最近趁著我非常敬佩的科技創(chuàng)資導師周憲本先生(Hugh Chow) 回多倫多度假小聚，受益匪淺。

Hugh是一位連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，在科技、創(chuàng)新和風險投資領域擁有 30 年的行業(yè)經驗和發(fā)明專利12項。他創(chuàng)立了Pool Global 和上市公司ViXS Systems (TSX:VXS)?，也是香港應用科技研究院原行政總裁。雖然擁有無數(shù)光環(huán)，Hugh對科技創(chuàng)投的熱情不減，現(xiàn)在又投資毫米波雷達技術初創(chuàng)公司，在百忙之余，還參與了香港ESG行業(yè)標準的制訂。

4D 毫米波雷達亮相上海國際車展?https://www.mansinternational.com/news/622.html

4D毫米波雷達老人防跌倒監(jiān)測?https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzkxNTAyODgwOQ==&mid=2247485675&idx=1&sn=611316998397f90b2897493c667f4296&chksm=c16426cdf613afdb10f57fbc78dd731cdaf921dd164395aae4c1a6fd1033082b76bc05287ba7&scene=21#wechat_redirect

衷心感謝Hugh為我的英文書寫推薦。

https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzkxNTAyODgwOQ==&mid=2247484954&idx=1&sn=e59ff5868bc74693d152a3a0ae2a475b&chksm=c164283cf613a12a9232e566e648779159ac145c22756b4810c68b4788bf807d62bb981620e7&scene=21#wechat_redirect

一直以來都在關注數(shù)字資產行業(yè)動態(tài)，所以這次也趁機請教了Hugh關于FTX爆雷的啟示和中國香港的經驗。以下內容刊登在《北大金融評論》2023年第2期，供您參考。

周憲本：重建數(shù)字資產行業(yè)信任

撰文｜周憲本 王寶

數(shù)字資產包括虛擬資產（或加密資產）、加密貨幣（Crypto Currency）、數(shù)字代幣（Digital Currency），如資產支持代幣（Asset-Backed Token）、NFTs和中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC）等。2020年，加密資產（Crypto Assets）總市值呈飛速增長。在經歷了2年的牛市之后，2022年加密行業(yè)一系列的黑天鵝事件導致數(shù)以百萬計的人蒙受損失，不可持續(xù)的泡沫終于破滅，也顯示出這個新興行業(yè)的各類潛在風險與監(jiān)管的不完善。

香港是一個國際性大都會以及世界金融中心，長久以來都扮演著一個不可取代的橋梁角色。作為中國最大的境外人民幣兌換中心，保持著國家跟海外的金融對接，同時也擔當了國內金融體系與資產應對海外資本沖擊的緩沖區(qū)。這代表著數(shù)字資產行業(yè)對香港金融業(yè)乃至實體經濟都有著深遠影響。當前行業(yè)風云變幻，香港特區(qū)政府進一步倡導監(jiān)管與合規(guī)方面的完善，通過發(fā)揮其獨特的金融地位和金融創(chuàng)新驅動力，致力于為虛擬貨幣市場創(chuàng)造一個既寬松又合規(guī)的土壤，吸引全球的創(chuàng)業(yè)者，加強其作為亞洲中心的地位。加密市場的爆雷事件與歷史上傳統(tǒng)金融市場的黑天鵝事件并無本質的不同，因此行業(yè)規(guī)范的設立和恰當?shù)谋O(jiān)管是重建對加密市場信心的關鍵。

加密市場的爆雷與啟示

數(shù)字資產中，最引人注目的是加密貨幣。2022年4月，LUNA/Terra的暴跌和第二大加密貨幣交易所FTX的崩潰顯示了一系列加密市場的風險，多家最具規(guī)模的資產和借貸公司被爆出軟肋。LUNA的暴跌導致加密領域最大玩家三箭資本（Three Arrows Capital）破產，對高風險的加密資產使用高杠桿，再加上行業(yè)內缺少再保險機制，重演了雷曼式崩潰。時隔半年后，F(xiàn)TX的爆雷則由于投資者對其盲目信任和公司治理的不規(guī)范，是經典的“公款挪用”。諸多泡沫破碎后，加密貨幣總市值在2022年底較年初減少了64%。

種種跡象表明，加密貨幣內在價值的不穩(wěn)定及無主權信用背書，導致了極易波動的價格。同時，除了加密貨幣本身帶來的不穩(wěn)定性，整個加密市場也處于非常早期的階段。行業(yè)內治理規(guī)范的缺乏、監(jiān)管的不完善和風險抵御機制的缺少都是導致多米諾效應的因素。盡管如此，爆雷事件與歷史上傳統(tǒng)金融市場的黑天鵝事件并無本質的不同，因此行業(yè)規(guī)范的設立和恰當?shù)谋O(jiān)管是重建對加密市場信心的關鍵。

雖然目前是加密市場的寒冬，但從長遠來看行業(yè)的發(fā)展對整體經濟金融體系仍有意義。隨著社會數(shù)字化的大趨勢，各國大力發(fā)展數(shù)字經濟，例如，中國內地的一系列社會數(shù)字化方針催生了數(shù)字貨幣的發(fā)展及國際貨幣金融體系的新演化。私人加密貨幣憑去中心化屬性、低交易成本和無需可行第三方（如銀行、信托等機構）的點對點（P2P）交易等優(yōu)勢而廣受歡迎，但由于其劇烈的價格波動和維護各國主權貨幣的需要，使得各國政府傾向推出具有類似但由法幣背書的數(shù)字貨幣。

我國是最先實驗多邊“貨幣橋”（m-CBDC Bridge）項目的國家之一。該項目由國際清算銀行（香港）創(chuàng)新中心、香港金融管理局、泰國中央銀行、中國人民銀行數(shù)字貨幣研究所共同開發(fā)，旨在打破現(xiàn)有國際跨境支付的瓶頸，提高跨境支付效率、降低成本、擺脫制裁等，采納私人數(shù)字貨幣的優(yōu)勢的同時又維護貨幣主權。從宏觀角度來說，這也有助于打破固有以美元結算的壟斷局面，允許各國以其本國貨幣直接交易。

從投資者的角度，機構投資者和個人投資者對數(shù)字貨幣的興趣也日漸濃厚。自加密貨幣寒冬到來之后，仍有近一半亞洲的高凈值投資者仍對數(shù)字資產興趣濃厚，并希望在未來可以納入其資產配置中。盡管如此，實際資產配置的比重在家族辦公室的比重卻不超過1%，這意味著數(shù)字資產管理市場雖然處于發(fā)展的早期但具有巨大潛力。中國香港地區(qū)是一流的資產及財富管理中心，截至2021年底，香港資產管理業(yè)規(guī)模逾4.5萬億美元。2022年底，香港財政司出臺就虛擬資產行業(yè)在港發(fā)展的方針，為數(shù)字資產制定了在擁抱創(chuàng)新的同時以“風險為本”的框架。由于加密寒冬的到來，應著重改進加密行業(yè)透明的運營模式，配套恰當?shù)墓局卫?、財務披露、打擊洗錢和投資者保護等，避免風險傳遞到實體經濟，激勵數(shù)字資產行業(yè)的發(fā)展。

數(shù)字資產的監(jiān)管

傳統(tǒng)金融市場最重要的基石是公眾信任與風險監(jiān)控，這一點同樣適用于數(shù)字資產市場。值得玩味的是，加密貨幣本是由中本聰在2008年對華爾街及傳統(tǒng)金融體系的失信后建立的無需依賴于第三方的電子現(xiàn)金系統(tǒng)，但FTX的爆雷揭示了加密行業(yè)披露的不完全導致了嚴重的信任赤字。盡管如此，投資者與交易所資金的混用是加密行業(yè)的常見商業(yè)模式，治理與監(jiān)管的不充分可見一斑。在一些小型經濟體和個別發(fā)展中國家，盡管虛擬貨幣市場的風險還未傳導至傳統(tǒng)金融市場形成系統(tǒng)性風險，但隨著投資者愈發(fā)高昂的興趣和對于金融系統(tǒng)進一步完善的需要，數(shù)字資產市場的監(jiān)管與治理勢在必行，各國央行已開始監(jiān)管以加密資產及加密貨幣為主的領域。

香港政府近年來也對于上述風險提出了一系列的監(jiān)管政策，根據不同功能的數(shù)字貨幣，制定了不同政策。數(shù)字貨幣主要劃分為證券型代幣與非證券型代幣，非證券型代幣（也稱虛擬資產）是一種新興資產類別。證券型代幣應遵守傳統(tǒng)金融市場的證券監(jiān)管政策，非證券型代幣通過修訂法律覆蓋在新的監(jiān)管下。特別是，虛擬資產類別下的穩(wěn)定幣可用于交易與支付，通過錨定資產如法幣等（一般情況下為美元），其價格對于其他加密貨幣可維持相對穩(wěn)定的水平。穩(wěn)定幣作為法幣和加密貨幣間之間的媒介，具有與傳統(tǒng)金融市場建立橋梁的潛力。目前穩(wěn)定幣的市值僅占全部加密貨幣市值的16%，隨著交易量的快速增長，一些發(fā)展中經濟體散戶投資人爭相以美元為錨定資產的穩(wěn)定幣取代其本國貨幣，試圖繞過管制威脅金融體系。對于穩(wěn)定幣，香港已推出用于支付用途的穩(wěn)定幣的監(jiān)管政策。

展望香港數(shù)字資產的未來

2022年，美國證監(jiān)會出臺了更新的針對加密貨幣在數(shù)字資產交易平臺上的管控法規(guī)。而香港這個金融橋頭堡也推出了一系列的監(jiān)管措施，其中包括針對虛擬資產服務提供者為加密資產在交易平臺進行的活動制定的發(fā)牌制度。其中一個層面是為消費投資者提供基本的保障，保證認可機構在與加密資產服務提供者建立業(yè)務關系前，應嚴格評估本身就不同類別風險的承擔，并制定適當?shù)娘L險緩減措施。在戰(zhàn)略層面來看，也是在全球數(shù)字資產的投資領域及生態(tài)圈里強化香港的地位、保持以及利用香港這個中外金融對接窗口的角色。

傳統(tǒng)金融市場最重要的基石是公眾信任與風險監(jiān)控，這一點同樣適用于數(shù)字資產市場。隨著投資者愈發(fā)高昂的興趣和對于金融系統(tǒng)進一步完善的需要，數(shù)字資產市場的監(jiān)管與治理勢在必行。

新加坡、倫敦等境外城市過去幾年在數(shù)字資產競技場上跑得比香港快，但香港的信用和可靠性也不是一天建起來的。2022年的數(shù)字貨幣以及眾多虛擬交易平臺的爆雷就凸顯出香港在發(fā)展數(shù)字資產的過程里保持謹慎的重要性。

在這里值得一提的是，香港數(shù)字資產管理政策對國家金融策略和國際化的關鍵角色?！笆奈濉钡墓哺环结樐撤N程度上高度依靠自改革開放以來過去幾十年個人以及企業(yè)積累下來的財富，通過內循環(huán)為國家推動產業(yè)升值，從以密集勞動力為優(yōu)勢的低端產業(yè)走向以高科技以及關鍵技術為優(yōu)勢的高端產業(yè)鏈。未來過剩的產能也需要足夠的資本去完成轉化和效率提升。這些戰(zhàn)略性的投入再加上國家的“一帶一路”倡議而開拓的外需市場是雙循環(huán)的動力，從而持續(xù)推動國家的長期經濟增長。而資本的流動方向最后會很大程度決定這個增長的速度。

虛擬資產帶來風險但同時也有很大的發(fā)展?jié)摿?。它的流通在國際層面已經是既定事實。香港就是要最大程度善用本身的優(yōu)勢去發(fā)展數(shù)字資產的交易，從而發(fā)揮中西金融橋頭堡的作用，與此同時，管控好國內資產通過虛擬資產往國外的流向，為國家的經濟及整體發(fā)展做好香港的貢獻。

原文來自Mans International 網站博客?https://www.mansinternational.com/news/626.html