中國版的“納斯達(dá)克”今日正式營業(yè)，首批北交所上市公司以新三板精選層為主，10家已完成公開發(fā)行等程序的企業(yè)將直接在北交所上市，71家存量精選層公司平移至北交所上市的相關(guān)流程已履行完畢，共計81家公司將成為北交所首批上市公司。

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從規(guī)則上看，北交所主要區(qū)別是漲跌幅限制進(jìn)一步擴(kuò)大，從創(chuàng)業(yè)板的20%增大到30%，對心臟的考驗又大了。

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在所有的北交所上市公司中，無論是市值還是規(guī)模，排名第一的都是從事動力電池原材料的貝特瑞。

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一、業(yè)績暴增的三季報

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貝特瑞如果只看經(jīng)營范圍和業(yè)績，我們會有一個困惑，為什么公司不去科創(chuàng)板？

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三季報顯示，公司1-9月份實現(xiàn)營收68.51億元，同比增長154.18%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.9億元，同比增長207.91%。

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這個成績，即便是放在科創(chuàng)板或者主板，也是中等規(guī)模上市公司了。

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公司是如何“淪落”到新三板的？

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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原來，根源在公司的母公司身上。貝特瑞的母公司是A股的中國寶安。

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如果貝特瑞在科創(chuàng)板上市，那么就屬于分拆上市，必須符合《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點若干規(guī)定》。

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該規(guī)定有一條，母公司最近3個年度需連續(xù)盈利,且最近3個年度扣除按權(quán)益享有的擬分拆子公司的凈利潤后的累計凈利潤不低于10億元(凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低值計算)。

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2016-2018年,中國寶安歸母凈利潤分別為2.33億元、1.33億元和2.14億元，扣非凈利潤分別為-1448.88萬元、-8221.79萬元和2.27萬元。

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即使不扣除并表的貝特瑞的凈利潤數(shù)據(jù),中國寶安最近3個年度的歸母凈利潤累計值也僅為5.80億元，扣非凈利潤累計值則僅為1.31億元，扣除并表的貝特瑞的扣非凈利潤就虧損了。

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因此中國寶安的業(yè)績不符合規(guī)定，不能把貝特瑞拆分到科創(chuàng)板。

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二、貝特瑞的核心業(yè)務(wù)

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中國寶安本是一家房地產(chǎn)企業(yè)，2011年成立貝特瑞開始涉足新材料。另外，寶安還是知名中藥馬應(yīng)龍的參股大股東… …

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其中，主要是鋰電池負(fù)極材料，兼營正極材料，目前公司的石墨占市場份額超過65%。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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半年報顯示，為了改善經(jīng)營情況，聚焦主業(yè)，公司還出售掉了磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)。

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這個消息提醒了星空君，很多從事化肥的上市公司跨界轉(zhuǎn)型來投產(chǎn)磷酸鐵鋰電池業(yè)務(wù)，究竟是好是壞，還是個未知數(shù)。

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公司的正負(fù)極材料覆蓋了松下、三星?SDI、 LG化學(xué)、SKI 及村田等國際主流客戶群體，也覆蓋了以寧德時代、比亞迪、國軒高科、億緯鋰能及鵬輝能源等國內(nèi)主流客戶。

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星空君注意到一個有意思的數(shù)據(jù)，公司負(fù)極材料的毛利率高達(dá)36%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于正極材料的毛利率。

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一提到動力電池，大家不約而同的都去考慮三元鋰電、磷酸鐵鋰電，這都是正極材料，正極材料競爭激烈。即便是行業(yè)龍頭，正極材料的毛利率普遍在10%-20%之間。

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負(fù)極材料相對較高毛利的背后，是因為產(chǎn)品有相當(dāng)高的工藝壁壘，材料的制作工藝在很大程度上會影響產(chǎn)品的品質(zhì)，導(dǎo)致負(fù)極材料的市場集中度比較高。2020年，負(fù)極材料市場CR2都高達(dá)30%以上，CR5高達(dá)60%以上。

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負(fù)極材料的五大龍頭企業(yè)分別是：貝特瑞、璞泰來、杉杉股份、凱金新能源、中科星城。

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三、現(xiàn)金流趨勢

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最近被幾個消息刷屏，一是海底撈臨時關(guān)了300多家店，另一個是茶顏悅色臨時關(guān)了7、80家店。

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對于企業(yè)來說，現(xiàn)金流比利潤還要重要。

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受到零星散發(fā)疫情的影響，很多餐飲門店門可羅雀，臨時關(guān)店是瘦身過冬的無奈之舉。

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從今年財報看，中國寶安的現(xiàn)金流情況不佳，公司每年支付的利息支出高達(dá)數(shù)億。

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貝特瑞的現(xiàn)金流如何呢？

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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從現(xiàn)金流量表來看，公司2018年以后，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額的正數(shù)值都要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投資性現(xiàn)金流量凈額的負(fù)數(shù)值。

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經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額和投資性現(xiàn)金流量凈額的和，可以近似理解為“自由現(xiàn)金流”。這是一個比較高端時髦的名次，用公式解讀起來非常繁瑣。

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星空君喜歡用柱狀圖展示一下，藍(lán)柱長度大于橙柱就意味著公司賺的現(xiàn)金足以抵消購建固定資產(chǎn)、在建工程、土地等開銷。

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從資金面來說，公司度過了大規(guī)模資本性投入階段，處于穩(wěn)定的成長期。

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2021年尚未發(fā)布年報，從當(dāng)前的經(jīng)營情況看，受益于新能源車的暢銷，大概率四季度開始大幅回籠資金，從而讓經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額非常優(yōu)異。

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很多To?B的企業(yè)的現(xiàn)金流量表都有一個相似的問題：前三季經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額一塌糊涂，四季度收回失地。

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這和B端用戶上半年談合同、下半年尤其是年底之前支付款項的經(jīng)營模式有關(guān)。

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四、不得不面對：拉胯的中國寶安

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北交所上市之后，貝特瑞的后續(xù)發(fā)展必將前程似錦。

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寶安三季報顯示，公司凈利潤總額15億，而其中貝特瑞凈利潤11億，這意味著公司七成以上利潤來自于貝特瑞。

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更為慘淡的是，寶安前三季度扣非凈利潤只有3.7億。剔除掉貝特瑞的業(yè)務(wù)，寶安扣非凈利潤是虧損的，誰曾想，母公司竟然拖了北交所一哥的后腿。

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星空君的建議：

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中國寶安有三大板塊，分別是房地產(chǎn)、新材料和醫(yī)藥。

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以貝特瑞為首的新材料板塊，已經(jīng)是寶安的核心資產(chǎn)，公司應(yīng)該以貝瑞特為主導(dǎo)進(jìn)行資產(chǎn)重組，從而實現(xiàn)資本獲利最大化。

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隨著房地產(chǎn)業(yè)的趨于平淡，寶安應(yīng)該從上市體系剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，減輕上市公司的財務(wù)負(fù)擔(dān)；并把優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥板塊做大做強(qiáng)。