾年來中澳關(guān)系不佳。

東南亞

東南亞是另一個主要由日本品牌主導(dǎo)的市場。由于缺乏充電基礎(chǔ)設(shè)施和相對薄弱的政策激勵，東南亞市場的電動汽車普及率也比較低。但比亞迪的低端車型如宋Plus DMi、秦Plus DMi和元PLUS應(yīng)該會在這里占據(jù)一些市場份額。

美國

由于《通貨膨脹消減法案》延長了客戶購買新電動汽車的7500美元稅收抵免，且只有關(guān)鍵部件是在美國本土或與美國有自由貿(mào)易協(xié)定的國家生產(chǎn)的車型才有資格獲得稅收抵免，所以這一要求完全排除了比亞迪進入美國市場的可能性。

歐洲

作為全球第二大電動汽車市場，歐洲市場雖然對比亞迪的國際擴張至關(guān)重要，但考慮到來自德國、法國、意大利和瑞典的本土原始設(shè)備制造商的強大實力，進入這個市場被認為是具有挑戰(zhàn)性的。此外，該地區(qū)的消費者對歐洲品牌也有強烈的偏好，因此比亞迪在歐洲市場可能不會獲得在中國市場那樣的本土市場效應(yīng)。在這方面，盡管大眾汽車在中國的地位受到比亞迪的威脅，但該公司在歐洲被認為要安全得多。所以在我們看來，比亞迪的直接競爭對手不是一級oem，而是同樣為電動汽車之戰(zhàn)做好了充分準備的韓國品牌。

雖然比亞迪的一些車型可能會在這個競爭激烈的市場中生存下來，但也有一些可能會無法存活。在我們看來，可能失敗的車型是比亞迪漢和唐DMI，因為它們面對現(xiàn)代的Ioniq 5和起亞的EV6等強大對手的機會很小，比亞迪秦也可能會被淘汰，因為歐洲客戶對掀背車有強烈的偏好，而不是這個級別的轎車。其余的車型——如宋、元和海豚——應(yīng)該會有一些市場份額，但它們的前景可能會受到品牌認知度和LFP電池以及歐洲寒冷天氣影響的限制。

比亞迪能提高利潤率嗎?

雖然利潤率可以通過降低成本(效率)或提高價格來提高，但比亞迪能實現(xiàn)其中一項目標(biāo)嗎?

讓我們先來分析一下比亞迪的效率。在之前的文章中，我們曾解釋了比亞迪利潤微薄的原因:

比亞迪以建立閉環(huán)自供系統(tǒng)(分析師喜歡稱其為垂直集成系統(tǒng))而聞名。雖然這樣的系統(tǒng)保證了供應(yīng)和生產(chǎn)的穩(wěn)定，但它是以犧牲長期運行效率和成本控制為代價的……”

專業(yè)化帶來效率。蘋果、豐田和特斯拉(TSLA)等大公司善于利用大量供應(yīng)商的資源，專注于一個關(guān)鍵領(lǐng)域。例如，蘋果依賴鴻海的硬件組裝，豐田依賴愛新的動力總成組件，特斯拉依賴松下和寧德時代的電池供應(yīng)。然而，比亞迪的情況卻不是這樣。雖然王傳福是查理·芒格所稱的工程技術(shù)天才，但他有著廣泛的興趣(也可能是癡迷于自給自足的供應(yīng)系統(tǒng)，這取決于不同的角度)，不太可能專注于一個領(lǐng)域。在他的指揮下，比亞迪在2009年嘗試了光伏業(yè)務(wù)，在2016年嘗試了輕軌業(yè)務(wù)，在2020年嘗試了musk制造，而且所有這些都沒有給股東帶來多少價值。猛獸財經(jīng)認為對于電動汽車業(yè)務(wù)，只要比亞迪繼續(xù)像王傳福所說的那樣，生產(chǎn)除玻璃和輪胎以外的所有汽車零部件，比亞迪的效率就會繼續(xù)被限制在一個較低的水平。

比亞迪能提價嗎?在我們看來，這是不太可能的。由于秦、宋、元這些比亞迪產(chǎn)品線的骨干車型吸引的是對價格高度敏感的客戶，因此任何上調(diào)價格的做法都可能是致命的，除非比亞迪愿意犧牲市場份額。

估值

那么比亞迪值多少錢?根據(jù)我們的計算，到2030年，比亞迪將在全球銷售約600萬輛汽車，其中530萬輛將在本地市場。這是一個相當(dāng)可觀的數(shù)字，因為這意味著比亞迪將占據(jù)中國25%以上的市場份額。我們假設(shè)每輛車的凈利潤是5000元，這是公平的:1)上面的利潤率分析;2)在調(diào)整了政府補貼后，這一數(shù)字在2021財年低于2300元。如果按照25倍的合理市盈率計算(同樣，由于目前主要汽車制造商的平均市盈率只有個位數(shù)，這個數(shù)字已經(jīng)很高了)，最終價值約為7500億元人民幣。按每年10%的要求回報率折算，比亞迪的公允價值約為人民幣3,500億元。比亞迪目前的市值約為人民幣5,000億元，被高估了44%。因此，我們認為賣出比亞迪是合理的。

風(fēng)險

猛獸財經(jīng)認為競爭對手的銷量超過預(yù)期、新車型的成功、中國電動汽車補貼或新冠政策的變化、油價的意外上漲等都是比亞迪面臨的風(fēng)險。

結(jié)論

總之，比亞迪在中國的成功可以歸結(jié)于激進的定價、創(chuàng)新的產(chǎn)品和政府補貼。它的殺手級車型在當(dāng)?shù)厥袌錾蠜]有或幾乎沒有有意義的競爭對手。然而，由于品牌認知度低、保護主義(美國)、競爭對手的強勢存在(歐洲)、客戶偏好(歐洲)和地緣政治緊張(澳大利亞)，這樣的成功并不容易在全球范圍內(nèi)復(fù)制。此外，由于王傳福癡迷于自給自足的供應(yīng)體系(導(dǎo)致焦點不足)，以及比亞迪吸引的客戶對價格敏感，預(yù)計比亞迪的利潤率將被限制在一個較低的水平。根據(jù)我們的計算，比亞迪目前的市值被高估了44%。