《金證研》北方資本中心 池淵/作者 映蔚/風控

隨著5G技術的發(fā)展，AI、無人駕駛技術的進步，平安城市、智慧城市的發(fā)展提速，國內連接器行業(yè)呈現(xiàn)集中度不斷提高的趨勢。而發(fā)展的“洪流”伴隨著變革，電子下游市場新產品、新技術的出現(xiàn)，對連接器行業(yè)技術、生產經驗都將提出新的挑戰(zhàn)，人才、技術、經驗等方面積累，或成為連接器生產商“突出重圍”的競爭力。而此番沖擊上市，河南凱旺電子科技股份有限公司（以下簡稱“凱旺科技”）能夠“風秀于林”？

觀其業(yè)績，2020年，凱旺科技營業(yè)收入、凈利潤負增長，凈資產收益率下滑；且其經營性凈現(xiàn)金流告負，陷入“失血”狀態(tài)。此外，報告期內，凱旺科技多項在研項目中，其中的一名主要研發(fā)人員或已離職，涉及的在研項目進展是否受影響？值得關注的是，凱旺科技與其一名客戶，除交易外還存在資金拆借情形，且2014年，該客戶與凱旺科技曾共用電話。另外，其一家外協(xié)廠商2013年的聯(lián)系電話與凱旺科技2015-2020年的聯(lián)系電話曾“重疊”，且該供應商昔日股東院鋼柱在擔任昇達電子股東期間，院鋼柱還“現(xiàn)身”凱旺科技多項專利的發(fā)明人名單中，獨立性或遭“拷問”。另外，報告期內，凱旺科技社保繳納人數與官宣對不上，信披現(xiàn)疑云。

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一、業(yè)績“雙降”營收凈利潤負增長，凈資產收益率下降

2018-2020年，凱旺科技凈利潤增速坐“過山車”的另一面，其營收、凈利2020年增速告負。

據凱旺科技2021年10月18日簽署的招股說明書（以下簡稱“招股書”）及2020年12月14日簽署的招股說明書（以下簡稱“2020版招股書”），2017-2020年及2021年1-6月，凱旺科技的營業(yè)收入分別為3.64億元、3.64億元、4.43億元、4.38億元、2.94億元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，凱旺科技的營業(yè)收入分別同比增長0.12%、21.6%、-1.27%。

據招股書，凱旺科技的同行業(yè)可比上司公司主要有立訊精密工業(yè)股份有限公司（以下簡稱“立訊精密”）、深圳市得潤電子股份有限公司（以下簡稱“得潤電子”）、溫州意華接插件股份有限公司（以下簡稱“意華股份”）、上海徠木電子股份有限公司（以下簡稱“徠木股份”）、安?？h海能實業(yè)股份有限公司（以下簡稱“海能實業(yè)”）、勝藍科技股份有限公司（以下簡稱“勝藍股份”）。

據同花順iFinD數據，2018-2020年，凱旺科技同行業(yè)上市可比公司得潤電子的營業(yè)收入增速分別為27.4%、0.43%、-2.86%，立訊精密的營業(yè)收入增速分別為57.06%、74.38%、47.96%，意華股份的營業(yè)收入增速分別為14.21%、16.93%、101.43%，徠木股份的營業(yè)收入增速分別為16.1%、7.06%、13.86%，海能實業(yè)的營業(yè)收入增速分別為26.19%、-2.36%、41.88%，勝藍股份的營業(yè)收入增速分別為40.33%、12.26%、26.29%。

2018-2020年，凱旺科技上述同行業(yè)可比上市公司營業(yè)收入增速均值分別為30.21%、18.12%、38.09%。

不難看出，2018-2020年，凱旺科技營業(yè)收入變動趨勢異于同行。

不僅如此，凱旺科技凈利潤的變動趨勢也與同行平均值相異。

據2020版招股書及招股書，2017-2020年及2021年1-6月，凱旺科技的凈利潤分別為2,999.05萬元、1,698.4萬元、4,724.61萬元、4,071.77萬元、2,542.79萬元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，凱旺科技的凈利潤增速分別為-43.37%、178.18%、-13.82%。

據同花順iFinD數據，2018-2020年，凱旺科技的同行業(yè)可比上市公司得潤電子的凈利潤增速分別為49.37%、-324.3%、120.13%，立訊精密的凈利潤增速分別為61.05%、73.13%、53.28%，意華股份的凈利潤增速分別為-17.28%、-43.5%、310%，徠木股份的凈利潤增速分別為-12.14%、-2.45%、1.36%%，海能實業(yè)的凈利潤分增速別為11.48%、1.85%、-4.41%，勝藍股份的凈利潤增速分別為54.78%、14.22%、26.26%。

2018-2020年，凱旺科技上述同行業(yè)可比上市公司凈利潤增速均值分別為24.54%、-46.84%、84.44%。

可見，2018-2020年，凱旺科技凈利潤增速上演“過山車”，并且其變動趨勢異于同行均值。

另外，2020年，凱旺科技凈資產收益率下滑。

據2020版招股書及招股書，2017-2020年及2021年1-6月，凱旺科技加權平均凈資產收益率（按扣除非經常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤計算）分別為12.03%、7.95%、18.33%、10.2%、5.77%。

除此之外，報告期期內，凱旺科技2020年經營性經現(xiàn)金流告負。

據2020版招股書及招股書，2017-2020年及2021年1-6月，凱旺科技的經營性現(xiàn)金流量凈額分別為3,246.75萬元、2,578.66萬元、2,068.22萬元、-1,301.15萬元、4,928.54萬元。

需要指出的是，2019-2020年，凱旺科技的收現(xiàn)比連續(xù)兩年不足1。

據2020版招股書及招股書，2017-2020年及2021年1-6月，凱旺科技的經營活動產生的現(xiàn)金流量小計分別為3.46億元、3.89億元、4.29億元、4.1億元、3.27億元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2017-2020年及2021年1-6月，凱旺科技的收現(xiàn)比分別為0.95、1.07、0.97、0.94、1.11。

可見，2018-2020年，不僅凈利潤增速坐“過山車”，凱旺科技的收現(xiàn)比逐年下降，且近兩年收現(xiàn)比不足1。2020年，其營收凈利潤雙雙負增長的同時，其經營性凈現(xiàn)金流告負、平均凈資產收益率下降。

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二、研發(fā)費用率低于同行均值，多項在研項目主要研發(fā)人員現(xiàn)離職異象

值得注意的是，2018-2020年，凱旺科技研發(fā)費用率均低于同行均值。此外，截至2020年12月31日，凱旺科技大專及以上學歷的員工人數占比，或處于行業(yè)“墊底”的窘境。

據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，凱旺科技的研發(fā)費用占營業(yè)收入的比重分別為3.38%、3.58%、4.14%、3.35%。同期，凱旺科技同行業(yè)可比公司得潤電子、立訊精密、意華股份、徠木股份、海能實業(yè)、勝藍科技研發(fā)費用占營業(yè)收入比重的均值分別為5.14%、6.19%、5.43%、5.31%。

可見，報告期內，凱旺科技研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例低于同行均值。

不僅如此，凱旺科技員工學歷構成相較同行或不具優(yōu)勢，其大專及以上學歷的員工人數占比或在同行中“墊底”。

據2021年6月8日簽署的招股說明書，截至2020年12月31日，凱旺科技及其子公司共有員工2,434人，其中本科及大專、碩士及以上學歷的員工人數合計為192人，占員工總數的7.89%。

據招股書，截至2021年6月30日，凱旺科技共有員工2,747人，其中本科及大專、碩士及以上學歷的員工人數為217人，占員工總數的7.9%。

據得潤電子2020年年報，截至2020年12月31日，得潤電子的員工總數為11,056人，其中大專及以上學歷的員工人數為2,695人，占員工總數的24.38%。

據立訊精密2020年年報，截至2020年12月31日，立訊精密的員工總數為17.24萬人，其中大專及以上學歷的員工人數為2.52萬人，占其員工總數的14.63%。

據意華股份2020年年報，截至2020年12月31日，意華股份的員工總人數為7,007人，其中大專及以上學歷的員工人數為1,366人，占其員工總數的19.49%。

據徠木股份2020年年報，截至2020年12月31日，徠木股份的員工總人數為1,498人，其中大專及以上學歷的員工人數為人484人，占其員工總數的32.31%。

據海能實業(yè)2020年年報，截至2020年12月31日，海能實業(yè)的員工總人數為7,111人，其中大專及以上學歷的員工人數為600人，占其員工總數的8.44%。

據勝藍股份2020年年報，截至2020年12月31日，勝藍股份的員工總人數為2,190人，其中大專及以上學歷的員工人數為258人，占其員工總數的11.78%。

即是說，截至2020年12月31日，凱旺科技大專及以上學歷員工人數占比或在同行中“墊底”。

不僅如此，報告期內，凱旺科技多項在研項目中，其中的一名主要研發(fā)人員或已離職。

據招股書，周口市聚邦管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“周口聚邦”）為凱旺科技員工持股平臺，周口聚邦設立至今，期間有14名合伙人由于離職或資金周轉原因轉讓其股權。其中，黃進科于2018年6月26日轉讓周口聚邦股權，轉讓原因均為離職。

據招股書，截至2021年6月30日，凱旺科技主要研發(fā)項目共13項。其中，黃進科為主要研發(fā)人員之一的項目有“按鍵式RJ45防連接器研究開發(fā)項目”、“圓形DC防水組件研究開發(fā)項目”、“快速空接螺絲式防水連接器研究開發(fā)項目”、“圓形RJ45六代連接器研究開發(fā)項目”、“料倉式瓶蓋研究開發(fā)項目”、“機殼一體化成型技術研究與開發(fā)項目”、“1.25間距刺破式研究與開發(fā)項目”、“第六代RJ45高速連接器研究與開發(fā)項目”。

即凱旺科技13項主要在研項目中，黃進科作為主要研發(fā)人員之一的項目數量為8項。

也就是說，凱旺科技13項主要在研項目中的8項，其中的一名主要研發(fā)人員或已離職，涉及的在研項目進展是否受影響？且報告期內，凱旺科技研發(fā)費用占營收比重低于同行平均水平，且截至2020年底，其大專及以上學歷的員工人數占比或在同行中“墊底”，未來將如何保持創(chuàng)新能力？

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三、曾與關聯(lián)客戶共用電話，外協(xié)廠商昔日股東“現(xiàn)身”多項專利發(fā)明人名單

2018-2020年，凱旺科技與其一名客戶，除交易外還存在資金拆借情形外，該客戶2014年與凱旺科技曾共用電話。

據招股書，沈丘縣昇達電子科技有限公司（以下簡稱“昇達電子”）系凱旺科技報告期內前十大外協(xié)廠商。2018-2020年及2021年1-6月，凱旺科技對昇達電子的采購金額分別為211.19萬元、247.48萬元、335.48萬元、335.02萬元，占凱旺科技外協(xié)加工總額的比例分別為3.88%、3.31%、4.83%、6.1%。

同期，凱旺科技向昇達電子銷售原材料的金額分別為5.06萬元、2.76萬元、9.46萬元、17.6萬元。

據招股書，周口市東方安防科技有限公司（以下簡稱“東方安防”）為凱旺科技客戶兼供應商。

2018-2019年，凱旺科技向東方安防銷售圓線、塑殼、插頭組件等產品的銷售金額分別為257.71萬元、226.03萬元，銷售占比分別為0.71%、0.51%。2018-2020年，凱旺科技向東方安防采購安防系統(tǒng)、安防考勤及門禁系統(tǒng)等的采購金額分別為247.99萬元、155.07萬元、112.9萬元，采購占比分別為15.21%、7.87%、3.26%。

據招股書，2018年11月16日，凱旺科技向李洪良拆入100萬元，2018年11月22日，凱旺科技向沈丘縣九龍府置業(yè)有限公司（以下簡稱“九龍府置業(yè)”）拆入1,000萬元。上述兩筆拆借款均于2018年12月14日歸還。同日，凱旺科技對東方安防拆出900萬元，該筆借款于2018年12月20日歸還。

2019年1月14日、2019年3月6日、2019年4月8日，凱旺科技分別向九龍府置業(yè)借出資金2,300萬元、1,500萬元、1,500萬元。

而關九龍府與東方安防、昇達電子存在資金往來的情況。

據招股書，2019年初，因東方安防銀行貸款到期，急需臨時資金周轉，向九龍府置業(yè)借入資金2,300萬元，東方安防將上述資金償還銀行貸款，新的銀行貸款經過審批到賬后，東方安防以受托支付形式，通過昇達電子支付給九龍府資金2,300萬元。

招股書顯示，凱旺科技實際控制人為陳海剛、韓留才夫婦。

據招股書，李洪良系凱旺科技實際控制人陳海剛的妹夫，李東方為陳海剛遠房親戚。而李東方為昇達電子及東方安防的實際控制人，其中李東方對昇達電子并不直接持股，通過王歡歡代為持有。

且基于謹慎性原則，凱旺科技將與昇達電子的交易、與東方安防的交易，均比照關聯(lián)交易進行披露。

可見，凱旺科技與李洪良、九龍府置業(yè)、東方安防、昇達電子之間存在資金拆借的情況。

問題遠不止于此，客戶東方安防曾與凱旺科技共用電話。

據市場監(jiān)督管理局公開信息，2013-2014年，凱旺科技的聯(lián)系電話均為0394-5280985，2015-2020年，凱旺科技聯(lián)系電話均為0394-5289029。

據市場監(jiān)督管理局公開信息，2014-2016年，東方安防的聯(lián)系電話為0394-5280985，2017-2018年，東方安防聯(lián)系電話為1378****726，2019-2020年，東方安防聯(lián)系電話為15538637555。

根據《金證研》北方資本中心研究，通過支付寶搜索東方安防2017-2018年聯(lián)系電話號碼1378****726，該號碼對應的支付寶賬號持有人為李洪良（李*良）。

據據市場監(jiān)督管理局公開信息，2013年，昇達電子的聯(lián)系電話為0394-5289029，2014年，昇達電子聯(lián)系電話為0394-5289028；2015-2020年，昇達電子的聯(lián)系電話為0394-5380588。

不難看出，2014年，東方安防與凱旺科技曾共用電話；昇達電子2013年的聯(lián)系電話與凱旺科技2015-2020年的聯(lián)系電話曾“重疊”。且東方安防2017-2018年聯(lián)系電話，背后機主或指向凱旺科技實控人陳海剛的妹夫李洪良。

值得一提的是，2021年6月24日前，昇達電子的經營范圍與凱旺科技子公司的經營范圍現(xiàn)重疊。

據市場監(jiān)督管理局數據及公開信息，昇達電子成立于2013年7月22日。截至查詢日2021年11月22日，韓玉霞為昇達電子的法定代表人，王歡歡、韓玉霞分別為昇達電子監(jiān)事、總經理，分別持有昇達電子80%、20%股權。

2021年6月24日前，昇達電子經營范圍為電腦連接線、通訊設備及電纜、計算機技術及周邊設備和配件、網絡配件、防雷監(jiān)控系統(tǒng)集成的生產銷售。

據招股書，深圳市凱旺電子有限公司（以下簡稱“深圳凱旺”）為凱旺科技的全資子公司。深圳凱旺的經營范圍為“電腦連接線、通訊設備線纜、計算機板卡及周邊設備配件、網絡配件、通訊設備、防雷監(jiān)控、系統(tǒng)集成的設計、研發(fā)、生產及銷售；自有房產出租。國內貿易，貨物及技術進出口”。

可見，昇達電子作為凱旺科技報告期內的外協(xié)廠商之一，2021年6月24日前，昇達電子的經營范圍與凱旺科技子公司的經營范圍現(xiàn)重疊。

另外，昇達電子昔日股東院鋼柱，不僅與凱旺科技在研項目的研發(fā)人員“重名”，還“現(xiàn)身”凱旺科技多項專利的發(fā)明人名單中。

據市場監(jiān)督管理局數據及公開信息，2019年1月23日前，院鋼柱持有昇達電子20%股權，擔任昇達電子法定代表人。

據招股書，全自動化穿塑殼技術研究與開發(fā)項目為凱旺科技的在研項目之一，主要研發(fā)人員為龔濤、黃鵬華、院鋼柱。

據國家知識產權局數據，名為“連接器（POGO-6Pin）”的外觀設計專利，案件狀態(tài)為專利權維持，其專利號為2016306426845，申請日期為2016年12月23日，專利申請人為凱旺科技，專利發(fā)明人為陳海剛、尹會然、院鋼柱。

據國家知識產權局數據，名為“排線分線治具”的外觀設計專利，案件狀態(tài)為專利權維持，其專利號為2016306429097，申請日期為2016年12月23日，專利申請人為凱旺科技，專利發(fā)明人為陳海剛、尹會然、院鋼柱。

據國家知識產權局數據，名為“圓形航插連接器”的外觀設計專利，案件狀態(tài)為專利權維持，其專利號為2016306390913，申請日期為2016年12月22日，專利申請人為凱旺科技，專利發(fā)明人為陳海剛、尹會然、伊宏剛、院鋼柱。

據國家知識產權局數據，名為“卡扣插頭模型（BNC-M-28）”的外觀設計專利，案件狀態(tài)為專利權維持，其專利號為2016306397749，申請日期為2016年12月22日，專利申請人為凱旺科技，專利發(fā)明人為陳海剛、尹會然、院鋼柱。

據國家知識產權局數據，名為“一種圓形航插插頭”的實用新型專利，案件狀態(tài)為專利權維持，其專利號為2016214176121，申請日期為2016年12月22日，專利申請人為凱旺科技，專利發(fā)明人為陳海剛、尹會然、伊宏剛、院鋼柱。

由上述情形可見，2021年6月24日前，昇達電子的經營范圍與凱旺科技子公司的經營范圍現(xiàn)重疊，且昇達電子2013年的聯(lián)系電話與凱旺科技2015-2020年的聯(lián)系電話曾“重疊”。此外昇達電子昔日股東院鋼柱，擔任昇達電子股東之一期間，院鋼柱還“現(xiàn)身”凱旺科技多項專利的發(fā)明人名單中，獨立性或遭“拷問”。

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四、社保繳納人數與官方數據“打架”，信息披露真實性或遭拷問

信息披露是上市公司與投資者間溝通的重要橋梁，也是投資者投資決策的重要依據。而2018-2020年，凱旺科技招股書披露的社保繳納人數與“官宣”存在差異，其中，2018年工傷保險繳納人數“缺口”逾400人，其信披現(xiàn)疑云。

據招股書，2018-2020年各期末，凱旺科技在冊員工總數分別為1,864人、2,016人、2,434人。其中，同期，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險已繳納人數分別為147人、166人、285人，工傷保險已繳納人數分別為1,814人、1,916人、2,344人。

然而，凱旺科技在招股書中披露的城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險繳納人數，以及工傷保險的繳納人數均與市場監(jiān)督管理局公示的繳納人數存出入。

據招股書，2018-2020年，凱旺科技合并范圍內包括7家子公司，分別為周口市凱旺精密工業(yè)有限公司（以下簡稱“凱旺精密”）、周口市港潤精密工業(yè)有限公司（以下簡稱“港潤精密”）、深圳凱旺、周口市海鑫精密工業(yè)有限公司（以下簡稱“海鑫精密”）、重慶杭達電子有限公司（以下簡稱“重慶杭達”）、河南凱旺新材料研究院有限公司（以下簡稱“凱旺研究院”）、凱旺科技有限公司（以下簡稱“香港凱旺”）。其中香港凱旺在報告期內無實際經營業(yè)務，目前已注銷。

據招股書，深圳市凱旺電子有限公司惠州分公司（以下簡稱“惠州分公司”）系深圳凱旺分公司，周口市凱旺精密工業(yè)有限公司浙江桐廬分公司（以下簡稱“桐廬分公司”）以及周口市凱旺精密工業(yè)有限公司杭州分公司（以下簡稱“杭州分公司”）為凱旺精密的分公司。

據市場監(jiān)督管理局數據，2018-2020年，凱旺科技的城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險繳納人數分別為50人、71人、108人，其工傷保險繳納人數分別為375人、71人、519人。

據市場監(jiān)督管理局數據，2018-2020年，深圳凱旺的城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險繳納人數分別為40人、41人、0人，其工傷保險繳納人數分別為40人、41人、0人。同期，惠州分工司的城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險繳納人數，以及工傷保險繳納人數均為0人。

據市場監(jiān)督管理局數據，2018-2020年，凱旺精密的城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險繳納人數分別為51人、44人、100人，其工傷保險繳納人數分別為1,200人、980人、1,036人。同期，桐廬分公司城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險繳納人數、工傷保險繳納人數均為0人。杭州分公司成立于2020年4月23日，2020年其城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險繳納人數、工傷保險繳納人數均為11人。

據市場監(jiān)督管理局數據，2018-2020年，港潤精密的城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險繳納人數分別為0人、0人、4人，其工傷保險繳納人數分別為270人、206人、169人。

據市場監(jiān)督管理局數據，2018-2020年，海鑫精密的城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險繳納人數分別為0人、0人、14人，其工傷保險繳納人數分別為370人、361人、625人。

據市場監(jiān)督管理局數據，2018-2020年，凱旺研究院的城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險繳納人數分別為0人、5人、6人，其工傷保險繳納人數分別為0人、5人、6人。

據市場監(jiān)督管理局數據，2018-2020年，重慶杭達的城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險繳納人數分別為0人、3人、0人，其工傷保險繳納人數分別為0人、3人、0人。

根據《金證研》北方資本中心研究，按市場監(jiān)督管理局公示的凱旺科技及其境內子公司的社保繳納人數統(tǒng)計，2018-2020年，凱旺科技及其子公司的城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險繳納人數分別為141人、164人、243人，工傷保險繳納人數分別為2,255人人、1,667人、2,366人。

據《勞動法》第七十二條，用人單位和勞動者必須依法參加社會保險，繳納社會保險費。

即2018-2020年各期末，相較于“官宣”披露數據，招股書所披露的凱旺科技城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險繳納人數，分別多6人、2人、42人；同期，工傷保險繳納人數則分別少441人、多249人、少22人。社保繳納人數與官宣“對不上”，凱旺科技信息披露真實性幾何？

上述問題或為“冰山一角”，此番上市，凱旺科技能否經受住市場的“靈魂拷問”？或系未知數。